一、救市背景
7月份政治局会议提出“活跃资本市场”以来， 稳市场（降印花税、优化 IPO、规范减持、降低融资保证金、推动中长期资金入市、召开专家学者和境内外投资者座谈会、降准等），稳地产（认房不认贷、下调首付比例、调降*款贷**利率下限和存量房贷利率、加速推进城中村改造、部分城市放松限购等）、稳汇率（下调金融机构外汇存款准备金率、逆周期因子调节、境外央票、上调宏观审慎参数等）。的政策组合拳层出不穷。
利好政策加速落地，但刺激效果甚微。一方面市场流动性继续萎缩，另一方面外资创记录流出给疲软的市场带来了显著的伤害。
在这样的背景下，活跃资本市场的其他政策特别是“平准基金”引发广泛关注，上周市场破位3000点，今天继续下杀，有一种很强被迫平仓既视感，这个时候平准基金被寄予厚望，希望政府主导设立平准基金，在股市发生不合理激烈波动时入市纠偏，助力重回轨道恢复正常运行。
二、复盘海内外平准基金的救市经验
1）国内 ：2015 年三次救市大小盘股齐托
2015 年 6 月杠杆资金撤离导致 A 股“断崖式”下跌，6 月 12 日至 7 月 3 日，上证指数在 15 个交易日内下跌 28%。
7 月 4 日，证监会动员 21 家券商出资 1200 亿元买入蓝筹股。7 月 5 日，央行表示给予证金公司流动性支持，此外中央汇金宣布称已买入 ETF 并且还将继续买入。此轮救市行动初期，资金主要集中于购买上证权重股，这导致众多中小创股票续跌，7 月 8 日起救市资金耗资近 700 亿元专救中小创股。7 月中旬之前， 17 家商业银行借予证金公司共计 1.3 万亿元资金入市稳定股价 。在此期间上证指数反弹回升了 5.18%。股市在 8 月下旬二度探底。直至 8 月底，在央行再次降准降息、七千亿养老金入市正式获批、第二批救市资金入场的众多政策利好下，股市开始企稳回升，截至2015 年底上证指数在 3 个月内回升了 11.77%。
2）香港：阻击金融大鳄
1998 年 8 月,在索罗斯等国际资本三度*击狙**港元导致港元兑美元汇率大幅承压，再叠加亚洲金融风暴、香港股市泡沫等不利因素的情况下，港股在一年内大幅下跌 59.63%创五年新低。
1998 年 8 月14 日，为了对抗国际投机者压迫恒生指数下跌从而进行套利的策略，港府首次动用外汇基金进入股市和期市救市护盘，主要购买了汇丰、香港电讯等大盘蓝筹股和期票，这一举措成功截断了恒生指数的下滑趋势，使其当日便上涨了 8.47%；在接下来的半月中，国际游资和港府外汇基金在市场上反复拉锯。最终港府在 8 月 28 日的期货结算日成功击退国际游资，国际投机资金被迫平仓退出，香港股市也在 9 月 1 日抵达本轮下跌行情的最低点 7062.47。此后经历了 1 个月的震荡上行后，恒生指数自 10 月初开始直线上行，截至 1998 年底， 恒生指数在四个月内上涨了 42.28%。在此期间，港府陆续动用了 1181 亿港元 外汇基金买入多支蓝筹股，成功稳定了香港汇率，港股开始企稳回升。
3）日本：三启“平准基金”，银行是主力出资方
日本历史上共计启动了三次“平准基金”救市行动，分别为 1964 年 1 月、1965 年 1 月和 1995 年 5 月，日本在战后形成了特有的主银行体系，银行资金成为救市主力。
第一次平准基金救市行动的宏观背景是 1963 年下半年日本经济基本面下行、叠加美国加重资金募集税额致日本大量投资信托基金解约，日本股市崩盘。截至 1963 年底，日经225 指数半年内下跌 23.27%。在此背景下，日本政府于 1964 年 1 月 20 日发动 14 家银行及四大证券公司联合出资 1905 亿日元设立“共同证券基金”救市，此后半年日本股市指数下降趋势得到遏制开始震荡企稳，6 月 30 日日经 225 指数较 1 月 20 日回升了 3.23%，日本首次平准基金救市行动效果不明显；但是随后半年，日本共同证券基金逐渐枯竭，平准基金对于日本股市的稳定作用开始消退，截至 1964 年底，日经 225 指数再次反转下跌 10.08%。因此，日本于 1965 年 1 月第二次启动平准基金救市，追加了 3227 亿日元设立日本证券持有组合基金，短期来看遏制了日经 225 指数的下行趋势，但是拉长时间到半年来看，日本股市延续下行趋势，截至 1965 年 6 月 30 日，东京日经 225 指数较年初下跌 13.61%，此次日本平准基金救市失败。日本第三次启动平准基金救市，是在 1994 年四季度日本 GDP 增速转负、叠加阪神大地震对经济造成短期冲击的背景下，1995 年 4 月底东京日经 225 指数较年初下跌了 14.62%。因此日本政府于 1995 年 5 月投入了 2 万亿日元成立主要资金来自于银行业的股市安定基金稳定股市，再叠加 1995 年日本 GDP 增速逐季回升，日本股市在经历了两个月的震荡下行后重新开始大幅反弹上行。截至年底，日经 225 指数在半年内反弹回升了 37.16%。至此，此次日本启动平准基金稳定股市的效果十分显著。
三、救市基金买什么
1）内地市场， 国家队入场买入标的既包括千亿级别的大蓝筹 ，也包括市值不足百亿的个股。2015 年 7 月 6 日证金公司入场救市，2015 年 8月 14 日证监会发布公告指出“随着市场由剧烈异常波动逐步趋向常态化波动，应更加注重发挥市场自我调节的作用”，标志着第一阶段救市结束。
2）中国香港政府入场救市，买入标的以 大蓝筹、权重股为主 。1998 年 8 月 14 日中国香港政府动用 1180 亿港元外汇基金买入 33 支恒生指数成分股，33 支成分股主要以汇丰控股、恒隆地产等银行地产大蓝筹股组成。
3）日本政府入场救市， 投资对象主要为超跌的股指成分股 。日本政府先后于 1964 年、1965 年、1995 年三次入场救市，根据已披露的数据来看，1964年日本国家队入场买入的是超跌的股指成分股，1965 年追加资金入场后进一步买入了超跌成分股以外的股票，以起到稳定市场的作用。
四、救市效果： 从案例来看中国香港与中国内地较为成功
(1)中国香港：1998 年 8 月 14 日千亿资金开启救市后恒指转涨，当日涨幅 8.5%，配合稳外汇等政策，最终在 8 月 28 日恒指期货结算日击碎投机空头，结束了自上年高点以来长达 1 年的下跌趋势，资金救市快速取得成效，市场开启上行。
（2）中国内地：2015 年证金公司资金救市分为 7、9 月两批，节奏上是边筹边买，7 月 6 日第一次下场救市买入逾 58 亿元，小票并未止跌，7 月 8 日央行称将积极协助证金公司补充流动性，当日证金买入 2000亿元主动基金，证监会还强调将加大中小票购买力度，随后市场整体趋稳。8 月 11 日汇改启动人民币大跌，14 日证监会发文表明资金救市告一段落，同时美联储加息预期升级、全球股市暴跌，在此背景下 A 股再度大跌，下旬伴随养老金入市政策落地、央行“双降”，证金筹集第二批救市资金进场，A 股最终在 9 月企稳回升。
五、平准基金退出
救市基金最终都会退出，时隔至少 1 年以上，且要在市场打开上行趋势、账面获得一定盈利的条件之下，退出过程时间也在 1 年以上。1999 年 11月时隔 1 年多，中国香港的恒指较前期低点已经取得了近乎一倍的涨幅，港府随后成立盈富基金以购买救市成分股来逐步退出，最终于 2002年完全退出。中国内地方面，2017 年上半年 A 股相较 2015 年 8 月低点已取得近 20%涨幅，第二批救市资金陆续退出，而 2015 年成立的 2000 亿救市基金也于 2018 年前后逐渐退出。日本救市基金的退出时间相对更长，1965 年证券持有组合基金于 1969 年宣布解散，基金存设周期约为 4 年，而1995 年日本平准基金也经历了较长的存设周期，平均历时达 9 年。
从以往经验来看平准基金发起者主要为政府、央行、金融机构，资金来源主要包括政府、央行、银行、证券公司、保险公司、信托公司、上市公司等。平准基金入场买入的产品主要包括大盘蓝筹股、权重股、股指成分股等直接影响股市涨跌的个股，以及债券和 ETF 等其他金融产品。一般平准基金的存续期间都超过了一年，通常会在股市处于上涨行情、平准基金获得一定盈利的情况下退出，以免损害股市的稳定性。
平准基金短期对冲效果明显，有挽狂澜于既倒的优势。当前我A股持续低迷，一方面是因为大规模融资留下严重的后遗症，另一方面外资的流出严重打击了市场的做多情绪，说到底还是市场信心不足，平准基金的推出或能快速扭转这一现状。