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文/ 孙雷
我很贪婪，所以，我很胆怯。
So what？——于是，尽管随着中国A股市场半个月以来持续下行，上证指数再度逼近2000点关口，尽管创业板从2月25日高点1571.40至今已经下跌近300点、跌幅近20%，尽管中小板从2月18日高点5426.09至今已经下跌了800多点、跌幅约15.5%……
我依然再度建议大家，握紧现金，保持较低仓位，隔岸观火，耐心等待——最佳击球机会。
退市长油启示：小心赔了夫人又折兵
诚然，从技术面来看，大盘在持续调整之后，已经开始初现反弹的迹象。上证指数在2000点附近、创业板在1260-1200点附近或许将得到一定的支撑。喜欢搏反弹的技术派的一些朋友可能已经在跃跃欲试了。
中国A股短期会怎样震荡？我无法准确预测其运行曲线。但从基本面研判，我还没有看出有大幅加仓的根据，无论是大盘还是个股，都没能提供足够的安全边际。
搏反弹可能会有投机收益，但是，那太浪费时间，不小心又很容易赔了夫人又折兵。瞧，反面典型眼前就有一个：退市长油（600087）。
截止4月25日（上周五）收盘，这只股票持续数日跌停已经达到0.96元/股的价位。低于1元的收盘价,直接使退市长油沦为首个出身央企的"仙股"。市场习惯将价格低于1元的股票，称为"仙股"，而近年来，A股市场的"仙股"，寥寥无几。
早在今年元月初开始，退市长油就已多次发布股票退市风险的提示公告。可是2-4月间，却依然有投机资金在爆炒这只股票，在“刀口舔血”。“投机者‘刀口舔血’期望退市长油能出现奇迹，但是这把剑终将插入他们的深喉。”《21世纪经济报道》的一篇文章这样慨叹。
还记得投资大师彼得·林奇曾经总结的股民对股价几种最愚蠢（最危险）的认识吗？第一条说的就是，很多人会错误认为，“如果股价已经下跌了这么多，它不可能再跌了”。
这是一种自欺欺人的想法，事实上，股价可能会下跌到我们想不到的地步。彼得·林奇总结说，“没有定律会告诉我们股价最终会走向何方”。
创业板：灰姑娘的舞会
退市长油再度验证了彼得·林奇的正确。个股如此，大盘同样可能让你大跌眼镜。我担心，A股市场整体恐怕也难逃地心引力。
当下最典型的要数创业板。
去年的10月17日（当日创业板收盘价1322.99点），《雷叔早报》推荐了明曜投资董事长曾昭雄对创业板的观点。在那篇题为《创业板：回调30%不足为奇》的文章中，曾昭雄曾分析指出，创业板已经泡沫化，基本面不足以支撑整体的高估值，深度调整的时点到来，很可能在未来六个月可以看到。
“很显然，创业板，特别是以传媒为首的TMT行业上市公司，整体性估值都被拉得太高，预期都打得太满，与行业发展的规律脱节，这里面所蕴藏的巨大风险不言而喻。”曾昭雄提醒人们，大多数的高估值创业板公司最终达不到预期，股价也会面临巨大的下跌空间，极端的情况下部分股票甚至会被打回原形。
没有真实基本面的支撑，神马很容易变成浮云。截至4月25日，创业板已经从1571.40高点下跌近20%。曾昭雄的预言正在逐渐变为现实。
创业板见底了吗？恐怕为时尚早。事实上，尽管下跌20%，创业板指数目前仍然仅比曾昭雄发出预警时候低了32个点左右，创业板379支股票，市盈率低于15倍的仅有3支。股价还是太高了。
想想历史上曾有过的那些巨大泡沫吧：众声喧哗会让人们逐渐陷入一个巨大的“场”中，互相强化，无法自拔。这背后潜藏的巨大风险就在于，那已经成为击鼓传花的博傻游戏，随时可能逆转的趋势将会让存着侥幸心理的人血本无归。
“奥马哈圣人”沃伦·巴菲特对此早有洞见。
他告诉人们，分开投资与投机的那条线——永远不是明亮清晰的，当大多数市场参与者最近已经享受凯旋时就变得更加模糊了。并没有什么能像大笔轻易得来的钱那样给理性服用镇静剂。
“在那种飘飘然的经历之后，通常明智的人会卷入与舞会中的灰姑娘的行为相似的行为中。他们知道在庆祝会上逗留过久——也就是，在那些相对于很可能在未来产生的现金有巨大估价的公司中继续投机——将最终会带来南瓜和老鼠。
尽管如此，他们都讨厌错过盛大聚会的每一分钟。因此，眼花缭乱的参与者都计划在午夜之前的几秒钟离开。但是有一个问题：他们正在一个钟没有指针的屋子里跳舞。”
A 股：这次会不同吗？
创业板说完，咱们再聊聊中国A股的整体吧。我的基本观点是，尽管已有少量个股进入了合理估值区间，但A股整体估值依然缺乏吸引力。
得出这一判断并不需要很复杂高深的理论，仅从市盈率来评估，便足以给出提醒。
如今的A股市场，截止4月25日，市盈率低于5倍的个股只有18支，不足总数（2513支）的0.72%；市盈率低于10倍的120支左右，不足总数5%；市盈率低于15倍的个股294支，占总数的11.7%左右；市盈率低于30倍的个股842支，占总数33.5%左右。大把的股票依然在30倍市盈率以上。这绝不是熊市该有的数据。
而在中国A股目前的制度环境下，上述畸高的市盈率还没有将部分公司财务造假、粉饰利润报表的因素考虑在内。
所以，尽管目前大陆A股整体市盈率大概在10倍左右，似乎已经很低，但这背后，是金融、地产等大盘股占比偏高拉低了整体市盈率，给人造成了市盈率已经很低的错觉。
有人会说，目前大陆A股整体市盈率已经接近历史低点了。从表象上看这似乎是真的，上证A股2005年5月最低点（998点）时的市盈率也在14-15倍的区间。
然而，我们此前文章曾经分析过，这与股权分置改革前市场存在大量非流通股有直接关系。如果按照缩股处理后市盈率水平将下降45%左右的大致比例来计算，2005年5月的A股，其真实市盈率将不再是15倍，而应该是8.25倍左右。（参见雷叔早报2014年2月10日原创文章《黎明前的黑暗（下）》。）
再比较下其他资本市场。美国股市在经历了15年熊市（1968-1982年）之后，市盈率5-6倍；英国在20世纪70年代中期5倍市盈率；香港恒生指数在上世纪70年代中期、80年代初也都跌破过10倍市盈率，并一度逼近5倍市盈率。
“大家永远不要说：‘中国有社会主义特色。政府绝对不会让市场跌到那种程度。’说那种话是自欺欺人。”一向以敢于直言著称的慢牛投资公司董事长张化桥在他那本《避开股市的地雷》一书里如是评点。嗯，本人深以为然。
随着中国经济增长必然地从高速回落到中高速，随着利率市场化的推进，随着全流通时代到来，随着沪港通的启动，大陆A股整体估值将逐步向全球成熟资本市场靠拢，估值中枢会呈现逐步下移的态势。而企业利润在调整阵痛中阶段性下滑，将加快这一趋势的到来。
如果类似退市长油这种垃圾股不被逐步清除，劣币驱逐良币的机制不发生根本改变，中国股市将难以真正健康成长，最后倒霉的仍然是广大普通股民。
退市长油是扭曲的中国A股市场的一个缩影和写照，也是中国政府积极扭转这种扭曲现状的良好开端。中国的老话说的好，这叫“旧的不去新的不来”，或者叫“不破不立”。积弊日久，不如此不能除旧布新。
然而，除旧布新是有代价的。随着中国A股从审批制逐步过渡到注册制，随着监管机构遵循市场规律理顺机制、从严监管，大批目前仍然被高估的伪成长股终将现形并被淘汰出局，这可能将牵引股市近中期的进一步下行。
而对于投资者而言，在没有获得充分的安全边际之前贸然入市，最后吃亏的恐怕还是自己。“一鸟在手胜过两鸟在林”，握有现金的朋友们，入市前仍请三思而行。
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回复“曾昭雄”，马上看《创业板：回调30% 不足为奇》
回复“黎明前的黑暗（下）”，马上看《黎明前的黑暗（下篇）：乒乓球原理》
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