性格、耐心和求知欲的重要性” （成功投资的关键因素之一就是拥有良好的）
性格——大多数人总是按捺不住，或者总 是担心过度。成功意味着你要非常有耐心，然而又能够在你知道该采取行动时主动出击。你 吸取教训的来源越广泛，而不是仅仅从你自己的糟糕经验中吸取教训，你就能变得越好。我想说说怎样才能培养那种毫不焦躁地持有股票的性情。光靠性格是不行的。你需要在 很长很长的时间内拥有大量的求知欲望。你必须有浓厚的兴趣去弄明白正在发生的事情背后的原因。如果你能够长期保持这种心 态，你关注现实的能力将会逐渐得到提高。如果你没有这种心态，那么即使你有很高的智商，也注定会失败。
集中投资
我们的投资风格有一个名称——集中投资，这意味着我们投资的公司有 10 家，而不是 100 家或者 400 家。我们的游戏是，当好项目出现时，我们必须能够认出来，因为好项目并不会经常出现。机会只眷顾有准备的人。好的投资项目很难得，所以要把钱集中投在少数几个项目上，这在我看来是很好的主意。投资界有 98%的人并不这么想。而我们一直以来都是那么做的，这给我们——也给你们—— 带来了许多好处。好玩的是，绝大多数大型投资机构的想法不是这样的。他们聘请了许多人，比较默克制 药公司和辉瑞制药公司到底哪个价值高，分析标准普尔 500 指数的每只成份股，以为他们能 够打败市场。你这样做是无法打败市场的。
我们的投资规矩是等待好球的出现。
如果我有机会进入某个企业工作，而那里的人用各种指数标准来衡量我，逼我把钱都投 出去，聚集在周围监视我，那么我会讨厌这家企业。我会有戴上脚镣*铐手**的感觉。很少人借鉴我们的方法。采用集中投资策略的公司略有增加，但真正增加的是无限制使 用投资顾问来建议资产如何配置、分析评估其他顾问等等做法。也许有 2%的人会走进我们 的阵营，剩下 98%的人将会信奉他们听来的道理（比如说市场是完全有效的）。错误的投资课程 Beta 系数、现代组合投资理论等等——这些在我看来都没什么道理。
我们想要做到的 是，用低廉的价格，甚至是合理的价格，来购买那些拥有可持续竞争优势的企业。大学教授怎么可以散播这种无稽之谈（股价波动是衡量风险的尺度）呢？几十年来，我 一直都在等待这种胡言乱语结束。现在这样乱讲的人少了一些，但还是有。沃伦曾经对我说：“我对学术界的总体看法可能是错的（把它看得这么糟糕），因为那 些跟我打交道的人都有一套疯狂的理论。” 分散投资 认为投资应该越分散越好是一种发疯的观念。我们并不认为分散程度很高的投资能够产生好结果。我们认为几乎所有好投资的分散程 度都是相对较低的。
如果你把我们 15 个最好的决策剔除，我们的业绩将会非常平庸。你需要的不是大量的 行动，而是极大的耐心。你必须坚持原则，等到机会来临，你就用力去抓住它们。这些年来，伯克希尔就是通过把赌注押在有把握的事情上而赚钱的。
坐等投资法
如果你因为一样东西的价值被低估而购买了它，那么当它的价格上涨到你预期的水平时，你就必须考虑把它卖掉。那很难。但是，如果你能购买几个伟大的公司，那么你就可以安坐 下来啦。那是很好的事情。我们偏向于把大量的钱投在我们不用再另作决策的地方。
优秀企业是什么？
有这么两类企业：第一类每年赚 12%，你到年底可以把利润拿走。第二类每年赚 12%，但所有多余的现金必须进行再投资——它总是没有分红。这让我想起了那个卖建筑设备的家 伙——他望着那些从购买新设备的客户手里吃进的二手机器，并说：“我所有的利润都在那 里了，在院子里生锈。”我们讨厌那种企业。
喜诗糖果：优秀企业的个案研究
如果喜诗糖果（在我们收购它的时候）再多要 10 万美元（巴菲特插口说：“1 万美元”），沃伦和我就会走开——我们那时就是那么蠢。伊拉·马歇尔说你们这两个家伙疯啦——有些东西值得你们花钱买的呀，比如说优质的 企业和优质的人。你们低估了优质的价值啦。我们听进了他的批评，改变了我们的想法。这 对每个人来说都是很好的教训：要有能力建设性地接受批评，从批评中吸取教训。如果你间 接地吸取我们从喜诗糖果学到的教训，那么你将会说，伯克希尔是建立在建设性的批评之上 的。错误 伯克希尔历史上最严重的错误是坐失良机的错误。我们看到了许多好机会，却没有采取 行动。
这些是巨大的错误——我们为此损失了几十亿美元。到现在还在不断地犯这样的错误。我们正在改善这个缺陷，但还没有完全摆脱它。这样的错误可以分为两类：1.什么也不做，沃伦称之为“吮吸我的大拇指”；2.有些股 票本来应该买很多，但是只买了一点。在差点犯下没有购买喜诗糖果的大错之后，我们有很多次犯了相同的错误。很显然，我 们吸取教训很慢。这些机会成本并没有反映在财务报表上，但却让我们失去了几十亿美元。由于坐失良机的错误（是无形的），绝大多数人并不会注意到它们。我们会主动说出我 们犯下哪些坐失良机的错误——就像我们刚才所做的那样。（刚刚在讨论的是，他们因为沃 尔玛的股价上涨了一点点而没有买进，结果犯下了少赚 100 亿美元的错误。）
当股价下跌时买进
过去几十年来，我们经常这么做：如果某家我们喜欢的企业的股票下跌，我们会买进更 多。有时候会出现一些情况，你意识到你错了，那么就退出好了。但如果你从自己的判断中 发展出了正确的自信，那么就趁价格便宜多买一些吧。诱人的机会总是转瞬即逝的。真正好的投资机会不会经常有，也不会持续很长的时间，所以你必须做好行动的准备。要有随时行动的思想准备。
小投资者的机会
如果你今天只有很少的资本，年纪尚轻，那么你的机会比我年轻时要少一些。当年我们 刚走出大萧条。当时人们认为资本主义很糟糕。20 世纪 20 年代出现了许多弊端。当时有个笑话是这样的，一个家伙说：“我买股票是 为了晚年，这种方法很灵验——不到六个月，我就觉得自己像个老头了！” 你遇到的困难更大，但这并不意味着你没办法做得好——只是需要更多时间而已。但那 有什么关系呢，你能活得更长久啊。如果我是你，我就会买些很小的股票，寻找一些罕见的错误定价的机会，但这类机会的 确是很少。股票卖空 卖空股票，却又看到股价因为某些因素而上涨，是很苦恼的事情。你在生活中不应该去 做这么苦恼的事情。
护城河和持续的竞争优势
旧的护城河正在被填平，而新的护城河比以前更难预测，所以事情变得越来越难。
学习过程
我还没发现有谁能够很快做到（成为一名伟大的投资者）。作为投资者，沃伦·巴菲特 比我第一次遇到他时好得太多了，我也是这样的。所以诀窍就在于不断学习。你应该喜欢学 习的过程。我观察沃伦几十年了。沃伦学习了很多东西，这使他得以（拓展他的能力圈，所以他能 够投资像中国石油这样的企业）。
如果你打算成为一名投资者，那么总会有些投资领域不是你完全了解的。但如果你努力 学习，不断进步，那么你就能够保证你的投资都会产生好的结果。关键是自律、勤奋和练习。那就像打高尔夫球——你必须努力练习。如果你没有不停地学习，其他人将会超过你。能力圈及其边界 我们接触过的事情有很多。
我们有三个选项：可以，不行，太难。除非我们对某个项目 特别看好，否则就会把它归为“太难”的选项。你需要做的，只是寻找一块特殊的能力领域，并把精力放在那里面就可以了。如果你确有能力，你就会非常清楚你能力圈的边界在哪里。没有边界的能力根本不能称 之为能力。（如果你问自己是否过了能力圈的范围，）那这个问题本身就是答案。资本成本和机会成本 41 （巴菲特：查理和我不知道我们的资本成本。商学院有教，但我们持怀疑态度。我们只 是用我们拥有的资本尽量去做最聪明的事情而已。我们会拿一切跟其他选择作比较。我从来 没觉得那个资本成本的计算对我来说有什么意义。查理，你呢？）我也不觉得。
如果你拿起最好的经济学教材，那是曼昆写的，他说人们作出决定的依据 是机会成本——也就是说，真正重要的是否有其他选择。我们决策的时候也是这样的。其他 人却不这么认为——甚至还有人提出了股本成本的说法。这些人真是脑子坏掉了。很明显，关键是考虑各种成本，包括机会成本。当然，资本不是免费的。要算出你的借 贷成本很容易，但理论家对股本成本的说法是很神经的。他们说，如果你获得 100%的资本 回报率，那么你就不应该去投资某个产生 80%回报率的项目。这简直是疯话。
预测的价值
人们总是喜欢请人来为他们预测未来。很久很久以前，有些国王会请人来解读绵羊的内 脏。假装知道未来的人总是有市场的。聆听今天的预测家的行为，就像古代国王请人看绵羊 的内脏那么疯狂。这种情况总是一而再、再而三地出现。首次公开募股（IPO）如果能够使用我们的思维模型，那么你完全有可能找到值得购买的新股。每年发行的新 股有无穷多，我坚信你总能抓住一两个机会。但普通人玩新股很容易遭受重挫，所以你要是 觉得你是个天才，那就去玩吧，祝你好运。对我们来说，新股要么发行规模太小，要么太过高科技——我们不懂它们是干什么的。如果沃伦在关注它们，那我就不知道啦。
42 谈市场 股票、伦勃朗和泡沫 股票有点像债券，对其价值的评估，大略以合理地预测未来产生的现金为基础。但股票 也有点像伦勃朗的画作，人们购买它们，是因为它们的价格一直都在上涨。这种情况，再加 上股票涨跌所产生的巨大“财富效应”，可能会造成许多祸害。（2001 年 4 月）这是资本主义最极端的时期。20 世纪 30 年代，我们遭遇了过去 600 年来最严重的大萧条。而今天几乎是过去 600 年来最兴旺的时期……我们使用了“悲惨繁荣” 这个词汇来描绘它，因为它产生的后果是悲惨的。债券比股票理性得多。没有人会以为债券的价值会上升到月球去。
未来的市场回报率 （2000 年 11 月）如果股市未来的回报率能够达到 15%，那肯定是因为一种强大的“伦 勃朗效应”。这不是什么好事。看看日本以前的情况就知道了。当年日本股市的市盈率高达 50 到 60 倍。这导致了长达十年的经济衰退。不过我认为日本的情况比较特殊。我的猜测是，美国不会出现极端的“伦勃朗化”现象，今后的回报率将会是 6%。如果我错了，那可能是 因为一个糟糕的原因。如果未来股票交易更像伦勃朗作品的买卖，那么股市将会上涨，但缺 乏坚实的支撑。如果出现这种情况，那就很难预测它会发展到什么程度、股价将会上涨多高，以及会持续到什么时候。
（2001 年 4 月）总的来说，我认为美国投资者应该调低他们的预期。人们不是有点蠢，而是非常蠢。没有人愿意说出这一点。（2001 年 5 月）我们并没有处在一个猪猡也能赚钱的美好时代。投资游戏的竞争变得 越来越激烈。我不认为我们将会看见大多数股票像 1973-1974 年，甚至是 1982 年那样，价格跌到令 人流口水的低位。我觉得沃伦和我非常有可能再也看不到这些机会了，但那并不是坏事。我 们只要继续努力就好啦。
（巴菲特：不过也不是完全没有可能。你无法预测市场将会怎样。在日本，十年期债券 的利率只有 0.625%。以前谁能想得到呢？）就算日本发生了那样的事情，美国的情况也不会那么糟糕。在接下来这段日子里，那些 普通的高薪投资顾问将不会有非常好的表现。垃圾债的短暂崩溃（2002 年底）是很奇怪的事情，当时它们的收益率高达 35%到 40%。垃圾债市场绝对是一片混乱。如果股市也遭遇这种情况——那么不难想像，很快就会大崩盘。
当前的市场环境 （2004 年 5 月）说到大环境，我认为它会令那些想要很容易、很有把握地赚到钱的人 感到非常痛苦。普通股的估值可能相当合理，但它们不算特别便宜。我们的现金就足以说明问题了。如果我们有很多好主意，我们就不会拥有这么多现金。伯克希尔和西科有大量我们不知道用来干什么的现金。如果你算上债券的话，伯克希尔 有 700 亿美元，西科的现金也是多得不得了。我们的现金是有史以来最多的。要是在以前，我们只要沉住气就可以了，我们能够把现金派上用场。
铁歌点评：
《穷查理宝典》这本书的观点，每年都值得大家重读一遍，这些关键词包括集中投资、安全边际、良好的性格和学习的习惯，坐等投资法，思维模型，这些金玉良言，无疑会让我们变成更好的投资者。所以，我经常和国粹百倍投资的小伙伴将，给你自己10年时间，全力以赴，专注坚持，在中药国粹赛道赚她100倍~~~
对此，你有什么不同的看法吗？
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