编者按
七年前，万达从港股退市时，当时的股价，定格在了52.5港元/股。当时对应的市值，超过了两千亿。而现而今，万达兜兜转转一圈后，再赴港却困难重重，估值也再难回到过去。
一．万达的私有化
故事还要从2014年讲起。
2014年12月23日，万达商业成功在香港联交所上市，这次上市在港股市场历史上规模较大。但是，香港资本市场并不看好内房股，导致这些股票的价值被长期低估，市值也长期低于净资产，因此，其融资能力受到了很大的限制。鉴于此，时隔两年后的2016年，王健林决定让万达商业退出H股，转而进军A股。
2016年5月30日，万达商业及联合要约人发出了联合公告，大连万达集团告知万达商业董事会，其财务顾问中金香港将代表联合要约人提出自愿有条件全面要约以收购全部已发行的H股。其中的联合要约人为大连万达集团牵头的一组为H股要约目的而成立的财团投资者。
根据公告显示，每股万达商业H股的要约价格为52.8港元，这比万达商业一年多前每股48港元溢价了10%，较当年5月30日每股49.25港元的收盘价溢价7.2%。而如果全部H股均接纳要约，那么所有H股的要约代价将为344.55亿港元。
而万达商业当时已发行约6.53亿股H股及38.75亿股内资股。从万达商业的股权架构看，较大的股东为大连万达集团，持有总股本的43.71%；王健林夫妇以个人名义持有万达商业的比例为10.55%。而H股的股东持有股份占总股本比例的14.41%。
为了在2016年9月顺利实现退市并完成私有化，万达吸引了外部投资者来收购当时H股股东手中的14.4%的股份，并与他们签署了一份对赌协议。该协议规定，如果万达商业在退市满两年，或者在2018年8月31日之前未能在内地主板成功上市，大连万达集团必须回购所有的股份，并向海外和境内投资者分别支付12%和10%的利息。
后来，由腾讯、京东、苏宁、融创等投资者联手组成的财团，共同投资了340亿元以收购万达商业大约14%的股份。这四大投资者构成的财团的加入，接替原股东持有约14%的股份，这些股份原先由万达商业从香港退市。这也意味着在万达商业从H股私有化退市过程中引入的投资者将全部退出。
之前的私有化模式通常被描述为控股股东出资购买小股东手中的股份，从而使被收购的上市公司退市，从公众公司转变为私人公司。然而，万达商业的私有化方式开创了新的模式，那就是大股东并不出资参与私有化进程，而是由相关机构认购股份来筹集私有化的资金，以此完成上市公司的退市操作。
二．冲击A股无望后，重新赴港IPO
引入新战略投资者后，万达商业将更名为万达商管集团，1至2年内消化房地产业务，万达商管今后不再进*房行**地产开发，成为纯粹的商业管理运营企业，各方也做足准备推动万达商管集团尽快在内地上市。
在A股门口苦苦排队了五年多，才让万达醒悟过来，国内上市基本无望。
尽管经历了漫长的排队等待后，万达并未能成功在A股上市，而是首先遭遇了一场流动性危机。2017年7月，为了应对这场危机，万达商业决定将13个文旅项目91%的股权以及77家城市酒店的全部股权，以637.5亿元的价格分别出售给融创和富力。这一交易在当时被广大媒体誉为"世纪交易"。换回来的637亿现金，也化解了万达在当时由于内保外贷风波引发的财务危机。
经过了房地产下行的两年洗礼，一直到今年初，万达都还算稳健。
万达商管在冲击A股无望之后，再次向港交所提出IPO申请。
于是经历了一系列波折的万达，决定重新整理其业务，以全新的面貌再次向港股市场发起冲击。这个过程并不容易，但万达已经做好了全面的准备。
从2021年首次递交上市申请开始算起，现在已经过去了整整两年的时间。这两年中，万达一直在努力尝试叩开港交所的大门，但遗憾的是，至今仍未能成功。
在财务层面，万达的股权和债务融资已经与其上市计划紧密相连。为了满足上市的条件，万达在两年前进行了一*大轮**规模的股权融资，成功募得381亿元的资金，这也使得其估值一举推升至1800亿元。
值得注意的是，万达此次引入的投资者阵容堪称豪华。周大福、碧桂园、中信资本、招商局资本、蚂蚁集团、中信证券、腾讯、基汇资本、中植集团、华平投资、合众人寿、香港源盛集团、九智资本、太盟投资集团等业界巨头纷纷加入，为万达的上市之路注入了强大的动力。
然而，这场交易并非没有风险。万达与这些投资者之间签署了一份对赌协议。协议规定，如果在今年底之前，万达未能成功上市，那么这些投资者将有权要求万达回购他们的股权，并向他们支付8%的利息。
换句话说，如果万达能够成功上市，那么这些投资者手中的股权就会顺利转化为上市公司的股票，从而获取上市后的资本收益。但如果上市失败，那么这些投资者的巨额融资就会触发回购条款，变为万达需要偿还的债务。这无疑给万达的上市之路增加了巨大的压力。
现如今，根据对赌协议，留给万达商管的时间不多了，这或许也是万达商管的最后一搏，而这一次也是第四次了。
此前珠海万达曾先后于2021年10月、2022年4月、2022年10月三次向港交所递交上市申请材料，但三次递表均未成功。
收入方面，珠海万达在过去的几年中取得了稳健的增长。具体来说，该公司在2020年实现了171.96亿元的收入，而在随后的2021年，这一数字增加至234.81亿元。到了2022年，其收入进一步攀升至271.2亿元。与此同时，珠海万达的净利润也呈现出良好的增长态势。在2020年，公司的净利润为11.12亿元，而到了2021年，净利润几乎翻了两番，达到35.12亿元。在2022年，这一数字更是飙升至75.34亿元，显示出公司强大的盈利能力和良好的商业运营效果。
在资金管理方面，珠海万达过去主要依赖业务营运所得的现金来拨付营运资金。这种方式保证了公司资金链的稳定性和流动性。截至2020年、2021年及2022年12月31日，公司综合财务状况表内的现金及现金等价物分别为93.64亿元、188.83亿元以及135.85亿元，这证明了公司良好的现金流管理能力和稳健的财务状况。
考虑到上述因素，我们可以得出结论：单就上市主体而言，珠海万达的表现无疑是符合要求的。无论是在收入还是净利润方面，公司都展现出了稳健的增长态势。同时，其健康的现金流和稳健的财务管理策略也为其未来的持续发展奠定了坚实的基础。
三、几经周转又割让万达电影
2月6日，万达电影发布了一份重要公告，公告中透露，公司的实际控制人王健林计划将其持有的公司控股股东——北京万达投资有限公司的51%股权转让给上海儒意投资管理有限公司。这一交易无疑将成为业界的焦点。
事实上，早在2023年7月，上海儒意影视制作有限公司就已经以22.62亿元的价格收购了北京万达投资的49%股权。由于上海儒意投资和上海儒意影视为同一实际控制人，这意味着在收购完成后，“儒意系”将实现对北京万达投资的全资控股，从而成为万达电影的第一大股东。
值得一提的是，上海儒意影视是香港上市公司中国儒意协议控制的下属公司，而中国儒意则拥有上海儒意影视的全部实际权益。今年7月，中国儒意通过增发融资筹集了40亿港元，旨在扩大其在电影和游戏业务领域的规模。目前，腾讯通过其子公司Water Lily持有中国儒意20.36%的股权，这显示了腾讯对于中国儒意的战略投资意图。
市场普遍认为，腾讯和上海儒意此次接盘万达电影股权，主要是看中了万达院线相关的资产。根据资料显示，截至2023年6月30日，万达电影在国内已经拥有857家已开业的影院，上半年累计票房市场份额达到了16.8%，已经连续14年位列全国第一。而中国儒意在影视内容制作方面也有着丰富的经验，此前已经出品了包括《芈月传》、《琅琊榜》、《你好，李焕英》、《北平无战事》在内的多部影视爆款作品。
考虑到腾讯在互动娱乐和内容行业的领先地位，此次上海儒意再度接盘万达电影股权，可能意味着腾讯对影视内容领域的持续看好，并有意加大投入以进一步完善从内容制作、到线下平台、再到线下影院的全产业链布局。这样的战略举措无疑将对整个影视产业产生深远的影响。
对于万达方面来说，此时选择出售万达电影的股权可能被视为一种战略性的调整，尽管这一决策被外界形容为‘卖在了地板上’。事实上，从财务角度来看，这一决策的背后有着合理的考量。
截至12月6日停牌，万达电影的股价仅为12.45元/股，处于其上市8年以来的底部区间。这显示出市场对万达电影的估值相对较低，而万达方面或许认为在当前的市场环境下，出售股权能够更好地实现资产价值。
与此同时，值得注意的是，国内电影市场正经历着强劲的复苏趋势。据猫眼专业版数据显示，截至12月6日，2023年国内电影总票房达到了514亿元，这一数字远超过2022年全年的300亿元左右总票房。这显示出电影市场的活力和潜力，也暗示着未来电影行业的发展前景看好。
另外，根据万达电影发布的财报数据，公司前三季度的收入约为113.47亿元，同比增长了46.98%；净利润约为11.14亿元，甚至高于2019年同期的水平；经营现金流约为37.96亿元，同比增加127.69%。这些数据显示出万达电影在行业中的相对优质地位，其资产价值不容忽视。
综合考虑以上因素，万达方面此时选择出售万达电影的股权可以被视为一种战略性的调整，旨在更好地实现资产价值。尽管市场对其股价的估值较低，但万达电影在行业中的地位和潜力仍然不可忽视。未来随着电影市场的复苏和发展，万达电影有望进一步提升其价值。
在之前的危机中，万达之所以陷入困境，一定程度上是因为他们从港股市场退市，想要在A股市场追求更大的利益。然而，王健林似乎并没有从这次经历中吸取教训，仍然试图通过股市实现企业的利益最大化。遗憾的是，他再次在同一个问题上栽了跟头。
而这次，与2017年相比，万达所处的环境已经大不相同，想要找到愿意接手万达资产、帮助其度过难关的合作伙伴并不容易。这也是王健林为什么选择出售万达电影股权，而不是其他资产的主要原因之一。
可想而知的是，王老板手里的牌已经不多了，之后会不会割让万达广场呢？我们也不得而知。
参考：
1.“套现”近百亿 王健林甩卖万达电影 腾讯受益？来源：东方财富网.
2.万达电影易主！王健林“放手”，公司不姓“王”了……来源：证券时报.
3.万达资产处置动作频频 传王健林拟出售一、二线城市万达广场.来源：同花顺.