原创 2017-07-18 朱静 新理财杂志
今年以来新三板扩容的步伐明显放缓，股东、投资者门槛，政策福利、再分层已经成为了新三板新的关键词和新的热点，新常态背后新三板的投资逻辑也在发生新的变化。在新三板处于深化发展的新起点背景下，2017年是否会成为投资窗口期？转板成潮现象的投资机会和风险又是什么？记者采访了国泰君安证券新三板业务部执行董事陈伟。
文｜朱静
来源｜新理财
国泰君安证券新三板业务部执行董事 陈伟
分层制度的影响
《新理财》：新三板市场今年以来总体运行相对平淡，交易较为有限。您认为主要是什么原因？
陈伟：新三板市场今年以来总体运行平淡，退市的挂牌企业明显增多，因而有人认为挂牌退市或成常态。我认为，导致新三板市场总体运行平淡的主要原因如下：
一是市场监管日趋严格，新三板市场处于从注重数量向注重质量转变。然而，现状是监管趋严的同时配套措施严重滞后。现在新三板融资市场低迷，企业估值偏低，融资功能不到位，已挂牌和有意向挂牌企业颇感挫折。扩容速度明显放缓。
二是企业对分层制度反应平淡。可能是因为政策新颁布不久，许多企业还处于观望当中，进一步考察政策带来的福利。另一方面，也可能是企业的压力增大，要么进入创新层，但要承担更严格的信息披露和监管，要么进入基础层，享受的政策红利有限。企业入市的运营压力增大。
三是投资者门槛没有明显降低，虽然近期从个人证券资产500万变有个人金融资产500万，这个门槛还是太高。交易不活跃根源在于市场参与人数太少。降低门槛是未来希望。
《新理财》：中国证监会推出的分层制度，对于市场有一积极影响，但单纯的层次划分与调整对市场影响大不大？为什么？
陈伟：分层制度是对市场有积极的促进作用。因为单一的服务和监管无法满足万家挂牌公司的差异化需求。但是，如果分层制度没有相应的配套设施，会对市场造成不利的影响。实际上分层后，并没给创新层企业特殊政策，比如大家期待的转板制度迟迟不见，竞价交易也没有在创新层落地，投资者门槛也没有适度降低。创新层和基础层差别不大，所以难活跃，一潭死水。
因为我还看不出创新层和基础层在股转系统里有何不同。如果说没有不同，这种分层在投资者眼里是没有多大意义的。除了给机构并购有所区分外，对企业本身没有多大的影响。这样，企业发展的动力就会不足。既然我们现在要分层，那我们应该给优秀的企业更多的奖励和鼓励，这样更多的优秀企业才愿意挂牌，更多企业会努力争取进入创新层。
困难和机遇并存
《新理财》：如何看待目前新三板存在融资难、流动性差等问题？
陈伟：要辩证看待这个问题，可以反过来说就有答案：因为流动性差，所以融资难。资本是逐利，投资最终目的是为了赚钱，只有投资能迅速变现，企业才会有合理估值，如果市场没有流动性，投资不容易变现，企业估值必然耍很低，这跟企业主想合理估值融资预期差太大，所以融资难。还是那句话降低投资者门槛是改变现状的办法。
流动性差，也是双方面的。除了投资者门槛高以外。有个很重要的一个原因，就是好企业的企业家在惜售。他们不是很愿意在新三板估值低的时候稀释太多股权。他们希望在估值较高的时候出售股权。现在新三板市盈率在20倍左右，与创业板的60倍市盈率相比差距较大。所以现在很多企业家仍然抱有惜售的心态在观望。
中国很多投资者对新三板估值比较保守。一般只愿意在10-20倍之间的估值进行定增。融资难在于融资双方对企业的融资看法有所不同。尤其是新三板企业都是新兴企业，如果没有达到预期，是很难获得他们估值的认可。
未来的新三板企业要解决流动性的问题，最终还是在于让更多的投资者进入新三版领域。让更多的企业获得投资者的认可，让企业的估值得到正常的认可。这样交易双方才能达成共识。
《新理财》：作为券商在选企业合作的时候，最看重的是哪些要素？
陈伟： 一是企业的发展潜力。显然，没有发展潜力的企业也没有合作的必要。这样的企业根本无法适应新三板上市的发展需要。
二是企业家自身能力和团队是否专业。一个优秀的、卓越的企业家能够及时抓住机遇，带领企业实现转型发展，走向成功。一个专业的工作团队是该企业的竞争优势。优秀的企业家加上专业的团队，我认为这样的企业成功概率极大，也会优先考虑合作。
三是企业是否是战略新兴行业也是我考虑的一个因素。战略新兴行业多数属于高科技、创新企业，符合国家发展战略的需求，符合时代潮流的需求。这样的企业，我会优先考虑。
四是有上市公司产业资本入股的企业，我更喜欢。上市公司资本入股的企业一般公司实力较强，发展潜力较大，资金供应有保障。我更愿意和这样的企业展开合作。
《新理财》：怎么看待未来新三板的发展？如何看待转板问题？
陈伟：我个人是长期看好新三板的发展。我认为新三板才是中国真正的创业板。因为我们现在很多创业板的企业都度过了黄金增长时期。一般上创业板的企业前几年利润基本上在五六千万以上，这其实已经不是创业了，已经是一个高增长。而很多新三板企业利润在五百万到一两千万之间，处于创业企业的初期或发展期。这阶段的企业代表中国先进行业的发展方向。新三板给了我们这些战略新兴产业展示自己的平台，找到风险投资的平台。这点对于中国未来发展和战略转型而言至关重要。
所以新三板的成功与否，对中国未来十五年的影响巨大。我相信国家早就看到这一点了。未来五年时间里，对新三板的改革和出台的有关政策层出不穷。新三板也为未来主板的改革打下基础。现在，很多人对新三板的不认可，在我看来，其实就是流动性尚未达到投资者的要求和期待。但是从融资角度而言，新三板是非常成功的。从融资金额来看，去年，新三板的融资总额与主板不相上下。
很多企业上新三板后，可以更好地展示自己的优势，让很多风投可以更好地和这些好的企业进行交流，以及主板企业和新三板企业完成并购。虽然目前发展还不尽人意，但是处于改革、发展中。政府也在积极地推动中。
现在，我们要站在大的格局上看新三板，而不能在中国尚未成熟的市场上看它。要把中国的新三板看成当年*小平邓**改革时期的经济特区——深圳。一旦成功的话，它将成为影响深远的试验田。
未来的新三板如果获得成功，那中国的资本市场就会往注册制转型，将会有更多战略新兴企业通过注册制进入资本市场，取代现在审核制。那么，资本市场的直接融资将会取代现在以银行为主的间接融资。这样，将对提高我国创新水平做出巨大贡献。因为创新是需要冒险的，但是银行资金拒绝风险。让大量的风险资金进入资本市场，同时分享成果，这是中国未来走向强盛的一个发展路径。
《新理财》：您如何看待新三板在证券史上的历史地位？
陈伟：我个人认为，中国经济发展的大格局和大方向始于资本市场的注册制。注册制能否放开，关系到中国未来15年-20年的发展。注册制能否推广，很大程度上取决于新三板的改革能否成功。新三板不需要转板，但短期转板利好会刺激新三板发展。我相信，十九大顺利召开后，在*党**中央的领导下，新的利好政策可能会逐步落地，释放新一波的红利。个人看好新三板未来，2018至2020资本市场将是新三板年。
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来源：新理财（政府理财）2017年第七期
作者：本刊记者 朱静
