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导读：

这里是关注公司内在价值的地方，信奉的是“买股票就是买公司”！我们关注的是价值而不是价格，如果你对价格有兴趣那么也许你就是在投机！

这是2024年的估值系列的第二家公司，长春高新的第二篇。

补充说明：长春高新估值开始时，我是用：‘2017年~2023年，roe(加权平均）大于等于15%，上市时间大于5年，PB,PE（ttm），所属行业’这个筛选条件在同花顺上找到这样几家公司，这样的目的是为了轻松的找出既能满足我的选股条件又能在满足条件的前提下，它们是出了2023年年报的优秀公司。

满足条件的暂时有9家，相比去年，今年又新增加了一些公司。

在上篇，我这样写道：

如果要了解它，那么我就要试着去解决这个问题。

我打算分几个步骤来进行：

1、思考并理清这个行业 的逻辑

2、关键数据的整理思考

3、财务数据的分析，做到查漏补缺。

4、知道管理层的诚信如何

5、企业文化如何

在 1、思考并理清这个行业的逻辑 中我思考生长激素的行业到底有没有想象中的那么不利，最终我也没有确切的答案，但是在我的认知中，集采好像也没有网上说的那么糟糕。

并且估值已经这么便宜，对我产生的诱惑是巨大的，这才导致我要好好地分析它。

当然，便宜不便宜这不过是我的一家之言，不得当真。

希望大家也不要太认真，更希望不是在一个频道上的人，至少把文章看完再说话​。

下面还是继续来后面的步骤吧！

图片来自网络侵删

2

关键数据的整理思考

股东权益的复合增长率31%，营业收入的复合增长率24%，扣非净利润的复合增长率38%，ROE的平均值25%，7年内最低年份也达到了16%。

和23年的对比一下：

股东权益的复合增长率29%，营业收入的复合增长率28%，净利润的复合增长率44%，ROE 23.82%。

两年的数据基本上没有多少变化。

从长期经营的角度去看，营业收入和净利润上趋势是在下降的。

那么也可以反推，它的毛利率和净利率也是在下降中的。

这也可以验证在上篇文章中关于长春高新的主动降价的一个过程。

毛利率从88%跌到86%，净利率还是33%，这也从一个侧面看出来，管理层对于成本控制还是比较到位的。

净利率在2020年的高峰，到现在的逐步下跌，这种趋势可能也是不可逆的。

除非新产品出来，否则旧产品的下跌应该是正常的。

关键数据

看我自己整理的上表，关键数据没有什么异常，除了资本投入比较大之外，但是也没有超过净利润。

资本投入的金额与折旧费的金额之比异常大，远远超过了巴菲特说的这项指标。

这几年的折旧费都不到1亿元，但是投入却这么大。

从折旧方法来看，管理层并不保守。

按保守应该是要加速折旧才好。

当然也该和同类公司的折旧率进行对比。

对标安科生物的折旧比长春高新也只是稍微快一点。看来是行业特性如此，长春高新也就没有特别的地方。

大家只要知道，折旧慢总归不是好事，风险会积累在未来。

应收账款虽然占净利润的比率比较高，但是在5.38次的周转次数下，风险不是很大，但是要注意应收账款的周转率是在下降的，从2016年的9次下降到现在的5次。（看图表更直观）

这和营业收入的规模增长有没有关系呢？

经营活动产生的现金流今年超过了净利润，以前年份都小于净利润，这是一个好的开端。

但是是否可持续，这有待观察​。

销售毛利率和销售净利率都很高，但是两者之差有50%多，这里的销售费用和管理费用未来能不能够再下降，这可能会是未来净利润增长的意外惊喜。

合同负债在逐年减少，是不是竞争力的下降还是什么原因？

我试着在第3板块去寻找答案。

3

财务数据分析

这个板块是衔接第二板块的，在关键数据的基础上，对一些主要的财务指标进行再研究。

比如，我关注的负债率，它的负债构成到底是由什么构成，有没有有息负债，毛利率高净利率低这个钱到底花在什么地方？应收账款有没有什么风险等？

虽然每个板块有每个板块的东西，但是又相互关联，在分析的时候不能单独的来说明。

负债

流动负债：

资产负债率19%，短期借款1.44亿元，应付7.9亿元，合同负债3.7亿元，应付职工薪酬7.7亿元，应交税费3.9亿元，其他应付款14.6亿元，一年内到期的非流动负债6.4亿元，其他流动负债2.3亿元，

非流动负债：

长期借款1.77亿元，应付债券4.5亿元

少于1亿元的负债就不在这里描述了。

有息负债共计7.7亿元，占负债的13%

其中其他应付款14.6亿元是什么？

一年内到期的非流动负债6.4亿元

包括：一年内到期的长期借款6亿元一年内到期的租赁负债0.42亿元。

应付债券4.5亿元，这是2020年 3月 11日发行为期6年的可转换债券，是公司向自然人金磊先生发行 4,500,000 张可转换公司债券。

那年公司有货币资金39亿元，扣除这个4.5元也有34亿元，为什么要发债券？目的很清楚。利益关系！

2023年公司有货币资金 75.83亿元，可以完全覆盖有息负债和总负债。

负债的风险可以忽略不计。

毛利率和净利率

销售费用39.70亿元，研发费用17.23亿元，差值的50%，主要在这两项上。

销售费用中的销售服务费又占近一半。

看来审计机构也对这么一大项费用比较关注，审计结果。

但是，我在审计报告里面也没有找到详细的数据，作为外人只能相信审计机构，否则还能怎么办呢？[呲牙]

所以，我自己弄了一个销售费用的表格，增长率在17%，小于营业收入的复合增长率24%，扣非净利润的复合增长率38%。

所以可以这样说，今年的这个费用还是没有问题。为什么我说今年，因为我不知道以前的怎么样做的，只能说有问题也是一直有问题。

但是未来这个会不会成为可控成本来增加净利润，这要看品牌的知名度不需要这么多的销售费用，或者看管理层有没有这个意愿​。​

应收账款及应收票据

大部分是应收账款。

如果是应收票据还好一点。

其他应收款 ：14.44亿元，主要是长春高新技术产业开发区管理委员会的政府款项。前三都是政府款项接近95%。

从历年数据上看有逐年累增的趋势。

经营活动产生的现金流量净额今年异于往年，公司是这样解释的：

本报告期经营活动产生的现金流量净额同比增长 80.57%、现金及现金等价物增加额同比增长 1156.61%，主要原因是本报告期销售商品提供劳务收到的现金增加所致。

这样的增长应该是不可持续的，所以不要感觉太惊喜。

总结：

好了，基本上，我能关注的点比较异常的都说了，总体来说长春高新的财务还是比较健康的。

这两个板块来个总结：

关键数据中主要是资本投入比较大，折旧期太长，折旧的不保守是未来的风险。这么多的投入，而折旧又这么小，万一到时候，需要更新的时候，这个钱就要从净利润上吐出来的。

应收账款在逐年增加，但是还好这个幅度没有超过净利润和营业收入的增长幅度。

销售费用高，尤其是销售服务费高。

好的方面是负债率低，尤其是有息负债低。

现金流高，说明公司的竞争优势有了提高，未来的是否可持续性有待观察。

好了今天就到这里，下次再见吧！

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