关注中医药作为中华民族的伟大创造，不仅是中国古代科学的瑰宝，也凝结着中华民族几千年来的健康理念和医者仁术。近年来，国家政策大力支持中医药发展，中医药在预防和治疗常见病、多发病、慢性病及重大疾病中的疗效和作用日益得到社会大众的认可。中医药巨大的投资价值也更受社会瞩目，很多中医药股票走出了不错的行情，特别是片仔癀、广誉远、同仁堂、奇正藏药等中医药老字号、老品牌的潜在价值受到资本市场的关注和挖掘。
今天，跟大家分享一家严重低估的中华老字号中医药公司——St太安堂(002433)，该公司具有巨大潜在价值和困境反转预期。
一、太安堂具有巨大的潜在价值
（一）政策大力支持，发展前景广阔。近年来，国家大力支持中医药发展，中医药行业迎来重大发展机遇，国家层面先后出台了《关于促进中医药传承创新发展的意见》、《关于医保支持中医药传承创新发展的指导意见》《“十四五”中医药发展规划》等一系列政策措施；地方层面，重庆、云南、河南、山东、四川等各省各地区都出台了相应的各种配套政策；政策执行层面，仅以深圳为例，投入中医药行业的财政资金从2017年的 13.67亿元增至2021年的29.89亿，全市中医医疗机构共1208家（其中中医院13家），社康机构中医药服务实现全覆盖。
（二）著名中华老字号，商业价值巨大。“太安堂”创始于明隆庆元年（1567年），距今已有455年历史。创始人柯玉井是明代嘉靖年间进士，官至梧州府同知署理正堂。后拜宫廷御医万邦宁为师学习医术，并在潮州故里创建太安堂。太安堂有两大镇堂之宝：一是御赐的“太安堂”牌匾，二是明嘉靖太医院御医万邦宁传赠的御医宝典《万氏医贯》。太安堂是国务院主管部门认定的中华老字号品牌，柯氏家族是我国历史最悠久的中医药世家之一。上市公司实控人柯树泉是“太安堂”中医药核心技术第十三代传人,公司实际控制人柯氏家族共持有太安堂24%股权。太安堂目前主营医药销售(子公司康爱多为国内医药电商知名平台；在上海、广东、汕头等地有多个实体大药房)和中医药制造（有多个人参等名贵中药材生产基地，以及皮肤病类、心血管疾病类及生殖健康类药品）。
（三）核心产品潜力巨大，传统中医药瑰宝。太安堂医药核心技术源自明朝太医院，其历经400多年传承积淀形成的御方祖方、实证医案、诊法疗术、炮制技艺、特效中成药及其中医药文化精神等，是中国中医药文化创造力的杰出代表之一，具有重大的医疗价值、历史价值和经济价值。公司目前拥有皮肤病领域、心血管疾病领域、生殖健康领域三大系列药品的产品格局。具有丰富药品品种批准文号资源,国家医保产品176个、基本药物品种95个,其中包括麒麟丸、祛痹舒肩丸、心灵丸、通窍益心丸、参七脑康胶囊、丹田降脂丸、调经白带丸、乌金止痛丸、皮宝霜、消炎癣湿药膏、克痒敏醑、解毒烧伤膏、蛇脂维肤膏、肤特灵霜等25个国内独家品种（其中包括7个国家中药保护品种）。
综上所述，我们认为太安堂是媲美同仁堂、片仔癀的中华老字号中药企业，在国家大力发展中医药的大背景下，太安堂的营收规模和毛利率相比同仁堂、片仔癀均有非常大的提升空间，发展潜力非常巨大。同时，我们认为麒麟丸是公司最富有增值空间和想象空间的核心药品。参照片仔癀和汇仁肾宝片两款药物的销售、盈利情况，太安堂麒麟丸的巨大药用价值、经济价值尚待挖掘。
二、太安堂经营管理陷入困境
由于经营管理不善，太安堂已深陷困境。
（一）主营业务盈利能力弱。公司营收已连续两年下滑，2021年公司因偿还到期债务和商誉减值计提，导致业绩亏损8.03亿元（首亏）。目前，公司主营业务综合毛利率仅20%，其中医药销售毛利率非常低（-0.41%）；中医药制造毛利率50.17%。相比其它中医药上市公司，太安堂的盈利能力提升空间较大，比如片仔癀中药药制造毛利率78%，综合毛利率47.7%；广誉远中药制造毛利率71%，综合毛利率68%。
（二）公司管理问题较多。一是重大资产出售失败。2021年，公司协议向成都医云出售所持康爱多47.35%的股权，但是2022年2月，太安堂公告终止交易，协议分6年向成都医云归还首期对价款4.49亿（市场普遍认为，太安堂借助此款项缓解了债务压力，并获得了一笔长期低息*款贷**）。二是实控人违规占用上市公司资金。8月23日，公司公告实控人（太安堂集团）违规占用上市公司2.51亿元。9月26日晚公告称，实控人未能还款，公司被实施其他风险警示。公司股票虽然已被实施其他风险警示，但按照退市新规，公司不存在退市风险。且按照最新规定，只要控股股东还上违规占用的资金，不需要等年报出来，即可申请摘帽。
（三）实控人资金链紧张。公司实控人太安堂集团因投资太安堂（亳州）广场项目（2017年已建成销售），潮州太安堂小镇导致资金链紧张。目前，实控人已通过减持上市公司股权（2021年减持套现约2亿元）、质押上市公司股权（目前质押率达到99.84%）等方式缓解自身现金流压力。9月30日公司公告称部分银行账户被冻结，被冻结至今1200余万。经查，实控人涉足房地产行业不深，仅受存量债务影响，不存在大规模涉房地产债务。
三、太安堂的发展方向
（一）实控人断臂求生欲极强。从公开信息看，康爱多股权转让失败，缓解了公司债务压力；实控人正在出售名下物业、土地等方式等方式偿还违规占用的资金，并已筹集了部分资金。这些都展现了实控人急于改变现状、脱离困境的“求生欲”。由于控股股东部分股权被冻结（占公司总股本4%），公司部分银行账户被冻结，控股股东改制脱困已迫在眉睫。
（二）做大做强中医药制造业。从公开信息看，太安堂已经在剥离非主营业务项目，回归并全力做大做强中医药制造业务，这完全符合国家的政策导向，也能彰显公司优势。公司必须挖掘、释放自身已有药品潜力，特别是前文已经提到，公司中成药最具价值的就是祖传秘方——麒麟丸。
（三）释放麒麟丸的经济价值。我们认为，麒麟丸最大的药用价值在于“补肾壮阳”，能够治疗“肾虚精亏,血气不足,腰膝酸软,倦怠乏力,面色不华,男子精液清稀,阳痿*泄早**,女子月经不调”。公司将麒麟丸作为治疗不孕不育的孕药品推广，在一定程度上限制了麒麟丸的巨大药用价值和经济价值。
传统中医理论认为肾为“先天之本”、“生命之源”，长期肾虚会导致疲劳、腰膝酸软、失眠健忘、烦躁抑郁、阳痿*泄早**、性欲减退、不孕不育等病症。当前，由于生活工作压力大，社会大众越来越感到疲惫不堪，资料统计显示：30岁至40岁人群中肾虚比例达半数左右，40岁至50岁达到65%-70%，50岁以上的人群则几乎都存在不同程度的肾虚现象。所以，补肾药物市场规模非常大。
传统中医药相对西药副作用小，在治疗肾虚方面具有不可替代的价值和作用。目前，市场有麒麟丸、龟龄集、汇仁肾宝片等多种补肾中成药。这里仅以销量最好的汇仁肾宝片为例，汇仁肾宝片在京东上的销售评语是50多万条，好评度97%，每瓶325元，每克2.39元；麒麟丸在京东上的销售评价2万多条，好评度98%，每瓶98元，每克1.63元。
我们认为，太安堂应该通过媒体，大力宣传中华传统名方——麒麟丸的补肾壮阳功能（补肾填精、益气养血），借助传统医学瑰宝的品牌力量，提高麒麟丸的市场知名度和销售额，造福更多受肾虚困扰的城市白领，以及中老年人群体。
（汇仁药业于1994年正式投产，汇仁肾宝片作为该公司主打产品并没有悠久的历史。汇仁肾宝片最出名的广告语就是“他好，我也好”。从2013至2015年度，汇仁肾宝片的销售收入从约0.96亿元快速增长至12.77亿元。2015年，汇仁肾宝片在中国补肾类中成药市场的占有率达 17.83%。2015年，肾宝片仅一年销售出8.75亿片。根据汇仁药业公开披露的数据，2013至2015年度，肾宝片平均每片成本不超过0.2元，平均每片售价却始终能够在1元以上，毛利率保持在80%以上，2015年毛利率甚至高达88.33%）。
（四）实控人必将引入战略投资者或者转让控股权。太安堂实控人柯树泉作为“太安堂”中医药核心技术第十三代传人，在中医药制造领域具有无可争议的专业性和权威性。但是，在公司经营管理上乏善可陈。综合考虑太安堂所面临的现实困境和太安堂实控人的断臂求生欲，我们认为，未来太安堂大概率引入战略投资者或向地方国资委转让控股权。这样做，短期内能立即缓解太安堂控股股东资金紧张问题，长期看能解决太安堂的经营管理问题，推动太安堂持续做大做强；既符合太安堂实控人的现实利益，也符合做大做强国有资本的现实需要，更符合国家保护和发展、弘扬传统中医药的重大国策。
（近年来，各省市落实国家政策，大力推动中医药发展，地方国资委大力投资中医药企业，国资委积极入股甚至控股中医药上市公司，比如，山西国资委2021年重新接盘经营不善的广誉远；广药集团2021年入主濒临破产的康美药业；浙江国资委2020年入主康恩贝等等。目前，A股中药上市公司中，实际控制人属性为国企的数量为17家。中医药国企盈利能力、市值普遍高于民营中医药企业，比如片仔癀、同仁堂、白云山、华润三九等等）
四、投资思考
（一）太安堂实控人处于“穷则思变”阶段。 “物极必反、否极泰来”。目前，太安堂已经深陷经营管理困境，太安堂管理层特别是实控人正处于“穷则思变”阶段，实控人已经在采取剥离变卖资产、回归主业、回笼资金等措施努力脱困。
（二）太安堂即将迎来困境反转和价值重估。困境反转是指面临巨大困境，濒临破产边缘的企业，经过管理层大力变革后，企业浴火重生，走出困境，获得良性发展。根据前文的分析，综合考虑国家对中医药的大力支持、太安堂本身的品牌价值、心宝丸麒麟丸的巨大经济价值，我们认为，太安堂即将迎来困境反转和价值重估。目前，太安堂股价经过暴跌，目前股价3.2元总市值仅25亿元左右，接下来，伴随着实控人资金压力缓解、公司变革措施逐步落地，太安堂股价将触底反弹、重回升势。我们大胆假设：
第一，如果太安堂实控人引入战略投资者或国资入主，公司经营管理将大幅改善，公司估值将立即迈上新台阶；对标百年老字号广誉远，山西国资委2021年6月入主后，深陷经营困境、业绩巨亏的广誉远股价2个月翻了3倍达到54元，从2020年最低点11元起算，股价上涨5倍多。2022年上半年广誉远同比扭亏为盈，目前总市值132亿元。长期看，太安堂与同仁堂同为中华老字号中医药企业，中成药品类丰富，如果变革后发展势头转好，未来市值可对标同仁堂（600亿元）。
第二，如果太安堂大力宣传推广麒麟丸的补肾壮阳功能，抢占汇仁肾宝片的部分市场，单从京东平台粗略估计，如果麒麟丸的售后评价从2万多条增多到20多万条（汇仁肾宝片有50多万条评论），麒麟丸的营收将翻10倍。麒麟丸作为足以媲美片仔癀的国家重要中药保护品种，与片仔癀具有同样广阔的市场空间和发展潜力，片仔癀股票目前市值1760多亿元。长远看，太安堂股票市值升值空间巨大。
（投资困境反转企业股票，其回报大得惊人，并且其股价走势基本和整个市场的大盘起伏无关。以美国汽车公司克莱斯勒为例，因为该公司经营方向失误，造成持续亏损，股票价格最低跌至1.5美元，但是在新管理人艾科卡入主后，公司重现生机。美国投资大师彼得·林奇在1985年开始以每股6美元大量买入克莱斯勒股票。不到5年的时间，克莱斯勒股票价格上涨了8倍，如果按照最低点1.5美元计算，股价上涨32倍）。
（三）投资太安堂的安全边际。目前，太安堂股价3.38元左右，市值25亿元左右。从现有资产看太安堂资产良好，2010年上市以来，公司两次增资扩股共融资36亿元左右，目前拥有中成药智能化生产线72条；拥有国家医保产品176个、基本药物品种95个,其中包括麒麟丸、心灵丸、通窍益心丸、皮宝霜、消炎癣湿药膏等25个国内独家品种（包括7个国家中药保护品种）；还拥有长白山人参产业园、林麝养殖基地；还有拥有毫州太安堂广场、太安堂总部大厦、潮州太安堂小镇（股权）等固定资产。电商康爱多拥有实体药店11家，自建仓储物流中心建筑面积7万平方米，通过E+药房合作的线下药店超过5万家。从技术走势上看，国庆节前，股价在经过暴跌后，在节前最后一个交易日9月30日触及历史最低点2.90元后，成交量放大直线涨停，主力资金介入明显。综合来看，因控股股东资金链紧张、经营困境及市场情绪，太安堂的股价和市值已完全低于其实际内在价值。太安堂股价下跌空间有限，但向上弹性较大，随着太安堂控股股东资金问题缓解，变革措施推进，太安堂将很快摘帽，估值将快速修复，短期内市值有望达到至少90亿元，股价有望达到12元左右。长期看，随着太安堂变革措施落地，公司困境翻转业绩释放，长期估值有24倍成长空间，太安堂股票市值有望对标同仁堂达到600亿元左右，太安堂股价有望达到80元左右。