本期我们分析股市在不同阶段、不同状态下事件驱动类投资策略与方法。
首先我们先从投资行为的角度来分析不同时期A股市场的主导力量对应的事件机会。
主导力量
内在逻辑推演
表像事件
90年代：散户+坐庄
*家庄**掌握筹码
底部放量、龙虎榜、消息
00-08：公募基金时代
价值发掘、基本面分析、分析师影响力
业绩预增、分析师预期、调研、基金重仓
12-15：全流通时代
产业资本掌握话语权、市值管理、转型并购。高管激励
产业资本增减持、解禁、
定向增发、并购、高管增持、员工持股、股权激励
未来：靠移动互联网武装的散户与机构时代
打破壁垒、信息高速传播，一致预期
大数据、互联网舆情、
社交媒体传播事件
1、在熊市或平衡市当中，跌破员工持股价、定增价、大股东增持价、股权激励行权价的公司在反弹中有更强的修复动力。其中跌破员工持股价较多的公司，特别是大股东为员工担保放杠杆的，股东压力较大，对股价诉求更强。另外，跌破大股东参与的定增价的，公司在大股东1-3年的锁定期内基本面更有保证。
2、在牛市中，力度较大的增持、回购、员工持股等彰显信心的维护股价方式，更能给市场传递信心，增强市场情绪。其中一些小市值公司的金额较大的增持、回购方案，或是放大杠杆的员工持股计划是更加值得关注的投资机会。
员工持股
员工持股是我国推进国有企业改革，发展混合所有制经济的一把钥匙，能够促进国有公司制股份制改革，完善公司治理，激发企业活力和进行市值管理。试点一年多来，公告员工持股的公司才200余家，国企凤毛麟角。员工持股作为国企混改的工具，尚未正式起航。预计未来将有更多的公司使用该项工具，提供给大家较多的投机机会。
■从宏观角度来看员工持股计划的优势：
1、绑定员工与企业利益，共担风险，分享成功，完善公司治理；
2、促进国有企业进行市值管理；
3、建立长期激励机制；
4、市场化体制留住国企人才；
5、解决企业融资，改善现金流。
■员工持股主要有3个阶段的投资机会：
首先，草案公布至完成购买，大概2-3个月的时间内的短线投资机会。这段时间，员工持股草案对市场情绪有明显的提升，超额收益明显。我们统计发现公布草案至完成购买期间，员工持股标的相对中证500的年化超额收益，平均为86.14%，胜率为81.7%。8家公司年化超额收益超10倍。从时间轴上观察，市场行情越好，超额收益越多。4、5月市场情绪最高涨时，员工持股标的年化超额收益超200%。
其次，参加员工持股的高管、员工有12-36个月不等的锁定期。长线来看，员工持股标的基本面出现利好的概率更大。回溯近一年的情况，3、4月完成购买的员工持股标的，近五成随后进行高送转。特别地，员工持股完成购买后，超6成随后停牌筹划重大事项(不含7月大批公司被动停牌的情况)。这意味着，员工持股标的进行资本运作、基本面出现重大改善的比例确实很高。
最后，股价大幅下跌，跌破员工持股价后，上市公司市值管理动力更强，对股价形成支撑。我们看到7月份市场出现流动性危机后，近40家公司跌破。83家完成员工持股购买的公司中，有70家停牌筹划重大事项，5家拟在未来几个月增持。而且我们观察到多数跌破员工持股价的公司都会积极采用市值管理措施。
案例万达信息:万达信息于4月16日公告员工持股草案，于6月10日购买完成，随后遭遇市场大幅下跌，6月30日股价触底后强劲反弹。
就员工持股标的的选择上，我们建议筛选小市值、加杠杆、参与人数不多的公司。其次，参与人数太多未见得好，中小公司参与人数在100人以下的，超额收益更多。参与人数在5000人以上的，造成“大锅饭”效应，短期内股价表现不理想。另外，采用二级市场购买的，更能提振投资者信心。员工加杠杆参与员工持股计划，承担风险更大，彰显持股信心。采用自筹+资管计划结构化、大股东借款等方式参与员工持股计划的，超额收益更多。目前的市场环境中，员工持股超额收益主要集中于草案期间，完成购买后超额收益大幅下降。
股东、高管增持
高管、产业资本增持动机不同
■高管增持动机较为单一。高管作为最了解公司内部情况的人，真金白银增持具有说服力。
■公司增持原因复杂，需结合增持方背景、公司股权结构、市场环境等因素具体分析。公司增持类事件需筛选出“真正”的、做大市值动机强烈的增持。高管、股东增持后有6-12个月的禁售期，这提示我们增持事件有长期的投资价值。从历史统计来看，高管、公司型股东增持后，持有100个交易日可以获得稳定的超额收益。统计增持后一年内各季度业绩的同比增长率，公司及高管增持后，净利润增速均在增持后两个季度有所增长。基本面对中长期持股给予了支撑。
无论高管还是公司增持，平均来看，增持对股价均有长期推动作用。高管增持后，超额收益在100个交易日的观察窗口中稳步向上，100个交易日平均有3.2%的超额收益。胜率在70个交易日时达到最高。公司增持后，超额收益先抑后扬，后劲较足，100个交易日平均有3.7%的超额收益。胜率在50个交易日时达到最高。
通过多因素对比，我们发现高管增持事件中，增持数量大、比例高、小盘股、低PB、前期超跌、所在行业刚转暖的标的最具投资价值。公司型股东增持事件中，首次增持、产业资本、小盘股、低PB、前期超跌、所在行业刚转暖的标的表现更优。
三、定向增发
■定向增发事件的投资机会有两个维度：
1、参与预案至发行的交易性机会，获得公司为了争取更高的发行PE带来的股价诉求对应的收益。
2、参与增发后股票破发回补的机会。
■预案期超额收益显著：
1、如果从二级市场直接买入股票，投资于实施期的平均效用显著低于投资于预案期。
2、实施期的实际利润主要来源于从一级市场参与定增项目的价格优惠。
■对于定向增发预案的投资机会，我们的思路是以三大角度入手建立从二级市场直接投资定增股票的交易策略。
1、定增预案条款（定增类别、对于重组类定增的预案规模等）
2、财务质地（盈利能力、成长性财务比率等）
3、市场状态（市场行情、市场风格等）
定增预案条款关注点
定增项目类别
大股东参与程度与方式
预案价格折扣率
定增预案规模/资产总额
锁定期
• 引入战略投资者；公司间资产置换重组
• 壳资源重组
• 项目融资
• 集团公司整体上市、实际控制人资产注入
• 融资收购其他资产
• 参与程度：
0%；
0~60%；
60%~100%；
100%。
• 参与方式：资产；现金
预案价格折扣率
• 100%
• 90%
锁定期
• 1年
• 3年
■不同类别定增的表现有差异
1、剔除涨停期后，各类定增事件需要持有较长的时间才能体现出差异。
2、引入战略投资者、公司间资产置换重组、壳资源重组三类能够长期稳定的超越平均水平。
3、项目融资类定增与平均水平相差较小。
4、集团整体上市、控制人资产注入、融资收购其他资产类定增长期落后平均水平。
■大股东参与程度不能简单的线性衡量（根据相关的历史数据回测）
1、参与度为100%的项目表现较差，参与度在60%至100%的项目表现较好。
2、参与度为100%的定增基本都是由大股东自己主导的项目，普遍缺乏拉升股价的动力。
3、参与度在60%以上但不足100%的定增项目，大股东本身对这些项目比较看好，但自己又没有能力一家独占，而不得不纳入外部投资者，因此有较强的意愿来拉升股价促成项目。
■财务质地对定增的影响分析
1、可以比较清楚地了解项目实施的财务背景
2、不同财务背景下的上市公司会有不同的增发选择
■财务数据的时间匹配
1、当年5月至8月使用前一年度的年报数据
2、当年9月至次年4月使用当年的半年报数据
定增策略中财务数据的关注点
盈利能力
成长性
收益质量
偿债能力
运营能力
ROA
营业总收入3年增长率
经营活动净收益/利润总额
流动比率
总资产周转率
ROE
净利润3年增长率
扣除非经常损益后的净利润/净利润
速动比率
固定资产周转率
归属母公司股东的权益/负债合计
营运资本周转率
■市场状态对定向增发的投资也起到重要的作用
1、市场热度高时，定增事件经常是推升个股行情的催化剂。
2、在市场低迷时，定增类事件的受关注的程度也较低，表现也相对平淡。
■定增破发回补交易机会
跌破定向增发价，也为投资者提供了交易型机会。特别，大股东主导的定向增发，在3年的锁定期内，公司基本面风险较低，前景更有保证。
四、股权激励
■股权激励的核心逻辑是挖掘激励背后的高管驱动力，享受激励后公司基本面的改善所带来的股价收益。我们提出了挖掘成长股非常有效的选股池：即激励实施两年以内，且期初市值在300 亿以下的公司。我们还提出了进一步精选个股的四项标准：业绩可达性、高管激励占比、现价与行权价的关系、行权期限。
■股权激励的机制旨在将股东利益与经理人利益一致化。我们发现，中小市值、TMT 及非周期类公司在股权激励实施后1-2年后，各财务指标均有明显改善。这是由于，中小市值、TMT及非周期类公司，股权激励能够促进高管更加充分发挥主观能动性，从而为企业带来成本节约、产品创新、销售扩大等提高公司业绩的利好。
五、回购
股份回购又称股票回购：是指出于特定目的，公司通过一定途径将已发行在外的股份重新购回的行为。A股上市公司面向公众股份的回购的主要目的是为了传达公司股价被低估，用回购增强投资者信心。通过回购，公司股本数减少，也能提升对EPS的预期，短时间内对市场情绪有很大改善。
上市公司回购动机
维护股权
提高控股股东持股比例
调整资本结构
股本数减少，EPS预期提升
传递信心
传递股价被低估，提升信心
留存他用
发行可转换债券、员工福利计划等
2015年前A股市场共有29例面向公众股份的回购，其中成功实施25例。长期来看，上市公司的回购价位一般位于股价的历史底部。根据回购计划占流通市值的比例，讨论回购预案后，股价相对于沪深300 的走势分析，我们发现回购占流通市值比例高于4%的，长期来看超额收益更多。预案后3天，平均超额收益为2.2%。预案后一年，平均超额收益为15%。回购量大的标的，超额收益更好。
事实上涉及到事件驱动型的投资策略和方法远不止以上介绍的这些，但鉴于时间和篇幅的限制，我们今天分析的更多属于公司自发性、主动性的资本运作和市值管理行为，当然也是对股价有较大推动力的行为，至于属于市场类的事件驱动型投资策略和方法（比如票房驱动影视公司短期股价，业绩报告驱动股价，对外投资事件驱动股价等）我们未来会做更详细的分析。