曰：春江水暖鸭先知。
纺织服装产业具有很强的期货属性，强调 “预见未来”和“踏准节奏” 两个核心能力，
材料周期、面料周期、生产周期、订货周期、上新周期、物流周期等等词汇无不体现着“提前”和“踩准”这两个核心要求。
所以，不是个“先知”很难做好这个行业的品牌。
上游原材料的量价波动、制造企业的开工与库存状态等往往反映了下游企业对市场的信心与整体气候。
棉花的量与价就是一个很好的视角。
1、这是一次棉价调研 春节后， 国内下游纺织市场并没有延续年前火爆的势头，企业新增订单不及预期，纺企产品库存不断累积，纺织市场呈现“旺季不旺”的局面，产业信心大幅受挫。
尽管春节期间外盘大涨、节后仍维持偏高位运行，但郑棉跟涨明显不足，主力合约运行于15800-16500 元/吨范围内，内外棉市有所分化，表现外强内弱；
而相对于郑棉的震荡偏稳走势，国内棉纱价格则要更弱一些， 棉纱期货主力合约甚至跌回至去年 12 月份的水平，主力棉纱棉花期货价差缩小至接近 5000 元/吨，显示出国内下游纺织产业的严峻形势。
山东是我国纺织产品生产和出口大省，其中 聊城、夏津、*安泰** 等地已发展成为中国重点纺织产业集群，其纺织产业情况具有很好的代表性。
为了深入了解下游纺织“金三”传统旺季的实际情况，以及 纺织企业的开工、库存、利润、心态 等，此次开展了山东棉纺实地调研活动，走访的企业涉及棉花棉纱贸易商、纺织企业等。 调研时间：3.13-3.16；调研路线：济南→夏津→临清→冠县→郓城→*安泰**。
2、调研结论
（1）上游棉花市场
新彊棉：
3 月份，贸易商棉花走货变慢，年后 下游订单不及预期令纺企对原料采购谨慎、观望心理增强；由于现货彊棉基差较高，国内基差贸易竞争激烈、利润微薄，贸易商采购的积极性也不高。 对于*疆新**轧花厂销售进度方面，中小轧花厂 销售进度较快、换手率较高 ，据某大型贸易商表示，中小轧花厂手中的货销售率基本能达到 80%，大部分货权都转出去了，但是没有点价的比较多，大概有 50%-60%没有点价。
不过， 一些大型棉企销售进度相对慢，处于捂盘待涨的状态，目前不给市场提供流动性 。
进口棉：
近期已通关的人民币进口棉销售相对较快。虽然现在港口保税区棉花库存高企，青岛港口保税区已无库容，很多进口船货都被迫延误了。但因内外棉价倒挂，这些保税棉进不来。
由于美棉低库存的问题，预计 6-7 月份以前，内外棉价还是倒挂，估计 上半年进口配额使用会很少 。据某大型贸易商称，该企业手中有已清关的进口棉库存，但表示不着急卖、不想销得太快。 至于去年下发的 75 万吨滑准税配额，据调研的一些企业了解，绝大部分是已经用掉了，大概仅剩 3-5 万吨没有用掉而过期了。
2、下游纺织市场
1）纺织市场情况
鉴于年前订单势头良好以及春节期间外盘大涨，年后部分纺企上调棉纱报价 300-500 元/吨，但上调后走不动货，目前价格又调回到了年前的水平，即便 报价下调，销售也仍不畅，产销率偏低 ，导致库存持续累积。
*疆新**某大型纺企不断下调 32s、40s 的报价，低价对内地市场带来冲击，大路货成交量价走弱、压力较大，高支纱、混纺及差异化的品种相对稍好一点。调研的 企业很多认为目前的棉纱市场情况与去年10-11 月份时相比，接近或者更差。 据调研企业及其客户的反馈，据悉，目前 广东布厂开机率已降至 2-3 成，订单少，很多纺企反映接不到广东的单子了；
南通市场据说现在也基本停摆，而广东、南通棉纱仓库是满的。
郓城纺厂大部分（约 50%-60%）对接的是南通市场，还有一部分对接广东、福建市场，目前生产亏损、且无订单，已经要陆续停产限产了，当地某纺企 估计到 3 月底郓城纺厂要停 30%-40% 。
除了内销订单不足外，对于外单，有企业表示，目前有一些外单，但不多，且没有大单，外单要求溯源材料也越来越多。 2）生产利润： 现在内地纺织厂的效益普遍都不行，本次调研纺企生产基本处于保本附近或亏损局面 ，如果算上折旧费、管理费及资金利息，亏损就更大了 。
虽然生产处于保本附近，企业能稳住现金流，但如果一直是这个生产盈利水平的话，企业也撑不了几年。 3）订单情况： 以往年份 3 月份棉纱市场都是抢购，开年后织布厂都是抢着备货的，但是今年不行，普遍反映订单少，有企业认为年前市场那一波透支了“金三”的行情。 部分企业估计订单到 6-7 月份都不会很好，不抱太高期望。 但也有企业表示，目前整体订单虽差，但近日包括张槎市场询单量开始多了，内销有启动迹象，后面有好转的可能。
近年来国内纺织淡旺季越来越不明显，目前“旺季不旺”，可能后面“淡季也不会很淡”。针对纺织市场淡旺季不明显的现象， 有企业认为，是棉纱贸易模式发生了改变，大资金介入棉纱供应链，平抑了产业季节性； 也有企业认为，近几年出现“淡季不淡，旺季不旺”的特征，实际就是订单量少了，包括外单在内，导致市场倾向择机下单、偏均匀下单了。
4）开工情况： 在此次山东调研期间，纺企开工基本正常，还未出现明显的限产停产现象，但企业已感受到较大压力。
由于年前企业订单很多接到 3 月底 4 月初，且企业产品库存还有一定的空间可以累积，纺企目前的开工情况预计能维持 3 月下半月，关注 4 月后的订单， 若仍不能改善，则纺企可能会放五一小长假了 。
一般情况下，规模相对大点的纺企不会轻易降开机，一方面保工人，另一方机器停车后再开启很费电，且影响产品质量；只有规模小、资金不足的厂子才会停。 5）产品库存： 大多纺企棉纱正处于不断累库的过程中，部分纺企棉纱库存偏高或接近警戒线水平，若后续订单持续没有改善，一些中大型企业多选择降价促销来控制产品库存，而小型纺企则可能被迫下调开机， 通过减产停产的方式来控制产品库存，如山东菏泽郓城纺企。
6）原料库存： 除了夏津纺企习惯性备较多棉花库存外，纺企原料库存大多处于正常水平，由于配棉和保证产品品质稳定性的需求，需要保持一定的棉花库存量。
纺企大多以 逢低补货 为主，量虽不大，但存在一定的刚需补库，多倾向于期价 16000 以下挂单。
7）消费形势展望： 本次调研的企业中，乐观者认为，今年棉花整体消费应该还可以，预计能达到 800 万吨左右，内外棉倒挂将令中国的棉花和纱线消费得到一定的支撑作用。也有企业认为，现在消费形势比较严峻，看下半年情况会不会有所改善，即便要乐观，也得是下半年。
8）内地纺企应对*疆新**产能冲击的措施： 关于对内地棉纱市场冲击最大的*疆新**某大型纺企生产成本：据某位在*疆新**投产的纺企领导透露，该企业生产成本包含所有费用在内在为 3450 元/吨，主要生产 32s、40s 大路货，生产成本几乎碾压所有企业。 *疆新**纺纱产能仍在快速扩张，且生产成本优势明显，内地纺织厂利润势必要被压缩。除补贴政策外，*疆新**纺企生产优势主要来自于较低的人工成本及电费成本。 为应对*疆新**纱的冲击，内地很多纺企通过光伏设备的投资来降低电费成本，但各省峰谷电价的调整政策，令光伏设备投资回本期拉长，对电费成本削减作用有所减弱 ；
此外，部分纺企通过设备升级、智能化来减少员工的配备，提高生产效率，进而来降成本，据某企业领导了解，夏津老设备生产棉纱的成本比新设备要高出 1000 多元/吨。同时，企业也注重提高质量、搞好服务等，通过各种途径提高自身的竞争力。
也有企业选择做差异化的品种，因*疆新**纺企大多生产常规化的品种，内地企业转混纺的产能增多。
3、行情展望
国内下游纺织“金三”旺季不旺，新增订单不及预期，纺企产销率偏低、棉纱库存持续累积，企业生产利润不佳，棉纱提价困难，这制约着产业对原料价格的承受度。
而且本年度后期，美棉供应将越来越少，本年度合约期价未来仍易涨难跌，后期价格或还有向上的空间。内外棉持续倒挂，将令后期进口棉、进口纱量减少，对国内棉纺产业及疆棉市场带来利多支撑。
此外，就国内自身而言，*疆新**中小轧花厂手中未售的货已不多，而大户捂盘待涨，这支撑着疆棉基差及现货报价；下游纺企棉花库存不高，存在逢低补货的需求，因此郑棉价格下方空间也将受限。 综合来看，郑棉陷入上下两难的境地，主力合约 3-4 月份料在 15500-16500 元/吨区间内震荡，外强内弱的局面或还将持续，后续需密切关注下游订单及开机情况。
对于郑棉 9月合约而言，若内外倒挂如预期持续，导致进口棉及进口纱减少，进而可能令本年度末期的疆棉库存偏紧。
根据中国棉花信息网最新公布的商业库存数据， 2024 年 2 月底全国商业库存（不含保税区库存）为 498.7 万吨，其中*疆新**库存 408.3 万吨，对比 2023 年 2月底全国商业库存（不含保税区库存）为 512.9 万吨，其中*疆新**为 456 万吨。
考虑到*疆新**纺织产能扩张以及进口棉/纱的减少，本年度后期疆棉库存可能比预期更为紧张，关注后续需求及商业库存的消化情况，整体而言，我们对郑棉本年度合约持谨慎偏乐观的观点。 北半球棉花新作种植即将展开，24/25 年度美棉种植面积预期增加、巴西棉产量预期再创纪录新高，ICE12 月合约面临的套保压力较大、期价上方空间受限。
中国*疆新**棉花种植面积预计仅略降、产量预期偏稳，今年对于新作生产方面炒作的潜力预计不大。但考虑到*疆新**轧花厂产能严重过剩以及本年度轧花厂受伤不大，新棉收购价预计也不会很低，1 月合约在 15000 一线附近的支持预计较强，初步预估区间 15000-18000 元/吨 ，关注主产国作物种植 生长及天气情况 。
资料来源：东方证券/期货