中信建投发布投资研究报告，评级: 增持。
三爱富(600636)
收购教育录播领先企业奥威亚、剥离化工资产，三爱富全面转型教育产业。奥威亚成立于2005年，主营教育视频录播系统，2008年推出课堂跟踪拍摄系统，2013年推出全球首台嵌入式录播设备2015年推出网络视频交互式录播平台，2017年底被上市公司三爱富以现金对价19亿元全资收购，2018年推出4k非编码视频无损长距离传输技术。2018年奥威亚营收4.15亿元，同增8.2%，扣非净利润1.97亿元，同增20.1%。2018年教育信息化录播产品占上市公司毛利比为85.8%，2020年1月三爱富拟剥离部分化工资产，奥威亚将成为现阶段公司最核心业务。
奥威亚终端用户以教育行业为主，2016-2018年顺利完成业绩对赌。2018年教育信息化配套软件占奥威亚收入的64.4%。其他收入包括教育硬件设备以及公检法、医疗行业等收入。公司下游客户以代理商为主，截至2019年6月，奥威亚在全国设有35个本地化服务中心，销售人员130人，代理商1000多个。上市公司三爱富收购奥威亚期间，奥威亚承诺2016-2018年扣非净利润分别不低于1.1亿元、1.43亿元、1.859亿元，实际兑现扣非净利润分别为1.23、1.64、1.97亿元，顺利完成业绩承诺。
奥威亚管理层与三爱富利益深度绑定，股权绑定后拟再进行股权激励。三爱富并购奥威亚时约定50%的现金对价被奥威亚原股东用于购买三爱富股票，截至2020年2月，奥威亚原股东共持有三爱富约9%股权，考虑除权影响后的持股成本预计在13.1-15.9元/股，锁定期为2018年1月起60个月。2019年9月三爱富发布公告，拟以自有资金回购公司1%-2%的股份作为未来股票激励的股票来源，截至2020年2月3日，三爱富共回购股票199.99万股，占总股本的0.45%，新一轮股权激励政策将进一步绑定员工和公司利益。
背靠央企平台，利于业务协作。三爱富为中国文发集团控股子公司，后者是国务院国资委直属的中国国新控股的全资子公司，是国资委面向文化产业进行投资运营的专业化平台。作为中国文发集团旗下唯一的上市公司，三爱富将是中国文发集团文化教育领域的核心资本运作和业务平台。教育信息化采购方以教育局和学校为主，央企背景有利于全资子公司奥威亚的业务发展。
新冠疫情之下录播直播产品有望加速渗透。奥威亚从1月28日起免费向全国教育系统提供线上教学服务，截至2月9日，已为全国27个省189个区县提供免费线上服务，总直播场次超过4300场，覆盖上百万名学生。预计疫情结束后，相关部分将加大录播直播产品的采购，构成实质性利好。
盈利预测：预计奥威亚2020、2021年营收分别为4.80、6.00亿元，分别同比增长10%、25%，核心净利润（奥威亚）分别为2.11、2.64亿元，目标价16.43元，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：录播行业竞争加剧、教育信息化建设进度不及预期。
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