这几年市场被一种错误的思想所误导新时代价值投资，认为美好前景赛道就是价值投资，真是可笑无知至极这种错误思想最终把这些股票估值推向极端泡沫，导致泡沫膨胀至基本透支10年周期的业绩，不管是霍华德马克思邓普顿卡拉曼 格雷厄姆等他们共同特点都是在市场失效时候大家不被看好资产里寻找低估便宜货
普通投资者不可能真正看懂一家公司，每家公司也无法保证未来一定不会遇上黑天鹅。普通投资者更应该专注以非理性低估多元组合风险对冲。
很多时候出错的不是自己的策略，不是市场，不是行业，不是个股。而是前者遇上纵横交叉错综复杂的经济环境 。投资是对未来的预测，而未来不可预测、我们得到的是概率。没有什么是百分百的确定性 。成功的投资大师只能赢在概率上，并不是确定性，这个世界上没有什么是确定的只有概率性。 。
明天的太阳一定会升起是规律，不能说明天太阳不升起了。但也无法断定它一定升起。 以科学的角度解释，大概率上明天太阳依然会升起。 升不升起,对不起,现在的我们不知道明天的事。
过去近3年被大家追捧高估值赛道股平均跌幅达到腰斩，中国石化这种前景迷茫这么不看好股票涨幅加股息率达到50%,那些前景美好的公司却跌的一塌糊涂，投资最正确做法不要去过度关注前景，而是关注价值！比如像可口可乐这样股票一旦过度高估调整都是长达10年，不管是任何资产忽视价格因素谈资产都是伪价值投资者！
格雷厄姆认为：证券并没有所谓的好坏之分，只有便宜和昂贵之分。即使最好的公司，当其证券价格上涨得太高时，也会变成“抛售对象”；即使是最差的公司，当其证券价格降到足够低的时候，也值得去购买
霍华德马克思：是什么决定了投资绩效呢？你支付的价格。如果一个好公司，支付了过高的的价格，你就要亏钱；假设你投资于差公司，但是是极低估的价格，你能够赚钱。从安全的角度讲，我所意识到的不是你买什么，而是你支付的价格是什么。买入好东西不是成功的关键，但是买入的价格才是敏感的事情
有一部分人沉迷于茅的各种预测，却不知道估值已被充分过度定价，当悲观负面观点盛行时估值十几倍都很正常！人们对资产时而悲观时而乐观这是规律，那些在高估值唱多人一部分人都是几倍市盈率入手的，即使跌很多他们还是盈利的
对于严重错误定价低估公司，等价值被市场认识到重新定价卖出，往往是获得超额收益唯一途径！
邓普顿：不要永远钟情于某种资产或某种选股方法。保持灵活开阔思维保持怀疑。想要长期取得的顶尖业绩，只能不断从流行的转向那些不流行的方法和证券.注意：国内缺少这样反向思考的良心投资大师，尤其这两年赛道泡沫顶部却没有听到一些批评质疑的声音，比如林 李等所谓价值派高位吹捧让人大跌眼镜
近些年房地产破产，城投债，企业债这些问题，使得人们对金融板块无比担忧避之不及，让其估值达到了历史罕见前所未有的低估。担忧的不是低谷，是破产。这种低估破产价显然是一个时代的大好投资机会。
过去近3年被大家追捧高估值赛道股平均跌幅达到腰斩，中国石化这种前景迷茫这么不看好股票涨幅加股息率达到50%,那些前景美好的公司却跌的一塌糊涂，投资最正确做法不要去过度关注前景，而是关注价值！比如像可口可乐这样股票一旦过度高估调整都是长达10年，不管是任何资产忽视价格因素谈资产都是伪价值投资者！
霍华德马克思：是什么决定了投资绩效呢？你支付的价格。如果一个好公司，支付了过高的的价格，你就要亏钱；假设你投资于差公司，但是是极低估的价格，你能够赚钱。从安全的角度讲，我所意识到的不是你买什么，而是你支付的价格是什么。买入好东西不是成功的关键，但是买入的价格才是敏感的事情
格雷厄姆认为：证券并没有所谓的好坏之分，只有便宜和昂贵之分。即使最好的公司，当其证券价格上涨得太高时，也会变成“抛售对象”；即使是最差的公司，当其证券价格降到足够低的时候，也值得去购买
李录：市场总会在某一个时刻击倒你！韩总：不相信明天的太阳一定会升起，撞机的几率比中双色球头奖更加低，但是不能保证百分百不会发生！ 很多时候出错的不是自己的策略，不是市场，不是行业，不是个股。而是前者遇上错误的事情！（因为之前没有人见过天鹅还有黑色的）
（安全边际）能把亏损几率减低是本事，涨多少都是运气
给雷厄姆：安全边际总是依赖于所支付的价格。如果某种价格下的安全性较大，较高价格下的安全性就较小，价格更高时就没有了安全性。如果按照我们所说的，大多数成长股的市场平均价格水平太高而无法向买方提供适当的安全性，那么，在这一领域简单地使用分散化购买的方法是不会获得令人满意的结果的
格雷厄姆：安全边际思想是贯穿投资的核心，在证券被低估的领域或廉价低估证券领域，安全边际的思想看得更清楚。在此，我们给出的定义是，证券的市场价格与证券的评估价值的差额。这一差额反映了证券的安全性。它可以吸纳计算失误或情况较差所造成的影响。廉价低估证券的购买者尤其重视其投资能够抵御不利影响的能力。因为，在大多数情况下，他都不会对公司的前景抱有实际的热情。可是，被低估的证券都来自于许多前景不看好等的企业（这种企业或许是大多数)：该企业的未来既没有明显的吸引力，也不是明显没有希望。如果廉价购买到这些证券后，即使盈利能力有一定程度的下降，仍然希望可以获得满意的投资结果的话，此时，安全边际就能发挥应有的作用。
格雷厄姆：(分散化与安全边际思想的联系)分散化是稳健投资者长期坚守的信条。由于普通接受这一观点，投资者实际上认可了安全性这个与分散化并行不悖的原则。我们可以通过轮盘赌的算法来更形象地说明这一点。如果某人针对某一个数用 1 美元去打赌。当他获胜时，可以得到 35美元的利润——但是，输与赢的机会之比为 37 比1。他的“安全性是负数”。在这种情况下，分散化是愚蠢的行为。他打赌的次数越多，最终获利的机会就越小。如果他每次对所有的数都花 1 美元去打赌（包括 0 和00)，那么每转一次轮盘，他必定会输掉2 美元。但是，假设获胜者能得到 39 美元而不是 35 美元的利润，那么，他就有了一种虽然不大但却很重要的安全性。这样，他打赌的次数越多，取胜的机会就越大。通过每次对所有的数以 1 美元去打赌，他必然每转动一次轮盘就能赚得 2 美元
巴菲特在安全边际买入上面比任何人做的都好！在不断下跌与不断上涨的市场中大部分人都会丧失理性与常识判断霍华德马克思：是什么决定了投资绩效呢？你支付的价格。如果一个好公司，支付了过高的的价格，你就要亏钱；假设你投资于差公司，但是是极低估的价格，你能够赚钱。从安全的角度讲，我所意识到的不是你买什么，而是你支付的价格是什么。买入好东西不是成功的关键，但是买入的价格才是敏感的事情。
沃伦巴菲特致股东的信：在买入时，基本不知道这些低估的股票怎么能涨，但是正因为黯淡无光，正因为短期内看不到任何利好因素带来上涨，才能有这么便宜的价格。付出的价格低，得到的价值高。在低估类中，我们买入的每只股票价值都远远高于价格，都存在相当大的安全边际。每只都有安全边际，分散买入多只，就形成了一个既有足够安全保障，又有上涨潜力的投资组合。(注：巴菲特收益率最高的阶段聚焦低估的资产)
邓普顿 霍华德马克思 卡拉曼 施洛斯等依旧遵循格雷厄姆基本原则安全边际+分散化准则，事实证明这才是价值投资经久不衰的本质逻辑，就是在市场无效的时候买入被错误定价的公司！
霍华德马克斯：如何寻找低估资产的清单！“便宜低估的资产”的资产清单：鲜为人知或人们一知半解；表面看基本面有问题；有争议、不合时宜或令人恐慌的；被认为不适于“正规”投资组合的；不被欣赏、不被追捧、不受欢迎的；有收益不佳的记录的；最近出现亏损的。但是，“便宜货”存在的必要条件是负面的感觉必须远不如现实。(注：市场先生认为前景悲观时候你才有机会买入低估便宜货，当市场先生兴奋看好未来时候你最好是把泡沫资产卖给他)
巴菲特在1957年到1968年合伙基金在这个阶段取的年化31.6%的超高收益率！我曾经说过只要时间拉长都企业增长都会拉向平均化，美股过去50年年化净利润增长15%企业是零，投资者应该把握锁定极端泡沫带来超额收益，如果从1972年买入可口可乐与标普指数持有至今，两者不算股息率可乐回报率27倍标普回报率39倍。
邓普顿：买入被低估的资产是获得出色投资收益最确定而且风险最小的方法。霍华德马克思：最重要价格与价值的错配，即安全边际。最重要的不是预测未来，而是认识到未来无法预测但可以先做好准备。最重要的不是进攻，而是防守施洛斯：买入因各种原因遭到人们抛弃,受到*压打**低估的公司！
投资最好不要去预测未来，定位周期最重要，如果你真理解周期重要性，出手最佳时机：你永远不会在市场最好的时候，而是市场最坏的时候！基于价值低估，人人抛售就是价值投资人最兴奋的时刻！
格雷厄姆：要在估值极端低估买入(市场失效时买入)，价值被反应时卖出(市场有效时卖出)！ 美股在过去50年成长率达到15%公司是零(美股云集了全球最牛的公司)，幻想长期持有年化达到20%以上收益率就是白日做梦！巴菲特之所以能 是采用了财务杠杆，保险浮存金优势，否则他的收益率比标普500只会略好一点！
本杰明格雷厄姆，格老这句话是经典中的经典 。投资者如果十分愿意为公司未来盈利预付高价，那么当一切都如愿实现时，他没有盈利；一旦稍有不如预期，他会付出惨重代价！
1964至1978年标普指数几乎震荡熊了整整15年，一个纯格雷厄姆策略投资大师年化收益率，不要抱怨熊市，价值投资人应该专注寻找被低估的公司，组合分散化投资！
就像霍华德马克思说的，价值投资者专注市场失效那些标的，也就是价格与价值严重错位的股票！而不是投资那些价值被过度反映的股票
约翰邓普顿 。不要永远钟情于哪一类资产，保持灵活，开阔思维，保持怀疑。
霍华德马克斯，有一位基金经理，他管理着美国大型退休基金，基金排名从来没高于27%，也从来没低于47%，稳定地位于榜单第二个四分位，连续14年都是如此。 这14年综合起来，他的基金排在4%以内，是美国业绩最好的基金之一。 (注：投资最重要是跑赢熊市而非牛市)
霍华德马克思最重要的不是关注未来，而是关注现在！约翰邓普顿过多的人关注“前景”和“趋势”是错误的，正确的方法应该关注价值。赛思卡拉曼价投者应该如何去分析和预测不可知的未来?唯一的答案就是保守主义。价值投资是一种自下而上的策略
大多数投资者搞反了，寻找热门赛道风口等，最终就是以昂贵价格介入(所有人都在做同样的事)，必然会为此买单！2020年底的医药2021年白酒 新能源电车电池，共同特点都是在关注美好前景与快速的成长，高高在上的估值，智慧的人做开头的事，愚蠢的人做结尾的事！
在所有人都相信某种东西有风险的时候，他们不愿购买的意愿通常会把价格降低到完全没有风险的地步！“这次不一样”，是投资世界最危险的5个字，特别是在市场价格走到历史上极端估值水平时就更加危险，可是这个时候说“这次不一样”的人特别多。
沃伦·巴菲特
两点做好的人都不简单！配置资金的最佳时机是在市场不景气的时候。(反人性)投资最重要的一个词是:安全边际。(贯穿投资精髓)
投资是一个人的游戏。投资不要跟任何人交流沟通，自己一个人默默的学习默默的做是最佳的状态。逆向投资大师约翰.邓普顿晚年独居在一个小岛上。他说自从远离华尔街，住到小岛上以后，投资业绩反倒大大的提高了。在一个几秒钟都会有一个新的报价，几分钟都有新的信息放到你面前的环境下，你很难不做出点什么。这也是巴菲特远离华尔街，一直居住在出生的美国中部农业城市奥马哈小镇上的重要原因。
投资成功秘诀要牢记：安全边际+分散化原则，安全边际再高公司只能提升赚钱的概率并不能代表不会亏钱，但是你如果下注数十只数量不同资产类型高安全边际公司，那么整体赚钱概率必然会覆盖少数亏损的公司！安全边际与分散化原则是个好伴侣缺一不可！
聪明投资者永远要在悲观氛围至极时候出手低估的资产！愚蠢的投资者永远在市场情绪亢奋狂欢中出手接盘高估的资产！
卓越投资人必须具有怀疑主义，“当乐观主义过度的时候，怀疑主义会召唤悲观主义；但是当悲观主义过度的时候，怀疑主义也会召唤乐观主义
市场悲观至极不是让你买高估股票或合理估值股票，而是买入低估值股票，分散投资！要看巴菲特怎么做(交易清单)，不是怎么说！约翰.邓普顿曾说：第一条：市场悲观至极，就是买入之时第二条：买入被低估的资产是获得出色投资收益最确定而且风险最小的方法第三条：过多的人关注“前景”和“趋势”是错误的，正确的方法应该关注价值。第四条：买入低估股票并一直持有，直到市场认可其内在价值。第五条：不要永远钟情于哪一类资产，保持灵活，开阔思维，保持怀疑。第六条：投资要有铁的纪律，不要抱任何幻想。
邓普顿：买入被低估的资产是获得出色投资收益最确定而且风险最小的方法。在股市中，要想得到低估值廉价股票的唯一方法就是在大多数投资者卖出时买进。 巴菲特：安全边际是我们成功投资的基础！我们看巴菲特交易清单，买入估值基本极其低估，近几年买入惠普 日本五大商社估值市盈率只有几倍！
霍华德马克思：用打垒球的经验来看，避免了损失，利润自然会来。长期投资的成功，是建立了一个组合然后承受了比较少的亏损，较少地处于困难时光。如果你仅仅是把这些简单的事情出现做到了，你就会获得数十年好的投资记录。这也是我们的目标。
本杰明格雷厄姆：现在已然衰朽者，将来可能重放异彩；如今倍受青睐者，未来可能日渐衰败！ 1939年波音前景看好5倍市净率估值，当时你买入将会损失惨重，1945年二战结束人们担心飞机卖不出去，前景迷茫，市值低于净资产买入将会赚的盆满钵满！格雷厄姆这句话送给在高估值各种行业药茅 酒茅 新能源茅等茅吹们
人们不喜欢陷入困境的公司，他们总在追逐蒸蒸日上的前景美好的公司，殊不知大家一致性看好导致估值早已严重偏离实际价值，比如2008年三聚氰胺事件，2012年白酒塑化剂事件整体板块市盈率跌至8倍多，投资最重要是坏消息带来极端低估的机会！
为什么要在低估高安全边际中买入公司？原因：你必须理解世界是由不确定性构成的。如果你对待世界，对待未来的方法是一定会发生什么，或者按照你假设的去采取行动应对这个世界，你一定会遇到麻烦。如果世界发生了一些你没有在你的假设中的事情，你的成绩单会非常的糟糕。
人们不喜欢陷入困境的公司，他们总在追逐蒸蒸日上的前景美好的公司，殊不知大家一致性看好导致估值早已严重偏离实际价值，比如2008年三聚氰胺事件，2012年白酒塑化剂事件整体板块市盈率跌至8倍多，投资最重要是坏消息带来极端低估的机会！
什么是风险？风险是那些事件它可能发生但还没有真正发生！投资者要避免小概率事件发生带来致命毁灭打击，即使最坏的情况发生，避免最小的损失！比如2012年白酒板块从整体25倍市盈率跌至2013年8倍多，市值整体下跌超50%以上，那些高位高度集中买入基金估计都清盘了，这就是高安全边际买入与分散化必要性
首先高估值买恒 茅 宁绝对不是价值投资，价值投资理论概念来自于格雷厄姆，股票安全边际取决你于支付的价格，有些人把价值投资等同于好赛道好公司扭曲了它的本质非蠢既坏，格雷厄姆在1930出版证券分析在书中就开始抨击此观点，但是市场总在上演这样历史悲剧霍华德马克思：是什么决定了投资绩效呢？你支付的价格。如果一个好公司，支付了过高的的价格，你就要亏钱；假设你投资于差公司，但是是极低估的价格，你能够赚钱。从安全的角度讲，我所意识到的不是你买什么，而是你支付的价格是什么。买入好东西不是成功的关键，但是买入的价格才是敏感的事情。
巴菲特常说合理什么是合理价格，7%回报率底线标准14倍市盈率以下，周期行业巴菲特买入通常都是市值低于净资产价值出手！
低估低估还是低估，看巴菲特怎么做不是怎么说，巴菲特买入中国石油0.85倍市净率6倍市盈率，卖出中石油市净率3.5倍，买入比亚迪市净率1倍市盈率10倍，减持比亚迪市净率接近13倍近200倍市盈率！巴菲特说安全边际是我投资成功的基础，价值投资核心是价格当下的安全边际，安全边际体现在价格与价值的差额！
从价值低估到回归合理需要周期平均在4年左右邓普顿：平均持股周期4年格雷厄姆：价值回归3至5年周期巴菲特1962年致股东信：3至4年周期
面对泡沫炒作，即使牛顿也是抵不住人性的贪婪，牛顿第一次买南海公司股票小赚7000英镑卖掉了，他知道这个公司泡沫是无法持续下去，但是卖掉后继续大涨看着身边朋友都在赚钱，人性中嫉妒攀比发挥了作用，牛顿最终抵不住诱惑丧失理性与基本常识加大资金买入，最后破产收场！
李录：这个市场总是让你感觉到短期可以获利，这样你会更倾向于希望把你的时间、精力、聪明才智放在短期的市场预测上。这就是为什么大家愿意去抄近道，不愿意走大道。而实际上几乎所有的近道都变成了旁门左道。因为几乎所有以短期交易为目的的投资行为，如果时间足够长的话，最终要么就走入了死胡同，要么就进入了沼泽地。我们看到长期来说，至少在美国的交易记录，几乎所有以短期交易为目的的各种各样的形形色色的所谓的战略、策略，几乎没有长期成功的记录。就我能够观察到的，能够用数据统计来说话的，真正能够在长时间里面可靠、安全地给投资者带来优秀长期回报的投资理念、投资方法、投资人群只有一个，就是价值投资。所有真正获得长期业绩的人几乎都是这样的投资人。
一只股票上涨一定会超涨，相反，下跌时一定会超跌！！！
约翰邓普顿：但是我的看法是，如果你是在选择股票去投资，那你就必须反过来做——逆向投资，在未来前景最糟糕的冷门股中寻找便宜股”……“人们总问我何时前景最乐观，其实这个问题问错了。应该这样问：何时前景最黯淡 ”麻烦就是机会”
本杰明格雷厄姆：现在已然衰朽者，将来可能重放异彩；如今倍受青睐者，未来可能日渐衰败！
牛市顶部 —— 在那样一种形式之下，给股市行情泼凉水的言论肯定是不合时宜的，也许会断送了专家学者的一世英明。
投资者的行为理念也像是蜗牛一样，宁可缩在家里捂着现金，也不肯拿出钱来投资，除非能够有一个非常诱人的创意或者是理念。才能够说服他们掏出钱来进行投资换言之，他们需要给自己的投资行为找到一个充分的理由。
从玄学的角度看，只要你能沉得住气，就更容易得到自己想要的，命运里有一个你无法想象的原相，就是决定一件事情是否成功，很大程度上取决于你信念的强度，也就是说，你越相信自己就越接近成功。但大多数人处境呢，是一边做一边怀疑，本质上就在质疑和对抗自己。气静则心静，心静大能感知真理。你看高手喜欢打太极，而低手总是喜欢着急。你要明白，大事好，你未必好，大事不好你未必不好。不要看外界如何，先自守内心才是第一要义。人类心当如竹林，遇事沙沙作响，转瞬平静如常。用发脾气来解决问题的叫年少轻狂，能沉稳处事的才是成大事者。命运成功的真相就是做你该做的事，你只要脚踏实地的去做，哪怕不成功。成功，你也离成功不远！
人类永远是非理性的是疯狂的，现在市场看似很低迷只是时间场合不合适，等到牛市来了股票往天涨钱满天飞的时候，有几个人是理性的？
站在一只股票最高峰，急流勇退。之后看着它崩盘，看着剩下的韭菜在厮杀那种成就感是很强烈的。
重金之下必有勇夫，很多人都能看透最终的结果是一地鸡毛。但是他们就想搏一把，认为自己会是那个幸运儿，其他人全是韭菜
人的本性就是贪婪的，股票世界弱肉强食，物竞天择，输家想赢回失去的，赢家就想赢更多。
当时每天发布北上资金买入标的大家跟着无脑买入/五粮液+茅台+汾酒最高平均市盈率96倍，三家白酒高位总市值相当于四大行总市值，这么大权重跌下来指数不跌才怪！大部分公募在市场高位疯狂抱团，7亿基*血金**汗钱被汇聚起来抱团近百倍市盈率权重股才造就全球史诗级的超级泡沫，大量外资早期低估买入赚的盆满
好好借鉴历史的教训，历史给我们很多避免重蹈覆辙的教材，做空是市场必不可少抑制恶炒的机制要推动建设更加完善做空的制度！从1989年开始日本股市熊了33年，为什么？他走不出牛市才是正常的，回看1989年标普500市盈率在12倍，日本股市1989年市盈率70倍，A股一些专家经济学家抱怨A股熊了16年说不到问题本质，有些人提倡限制做空真是脑子进水了，上证50指数2007年市盈率72倍是怎么恶炒出来的，你把未来二十年年钱提前拿出来消费，虽然一时爽但是这债是要还的！标普500指数全球利润增长最好指数，汇聚全球最牛的公司年化净利润增长也就6%至7%
股票是人对未来的预测，测对了就是赢家，测错了就是输家，输家想赢回失去的，赢家就想赢更多。
人的本性就是贪婪的，股票世界弱肉强食，物竞天择。物极必反，否极泰来，这是生态平衡的定律。是规矩。再贪婪也无法改变规矩。
股市投资的成功率低，失败率高，主要原因是人们都渴望快速致富，不断地去寻求快速成功的密码，都不愿去忍受波折。其实，成功的关键是约束和磨练自己那颗异动的心，以冷静客观的心态去看待市场，完善自己的精神世界，完善自己的价值观、利益观。
巴菲特致股东的信：很多年前， 许多人买了中期或长期市政债券或国债，以为自己很保守。这些债券的市值多次大跌，这些人很多肯定也没做到资产保值或提升实际购买力。现在，很多人意识到通货膨胀的问题了，但可能又担心过头了，他们几乎不看市盈率或股息率就买入蓝筹股，以为自己很保守。那些以为买债券就是保守的人，我们看到他们后来的结果了，现在以为买蓝筹股就是保守的人，结果如何还不得而知，但我认为这么投资风险很大。猜测贪婪善变的大众会给出多高的市盈率，毫无保守可言
每次危机都是最终普通人承担风险，而正是群体的贪婪导致危机的爆发。同样的事情周而复始，金融的潮起潮落，本质上是人性催化的一种自然规律。人性并没有随着事件产生而发生变化，危机发生时候，总是有赢家和输家。随着时代的发展，做决策的人多了，但是输赢的比例从没有发生过改变，因为他本质上是群体选择的结果。过去如此，现在，将来都如此。
1929年股市危机-1930经济危机--1931年货币危机--1931--1933年大萧条用了四年时间爆发一场大危机。而2008年的金融危机从贝尔斯登事件开始，危机传播只用了一年半时间，所以危机爆发的时间可以的发展越来越短。而危机的产生也由点到面，到多个层面，再到不相关的层面，金融机构层层嵌套的股东关系，资金关系，机构关系到区域关系，而嵌套的关系越来越复杂。 如果危机存在于监管的死角，那么在现代的金融体系，会层层传导，会牵一发而动全身，而且速度比历史的事件更快。防微杜渐，未雨绸缪，防之于未萌，治之于未乱，是战略者的核心要事。
人们以为的大到不能倒的公司也会产生泡沫，也会产生投机，因为这种公司容易形成共识，卷进更多人的人参加狂欢，人们会变得狂热，认为只涨不跌。一个PPT，一个概念就可以上市募集大量的资金。那么表示这个已经形成巨大的泡沫，说明避雷针走势的顶端已经构建完成，这时候狂热期只有几个月时间，比如三四百年前的郁金香泡沫，密西西比泡沫，南海泡沫的狂热期大概5个月时间。而普通人一般在泡沫的中后期才会被卷入，泡沫期从小众发展到大众，才酝酿期发展到狂热期都是财富效应放大的过程，而这个事情在金融市场也要小心，比如卖菜的大妈在股票也赚到钱了，路上到处都在讨论股市的，券商不断推高股票的看涨价格，这时候要小心请君入瓮。
【擦鞋童理论】指当擦鞋童都在讨论股票投资的时候，就是股市交易达到最高峰之时，之后就会下跌
擦鞋童理论（Shoeshine boy theory），又称零股理论（Odd Lot Theory）是由肯尼迪政治家族的约瑟夫·帕特里克·肯尼迪（Joseph P. Kennedy, Sr.）所提出，是一种股市理论，意指当擦鞋童都在讨论股票投资的时候，就是股市交易达到最高峰之时，之后就会下跌。
19世纪20年代，美国股市一片繁荣，整个国家都处于牛市氛围中。
据说在1929年大萧条前的某一天，股票投资人约瑟夫·肯尼迪在纽约中心火车站一边读报，一边让一个擦鞋童给他擦皮鞋，这位鞋童得意洋洋地告诉约瑟夫，他也买进了一些股票并赚钱了，他有一个要发财的美国梦想。擦鞋童的话，让约瑟夫猛然一惊，意识到19世纪20年代的股市牛市行情将结束了。他的理由是：“如果连擦鞋童都知道进入股市买股票，那还剩下谁没进入股市呢？既然大家都已经跳进了股市，那市场就只能是下跌，没有其他路可以走了。”于是，约瑟夫·肯尼迪回到办公室就把他的资金从股市中撤出，从而躲过了1929年的大股灾。
这个故事告诉我们什么呢？
显而易见的说法是，连擦鞋童都入市炒股了，说明股市已经到了最后的疯狂，说明股市已经吸纳了全部可能吸纳的社会资金，已经不可能有更多的资金来接盘。这对于泡沫来说，是最致命的。
股神”沃伦·巴菲特有句大家熟知的名言：“在别人贪婪的时候恐惧，在别人恐惧的时候贪婪。”
这句话大家都知道，但在实际上你可能卖早了或者买早了，这主要因为“贪婪”和“恐惧”到达什么程度大家并没有把握好。有泡沫并不一定会马上破灭，关键在于如何把握贪婪这个“度”，擦鞋童理论是对这个疯狂的“度”做了一个比较好的解释。
股价短期趋势，是所有市场参与者行为的结果，这种行为既有相对理性思考，也有无脑的跟风，理性和愚昧参杂行为的结果最终表现成股票价格趋势。
世界投资大师巴菲特：市场短期看是投票机,长期看是称重机!
在市场恢复信心或经济复苏前，股市会上涨而且可能是大涨。因此，如果你等到知更鸟叫时，你将错过整个春天。
世界历史大泡沫大萧条前的十年，是美国经济发展的黄金十年，又被叫做喧嚣的二十年代，汽车，电灯开始普及，城市化推动经济发展，消费主义开始盛行。在汽车股的带动下，股市连涨7年。，给人一种只涨不跌的幻觉。1929年次贷危机爆发，美国股市大跌，道琼斯指数累计跌幅89%，创下了美股一百多年以来最大的跌幅。42个月的熊市，标普500最大跌幅86%，20年后的1954年指数才突破1929年高点。
无论是荷兰郁金香泡沫，一株郁金香的价格最后被炒到6520 荷兰盾相当一个工人一辈子的收入；还是中国长春君子兰事件，一盆君子兰可以买5套北京的房子；或者是英国南海泡沫事件；还是法国密西西比公司泡沫，南海泡沫，又或者是互联网泡沫，还是A股2015年科创股泡沫，甚至是赛道股泡沫，本质原因都是人性的疯狂导致的。他们认为股价不会下跌，会被继续推高，也有了“英雄所见略同”的壮言，其实都是在博傻，
他们认为只要不是最后一个接盘侠，傻子就是别人，其实是由于人性被贪欲而激发出来的言语和行为。巴菲特有个哲学理论，如果在一个牌桌上，你不知道谁是傻子，那你就是傻子。树不会长到天上去，在投资中，很多人都以为自己是最聪明的，却最终成为傻子。
所以价值投资者更重要是守拙，决定一名价值投资者能否取得超额收益，最重要是他是否坚守价值投资理念，并且在股价波动中能够控制自己的人性。
邓普顿 —— 当股价反映其光明的未来买入就是愚蠢之举！
1买入被低估的资产是获得出色投资收益最确定而且风险最小的方法。2不要永远钟情于哪一类资产，保持灵活，开阔思维，保持怀疑。3过多的人关注“前景”和“趋势”是错误的，正确的方法应该关注价值。
情绪化的时候永远不要做投资决定，相反，你的任务是充分利用其他人因为鲁莽而出现的判断错误。
很多人有个误解认为利率达到高位，就要立刻崩盘，回顾2007年美国次贷危机，其实2006年6月份利率见顶了5.25%（2023年7月加息利率达到5.5%），实际标普500指数从2007年11月份开始崩盘还在利率下降过程中崩溃的，当时市盈率只有18倍，现在是25倍
霍华德马克思：寻找估价过低的资产，从具有下列特征的资产着手1、鲜为人知或人们一知半解的。2、表面上看基本面有问题的。3、有争议、不合时宜或令人恐惧的。4、被认为不适于"正规"的投资组合。5、不被欣赏、不受欢迎和不受追捧的。6、收益不佳的追踪记录。7、最近有亏损问题、没有资本增益的。
巴菲特曾在致股东的信中：安全边际是成功投资的基础！便宜才是硬道理，过去几年赛道热各种茅纷纷陨落，就像霍华德马克思说的历史不会重演细节，过程却会重复相似！不管是什么资产过度透支估值偏贵最后都会跌的一塌糊涂，千万不要迷信什么伟大公司高成长率高估值将会持续维系（骗人的鬼话），当年漂亮50泡沫崩溃换在A股（核心资产50）同样剧本只是不断重演！
霍华德马克思
上涨之后必有下跌，下跌之后必有上涨。股市小幅上涨之后,必有回撤,股市中幅上涨之后,必有回调。牛市之后,必有熊市。大泡沫之后,必有大崩盘。
往往大多数泡沫悲剧都具备着很好的基本面,市场通过估值、通过杠杆把好的基本面过度放大了走向悲剧，邓普顿曾经的一句话作为警示：避免陷入幻境与癫狂不要去关注前景，而是关注价值！人们往往基于美好前景会支付任何离谱的价格，价值低估时候人们往往对前景充满了担忧 。
巴菲特：坏消息是价值投资者的好朋友，正因为恐慌价格与价值才会有错误定价，最坏情况发生往往是买入最佳时机！大萧条时期，1932年7月8日道-琼斯指数跌至历史最低点的41点，直到弗兰克林·罗斯福在1933年3月上任前，经济状况依然持续恶化。不过当时股市却涨了30%。再回到第二次世界大战的初期，美军在欧洲和太平洋战场的情况很糟，1942年4月股市再次跌至谷底，这时离盟军扭转战局还很远。再比如，上世纪80年代初，通货膨胀加剧、经济急速下滑，但却是购买股票的最佳时机。总之，坏消息是投资者最好的朋友。
要远离人人共识乐观看好高估值热门股，拥抱人人共识悲观情绪弥漫的低估值冷门股！这才是正确思路，永远牢记100跌至50需要跌50%，但是从50涨到100需要100%年化15%需要5年才能回本，投资寻找低估值高安全边际公司分散投资，可口可乐就是按例过度透支，得用十几年时间来偿还！
查理芒格：世界上有三件东西会让聪明人破产：酒精*品毒**、女人与杠杆。巴菲特为什么没有买美国*草烟**酒精类公司，可能因为个人宗教或信仰 其他原因吧
巴菲特大部分人模仿不了的，他有每年出售保险带来浮存金提供了源源不断*药弹**，保险也是他的主要业务，所谓高收益资金杠杆效应起到决定作用（这个他是承认的）！他可以承受50%跌幅大部分人资金管理者是不可以的，他眼中合理估值在a股大多数人眼里这哪叫合理，这叫极端低估。
万物皆有周期不管任何资产（不管是海天还是茅台还是恒瑞），成长与估值都存在周期不存在永续高增长高估值（谁要说这种高增长可以永久持续不是*子骗**就是个蠢蛋），可口可乐1972年至1984年的12年振荡期，1998年近60倍市盈率到2012年11倍市盈率迷失了14年，从高增长进入负增长再进入增长周期！
赛思卡拉曼 —— 价值投资本质上是逆向投资。因为不受欢迎的股票才有可能会被低估，受欢迎的股票不会被低估。要追求安全边际，最好买入不受欢迎的股票。
永远要在低估资产上寻找机会，这是亘古不变成功投资的规律！历史不断证明不管什么样的资产错误价格买入都会付出惨重代价，1972年美国漂亮成长50估值崩溃，1998年可口可乐股价崩溃，2000年的微软，2021茅台，2020年恒瑞，通策，眼科等，2021年宁德 等！世界最昂贵一句话：这次不一样
格雷厄姆 —— 安全边际是区分投机与投资重要概念，任何背离此概念都是投机！
“现在已然衰朽者，将来可能重放异彩。现在备受青睐者，将来却可能日渐衰朽。一切皆有周期
霍华德马克思 —— 决定投资收益的是什么？是买入的价格。要是好公司价格贵，你可能亏钱。如果质地较差的公司价格估值便宜足够分散，你可能赚钱，甚至是安全地赚钱。这一点对我的投资理念形成非常重要。我认识到，重要的不是买什么，而是花了多少钱买的。关键不是买好东西，而是要买得好！
过去30年投资回报率年化19%，全球著名逆向投资者，聚焦低估资产或低估垃圾资产，注重资产配置多元分散化策略，如果从基金运行角度霍华德马克思更胜一筹，巴菲特伯克希尔是家卖保险加投资控股公司每年出售保险带来浮存金资金成本优势无人能比 ，芒格基金在1973回撤-31.9%与1974年回撤31.5%，回撤近60%，芒格有些观点并不认同！
好的资产买入价格过高，同样会变成失败的投资，一般资产只要估值足够低同样会转变为成功投资，成功投资不是买好东西，而是把东西买好，如果你不能区分这个那就是入错行了！我现在一直投资最差公司，根据评级，但是我却安全稳定的赚钱！
永远调查市场上前景最差的股票，而不是最看好的股票！悲观情绪盛行才有低估的价格，当资产价格反应了光明的未来，投资它就是愚蠢，愚蠢至极！
2000年互联网泡沫 —— 在估值高位时候那些各种分析报告，有个共同特点就是前景真是太光明了，成长率太完美了未来潜在增长预测真是激动人心，所有人都害怕错过这个发大财的末班车！上涨股价与舆论的*脑洗**大部分人都会迷失方向或陷入幻境，当年微软都是一样互联网改变世界，增长无止境，忽视了万物皆有周期。
查理·芒格 —— 让世界疯狂的不是贪婪，而是嫉妒。
巴菲特：“坏消息是价值投资人的好朋友，我们不怕熊市,怕的是长期牛市，我生长于熊市，长期投资更应该把下跌行情作为朋友,熊市才是我们的老师，一个低迷的股票市场，对我们而言是一件好事，这样可以买入更多低估的股票！
反对投机，主张通过分析企业的盈利情况、资产情况及未来前景等因素来评价股票。
因股低迷崛起的知名记者知名学者在股市低迷的时候，著名记者，著名媒体人和著名经济学家往往成为群众意见代言人，因为那时候群众不挣钱，心里压力大，也比较苦闷，而这种不挣钱群众也不会认为自己错在买了高估，所以他总想找原因消解苦闷，这个时候那些著名记者著名媒体人著名经济学家的言论就成为群众释放压力的一个排泄口，群众自动聚集在他们身边跟随他们，大声呼喊！他们也以群众代言人的身份携群众以令天下，
用群众的意见到处放大自己的声音，其实这个都是一种规律性现象，并不是那些记者媒体人和学者有什么水平只是一种社会现象，不挣钱的时候群众心理压力大，必须聚拢在一个善于大声说话表达通顺的人身边，一起放大调门喊叫释放自己的压力，学者们记者们媒体人有这个表达能力，正好和群众们的需要对接了！这些人也借助群众的声音放大自己的声音，做大自己的流量，这是一种社会现象，有时候那个媒体人学者记者会作出为民*愿请**的姿态，指责社会不公平，提出很多奇奇怪怪的意见，等股价涨了以后这些人就凉快了，人们也不关注他们了，开始追逐股价，找利好去了
客户的游艇在哪里呢？ 先给大家讲一个故事：很久以前，一个乡下来的观光客去参观纽约金融区的壮观景象。当一行人到达巴特利的时候，向导指着停泊在海港的豪华游艇说：“看，那就是银行家和证券经纪人的游艇。”“可是，客户的游艇在哪里呢？”
天真的观光客问道。这个故事说明了一件事实：大多数金融机构都是只在乎自己的利益，至于客户的利益，对他们而言都是无关紧要的东西。
这个故事来自于美国的一本书——《客户的游艇在哪里》，写的是20世纪20年代美国华尔街的一些事情。
这本书里还讲到了人性：1、投资者的坏习惯：喜欢咨询市场的走势，给自己找一个心理安慰。
所以，经纪人就会开始对预测市场，给投资者说好听的话，让投资者放心把钱交出来，业务量越大佣金就越多。
投资里有一条很重要的原则：清楚自己的能力圈在哪里。不要投入太多资本到你不熟悉的领域，如果你非常想参与这个领域，确保要做足功课！
如何才能做足功课？这个没有一个标准答案，每个领域都不同，需要我们自己花时间和精力去了解和熟悉，最快的办法就是去参加相关的学习班。
2、银行家和经纪人大都喜欢用模棱两可、讳莫如深的词汇来描述市场的波动。
这样，市场无论出现什么走势，他们都可以自圆其说。
3、有很多试图用历史走势图来预测未来走势的“图表学家”，他们做的事情其实和占卜没啥区别。
图表学是以一个复杂的方式得出一个简单原理：如果价格在相当长时间内上涨，那么它将在相当长时间内继续上涨；反之亦然。4、投机和投资的区别。
如果你带着1000美元来到华尔街，试图在1年内把它变成25000美元，你是在投机。但如果你带着25000美元，想在1年内赚1000美元，你是在投资。
5、有钱人关心的两个问题：1.有没有始终有用的金融建议？2.如果有，哪个投资顾问可以提供它？
作者在书中写道：
我将免费向所有有钱人提供一个终生的投资计划，像任何伟大的思想一样，这个计划也很简单：
当每个人在股票市场繁荣期间争相买普通股票的时候，你把普通股票卖掉，所得收益，购买保守的债券。
当然，你卖出的股票还会继续上涨。但是不用管它，只管等待迟早会到来的萧条。当萧条（或恐慌）成为一种全国性灾难的时候，你把债券全部卖掉，把股票买回来。当然，股票还会继续下跌，同样不用理睬，等待下一次繁荣。
在你有生之年不断重复这种行为，那么你临死前就能体会到有钱的乐趣。简单来说就是：牛市高估卖出，熊市低估买入，循环往复。但是令人悲哀的是，很少有人这样做。因为这句话看起来很容易，但面对价格波动时并非像说句话这样轻松，主要是考验投资者的心理承受能力。这本书里很多内容现在都已经失效了，而且美国20世纪20年代跟我们现在所处的年代的变化已经是沧海桑田。不过书里介绍的一些案例还是很有讽刺意义的，大家如果有兴趣的话，可以温故而知新。
牛顿 —— 能计算出天体运行的轨迹,却难以预料人性的疯狂
霍华德•马克斯的持仓
去年全球的投资大师业绩都不好，唯一获得正收益的只有霍华德•马克斯的18.36%。
截止三季度末，霍华德•马克斯的前十大持仓中有多支石油股和公用事业股，几乎没有科技股，这正是他去年获利好业绩的原因。
霍华德•马克斯有两本经典的书《投资最重要的事》和《周期》，看过的投资者应该有印象，除了“以公司价值而非股价为依据进行长期投资”这个价值派投资大师的共同点之外，霍华德•马克斯更强调下面的三点：
1、强调风险和安全边际：相比巴菲特强调的寻找“长坡厚雪”的好公司，霍华德•马克斯更强调选择“低风险高收益”的有安全边际的好公司，即好价格比好公司更重要
2、周期视角：万物皆周期，尽量避开处于周期顶点的热点行业，尽量选择处于周期底谷的行业
3、投资者的局限性：每一个投资者都有认识的局限性，投资结果受运气和风格影响非常大
我猜，第二点是他今年回避科技股的原因，第一点是他买石油股的原因。
但很多时候，原则是模糊的，比如何时卖出的问题，如果石油股是2021年逐步买入的，那他之前卖出了什么呢？明年他是否还会保持这些石油股的仓位呢？这些具体问题的处理比什么“时间的朋友”这种抽象的原则难多了。
霍华德•马克斯每年都会写备忘录与投资者沟通，去年年初他的首份备忘录名为《卖出》（selling out），在这篇文章中，他以与儿子安德鲁•马克斯的对话的形式，讨论了“何时卖出赚钱的资产”这个投资中最重要的问题之一。
解读这篇文章，我打乱了原文的次序，有一些是价值投资公认的观点，比如要耐心持有那些具有长期复利的优秀公司，不要受走势和新闻事件的影响，这是大的原则，我会在第二节先简单介绍完；
但文章也探讨了很多实际投资中的具体卖出原则，涉及投资目标、资金性质，甚至更深刻的投资哲学，我会放在后一部分，结合他的《投资最重要的事》一书，进行重点分析。
02 两种错误的卖出理由
这篇文章有一段半虚构半真实的与儿子的对话，前半部分是这样的：
霍华德：儿子，我看到XYZ今年涨了xx%，而且市盈率是xx。你是否想卖掉它，这样可以获得一些利润？
安德鲁：爸爸，我告诉过你我不是卖家，我为什么要卖？
霍华德 ：你可以在这个时候卖掉一些，因为（a）已经涨了很多；（b）你想把一部分收益落袋为安，以确保这部分收益不会再吐出来；（c）在该估值下，它可能被高估了，而且不稳定。当然，（d）没有人因获利了结而破产。
安德鲁：是的，但另一方面，（a）我是一个长期投资者，我不认为股票是交易的碎纸片，而是企业的部分所有权；（b）公司仍有巨大潜力；（c）我可以忍受短期下行的波动，这种波动是机会的一部分。最终，还是长期最重要。
霍华德•马克斯认为，一般投资者往往有两种卖出股票的原因：
第一种是因为上涨，人们喜欢收益，担心亏损，想要收益保留下来，以避免后悔的情绪。
另一种是因为下跌，让人们觉得公司出了问题，害怕跌个不停。
这两种卖出的心态，后者是前者的原因，因为经历过由盈转损，所以受“害怕后悔”的情绪支配，轻易卖出浮盈的持仓；前者同时也是后者的原因，把盈利的持仓亏掉，手上就都是亏损的仓位，心理压力更大，更容易卖出浮亏的持仓。
结果就是大部分投资者都陷入频繁短线操作，低卖高买。
这个观点，大部分价值投资者都没有异议，那么问题就来了，涨了卖不对，跌了卖也不对，那什么时候卖才是正确的？
霍华德•马克斯认为：
卖出的理由应该基于投资前景，必须通过扎实严谨的财务分析和纪律来判断，而不是基于投资者的心理。
当你发现一项具有长期复利潜力的投资时，最困难的事情就是要有耐心，如何根据预期回报和风险来看是安全的。投资者很容易被新闻、情绪以及迄今为止他们已经赚了很多钱的事实，或者一个看似更有希望的新想法所影响。
对于大部分的投资者而言，理解到这里就够了，记得“不要因为上涨而卖出，也不要因为下跌而卖出”，至少可以减少大部分的操作失误。
但真实的投资没有这么简单，不是一两条原则就可以概括的，比如橡树投资最擅长的正是不良资产处理业务，经常投资烂公司，类似去年参与恒大的*款贷**。还有对*币特比**的态度，也是投资大师中最开放的。
霍华德•马克斯到底是如何做出卖出决策的呢？
03 总有一个难以拒绝的卖出理由
让我们来看一看对话的后半部分——开始接近投资中的真实困境。
霍华德：但如果它在短期内被高估，你不应该减仓并把一些收益落袋为安吗？这么做，如果它继续下跌，（a）你已经限制了你的亏损，并且（b）你可以以更低的价格买入。
安德鲁：如果我持有一家潜力巨大、发展势头强劲、管理一流的私营公司股份，我绝不会因为有人给我合理的价格而出售部分股份。优秀的复利型公司是很难找到的，所以放弃它们通常是错误的。此外，我认为预测一家公司的长期结果比预测短期价格走势要简单得多，而且在一个你坚信不疑的领域中，去权衡一个决定是没有意义的…..
在这段对话中，可以看到，儿子安德鲁•马克斯是一名坚定的长期主义者，霍华德•马克斯则扮演了投资者常见的“魔鬼的诱惑”——如果股价太高了，为什么不先卖掉一些再补回来呢？
真实的投资当然不是理论，没有什么不可能，继续看对话。
霍华德：不存在哪个时点你会卖吗？
安德鲁：理论上有，但这很大程度上取决于（a）基本面是否如我所愿，以及（b）这个机会与其他机会相比如何，还要考虑到我对这个机会是否高度满意。
除了股票的价格之外，基金经理还要考虑组合的安全性，继续看对话：
霍华德：你在管理一个集中的投资组合。当你投资时，XYZ是一个大头寸，考虑到它的升值，现在它的占比更大了。聪明的投资者集中投资组合并坚持靠他们所知道的东西获利，但他们分散持股，并在上涨时卖出以控制潜在的风险。那现在持股集中度提升会让我们的投资组合失控吗？
安德鲁：也许是的，这取决于你的目标。但调整意味着要出售我觉得拿着很舒服的东西，转而去买我感觉不太好或不太了解的东西（或现金）。对我来说，拥有少量我感觉坚实的东西要好得多。我一生只会有一些高质量的见解，所以我必须最大限度地利用于此。
对于儿子的观点，霍华德基本上是赞同，但实际上也有一些隐约的担忧。
“时间的朋友”的理论非常完美，但问题在于人不是完美的，人会出现判断的失误，并且很难独自发现这些错误。芒格在《人类误判心理学》中指出了25条经常误导人的⼼理倾向，其中的“避免怀疑倾向”“避免不⼀致性倾向”“避免痛苦的⼼理否认”“自视过高的倾向”“过度乐观倾向”“错误衡量易得性倾向”都是妨碍我们纠正错误的心理倾向。
所以在投资实践中，如果完美的执行长期主义，你几乎没有什么机会卖出持仓，它很容易成为“逃避卖出决策”的借口，你的收益将完全取决于你买入最初那一刻的判断，没有任何纠错的可能，你很容易用长期主义来掩饰投资业绩的糟糕。
总结而言，不同投资者的问题是不同的，大部分非职业投资的问题是没有太多的资源、没有专业的指导、时间太少，叠加了上面说的心理原因，最后的操作过于频繁，坚持长期主义、坚持只持有少数自己有把握的公司，对于普通散户，可能是相对正确的做法。
但对于专业的投资者，对于想获得超额收益的投资者，就需要给“长期主义”一个卖出的合理价格，给组合中的个股一个仓位上限。
霍华德•马克斯认为，卖出并不是一个孤立的决定，并列举了两种卖出的情况：
1、如果你的投资理论看似不如以前有效，或证明准确的可能性下降，那么出售部分或全部股份可能是合适的。
2、同样，如果出现另一项似乎更有希望的投资，提供更高的风险调整后预期回报，减少或清空现有持股也是合理的。
简单说，卖出有基本面的原因和价格的原因两种。
04 为了避免错误而卖出
大部分投资者都没有经营公司的实践，对公司价值的判断仅仅来自于价值投资的一些理论，护城河、竞争格局、行业空间、战略布局，等等。偏偏大量投资者接受的都是同样的理论，最后很容易买到一起，导致股价上涨。一旦价值无法被公司业绩增长所证实，股价就会下跌，比如60年代末的“漂亮50”，比如21年的“X茅泡沫”。
公司价值判断的失败概率非常之高，大部分投资者可能就是50%，此时，决定业绩的就是卖出的时点——在其他投资者发现判断错误前，在亏损没有扩大前，及时止损。
这就是“如果你的投资理论看似不如以前有效，或证明准确的可能性下降，那么出售部分或全部股份可能是合适的”。
这句话包括了两种可能：
可能性一：公司发生了变化，当初判断的持有理由不成立
可能性二：你的判断没有被公司实际经营验证
因为投资本身就是对公司未来的预测，这两种可能性其实就是一种：投资者犯错了。
《投资最重要的事》用了一章的篇幅分析“避免错误”，但结论相当无力，任何优秀的投资者都会在不同时候犯不同的错误，今天正确的做法明天就是错误，甚至避免犯错本身也可能是一个错误。
从这个角度理解“卖出”，类似我之前的文章《一涨就觉得仓位轻，一跌就觉得仓位重？这里有四种仓位管理方法》说的仓位管理方法：当你连续亏损并对自己的判断产生怀疑时，需要主动降低仓位，卖出不是很确定的持仓。
这种卖出，跟“因为下跌而卖出”，表面相似，实际上不一样，它是基于自己的实际表现，而非股价本身，你需要降低判断失误的风险。
所以在这篇文章中，霍华德•马克斯在继续肯定长线持股的同时，态度并不像儿子那么坚定。
05 换股票，还是换现金？
第二种是出于机会成本的考虑，实际上是换股。这其实是大部分投资者最经常的卖出原因。
我《买股票的成本，你也许从来就没有算对过……》一文中分析了买股票的“机会成本”：一笔钱，同一时间，你买了A公司，就不能买B公司，那么B公司未来的涨幅自然是你买A公司的“成本”。
比如你卖出A公司后，股价下跌，但你却后悔不已，因为你又买了B公司，跌得更惨。
对于卖出时考虑的因素，文章中有更具体的描述：
你有什么想法可能会产生一个更高的回报？
如果转换到新的投资，你会错过什么？
如果你持续持有资产而不作调整，你会放弃什么？
如果拿现金，比持有先前资产更好的可能性有多大？
简单说，任何时候，你都在做选择，要么在持有的A公司与未持有的B公司之间比较，要么与现金（国债）之间进行比较。
而你选择的哪一个作为比较对象，同样影响了你的卖出决策。
霍华德•马克斯的选择是，永远在A公司与B公司之间进行比较，不会持有现金。他在文章中阐述了橡树投资投资理念的六项原则其中之一：
我们不相信正确把握市场时机所需的预测能力，所以只要可以购买价格有吸引力的资产，我们就会保持投资组合的高仓位。对市场环境的担忧可能会导致我们倾向于更具防御性的投资，采取更谨慎的行动，但我们不会去增持现金。
相反，巴菲特长时间大量持有现金（国债），特别是在牛市，这是与霍华德•马克斯明显不同之处。
这个区别背后的价值判断是，霍华德•马克斯认为大部分资产的价值大部分时候都高于现金，而巴菲特则没有这么乐观，于是回避了这个判断。
为什么会产生这样的差异，我是这么看的：
从美国百年商业史看，大部分公司都消失在历史长河中，只有少数公司被高价收购或者成长为大公司，所以长期而言，大部分公司跑不赢国债；但就股市整体而言，长期是稳定跑赢国债的，其中的原因正是少数“超级公司”贡献了绝大部分涨幅。
所以，只要这个公司长期跑赢国债，它们就大概率属于“超级公司”，巴菲特选择寻找这少数几家公司并集中持有，所以他比较的对象是国债；
而包括橡树资本在内的大部分资产管理公司，都是利用组合投资跑赢国债，只要不断更换阶段性更强的公司，回避走向衰退的公司，所以卖出时比较的对象是其他公司。
后者自然需要更高的卖出频率。
那么，为什么巴菲特选择了和其他投资大师不同的道路呢？
06 好公司，还是好价格？
粗看价值投资大师的观点，你会觉得大同小异，比如买得便宜，巴菲特和霍华德•马克斯都很关注，但仔细看这篇文章和《投资最重要的事》，你会发现霍华德•马克斯比巴菲特更关注价格因素。
以低于价值的价格买进，在我看来，这才是投资的真谛——最可靠的赚钱方法。（《投资最重要的事》）
你买的是什么并不重要，你付出的成本才是关键，买入成本是一项投资成功与否的决定性因素。（2021年的投资备忘录）
巴菲特的文章，至少一半以上的篇幅都在讲“如何去寻找优秀的企业”，但霍华德•马克斯在《投资最重要的事》一书中，相关的内容非常少，大部分篇幅都在分析风险、分析价值与价格的关系，分析周期与逆向投资。
当然，有人认为《投资最重要的事》的侧重点就是投资理念而非公司分析，那么讲产业发展的《周期》一书，作者同样更关注外部因素而非公司质地。
结论不言自明，相对（注意这两个字）而言，巴菲特更关注好公司，霍华德•马克斯更关注“好价格”。
这个小小的区别会引发一系列的变化：
如果你的投资收益更多来源于“好公司”，因为好公司是极少的，你不能轻易卖出，那么你必须要拉长持有时间，就必须要提高卖出估值的容忍度，这就是安德鲁•马克斯的看法。
但如果你的投资收益更多关注“好价格”，由于股市的震荡幅度很大，“好价格”出现的机会要高得多，你就需要随时准备资金捕捉机会，经常做逆向投资，那你的很多持仓都会变短，必须要降低卖出估值的容忍度。
“好公司”与“好价格”的不同，更来自于对周期的关注。
好价格往往是周期“赐予”的，霍华德•马克斯对周期非常敏感，周期不以企业的主观意志为转移，当你持有的长期优秀的企业，经历着一个较长的下降周期时，你是否还继续坚持长期持有呢？
很明显，巴菲特和他的儿子的答案都是“是”，但霍华德则没那么肯定。
周期低谷可以给一个好的买入价，这一点巴菲特同样在意，但巴菲特的收益是跨周期的，他的很多持仓都是弱周期的消费股，导致他的持有也是跨周期的，来自“好公司”而非“好价格”。
造成的差异的原因，除了价值观，还有很多，比如文章中说了一个原因：
卖出的决定并不总是在投资经理的控制范围内，客户可以从账户和基金中提取资金……。在这种情况下，基金经理可以基于对未来回报的预期而“选择出售什么”，但“决定不出售”不在经理的选择范围内。
而巴菲特的资金来源于稳定的保险浮存金，可以使他避免“被卖出”。
07 收益来源之处，即为立场
在《投资最重要的事》一书的第19章“增值的意义”中，霍华德•马克斯阐述了橡树投资的“业绩愿景”，即实现超额收益的方法：
在市场表现良好时与市场表现一致，在市场表现不好时超越市场表现。
仔细分析一下这个“愿景”，价值投资者在熊市跑赢指数是基本要求，熊市重质，好公司的作用正是此时显示出来 。
但是，在牛市跑平指数，这个要求对于不控制风险的新股民来说，容易实现，对投资大师反而很难。
牛市重势，大部分股票都超过了内在价值却还在上涨，你需要捏得鼻子继续持有。
同时为了警惕突然暴跌的风险，实现“市场表现不好时超越市场表现”的要求，你需要不断更换将在熊市表现可能更好的品种——就像霍华德•马克斯在去年持有石油股和公用事业股一样。
所以，如果你相信，市场的波动给你带来巨大的收益，甚至不亚于公司增长的收益，A股的波动比美股更明显，那么霍华德•马克斯的卖出方法很可能比巴菲特更适合A股。
查理·芒格 有性格的人才能拿着现金坐在那里什么事也不做。我能有今天，靠的是不去追逐平庸的机会。
经历了这轮《周期》，让我们掸掸书上的灰尘，一起重温《投资最重要的事》
一、“这次不一样”，是投资世界最危险的5个字
1，当其他人采取高风险的行为时，我们更需要谨慎行事。2，“这次不一样”，是投资世界最危险的5个字，特别是在市场价格走到历史上极端估值水平时就更加危险，可是这个时候说“这次不一样”的人特别多。
3，一定要记住，当事情看起来“好到不像真的”时，它们通常不是真的。4，“最坏情况”只意味着“我们过去见过的最坏情况”，但它并不代表未来事件不可能更糟。
5，最大的投资风险存在于最不容易被察觉的地方，反之亦然。（例如SH疫情超预期）6，当人人都相信某种东西没有风险的时候，价格通常会被哄抬至蕴含巨大风险的地步。（例如3年新能源大牛市）
二、在所有人都相信某种东西有风险的时候，风险是最小的7，如果更高风险的投资确实能够可靠地产生更高的收益，那么它就不是真的高风险了！
8，如果一个风险在当前市场上，大多数投资者都认为会发生，那么这就不是风险；如果大
多数投资者都认为某件事未来不会发生，那么这件事就是风险之所在。（俄乌冲突）
9，在所有人都相信某种东西有风险的时候，他们不愿购买的意愿通常会把价格降低到完全
没有风险的地步。广泛的否定意见可以将风险最小化，因为价格里所有的乐观因素都被消除了。（例如目前时点的A股、解禁前的贝泰妮）
10，投资最有趣的一件事是它的矛盾性：最显而易见、人人赞同的事，最终往往被证明是错
误的。（例如明星基金经理，我们可以学他们的投资框架和方*论法**，但是操作上不要“生搬硬
套”死扛，因为面对的客户性质不一样）
三、好赚的大钱，来自做别人不愿意做的事情11，好赚的大钱，是来自于做别人不愿意做的事情。如果你做的事情大家也都急着要做，并且跟你抢着做，你只有在出钱最高的时候才能做，
这就意味着不可能成功。（例如去年抢新能源）如果你是要买入，别人都不愿意买，你就可以低价买入，有很好的回报。（例如今年的地产股）
12，当发生危机时，我们需要赚钱。赚钱有两个前提条件，第一得有钱，第二得有种，敢花这笔钱，当两者都具备，这就是成功的公式。13，在恐慌的时候，人们用百分之百的时间确定不会有任何损失
其实在这个时候，他们应该担心的反而是，可能会错失极佳的投资机会。
14，当刀子停止下落，尘埃已然落定，不确定性得到解决的时候，利润丰厚的特价股也将不复存在。
（底部已经结束）
四、仅仅做与大众相反的投资是不够的，还必须知道大众错在哪里15，仅仅做与大众相反的投资是不够的。你必须保证自己在进行逆向投资的时候,不仅知道它们与大众的做法相反，还知道大众错在哪里。
(不能蒙眼乱奔)只有这样你才能坚持自己的观点。
16，成功的投资不在于“买好的”（好公司），而在于“买得好”（好股票）。好公司≠好股票
17，有最棒的投资便宜货的地方，通常是那些没有人发掘的地方，
或者没有人重视的地方。
18，我们的目标就是寻找估价过低的资产，
最好的机会通常是在大多数人不愿做的事情中发掘出来的。
19，便宜货的价值在于其不合理的低价位
，因而具有不寻常的收益–风险比率，它们就是投资者的圣杯。20，重大底部出现在人人都忘记潮水仍会上涨的时候。那就是我们期望的时机。
（否极泰来）
五、周期肯定会直到永远
21，面对周期，我们或许永远不会知道要去往何处，但最好明白我们身在何处。
（独立思考，不要被市场的情绪裹挟，难）
22，上涨肯定不会直到永远，但是周期肯定会直到永远。（和平年代，我们不会相信还有战争、饥饿、行动束缚，然而都已经发生。万物皆有周期）
23，大多数人都知道，大涨之后必有大跌。不过只有极少数人能够看明白，真相是大涨引发大跌。（新能源下跌的核心本质）我们要明白以下两点：第一，大涨之后的周期性调整不会是温和的、逐渐的、没有痛苦的（扎心啊）；第二，没有大涨就不可能有大跌（扎心啊）。24，投资人记不住过去的事，进一步加强了周期的影响力。
25，大多数趋势最终总会发展过度，较早意识到这一点的人会因此而获利，较晚参与进来的人则因此而受到惩罚。（新能源、新能源、新能源。“成也萧何，败也萧何”，一早特意去查了这个典故。）26，卓越投资人必须具有怀疑主义，“当乐观主义过度的时候，怀疑主义会召唤悲观主义；但是当悲观主义过度的时候，怀疑主义也会召唤乐观主义。”
27，不要过于关注每天市场短线的上涨和下跌（每天盯盘不是好方法），这些都是如芝麻一般的小事，而要关注一生只有一次的周期走到极端的情况，这才是如西瓜一般的大事。28，即使市场过度发展，记住，“估价过高”与“明天就会跌”是截然不同的。六、投资是反直觉的29，在投资事件中，每件重要的事都是反直觉的，每件大家都觉得很明显正确的事，其实都是错误的。
30，每个人都相信世上总有东西会永远有效，但正是此时那个东西肯定会变得不再有效了。31，如果真的每个人都认识到了市场涨得太高，那么市场就根本不会涨得那么高了。32，投资人心理像钟摆一样，很多时间都在走极端，要么走向一个极端，要么走向另一个极端，投资人很少停留在中心点上，很少走令人幸福快乐的中庸之道。
33，那些天生不容易情绪化的人，做起投资来会容易得多。缺少情绪是上天赐予投资人的一大优点。它在投资上是优点，但是在其他领域，比如在婚姻上，可能就是上天给你的一大缺点了。（性格决定命运）34，追随在某个时间点流行的趋势，可能会导致投资者走在一条舒适但方向错误的道路上。（例如我的股票学习就是沿着热点，20年7月份科创板，21年上半年的消费、下半年的新能源，边买、边学、边亏，那怎样才能扭转颓废的态势呢？加强学习，等待下一轮周期）七、如果我们避免损失，获利就会不请自来
35，无论基本面有多好，人类的贪婪与犯错倾向都会把事情搞得一团糟。（新能源、新能源、新能源）36，如果我们避免损失，获利就会不请自来。37，只预测正确并不能确保投资成功，你必须比其他投资人预测得更加准确，才能确保你的投资更加成功。（做不到）38，同样的道理，你并非一定要完全正确才能获得投资成功：你只要错得比其他投资人更少就行了。（风控、风控、风控）39，投资成功并不是来自拥有一个正确的预测，而是来自拥有一个超越大众的卓越预测。（做不到）八、在你得不到你想要的东西时，你得到的是经验
40，成功的投资往往只会教给人两点经验：一是赚钱很容易，二是根本不用担心风险。这是两个特别危险的伪经验。（在20年疫情刚开始，全国人民在抗疫情，股民在家数钞票笑哈哈，为本轮SH疫48，当你寻找职业发展方向时，最重要的两件事就是：找到可以利用优点而又不暴露太多缺点的东西，和做一些自己喜欢的事情。49，在投资的世界里，没有哪些知识会永远有效。（经验主义、路径依赖、幸存者偏差、路径依赖等）50，嫉妒比贪婪更具负面影响，是人性里危害最大的一个方面。投资者大多难以接受别人赚钱比自己多这一事实。（“不嫉妒，不羡慕”，昨天东哥和我说，好难、好难）
本杰明·格雷厄姆
格雷厄姆的思想，从现在起直到100年后，将会永远成为理性投资的基石。
——沃伦·巴菲特
作为价值投资理论的开山鼻祖，本杰明-格雷厄姆生于伦敦，长于纽约，哥伦比亚大学毕业。一生著有《证券分析》和《聪明的投资者》，这两本书皆被认为是“里程碑式投资圣经”。
格雷厄姆是沃伦·巴菲特研究生导师，当年青涩的学生巴菲特，毕业后曾申请到格雷厄姆的投资公司无偿工作，竟遭到拒绝。三年后，他最终进入格雷厄姆公司，期间，他坚持写信给格雷厄姆，汇报自己的投资见解，最终得偿所愿。他跟着格雷厄姆做投资、两年时间就把个人资产从9800元做到17400元。不只巴菲特，格雷厄姆对于价值投资的理解和投资安全性的策略，还影响了内夫、卡恩、艾维拉德等在内的整整三代著名投资人。诚然，当下国际、国内的投资环境与那个时代已大不相同，但大道至简，格雷厄姆所建立的投资原则，于当下的投资者仍堪称经典。
书中诸如“股票并非是一个交易代码，而是表明拥有一个实实在在的企业所有权；企业的内在价值并不依赖于其价格”；“每一笔投资的未来价值是其现在价格的函数，你付出的价格越高，收益越少”。划重点，作为曾参与此书第四版修订的巴菲特，对此书如此评价，“如果你遵从格雷厄姆所倡导的行为和商业准则，那么，你将获得不错的投资结果。能否获得优异的投资成果，这既取决于你在投资方面付出的努力和拥有的知识，也取决于投资生涯中股市的愚蠢程度。”
《聪明的投资者》这本书声名远播，但是很少人细究书名。
《聪明的投资者》（The Intelligent Investor）——到底是什么意思呢？
格雷厄姆明确地给出过定义：
“聪明”这种品质与智商或学术能力评估考试毫不相干，与其说是表现在智力方面，不如说是表现在性格方面。它的确切含义是，要有耐心，要有约束，并渴望学习。此外，聪明的投资者还必须能够驾驭情绪，并进行自我反思。
书中举了长期资本管理公司（由一群数学家、计算机专家以及两名诺贝尔经济学奖获得者管理的对冲基金）倒闭，以及伟大的物理学家牛顿在南海公司股票上失手这两个例子，来证明高智商或较高的学历并不足以使投资者变聪明。
一、成功的投资
1、成功的投资 = 稳妥的知识体系 + 自我情绪控制。
2、投资能够获得的成绩 = 个人付出的努力和拥有的知识 + 市场的愚蠢程度。
3、A股的市场愚蠢程度很大，历史上平均5年左右就有一轮牛熊，控制好情绪，再加上努力就有机会获得非常不错的收益率。
4、投资的悖论：回报和付出不成正比。
5、对一般的投资者而言，获得令人满意的投资结果，比大多数人想象的要简单；要想获得非常好的结果，比人们所想象的要难。
6、遵守约束，并一贯坚持自己的行为。拒绝改变自己的方法，即便这种方法已不再流行
7、大量思考的是做什么以及如何去做，而很少去关注市场情况如何。
二、投机
1、心理上：预测
投机是预测市场波动，并期望通过交易从中获利，是主动的提前行为。
相反：投资是利用市场波动，按合适的价格购买、持有、卖出合适的股票，是被动的应变行为。
2、时间上：做短线，赚快钱
预测：期望通过预测个股或市场的短期变化赚快钱。
低估：大幅低估的蓝筹股也不能保证短期获利。
3、空间上：加杠杆，赚大钱
对于胜率较大的股票，融资加杠杆。
也许方向是对的，但是忽视了时间因素，可能死在黎明前。
三、普通（防御型）投资者
1、二者因为时代背景的差异，其实是殊途同归：
格雷厄姆：分散购买30只以上的低估蓝筹股。
巴菲特：购买标普500指数基金。
2、寻找几个自己非常有信心价格大大低于价值的股票，以便在一定时期获得令人满意的总体结果：
“价格大大低于价值”代表买入价格的安全边际。
“一定时期”代表需要持有一段时间，而不是马上上涨。
“总体结果”代表即使做了认真的分析，也有好有坏，但是整体收益不错。
四、专业（积极型）投资者
1、目前不太受欢迎的大蓝筹。
2、严重低估的股票。
3、高股息率的二类企业（非行业龙头的普通公司 或 细分行业的龙头公司）。
五、价值投资
买入股价和仓位：
- 给公司估值
- 情绪控制（市场先生）
- 安全边际
六、两种投资策略
1、施洛斯：低估买入，合理或高估卖出（例如：烟蒂股）：
“按接近于熊市的低价买入，按接近于牛市的高价卖出”。
2、巴菲特：和企业一起成长，分享利润（例如：可口可乐，茅台）：
“长期持有相对稳定的证券组合获取长期升值”。
七、分散和集中
1、对巴菲特这样不容置疑的技巧型投资者而言，广泛的分散化是愚蠢的行为。
2、对普通的基金经理或个人投资者而言，不采用分散化将是愚蠢的行为。
八、评价管理层
1、绝对的赚钱能力：公司的经营业绩本身不能令人满意。
2、相对比较赚钱能力：公司的经营业绩比类似环境下的其他公司的要差。
3、市值管理，股价表现：公司的股价长期不能令人满意。
九、股息政策
1、重视股息率：
长期分红，大比例的分红，是净利润真实的最好证明。
股利是熊市的保护伞和牛市收益加速器。
不分红再投资却很可能被浪费或损失掉，这在美股200年历史上比比皆是。
2、市场对于股息的判断：
价值型公司，看重股息支付率。
成长型公司，看重预期增长率，不太关注股息率。
十、重点风险
1、付太高的价格购买优质股的风险（尽管是实际存在的），并不是普通的证券购买者面对的主要风险。
2、投资者的主要亏损来自于经济状况有利时期购买的劣质证券。
3、证券购买者把当期较高的利润当成了“盈利能力”，并且认为业务兴旺就等同于安全边际。
十一、成长股的投资风险
1、安全边际总是依赖于所支付的价格。
2、成长股计算安全边际时，以预期利润取代了以往的利润记录。
3、如果股价缺乏适当的安全边际，那么对于成长股的投资，即使采用分散化购买策略，也不会获得令人满意的结果。
十二、安全边际更加适用于低估证券
1、安全边际可以吸纳计算失误或情况较差所造成的影响。
2、低估证券的购买者尤其重视其投资能够抵御不利影响的能力。因为，在大多数情况下，他都不会对公司的前景抱有实际的热情。
3、但是，对于真正的差企业，前景肯定不好的企业，无论证券价格多么低，投资者最好还是不要去购买。
4、低估的证券大部分来自这样的企业：该企业的未来既没有明显的吸引力，也不是明显没有希望。
“理想投资者”画像
本书首先明确了“投资”与“投机”的区别，指出聪明的投资者当如何确定预期收益。其次着重介绍防御型投资者与积极型投资者的投资组合策略，论述了投资者如何应对市场波动。本书还对基金投资、投资者与投资顾问的关系、普通投资者证券分析的一般方法、防御型投资者与积极型投资者的证券选择、可转换证券及认股权证等问题进行了详细阐述。
在本书后面，作者列举分析了几组案例，论述了股息政策，最后着重分析了作为投资中心思想的“安全性”问题。
常见的一种理解指的是在智力和知识上，认为聪明的投资者，就是那些掌握了正确信息、方法和理论的人；另一种理解指的是以结果来论聪明，凡是赚钱的人就叫聪明的投资者，而亏钱的人就叫愚蠢的投资者。
但实际上，这两种理解都非作者本意。
按照《聪明的投资者》这本书的评释作者贾森·兹威格的说法，格雷厄姆在这本书第一版时曾给出过关于书名的讨论，“聪明的投资者”这个词其实与人的IQ或SAT成绩毫不相干。
聪明的投资者——“它只是意味着投资者要有耐性、有纪律、有渴望学习的态度，还必须能够掌控自己的情绪，并且能够懂得自我反省。”格雷厄姆解释说，这种“聪明”（intelligent）主要是指性格方面的特质，而不是指智力方面的。”
就此来讲，部分繁体译本将《The Intelligent Investor》译为《智慧型股票投资人》，也就是把intelligent译为“智慧”而非“聪明”，似乎也很有道理——五项素质都具备的人，我们不知道这样的人智力高不高，但智慧肯定不会低。
在某种程度上，这个定义可视为格雷厄姆心目中的“理想投资者”的画像，也是一张投资者的自我审视的清单。
所以诸位读者不妨问问自己，是否能够做到：
- 有耐性
- 有纪律
- 会渴望学习
- 能够掌控自己的情绪
- 懂得自我反省
同时，这个定义也映照出《聪明的投资者》的一个隐含的基调，即始终相信：投资成败主要取决于投资者自己。
因而，不论外在环境如何变化，价值投资的功课都在于投资者自己本身，所谓“君子求其在己。”
书中格雷厄姆试图说服读者：尽管未来不可知，股价也无法去预测，但只要我们自己做好功课——采取正确的态度、科学的方法、理性地思考，以及做好我们的情绪管理——我们就可以无惧未知的明天，就不用害怕喜怒无常的市场暴君，尤其是情绪管理这一点。
格雷厄姆说：“那些在投资操作过程中能够做好情绪管理的‘普通人’，比那些没有做好情绪管理的人，更有机会赚大钱，也更加能够保留住钱财——虽然那些没有做好情绪管理的投资者，可能拥有比较多的金融、会计和股票市场知识，但终究比不上情绪管理来得重要。”
所以，就如格雷厄姆反复劝诫的那样：“亲爱的投资者们，问题不在于我们的命运，也与我们的股票无关，而是在于我们自己……”。
每个来股市投资的人，都会在成长的路上走得磕磕绊绊。人常说：“学习他人者智，自己犯错者傻”。在投资的路上，就是要向最成功的人学习，减少自己的失误。本文总结了一些大师的做法，看能给我们什么启发。新的一年，推荐给大家一读 每个来股市投资的人，都会在成长的路上走得磕磕绊绊，包括我自己。人常说：“学习他人者智，自己犯错者傻”。在投资的路上，就是要向最成功的人学习，减少自己的失误。本文总结了一些大师的做法，看能给我们什么启发。
很多投资者都知道戴维斯双击。“戴维斯双击”：在低市盈率(PE)买入股票，待成长潜力显现后，以高市盈率卖出，这样可以获取每股收益（EPS）和市盈率(PE)同时增长的倍乘效益。这种投资策略被称为“戴维斯双击”。
很多投资者都信誓旦旦的说在寻找戴维斯双击股票。也确实，如果能找到戴维斯双击，可以短期内赚很多利润。可我想说的是戴维斯真的那么受欢迎吗？为什么当股市大跌，好机会出现时，也就是戴维斯真的来敲门时，却没人买股票了，那些信誓旦旦的说在寻找戴维斯双击股票的投资者去那了？很多投资者不是闭而不见，就是像“叶公好龙”里那位狼狈逃窜！
股市的本质：股市本来就是以利润为基础，以市盈率为标尺的杠杆游戏。
如果我们想把这个游戏玩好。首先要明白游戏的规则。根据公式：股价=利润(EPS)*市盈率(PE)。我们只要关注利润和市盈率这两个变量就可以了。
这个游戏玩的最好的是巴菲特，它说游戏很“简单”，只要学两门课 ：
1、如何评估一家公司，也就是如何找到利润增长的好公司(跟利润有关)。
2、如何给企业估值，也就是买入的价格(跟市盈率有关)。
游戏确实十分简单，但是玩好却不简单。我们要明白，他说的简单是长期努力后的结果，而不是起点。
第一门课：如何评估一家公司，也就是如何找到利润增长的好公司。
如果股票要上涨，就要公司的净利润大幅增长。因为市盈率会在一个区间波动，是有天花板的。如果是好公司，利润会一直增长、增长、再增长，是没有天花板的。
从长期来说，投资最重要的事儿就是找到净利润大幅增长的公司，这方面费雪做的好，他著作了《怎样选择成长股》很值得一看。
净利润增长来源无外乎3种情形：收入增长、毛利率提升、费用率降低。 （1）营收持续增长，对应于提价、扩量，（2）毛利率提升，意味着龙头地位的巩固，竞争力强；（3）费用率降低，表明公司管理的好。这三项只要有一项能够提升，就可能增加利润。但最好是三项一起，才是稳定、良性的增加公司利润。比如如果营业收入不增长，只提高毛利跟控制成本，这样的利润增长是有天花板的。
我们要找的就是那些营收连年增长，毛利率提升或稳定，能压缩成本或稳定的公司。
就算找到了还要考察下面一个重要的因素：企业的护城河。虽然公司利润增长很快。但要看公司盈利能不能持续，是否容易受到攻击。也就是看企业的门槛够不够高。巴菲特最看重的就是企业的护城河，这是衡量一个公司是好公司的重要因素。
因为资本是逐利的，有利润的地方，资本都会一拥而上。像以前的光伏、太阳能、led等等。我举个简单的例子，l e d照明，没有技术门槛。只要有人有资本，招几个人，买烙铁，买点灯珠，一个照明公司就开张了。结果搞得很多企业都不赚钱。
还有一个例子就是曾经的大牛股苏宁云商，随着时代潮流的改变，电商的崛起。苏宁云商护城河被打破，被迫参与京东的价格战，导致公司净利润从2011年的48亿，降到2016年的连年亏损。
包括CDN领域的龙头网宿科技，公司业绩连年大幅增长，吸引了强大的竞争对手如阿里巴巴、腾讯，而公司护城河不够深，被迫与阿里云，腾讯云打价格战，导致公司股价大跌。
这样的例子太多，要求我们要找有门槛，有庞大护城河的企业。远离无门槛，无特性，无品牌，无定价权的能打价格战四无企业。
举例说明一些公司的护城河：
比如有品牌，有定价权的茅台，如果我给1000亿让你去打败茅台。我相信你是做不到的。类似的有云南白药啊，东阿阿胶，涪陵榨菜等等。
比如靠规模成本控制的福耀玻璃，海螺水泥，虽然公司没有什么强大的品牌技术。但公司能做到成本最低、规模最大，这也是一种强大的护城河。
关于科技公司要更加小心。巴菲特不投资科技公司的一个原因，就是因为科技公司变化太快。但科技行业有一个好处，如果你来处领先的地位，你的增长速度会非常快。科技公司的护城河就是创新，小间距led开创者利亚德，拥有悬浮床黑科技的三聚环保等等，这些公司都是以创新，进取获得巨大的成长。
我们要找的就是营收，利润持续增长有强大的护城河的好公司，这需要培养，锻炼投资人的眼光，很多人一辈子努力学习，包括巴菲特，芒格等等，就是为了获得这种眼光，洞察力。
找到利润增长有护城河的好公司，你也不一定能够赚钱(短期内)。你还要考虑买入的价格，”再优秀的公司，如果买入成本过高，也难免要忍受长时间的去泡沫过程。这才有霍华德·马克斯在《投资最重要的事》一书中提到：“买好的不如买得好”。这说明了价格的重要性。也就引出了我们第二个变量：市盈率；也就是企业估值。
第二门课：如何给企业估值，也就是买入的价格（跟市盈率有关）
市盈率代表着一个公司的盈利能力收回成本需要的时间，说市盈率不好理解，如果用“杠杆”一词来替代就很容易明白。简单点说就是你想买这家公司，钱不够了，需要用多少倍杠杆来买。
成长股中，不同的公司，不同的阶段，市盈率也会有很大不同。比如现在人们买银行股只给6倍市盈率、买家电股只给15倍市盈率、买医药股给40倍市盈率、为什么不同公司我们出的价钱不同，愿意动用的杠杆也不同？这就跟我们的预期、前景有关，跟利润增长率也有很大关系。
根据公式：股价=利润*市盈率(杠杆率)
只要是利润增长速度高于市盈率，股价还是会上涨的，这样我们就明白了为什么给的市盈率不同了，是我们相信： 我们买的公司后面赚的利润增长速度能够超过我们动用杠杠(市盈率)倍数的钱，并起个名字叫PEG ，也就是：利润增长速度*杠杠(市盈率)倍数相比较的数值，用于评价一个公司盈利能力和投资者付出买入成本性价比关系的指标。
关于利润增长速度，如果让我们选肯定是越快越好，最好是几何级的。但地球上的资源是有限的，据统计，A股上市以来，连续十年利润增长20%的企业寥寥无几。所以市盈率总是在一个区间波动。
关于市盈率，人们给的时高时低，如很乐观时给的很高，悲观是给的很低，市盈率的就是所有参与买卖的人共同协商，博弈后的结果。因为人的情绪是琢磨不定的，时好时坏。所以说市场是不可预测的，为了搞懂人的心理，现在有门热门的学课就博弈学，也叫行为心理学，专门为搞懂这些。
根据公式，我们买的市盈率越低，回报越高，买的市盈率越高，回报越低，我们来股市都是想赚钱的，不是来亏钱的。因为利润增长属于未来的预测，有很大的不确定性，为了保护自己，并增加我们赢的概率。我们就要在市盈率低的时候买。
巴菲特告诉我们：来股市最重要的道理：第一、不要亏损。第二、不要忘了第一条。为了提醒我们这个道理，巴菲特老板格雷厄姆给起个名字“安全边际”：安全边际总是取决于你付出的价格，他在某个时候价格会很大，在其他一些时候价格会很小，在价格更高时他便不复存在。传奇的基金经理彼得·林奇说：“如果关于市盈率你只记得一条，那么就是永远不买市盈率过高的股票”。
我们要做的就是在低市盈率买，给自己留有足够的安全边际，因为市盈率本来就是个杠杆游戏。 用杠杆的东西就会有不稳定性的存在。虽然市场通常是有效的，并不会给我们低估买的机会，但因为杠杆因素的原因。股市偶尔会在疯狂和绝望之间摆动。比如在极端情况下发生经济危机，或者公司出现黑天鹅这种低估的机会。这种机会很少，需要我们耐心的等待。大师们就是靠这种耐心的等待而获得了巨大的回报。
看一下芒格是怎么做的。
芒格说：有性格的人才能拿着现金坐在那里什么事也不做。我能有今天，靠的是不去追逐平庸的机会。
我们的经验往往验证一个长久以来的观念：只要做好准备，在人生中抓住几个机会。迅速地采取适当的行动，去做简单而合乎逻辑的事情。这辈子的财富就会得到极大的增长。上面提到的这种机会很少，它们通常会落在不断地寻找和等待，充满求知欲望而又热衷于对各种不同的可能性作出分析的人头上。这样的机会来临之后，如果获胜的几率极高，那么动用过去的谨慎和耐心得来的资源，重重地压下赌注就可以了，赚大钱的秘诀并不在于频繁的买进卖出，而在于耐心的等待。
关于耐心，巴菲特怎么做的呢？巴菲特为了提醒自己耐心的重要性。在自己办公室放了一副泰德·威廉姆斯击球的图片：等待好球的出现
在进行投资时，我向来认为，当你看到某样你真正喜欢的东西，你必须依照纪律去行动。为了解释这种哲学，巴菲特或芒格喜欢用棒球打比方，泰德·威廉姆斯是过去70年来唯一一个单个季赛打出400次安打的棒球运动员。在《击球的科学》中，他阐述了他的技巧。他把击打区划分为77个棒球那么大的格子时，他才会挥棒，即使他有可能因此而三振出局，因为挥棒去打那些“最差”格子会大大降低他的成功率。作为一个证券投资者，
你可以一直观察各种企业的证券价格，把它们当成一些格子。在大多数时候，你什么也不用做，只要看着就好了。每隔一段时间，你将会发现一个速度很慢、路线又直，而且正好落在你最爱的格子中间的“好球”，那时你就全力出击。这样呢，不管你天分如何，你都能极大地提高你的上垒率。许多投资者的共同问题是他们挥棒太过频繁。无论是个人投资者还是机构投资者，他们都有这种倾向；然而，另外一个与挥棒太过频繁相对立的问题也同样有害于长期的结果：你发现一个“好球”，却无法用全部的资本去出击。
巴菲特讲：当机会来时，天上掉金子时要拿桶去接而不是汤勺，但如果你知道机会来了却没有资本去买，你就会错失良机。所以巴菲特总是留有大把资金等待机会(虽然大把资金在牛市时会让你减少收益，但在熊市时会让你大放异彩，比如一只股票通常市盈率20倍，而熊市时变成了10倍，你就可以用5毛钱买1块钱的东西，如果买到的是利润一直增长好公司。因为复利的作用，你买的价格又低，你的增长将会是几何级的，有时候慢即是快)。
而我们要做的就是既要买好的，又要买的好。也就是戴维斯“双击”。实际上就是格雷厄姆的安全边际理论、费雪的成长股理论、芒格的绩优股理论等三者的综合，即等待“好的时机”以“好的价格”买入“好的股票”，实现完美一击，然后耐心持有，坐收上市公司和“市场先生”的双重馈赠。
巴菲特和芒格这一辈子在做的事就是戴维斯双击。要不他们也积攒不了这么大的财富，我们老是算巴菲特的年化收益率平均20%多一点，但有没有算过戴维斯双击对他收益的影响有多大？他们之所以不用戴维斯双击这个词，我想他们是不想给戴维斯先生打广告吧！
当某个乌云密布，雷雨交加的夜晚。戴维斯先生来敲你家门，就算你当时的境况不好，心烦意乱，对未来感到恐惧，绝望时，也应该给它一个大大的笑脸，因为阳光总在风雨后，绝望中孕育希望。
后记：戴维斯先生不常来敲门，所以投资的最高境界也很难做到。如果真的没机会，我们可以降一个档次，以合理的价格买入利润连年增长有护城河的公司股票，虽然享受不到戴维斯双击，但随着时间流逝，收益也是很不错的。如果这期间戴维斯来敲门，可千万不要让他溜走哦！
施洛斯提到巴菲特时说，“他了解企业业务，我不了解。我们购买投资企业时，其实对企业的业务模式不是十分的精通。”在描绘巴菲特购买股票的原则时，施洛斯讲述了巴菲特购买ABC 股票是有意思的故事。卖方报出了29 美元的价位，巴菲特拒绝并且提出28 美元的买入价格。卖方拒绝了，但第二天又打来电话给出28 美元的价格，这次巴菲特拒绝了，并给出27美元的价格，卖方拒绝了，但是后来又打回电话同意了27 美元，但巴菲特又要求26 美元，最终他们达成的价格是26 美元。
施洛斯极度节俭，这种心态是利于客户的。他的妻子安娜开玩笑说，为了省钱他在家里跟着她，以便随时关灯。如果耐心请教他，他会教你如何从使用过的信封上去掉邮票。价值数据表来自于他儿子，而他儿子在基金中也有股份。于是施洛斯会说：“我为什么要付钱？”
他建议在运作投资基金时，一定要诚实，这有助于基金经理做得更好。在他的合伙制基金中他从未披露他的持股情况，而只向投资者提供季度报表，一个审计收益表和一封给合作伙伴的信，他说：
“我们通过艰辛的工作寻找到可以投资的股票，因此不想随意向公众公开，因为这对我们的投资合作伙伴是不公平的。”他在经营自身的合伙制基金时，几乎不需要支出管理费用，施洛斯的办公室通常被巴菲特称为是一个“壁橱”。他与儿子共用一个电话，而且只需支付很少的办公租金。
16 个赚钱因素
施洛斯认为，投资者应该使用一种能够使他们安稳睡觉的投资哲学。无论选择了哪种投资哲学，投资者接下来都必须严格遵循他们选择的理念。长期坚持，并且随着经验的积累使得该投资理念逐渐变得更加明晰，经过多年的积累最终会收获良好的效果。在不好的市场年景里，投资者依然需要对自己的投资理念抱有信心。
沃尔特·施洛斯有自己的16 个投资经验，他所认为的在股市中赚钱的因素为：
1、相对于价值来说，价格是最重要的因素。
2、用心建立公司价值的概念，记得股份代表了一个企业的一部分，不只是一张纸。
3、以账面价值为出发点确定企业的价值，要确保公司的债务不大于股权价值。
4、有耐心些，股市不会马上上涨。
5、不要因为消息或股价突然上涨而买入，如果专业人士可以这样做，就让他们去做吧。不要因为坏消息而卖出。
6、不要害怕孤独，但必须确信你的判断是正确的。虽然你不能百分百的肯定，但要努力寻找你判断的弱点。在股价下降后买入，在上涨一定程度后卖出。
7、一旦你做出了决定，要敢于相信自己。
8、树立自己的投资理念，并努力遵循它。这正是我找到的成功之路。
9、不要太急于卖出。如果股票价格达到你所认为是合理的水平，那么你可以卖，但人们往往因为股票上涨50%而卖掉它，将卖出与否和盈利关联。卖出前重新评估该公司的价值，对照其账面价值看是否需要出售股票。
10、当买入股票时，我发现在最近几年的低点买入是很有用的。
11、按照资产净值的折扣价买入，这比以企业盈利为标准买入更靠谱一些。
12、听从你所尊重的人的建议。这并不意味着你要接受它们。记住钱是你自己的，一般来说，保存财富比挣钱更难。一旦你失去了很多钱，这将很难挣回来。
13、尽量不要让你的情绪影响你的判断。买入和卖出股票，恐惧和贪婪可能是影响它们的最糟糕的情绪。
14、记住复利的魔力。
15、喜欢股票而不是债券。债券将限制你的收益，通货膨胀会降低你的购买力。
16、小心杠杆。它可能对你不利。
这些听起来简单，但在实践中很难，因为人们总是难以控制自己的情绪。
细节选股
在工作时，施洛斯会利用价值数据库，找出自己喜欢的股票：交易价格是账面价值的80%，股息收益率超过3%，没有债务。“大多数人会在意，"公司明年的盈利会怎么样呢？"如果股票的定价是合理的，我不太在乎收益，而把重点放在公司资产上。如果公司没有大量的债务，那符合条件的公司的股票价格就是合理的。”市场总会提供一些低估的证券，但寻找它们的最好时机是当市场充满恐慌的时候。施洛斯阐述：“我会建议投资者对买入的股票持谨慎的态度。我不喜欢债务。我通常寻找陷入困境中的公司，股市不喜欢面临困境的公司。然而，你必须有足够的勇气和信念去购买这样的股票，因为它会为你的投资带来截然不同的结果。”
施洛斯筛选股票的标准是，交易价格相对于公司的账面价值有着折扣，没有或只有很少的债务，管理层持有一定数量的自身公司的股票，这样可以使他们做出有利于股东的经营决策。如果他寻找到了他所喜欢的，他会买入一点并打电话给公司要财务报表。他仔细阅读，并会特别注意脚注部分。他试图从数字中找出一些问题的答案：管理层是诚实的吗？他们不会过于贪婪吧？他认为管理层贪婪与否比是否聪明更重要。他不会私下去了解公司的经营运作，也几乎从来不会与管理层见面会谈。他不会对投资时机和市场趋势考虑很多，比如我买入的是低点吗？卖出的是高点吗？他也不会浪费时间去思考宏观经济形势。
施洛斯喜欢去了解他所投资的公司不引人注目的地方，“你应该去感知一家公司，它的历史、背景、所有权关系，它做什么，它的业务，股息支付政策，以及它的盈利点在哪里。你只需要对一家公司有一个一般的感觉。你永远不可能完全认识一家公司，除非它成为你自己的公司。”他的投资线索完全依赖于公共信息，他避免与管理层进行会谈，除非他们正好就在附近。施洛斯的儿子埃德温说，“如果需要与管理层会谈，那么我们会在全国一直跑来跑去，这会耗去我们绝大部分的精力。只有在其会议室离我们20公里的半径内，我们才会去和管理层会谈。”
有时，他也会将自己的投资知识进行反向运用，特别是对估值极高的行业领域，比如在互联网泡沫时期，在市场大幅下挫之前，他卖空了雅虎和亚马逊公司。在2000 年和2001 年，市场大幅下挫，标准普尔500 指数的收益为-9%和-12%，而他的基金的收益为28%和12%。
在本次美国房地产危机前，施洛斯通过翻阅价值数据手册找到巴塞特（Bassett），由于糟糕的住房市场，这家家具公司的股价被严重压制了。其股票以账面价值的40%的折扣价格交易，并且有着7%的股息收益率。施洛斯当时指出该公司账面价值已经多年没有增长了，其股息分配政策可能已经受到威胁。他的建议是，如果该公司削减其股息，投资者可以考虑购买，因为在削减股息时股价会变得更便宜，但它最终可能会恢复。随后，该公司的确开始削减自身的股息，从20 美分至10 美分，然后在2008 年底变为零。到2009 年初，其股票的交易价格低于1 美元。施洛斯的投资建议是正确的：现在其股价恢复到了8 美元。
施洛斯从来没有改变过他的投资理念，他期待着买入暂时遇到困难的知名的公司，或者没有债务负担的小盘股，并且其交易价格低于账面价值。在投资市场上60 多年的投资经历，期间走过了17 个经济衰退期，施洛斯已经有很好的投资直觉。在投资中，他只是不希望有任何损失，他已经做到了格雷厄姆所说的在投资中消除情绪。市场先生是有情绪的，但格雷厄姆式的价值投资者不会在意市场情绪，他们只是按照严格的价值投资纪律买入和卖出证券。施洛斯在他的整个职业生涯中都近乎是处于全仓投资，相比持有现金、黄金和存款，他更相信公司股票的保值能力。他曾经说过：“我在持有股票时比我持有现金时睡得好！”公司股票是他最喜欢的货币。
沃尔特·施洛斯兼具格雷厄姆清教徒式的分析方式和巴菲特式的作风，他创造了40年杰出的操作业绩纪录。1955 年施洛斯离开格雷厄姆-纽曼公司，建立他自己的投资伙伴公司。截至1984 年的28 年里，他为投资者赢得了年均16.1%的收益率，同期的标准普尔指数包含股息在内的收益率为年均8.4%。到1997 年为止，施洛斯的基金复合年利率为20%，而同期市场则为11%。
沃尔特·施洛斯（Walter Schloss）精彩问答：
1、你和巴菲特等人都曾师从Ben Graham，今天你们也成为非常成功的投资人，你们的共同点是什么？
Walter Schloss：都不抽烟，呵呵。我想我们都很理性（rational），即使在非常不利的情况下，我们也不会很情绪化。当然，巴菲特是这方面做得更极致些。而且我们都很诚实，我们知道有些人赚了很多钱，但别人并不愿意投钱给他们，因为他们人品有问题。
2、Tweedy Browne 偏定量，而巴菲特偏定性，你呢？
Walter Schloss：我不是很擅长判断“人”，我更喜欢跟数字打交道，除非上市公司离得很近，否则我不会去调研。我会从公司是否愿意分红，来判断管理层是否为股东利益着想。因为我们很“小”，所以我们不会去约见管理层，除非你是富达（Fidelity），否则他们怎么会听你的呢？在基金规模小的情况下，还是同数字打交道更容易些。
3、买卖原则？
Walter Schloss：不要着急卖。如果股价已经到了你认为合理的价格，那你卖掉可以。但如果因为已经涨了50%，别人劝你要锁定利润，你不要急着卖。至少卖之前要重新评估一下公司，要考虑当时市场的情绪（点位）是否对股价构成影响，人们是不是特别乐观？买股票时，根据我个人经验，买在过去几年的历史低点总归会有好处。你看到股价从125 跌倒60，你认为有吸引力了，但可能三年前低至20，这说明这公司股价确实很脆弱。
4、你自己经历了很多次经济衰退（18 次），还包括二战后的市场，历史在重复，还是你也在改变？
Walter Schloss：市场呈现两极分化，一方面有些股票跌去50-60%，而有些股票创了新高。人们总喜欢买入表现很好的公司，而不喜欢那些表现糟糕的公司。有些人也许在想，如果我现在卖掉这些差的公司，还可以抵消一些要缴纳的盈利税，不得不承认很多人为了各种各样的原因卖股票，所以股价总是会比“应该”跌得更多。以前的价值投资我们会买入股价跌到“流动资本以下”的公司，但现在这一条很难适用。现在的原则是买入股价被“*压打**”的公司，股价在历史低位（而不是创新高）的公司。当然我们得弄明白，其他投资者为什么不喜欢它们，是因为没有业绩，还是因为季报比市场预期低了一点点，我们愿意与市场不同，因为我们不认为一个季度表现很重要。
5、你的投资很分散
Walter Schloss：巴菲特曾说我这样做是为愚蠢进行对冲，我告诉他我们不会对公司盈利进行预测，而我们买入的又是些二线公司，我知道这里面一定能出来不错的公司，但我并不知道是哪个，所以只能每个先买点。一定要买，哪怕只有一点点，这样你才会记住它。遇到真正喜欢的公司，随着股价下跌，还会继续买。
6、很多人由于贪婪，撑不了你这么久，你的秘诀？
Walter Schloss：很多人本不应该来这个市场，由于贪婪，才有他们的出现。我们有自己的潜在买入名单，当这个名单由50 只减少到3 只，我知道市场很危险了，也没有那么便宜了，于是是时候彻底撤出了。再说市场几十年前哪有那么多CFA......
7、给年轻人忠告
Walter Schloss：对自己要坦诚，不要让情绪左右你的判断，要明确自己这辈子要什么，不要因为华尔街赚钱就做这行。要与受人尊敬的人和好人打交道。
洛克菲勒与擦鞋童的故事故事发生在1929年华尔街股市崩溃前夕，当时，洛克菲勒在上班的路上，遇到街边上一个擦鞋童，于是就让他帮自己擦鞋。小男孩一边给他擦鞋，还一边同他聊天，但是，令人惊讶的是，这个擦鞋童竟然和他讲起股票行情来，跟他讨论买哪种股票好、哪种股票能够赚大钱，等等，说得头头是道。洛克菲勒听后大惊失色，心里暗暗琢磨，就连一个普通的小擦鞋童都满口念股票经，那么股市一定要出*麻大**烦了。于是，洛克菲勒马上将自己手里的股票兑现了，这个举动真是极为明智的，后来果然就爆发了华尔街股市崩溃事件。而他是当时唯一幸免保全自己财富的人。
傻钱赌徒瘾君子的市场，短期什么事都能发生。事情的极端往往会超越你的认知 。
金钱是万恶之源，比*品毒**更加危害
证券分析：讲了个案例，一家公司在不同发展期间估值！二战期间波音需求大增，大家疯狂看好波音导致估值高的离谱，抢着买，！二战结束后飞机需求萎靡不振，波音股价暴跌估值被严重低估甚至跌破净资产！大家看好的时候股价买入你会腰斩50%以上损失惨重，大家不看好的时候买入将会获利丰厚！所有市场交易者都是你的竞争对手，大家都抢着买入的时候，必然是昂贵的报价，你怎么可能会成功，正确姿势是大家不要的时候，你在行动！
大多数人来股市出发点都是错的，他们想着如何在股市赚大钱，正确行为应该想着怎么才能不亏钱，学着如何管理风险，而不是想着如何管理收益！一个人承认自己的无知对未来不可预知性，那他具备大部分人不具备的优势，成功机会才会向他靠拢！
沃尔特·施洛斯 一一 你必须独立判断，有勇气坚持到底，市场不看好你的股票不代表你是错的。股市的魅力就在于此，只有在未来我们才能知道答案。
1999年，卡拉曼曾经旁听一堂商学院的研讨课。当时许多学生都偏爱60倍市盈率的微软，而忽略10倍市盈率的通用汽车。有一个学生指出，就算通用汽车股价腰斩甚至跌到四分之一，他还是不会选择通用汽车。教授就问，那么在什么样的价位上，大家才会偏爱通用汽车呢？学生们的回答很不积极，显得很犹豫。看起来通用汽车只有白送，大家才会考虑。卡拉曼说，这堂课完美地体现了投资界那时的心态。
卡拉曼随即对这种心态展开评论，他认为，这就是导致当时市场有些证券估值很高的原因：投资者对成长投资和趋势投资策略的狂热崇拜。这些奇异的投资策略强调的是公司业绩的趋势，而不是公司表现的绝对水平。卡拉曼说，根据这种思路，假如公司成长速度很高，那么不管多贵都是值得的，而假如公司没有成长，那么就一文不值。
并且，投资者一般都趋向于跟随市场趋势走，喜欢对最近表现出众的证券下注。他们通常憎恶最近表现不佳的证券。那些表现不佳的市场板块和资产类别通常都会遭遇资金流出，而资金流出则进一步恶化下跌的趋势。但是卡拉曼指出，从历史的经验来看，不受市场追捧的证券在一段时间的表现不佳之后，通常会立即成为业绩冠军；而那些表现很好的证券在一段时间的出色表现之后则几乎总会堕入深渊。这些本来都是很容易预见的因素，但是人类的天性使得大部分投资者难以从中获益，因为大部分投资者只记得最近表现良好的证券。
在这个案例中，其实它最本质的揭示了资本市场的超额收益，其实不是标的为提供的，而是市场上的人对标的物的看法想法所导致的。人的短视急功近利，人性缺陷，忽略长期忽略本质，这些人性缺陷在二级市场上成了创造投资机会的创造力，而且这种创造力创造的机会远大于刻骨的基本面，所以在这个市场上的主要的课题是保持情绪稳定，主要是斗市场线上不是研究基本面。用李大霄的话说，那就是做好人才能买上好股，你不做好人是不行的。
黄先生 - 股票的波动就是想把人的情绪调动起来~
巴菲特 - 保持情绪稳定。1958年综合收益率:40.9%
。原文节选1，在过去一年里，人们找各种理由来证明“投资”股市的的正确。和前些年相比，现在股市里性格阴晴不定的人更多了，只要他们觉得能轻松赚大钱，就一直不会离开。还有更多这样的人不断涌进股市，把股价炒得越来越高，这个现象什么时候才能休止，不得而知。有一点我是确定的，股市里这样的人越多，持续的时间越长
，将来的后果越严重。。我不想预测股市，我的精力都放在寻找低估的股票上。但是，所有人都以为买股票肯定能赚钱，最后一定不会有好结果。到时候，连低估的股票也难免受到牵连，虽然它们的内在价值不会减少但股价会大跌。
炳超:这段话我认为理解的重点是股价与内在价值之间的关系，股价是不可预测的，谣言和情绪会影响股价的波动，会让股价偏离内在价值。投资者应该关注内在价值，利用股价的无序波动，不让股价波动影响自己的情绪。
投资界有一句著名的名言，当优秀的公司遇到非比寻常的困难时，是投资的最佳机会，抓住这个机会可以得到超常规的回报。
【投资最大的收益来自于成长的企业被低估】在成长企业被低估时，你可以获得改变命运的投资机会。【投资最大的风险来自于衰退的企业被高估】在衰退企业被高估时，你会失去巨额财富。
董老师:在资本市场超额收益会出现一种客观状态 :1.股票因为某种原因，市场主流观点长期对其未来极端恐慌，极度悲观 使得这只股票的市盈率达到了破产的程度。2.随着时间的推移，某个时刻这只股票的基本面发生了肉眼可见的反转，基本面展现出任何人都能感知到的成长。以上两个因素共同造就了一种状态，被市场认为会破产的企业展现出成长，此时市场出现巨大快速的超额收益投资机会。这是三击模式所保护的内在特点。
巴菲特 - 在汽车时代来临前,不要嫁给马车夫
“如果你想等到知更鸟报春，那春天就快结束了。
百年不遇的金融危机创造了百年不遇的投资机会！
股价不代表公司内在的一个价值，好仅仅只是个报价而已，最简单直观的例子就是同时在A股和港股上市的公司，为何总是出现大幅的溢价或者是折价？比如说工商银行截至2020年10月9日，A股是4.9亿元，港股是4.01港币，换成人民币就只有3.47元了，两边的溢价高达41%。
为什么同股同权的一个情况下，A股和港股价格却不一样，公司还是那个公司，但两边的股价市值都不同，你说工商银行的市值怎么算？按照A股的股价算，还是按照h股的股价来算？好 A股这边有一群人在对工商银行的股权进行交易，会产生一些报价，港股那边有另外一群人在对工商银行的股权进行交易，会产生另外一个报价，到底哪个交易价格是对的，其实都不对，他们只是反映这两批人的一个情绪波动而已
，人心的波动就是股价的一个波动，好，股价并不代表股权的真实价值，仅仅只是一个报价，一个你可以买入公司的一个成本而已，也正因为有这些胡乱的一个报价，我们才能在市场上捡到便宜货，当然也会有人高价买入套住，因此不要去完全相信有效市场假说太过理想化了，不切实际，同样公司的股票在不同市场价格都不一样，如果市场真的有效，他们的价格也应该是一样的。
华尔街教父本杰明格雷厄姆就曾经说过，股市中有个市场先生设想你在与一个叫做市场先生的人进行股票交易，每天市场先生一定会提出一个他乐意购买你股票，或者将他的股票卖给你的一个价格，在我看来市场先生就是个疯子，短期内什么价格都有可能给你报出来，如果你真的按照他的报价来估计公司的一个价值，那么你将亏的血本无归，我们也可以利用市场先生胡乱报价的一个机会，当市场先生发疯的时候往往会出现意想不到的一个机会。
本杰明·格雷厄姆 - 由股市造成的错误迟早都会由股市自身来纠正，市场不可能对明显的错误长久视而不见。 躲避下跌，一定会错过上涨
孙子兵法 - 养兵千日、用兵一时，当闪电打下来时，你必须在场。
永远不要去追逐潮流，历史不会重演每个细节但过程总是惊人的相似，世界昂贵四个字:这次不一样！历史大泡沫 郁金香泡沫 南海公司泡沫牛顿损失惨重 美国漂亮50泡沫 2000年互联网泡沫 2020年中国核心资产赛道泡沫 2021年新能源车泡沫，人人认为不能崩溃泡沫破了，万物皆有周期永恒只存在幻想之中
巴菲特说：“聪明的人最先做，愚蠢的人最后做”一语道破天机。牛市涨到最后，只有人买进，却没有人卖出，那么成交结束了，最后一个投降者的买入价就成了最高价，这一点就成了最高点，从此市场周期停止上涨，开始反转下跌，这个人成了牛市最后一个接棒的人。聪明的人最先做，愚蠢的人最后做，牛市最后一个买入股票的人，就是那个最后才去做的傻瓜。反过来也一样，熊市跌到最后，最后一个坚持不卖的人也投降了，从此只有人卖出，却没有人买进了，那么成交结束了，最后一个投降者卖在最低点，从此市场周期停止下跌，开始反弹上涨，这个人成了熊市最后一个割肉卖出的人。
消息永远跟着趋势走 ，在资金疯狂聚堆之时，退出游戏。
牛市初期现象 - 财经新闻频发“某某事件”引发全球金融危机.经济衰退.通缩.购买黄金避险。概念股满天飞，目的是为了掩盖资本吸筹优质股。当以上种种现象出现，说明牛市已经来了！！ ！
约翰·邓普顿 - 即使周围的人都在集体抛售，你也不用跟随，因为卖出的最好时机是在股市崩溃之前，而并非之后。反之，你应该检视自己的投资组合，卖出现有股票的唯一理由，是有更具吸引力的股票，如没有，便应该继续持有手上的股票。
投资不是赌博：如果你在股市不断进出，只求几个价位的利润，或是不断抛空，进行期权或期货交易，股市对你来说已成了*场赌**，而你就像赌徒，最终会血本无归。
虽然股市会回落，但不要对股市失去信心，从长远而言，股市始终是会回升的，只有乐观的投资者才能在股市中胜出。
“市场上有人愿意用估值很便宜的价格卖出股票，只有一个原因：因为别人都在卖出。再也没有别的原因。要买到估值很便宜的价格，你必须去寻找并投资大众普遍最害怕和最悲观的冷门股。”
当一只热门概念股的投机热情消退之时，股价是致命的。
优秀的投资者,大部分时间都在等待
只有了解他人的情绪，投资者才有机会产生优异的业绩。
查理芒格 - 我认为伟大的投资者，对某些人来说就像是伟大的棋手，他们几乎天生就是投资者。你必须知道很多，你还需要合适的性格，需要延迟满足的特质，你必须愿意等待，还有奇怪的一点是：好的投资需要一种“耐心和野心的奇怪组合，”拥有这种组合的人少之又少，他还需要充分的自知之明，你必须知道自己掌握了什么，没有掌握什么，你必须知道自己能力的边际在哪里，很多聪明的人都不知道他们自己能力的极限，他们想象中的自己比实际更聪明，当然，这种想法很危险，也会引来麻烦！
沃伦 · 巴菲特 - 人一生能积累多少财富，不是取决于他能赚多少钱，而是取决于他如何投资理财，人找钱不如钱找钱，要懂得让钱为你工作，而不是你为钱工作。
巴菲特 - 我不研究宏观问题。投资中最紧要的是弄清什么事是重要的、可知的。如果一件事是不重要的、不可知的，那就别管了。你刚才说的东西很重要，但是我觉得是不可知的。
格雷厄姆 - “安全边际”就是证券的市场价格，低于证券的内在价值。
小武 - 买在无人问津处,卖在人声鼎沸时
巴菲特 - 如果市场总是有效的，我只能沿街乞讨。
查理芒格 - 钓鱼的两个原则：一是在有鱼的地方钓鱼，二是不要忘记第一条原则。投资的道理也是一样的。
小李 - 市场运行的规律似乎就是这样，越接近转折越曲折
小武 - 大众对市场由悲观到乐观预期的转变，如同姑娘总是会迫不及待的赶在夏天到来之前就穿上漂亮的裙子一样规律性的发生。
巴菲特 - 挑选接班人时给出三个条件: 第一,独立思考; 第二,情绪稳定; 第三,对人性和机构的行为特点有敏锐的洞察力。
巴菲特说：“聪明的人最先做，愚蠢的人最后做。”一语道破天机。关于市场周期及其影响，你应该知道的所有东西，这句话就告诉了你八成。牛市涨到最后，只有人买进，却没有人卖出，那么成交结束了，最后一个投降者的买入价就成了最高价，这一点就成了最高点，从此市场周期停止上涨，开始反转下跌，这个人成了牛市最后一个接棒的人。聪明的人最先做，愚蠢的人最后做，牛市最后一个买入股票的人，就是那个最后才去做的傻瓜。反过来也一样，熊市跌到最后，最后一个坚持不卖的人也投降了，从此只有人卖出，却没有人买进了，那么成交结束了，最后一个投降者卖在最低点，从此市场周期停止下跌，开始反弹上涨，这个人成了熊市最后一个割肉卖出的人
格雷厄姆 - 投资者如果十分愿意为公司未来盈利预付高价，那么当一切都如愿实现时，他没有盈利，一旦稍有不如预期，他会付出惨重代价！
格雷厄姆 - 切勿高估值买，风险是什么就是可能发生的事比将要发生的事要多的多，安全边际就是缓冲预判失误带来巨大损失回撤！假设下如果再次出现类似塑化剂 三聚氰胺等事件，一旦杀起估值那将非常恐怖，虽然属于小概率但不代表不发生，一旦发生非常惨烈！
巴菲特：第一条原则:永远不要亏钱。第二条原则:永远不要忘记第一条原则
霍华德·马克斯 - 这几年市场流行投资理论买就要买好生意好赛道，结局就是大家一窝蜂抱团导致估值全在天花板上，反而导致预期收益率下降！市场一旦一种投资思想变的非常流行那就变的非常危险。
投资最重要的巨大风险不在人人恐惧时，而在人人都觉得风险很小时。
当媒体报道普遍共识的东西，往往就是反向信号
邓普顿 - 牛市在悲观中诞生，在怀疑中成长，在乐观中成熟，在狂欢中消亡
霍华德·马克斯 - 当闪电打下来时，你必须在场 。
董宝珍 - 2012-12-18 二周之前塑化剂让白酒狂跌，只过了十天，塑化剂没有人提了，多么神奇的股市啊！只有永恒的涨跌交替，黑天鹅飞着过来，又飞着走开，黑天鹅是个候鸟，从来不会长住。在黑天鹅飞来和离去的过程中，是不可避免地快速涨跌交替，这就是股市的游戏模式，这是黑天鹅的意义
巴菲特 - 能力圈的重要性，要超过安全边际，因为只有能力，才能识别安全边际！我们任何人的能力圈永远低于三个行业，5个公司。持有多个行业，多个公司的注定是在起哄！如果有100个研究员，其实也不能扩大能力圈，看看破产的大型金融机构就证明这一点。 结论：任何人、任何公司理性的做法是持有5只以内公司！
巴菲特 - 人需要有屏蔽能力，任何刺激你瞎折腾的环境和噪音，都要远离，投机者无疑就是如此。人们活得累，并非生活过于刻薄，而是我太容易被外界的氛围和言论所影响，被他人的情绪所左右。面对外界喧嚣，我们要修炼自己的“屏蔽力”，屏蔽掉那些负面的、无用的信息。巴菲特:要是在座的各位每天都相互交易自己的投资组合，所有人最后都会破产，所有的钱最后都会进到中间商的口袋里。换个做法，你们都持有一般公司组成的投资组合，50年里你们都一动不动，最后你们都会很有钱，你们的券商会破产。券商像这样一个医生，他让你换药的次数越多，他赚的越多。他要是给你一种药，把你的病根治了，他只能做成一笔买卖，一笔交易，然后就没了。如果他能让你相信每天换各种药吃对健康有益，这对他有好处，对卖药的有好处，你会亏很多钱。你的身体好不了，还会破财。
格雷厄姆:投资者如果十分愿意为公司未来盈利预付高价，那么当一切都如愿实现时，他没有盈利，一旦稍有不如预期，他会付出惨重代价！注:微软就是案例2000年估值接近70倍市盈率业绩年年增长结局呢
格雷厄姆:任何超过40倍PE的股票都是有风险的，无论它有多高的成长! 注解:市场随机性风险（利率，经济衰退，行业负面信息，企业增长衰退等等）时刻都可能发生，估值随时回归到均值之下（市场均值6%回报率对应16倍市盈率），一旦长期处于均值企业需要增长150%利润弥补对于好企业来说一般需要5年以上周期
莫里斯 - 为什么过去十几年美股大牛市了可口可乐 莫里斯 苹果超级好的生意模式他们pe估值平均就在15倍至20倍区间波动，再傻的人买入这样估值好公司长期都能赚钱走出慢牛！A股则是估值爆炒暴跌监管层应该从自身制度找问题
霍华德·马斯克 - 市场一直保持错误的时间，比你能保持不爆仓的时间还要长!你分析得对，你做得也对，但是市场就是死不悔改，直到你爆仓之后，市场才迅速修正错误，你没能坚持到光明到来的那一刻，死在了黎明前的漫长黑夜里，因为你没有想到黎明前的黑夜会如此漫长如此难熬，你的*药弹**和粮食耗光了。所以作者感叹:投资最大的秘诀就是活下来，不是胜者为王，而是剩者为王。
人们总是认为这次不一样，一到底部估值区域他们总是犹豫不决，这种下跌的恐惧让他们心理倾向于指数跌到0，即是看见前方有金子恐惧心理让他们视而不见也不去捡，一旦市场大涨他们才会认为扭转悲观态度，这时已经错过拾取大量金子的机会！
约翰邓普顿:永远调查市场上前景最差的股票，而不是最看好的股票。可以说不管做什么事情，人们都在努力奔向未来前景最美好的地方。你找工作会去未来前景良好的行业，你办企业建工厂会去发展前景最美好的地区。但是，我的看法是，如果你是在选择股票去投资，那你就必须反过来做——逆向投资，在未来前景最糟糕的冷门股中寻找便宜股。
霍华德·马斯克 - “这次不一样”投资市场最贵的五个字，人们不在对市场保持质疑大家认为它会无限的上涨下去，忽视周期规律性，必然迎来市场痛击！
约翰邓普顿: “市场上有人愿意用估值很便宜的价格卖出股票，只有一个原因：因为别人都在卖出。再也没有别的原因。要买到估值很便宜的价格，你必须去寻找并投资大众普遍最害怕和最悲观的冷门股。”
还记得恒瑞在2020年100倍市盈率,有人粗暴与美国股市医药龙头公司做对比人家龙头医药市值靠全球业务撑起来在创新药领域深耕几十年，然后他就推演恒瑞创新药也会过万亿大家信心满满的炒，有个博主在微博 抖音天天吹买入伟大公司吹它，现在闭嘴了！还有些基金经理拿着日本股市各行业做粗暴做对比，人口 经济规模 经济体制等都不一样，这种粗暴对比推演中国未来的投资不是蠢就是坏！
在过去46年历史美股年化收益率能达到15%公司小于千分之五，去除股息率能达到15%收益率公司只有1家，几乎达到15%利润成长率公司是0，长期投资不利用市场错误定价长期持有一家公司很难达到15%年化收益率，理想很丰满现实很残酷！同时注意到企业分红再投资对收益率贡献非常大
巴菲特:我首先不考虑市场分析，主要精力就放在寻找严重低估的股票上！事实证明他确实也是这么干的近几年交易花旗 惠普 台积电等买入估值非常的低，好资产 +低估的价格
投资最重要的不是牛市跑赢市场，而是熊市跑赢市场。投资最重要不是追求伟大成功，而是避免重大错误！永远不要买高市盈率股票虽然不是绝对但对大部分股票是适用的，假设利润不增长市盈率下移股价下跌幅度，100倍pe跌至10倍股价下跌90%,40倍市盈率跌至10倍就是股价下跌75%
万物皆有周期，倡导只考虑好资产不考虑估值安全边际的人就是非蠢即坏！一个是2000年互联网泡沫代表改变世界互联网科技龙头的微软，另一个是1998年代表被世界无法改变撼动独一无二最赚钱生意模式的可口可乐！如果时光倒流那个时候被市场舆论或各种炮制的概念不断*脑洗**丧失基本常识判断集中仓位高位买入十几年回调期，个人投资者需要漫长等待煎熬，如果是基金基本就清盘了！
巴菲特:投资第一原则不要亏钱，第二条原则是记住第一条，这是安全边际概念由来(低估值）！这句话起源格雷厄姆1929年大崩溃他亏损严重几乎破产遭遇重创，也为他此后投资生涯留下巨大阴影，他下定决心绝不能让这样悲剧在自己身上重演，之后证券分析 聪明投资者两本价值投资经典诞生，书的内容基本围绕着安全边际思想进行论述，从普通股到债券！从债券安全保障倍数，普通股盈利回报率与无风险利率安全保障倍数(10年周期），公司净资产价值与市值差额，他非常强调一篮子低估组合分散投资降低自身犯错成本，抛开格雷厄姆战术投资策略，留给我们重要思想就是安全边际！ 巴菲特后来对生意思考相对多点，投资组合相对集中点，在买入安全边际价格严格遵守格老教导
万有引力，便宜的最终会修复价值回归，贵的最终会被引力拉回来！显而易见，常识
贵变便宜自然就会涨，喊也没用什么市值管理也没用，便宜了买家自然就来了！万物皆有周期规律，无人能够左右，该发生还得发生。不以人的意志为转移
假设时光倒流到1998年，有人告诉你看可口可乐世界最赚钱公司，独一无二的好生意，你看过去十年完美增长曲线50倍市盈率不高你看他过去成长迟早要把泡沫挤掉，放心这么好生意未来一定会保持这样的估值，兄弟快买吧，否则你永远在不会这个价位买到它，我是不会骗你的，相信我！你是完全相信还是质疑？
在市场要保持一个怀疑的态度，当企业估值很低市场极度悲观负面时是不是机会要来临应该进场？反之 当估值极端高估时严重脱离企业内在价值是不是危险即将来临？企业估值取决于市场先生心情(性肾上腺素与安多巴分泌）比如茅台情绪亢奋激动时可以给到40倍以上市盈率估值，情绪悲观时可以给到8倍市盈率，投资或多或少也是有一定的运气成分！市场每一个交易者都是你的竞争对手，这就是为什么要远离羊群思维原因，但就像灰姑娘参加的化妆舞会一样，你务必注意午夜前的钟响，否则马车将会变回南瓜。市场先生是来给你服务的，千万不要受他的诱惑反而被他所导引，你要利用的是他鼓鼓的钱袋，而不是他的指点，如果他有一天突然傻傻地出现在你面前，你可以选择视而不见或好好地加以利用，但要是你占不到他的便宜反而被他愚蠢的想法所吸引，则你的下场可能会很凄惨！
从科技到消费行业 美股全球龙头企业估值相对a股离谱的低，为什么？比如苹果等过去十多年市盈率年年就在十几倍波动，特殊年份最高20多倍？不是巴菲特不想减持，而是很少出现极端高估机会，美股做空机制制衡发挥巨大作用，比如特斯拉去年高估时候，就有做空力量制衡！为什么我们监管层搞涨跌限制反而培养游资打板派等封涨停板炒作热点，为什么不能推出做空机制 只能买涨反而助长泡沫狂割韭菜导致股灾？为什么不取消涨跌停限制？监管层为什么不去改变？
巴菲特在定量基础上加了点定性分析，巴菲特坦言自己的投资理念来自于格雷厄姆85%+15%费雪，纯格老派代表霍华德马克思 塞思卡拉曼等，都取得不凡业绩，追求极度便宜估值➕分散投资！格老留给我们思想是安全边际概念，国内投资理论则一边倒，什么巴菲特 格老理念过时要追求好赛道与好资产不考虑价格估值
从巴菲特交易记录看，他对安全边际概念看的很重 付出的股票盈利回报率基本都在7%以上(市盈率倒数)，芒格基金回撤是灾难的在1973年-31.9%1974年-31.5%,巴菲特业绩则相反相当好，芒格之后解散基金加入伯克希尔
常识与常态，你得搞明白行业最终常态估值，如果一家公司10年后估值是10倍，100多倍市盈率谈价值投资就是自欺欺人，即是年化30%增长考虑时间成本无风险利率最终还是亏钱，十年年化30%成长这样企业就是海底捞针，长期具体成长率你能预测吗？除非你是什么神，神分为两种:一种是病，第二种是神仙！巴菲特坦言从来不预测自家公司成长率，他自己也说预测未来能让你更好的了解预测者，而不是未来，正因为这种不确定性，他对安全边际概念如此看重，他买的公司市盈率平均在15倍市盈率以下！生意要好，还得低估，这就是巴菲特棒球理论！
A股结构泡沫还是非常严重，酱油茅 食用油茅台 中药茅等，估值泡沫一个比一个严重，再这么炒下去股灾很快又会再现！证监会说现在一些机构越来越越散户化抱团追热点赛道，这些机构根本没把监管层话放在心里，依旧我行我素，该怎么炒还怎么炒！建议监管层全面推行注册制增加供给，取消涨跌停限制(市场流行一群打板炒作热点派)，引入做空机制，征收资本利得税等,管理层讲的话治标不治本等于白讲需要引入制度
投资最蠢策略是估值周期极端顶部买入，在估值周期底部卖出！明智投资策略应该反着来，大部分人搞错了，远离市场远离权威远离人群，影响力此书讲当人们无法认知 了解事物本质信息时，他就会找捷径:相信权威大v言论 相信媒体 误认为最贵东西代表最好的价值，正是被聪明的人利用收割，炮制概念人是谁？
我一直建议大家多研究历史，股灾记忆短暂主要原因是有不断新的韭菜加入以为涨潮不退是常态，涨潮退潮才是常态这种周期只要有人类存在就会永远持续下去，华尔街没有新鲜事，人性永不变！
巴菲特:如果你想等到知更鸟报春，那春天就快结束了。
邓普顿 血贱街头才是买入最佳时机，极端低估值往往是过度恐慌负面的结果，也是产生最暴利地方！
巴菲特曾说过买股票买价估值过高上帝是不认同的！
巴菲特:投资有两门课要学一门是如何面对市场波动，另一门是如何评估企业价值！巴菲特:如果一定要把价值投资的秘诀浓缩为几个字，我应该会总结为四个字：‘安全边际’。自从这个概念被格雷厄姆提出后，我已经研究它数十年了，但我至今仍然认为‘安全边际’的投资策略非常正确。投资者往往非常容易忽视这个非常简单的投资概念，这也导致了他们在90年代末遭受了重大的损失！巴菲特在伯克希尔1992年年报中指出：“......我们强调在股票的买入价格上留有安全边际。如果我们计算出一只普通股的价值仅仅略高于它的价格一点点，那么我们不会对这只股票产生兴趣。我们相信这种‘安全边际’原则是投资成功的基石
建议大家少看各种投资论坛，从2020年赛道核心资产热各种投资大v相互*脑洗**，大多数无知投资者也被*脑洗**，各种好赛道不问价格估值！中国缺乏霍华德马克思这样独立思考谨慎的知名投资人，不随波逐流，敢于指出市场的问题！国内更有些投资有影响力大v口出狂言我就要买泡沫高估值荒唐言论
当所有人悲观形成共识时候是风险大还是风险小？普通人理解当然风险大的错觉，当所有人看空的时候就是不坚定力量全部出清，悲观情绪往往会过度放大往往意味着低估值，也是底部反转时刻到来！
国内新能源领域三巨头:光伏 锂电 电车，比亚迪 宁德负债率太恐怖资本性支出太过庞大债务驱动增长能持续多久？看政府新基建刺激政策 比亚迪参照丰田的估值，现在不确定未来是大概率，虽然说的大家不爱听，在马车的时代汽油车就像现在电车妥妥高科技，享受各种光环高估值，最后变成低估值
大部分人输钱最大原因是在估值周期顶端买入然后在估值周期底部卖出这种恶性循环要能赚钱就像太阳打西边升起来概率，各种财经扑面报道好消息+各种大v或妖精不断*脑洗**，他们自己也相互洗，最终抵不住诱惑狠心一把*哈梭**顶部买入
邓普顿公爵语录：牛市在悲观中诞生，在怀疑中成长，在乐观中成熟，在兴奋中死亡。最悲观的时候正是买进的最佳时机，最乐观的时刻正是卖出的最佳时机。
最好入场的时候是市场情绪悲观时刻最直接体现就是估值低安全边际高，安全边际是建立在你对未来认知偏见与错误回旋余地基础上，随机性风险时刻都可能发生!
万物皆有周期苍天饶过谁，过度透支抱团炒作泡沫终究要付出代价!
标普500指数净资产在过去20多年年化增长率大致在5.5%，标普500市盈率波动非常大所以没有参考但是拉长时间净利润年化成长率是大致在6%，美联储加息步伐确实令人不可思议一年加息近4%，未来我们无法判断美联储决策，但是可以做好准备，要拥抱低估值好公司，近期巴菲特出手台积电估值也就十几倍市盈率，时刻牢记安全边际概念，30倍以上估值定要谨慎
如果你买的公司60倍市盈率即是净利润年化增长20%，第十年10倍市盈率报价股价也是0涨幅！巴菲特之所以伟大，选好的只是一方面，主要是买的好，价格不合适也是徒劳无功!时光倒流如果巴菲特是1998年近60倍市盈率买的可口可乐持有24年，13年周期调整亏钱，直到现在股价也就涨个50%多，同期标普500涨幅200%多，巴菲特过去历史交易大致估算市盈率范围
巴菲特每次出击基本市场悲观主义者盛行之时，近期半导体台积电负面消息不断，美国运通负面事件，苹果增长不行了负面预期等，巴菲特正是利用人性悲观失望情绪低估价格买入，比亚迪销量近期各种好消息不断，他连续几次不断的卖！投资人如果不能摆脱市场悲观情绪独立思考做出买卖决策，注定是个韭菜盒子
当大部分人所谓的“至暗时刻”到来的时候，如果你能够看到价格背离内在价值产生的投资机会，不提心吊胆，而是情绪冷静，心平气和，想办法扩大持股量，善于利用市场，而不是被市场利用。那么这将成为您投资史上的高光时刻。
邓普顿说过，如果你在过去5年某一行业取得优异业绩，那你在未来保持同样优异业绩就要寻找目前处于糟糕行业边宜的好公司！中国保险市值低于净资产历史几乎是没有的，美国头部保险市值平均数倍于净资产，国内机构投资者普遍年轻化不成熟抱团追涨杀跌，整个市场两极分化，一边估值高的离谱，一边估值低的离谱，就像美国70年成长漂亮50 1972至1984年漂亮50风光不再大幅跑输市场，低估值大幅跑赢，俗话说十年河东十年河西，估值高的迟早要还，明白这个周期规律尤其重要!
颠覆三观的常识，美国涨幅最好公司成长率怎么不是大家想象的那样呢？从1957年至2003年美国股票回报率最高前20家公司其中60%(12家公司)成长率小于10%平均成长率7.4%平均股息率3.9%，标普500成长率6%股息率3.3%，47年时间没有一家公司成长率超过15%，违背常识必遭大挫败
1972年漂亮50泡沫破裂后，低估传统行业代表埃克森美孚在之后十年远远跑赢漂亮50代表可口可乐。标普500指数也同样跑赢，投资最重要是性价比，好是前提便宜才是最重要的!
霍华德马克思:事实屡次证明，无论多好的资产，如果买进价格过高，都会变成失败的投资。同时，很少有资产会差到以足够低的价格买进都不能转化为成功投资的地步。霍华德本人专门低估资产投资近30年获得远超巴菲特年化收益率，他在漂亮50也是损失惨重后改变投资策略聚焦低估便宜资产
久利之事勿为，众争之地勿往”寓意：久利之事勿为说的主要是一种“知止”的明智选择，懂得淡泊明志、宁静致远，懂得见好就收、激流勇退。适可而止，过犹不及，知足常乐，只要恰到好处的幸福。众争之地，便也是众矢之地，处于焦点、漩涡中心，自然也便不会风平浪静，甚至遍布雷区险滩，充满明枪暗箭。
约翰邓普顿
等到100个人中的第99个人都不看好，都想放弃这类股票的时候！要准确衡量这种情况并不容易，但如果大多数人都一致认为这类股票不行、不好、不会涨，就说明市场对其过度悲观了。最不被人看好的股票一般估值极低，如果它的基本面不错，那么这就是公司价值与股票价格错位的绝好机会！
价值投资是逆行者，虽千万人吾往矣 。 股市90%的时间股市就是常态波动，没有投资机会，动态波动就充其量最多10%的，这10%的时间就把人的命运给拉开了。 我（王贤纯）接触了非常多的投资者，我（王贤纯）需要足够定力、信念和认知去消化所有负面情绪，同时我自己还需要很更多多的正能量去托起别人。
安全边际概念鼻祖最早提出人是格雷厄姆，他认为股票投资回报率要有一个锚十年国债利率简称无风险利率(巴菲特:1982年美国短期利率为15%(PE6.6倍)，为股票支付20倍的市盈率是愚蠢的），所以要求利率➕风险补偿，他要求当下安全边际买入应对未来假设预期错误缓冲风险
价值投资本质是买入低估，静待资金介入
没有资金介入的标的恰好反映了安全边际的稳固性
其实股票和债券没很大区别，唯一区别票息一个是浮动另一个是固定，股票除了每年得到分红外，还可以未来票息成长，比如股价100元每股收益10元，5%股息率每年5%增长增加分红，净利润年化10%增长第十年增长160%，每股收益（票息）26元 可能10%或6%利率贴现得到票面价值260元或433元，加上股息与股息再投资年化收益率大于15%很正常，我觉得巴菲特并没有用DCF公式模型计算过(芒格说他从来没见过巴菲特用贴现模型估算过），
他也是这么毛估估，比如巴菲特买可口可乐付出14倍市盈利率得到回报率是7%，但是可口可乐股息率(4%至5%），即是票息以5%至10%成长回报率相当不错，所以巴菲特强调票息稳定性，比如到了1998年净利润35亿票息市场疯狂期用1.9%利率贴现票面价值过激行为，巴菲特后悔高估时刻自己没减持!通过大数据美股长期消费股市场分析消费股估值平均范围5%至8%利率贴现估值对应平均市盈率20至13倍区间
巴菲特:我们使用无风险利率，仅仅是为了对不同的投资对象进行比较。由于我们永远都能购买国库券，所以国库券的利率就成了基准利率。这并不意味着我们想购买政府债券，我们只是使用其利率来比较诸如企业、油井、农场之类的所有投资机会。
买入价格是否具有安全边际是投资与投机的主要区别和试金石!
追求完美是及格的敌人，市场大部分人追求买入时机，老想抄在精确底部，等底部走出来已经失去最佳机会，等到确认底部时候意味着市场必须涨起来这不是自相矛盾吗！
A股消费股有的进入历史平均底部区域有的还在顶部或半山腰！在美国上市全球一线品牌从巧克力 饮料 啤酒 化妆品等估值相对比较合理估值处于下行趋势中， 瑞士的雀巢也就19倍市盈率，1972年与1974年买入可口可乐收益结局是不同前者26倍涨幅后者是70倍涨幅，1972至今同期标普500是30倍涨幅可口可乐26倍跑输指数
好资产错误价格买同样可能变成失败投资，可口可乐非常优秀生意模式,1998年高估值买至今可口可乐股价回报30%跑输同期标普500指数200%回报率
短暂无效的市场才是价值投资的圣地，我们要学会喜欢那些利空下跌的公司，价值低估错误定价机会就在于此！
本杰明·格雷厄姆 市场就像钟摆，永远在短命的乐观（价值过度高估）和不合理的悲观（价值过度低估）之间摆动。聪明的投资者则是现实主义者，他们向乐观主义者卖出股票，并从悲观主义者手中买进股票。
不管是多好的资产不看价格就是个傻蛋，资产价值是否划算买入取决于价格，某个价格透支价值但同时某个价格低于价值！可口可乐1972年47倍市盈率市值90亿，1984年13倍市盈率市值81亿，可口可乐1998年市值最高大约1900亿接近60倍市盈率，目前2400多亿市值市盈率20来倍
70年初“漂亮50股”成为投资者的口头禅。巴菲特当时却说:股市已到达奢侈的顶部，自己找不到任何可投资的品种。于是，他致电合伙人称，已“跟不上时代的步伐”，并解散了旗下的有限合伙基金，卖出所有投资组合，将现金归还合伙人。然后，他在现金堆里等到泡沫破裂后，重回市场时遍地都是便宜货
今天买入明天一周后一个月后就想赚钱，这种想法极度幼稚，比如当年巴菲特刚买入低估华盛顿邮报与运通很快就出现大量的浮亏，随着时间推移最终证明这两项投资成为很成功！巴菲特曾经说买入的公司我们几年呆滞不动，要给我们足够时间证明，这个时间至少在3年
1972年至1984年可口可乐利润保持年化两位数增长，在1972年47倍买入的人好生意高成长的人深思不得其解，其实他们当前付出价格是1984内在价值才能反应的合理价格！好生意不谈价格大部分都是非蠢即坏的人！
好生意好价格，大部分人忽视了核心第二点好价格决定中期投资成败(时间是有成本，从回报率角度必须考虑时间5年10年周期来评估价格是否高估)，我们来看看可口可乐从1972至1984年利润保持稳健成长，估值回归常态均值1984年市值仍未达到1972年峰值(12年挤泡沫时间)，这时低估值才是机会！再看1998年可口可乐1998年近60倍市盈率买入2012年12倍市盈率才解套，(巴菲特交易记录我们低估价格买好公司才是核心)巴菲特非常聪明从来不告诉别人什么是合理价格，但他从致股东信中间接告诉我们特别强调重点阅读聪明投资者第20章安全边际，以无风险利率+安全保障风险补偿作为评判对比标准
海天味业又是一面照妖镜海天味业遇到点问题，我打开该公司的价格走势图，六七十倍的市盈率，生产酱油的普通消费品增长率一般般，却以六七十倍市盈率交易，我就不明白了，胆大到什么程度的人才敢用这么高的估值去买海天味业，那些认为用金条价格买入黄瓜的人可以不赔钱的理由是什么呢？他们为什么会相信只要是条好黄瓜，哪怕用金条的价格买入，凭借着好黄瓜一定能挣钱呢。
海天味业不是说它基本面有纷争，而是说它估值太高了，估值太高注定是最终要付出代价的，就像估值很低不管它过程是多曲折，最终低估值买的时候就赚了，只是兑现时间不确定而已。进一步的数据似乎反映海天味业是机构重仓股，机构以专业能力立身，为什么他们以六七十倍的估值买一个普通食品消费股，而且在下跌之前曾经高达百倍市盈率，为什么呢？还是那句话，钱是公众的，不是自己的，用大众的巨额资金所获得的定价权，不断的拉高任何一个股票，然后显示出自己所谓的管理能力，壮大规模自己挣管理费，至于把公众的钱扔在高高的泡沫中，让大家的钱面临风险损失的是别人。海天味业又是一面照妖镜。
股票波动取决于投资者对于风险的态度，就像钟摆!总是非理性向两个极端方向摆去，比如腾讯控股轻资产好生意公司去年市盈率最高50倍，目前只有十几倍!投资本质低估价格持有优秀企业股权参与到发展享受分红，茅台2004年12倍PE2014年9倍PE，不要低估市场对于风险过度回避与过度纵容，但对逆向思维人是机会
投资思维误区避免线性思维就像芒格说的拿着锤子的人，看什么都像钉子!万物皆有周期，时光倒流恒生指数比如2000年市盈率28倍，你能确定2022今天还会给他28倍估值吗？时隔22年恒生指数再次回到2000年的点位
随机性风险未来发生变动的可能性是不确定的,无法预估的。 当人们认为企业好的时候就会产生思维误区线性思维，认为未来一切好的时候都是一片光明，过度纵容风险，付出高价格估值买入!
投资最重要的是寻找它的矛盾性：人人赞同的事，最终往往被证明是错误的，人人反对的事，最终往往不一定是错的!
最好的交易一定是在最坏的时候!
这样一个故事!一只火鸡被屠夫喂养了1000天，屠夫非常精心，火鸡非常幸福，它认为自己的生活“平静如水”，未来前景一片光明。直到第1001天感恩节的时候，它被屠夫杀掉并端上了餐桌，“屠夫爱火鸡”的幻想才宣告破产。线性思维。这种思维以一种直线的、均匀的、不变的、单一的思维方式看待问题，一切都随着初始条件的给定而给定!塔勒布：“1000 天并不能证明你是正确的但1天就能证明你是错误的!
幸存者偏差，是由优胜劣汰之后自然选择出的一个道理：未幸存者已无法发声。人们只看到经过某种筛选而产生的结果，而没有意识到筛选的过程，因此忽略了被筛选掉的关键信息。得数据的渠道，仅来自于幸存者时，此数据可能会与实际情况存在偏差！
高风险高收益（危险的想法)，在股市经常看到某人一年在赛道股赚了一倍甚至更多这样的例子，你会得出结论用别人结果预期自己未来的收益，只要是好赛道潜在增长大不用考虑价格，认为高风险才有高收益道理，实际大多数人倒在这个论点上,再举个例子掷色子每掷30次会出现一次六个点概率，结果你连续三次出现6个点概率，剩下87次可能不会再出现一次，俗话说靠运气赚的钱一定会拼自身的实力输回去！
未来充满不确定性，投资其实就像是概率分布图，悲观共识能带来高胜率，相反乐观的共识会降低胜率提升风险，让你喜欢下跌股票价格会让人很不舒服，超市下跌商品价格你肯定会喜欢，在股市我们正好把这样道理搞反了，心理层面上是财富占有欲在作怪害怕失去利益受损，想要在股市取得卓越业绩非常难你需要做一些与人性背离的行为，
远离群体行为影响，保持理性独立思考 与怀疑精神，学会必须克服人性的弱点，最重要是减少致败投资，自然就会增加胜概率，应对未来不确定性，降低犯错成本，我们必须保持谦卑心态，多倾听反对的声音！下面有几观点我觉得比较重要1定位极端周期带来便宜估值机会（股价大大低于内在价值）2建立不同资产强大组合来应对未来市场各种不利场景（应对未来不确定性降低随机性风险与犯错成本）3幸存者偏差需要第二层思维逆向思考，怀疑+反问4哪些信息是局部可知的，应该多花时间研究，微观上的比如企业竞争，前景，定价，估值等，并不代表你可以预测未来，它只是提高你投资成功胜率的方法
A股在过去就一片肥沃韭菜地，比如上证50还没回到2007年高位，那时候市盈率炒到70倍现在只有9倍，只能用时间消化去泡沫。A股给懂估值价值知识与周期的人创造巨大机会你比大多数人懂就可以降维打击，现在机会再次降临，当下3000点今非昔比估值基本面已经为未来牛市打好了牢固的基础，泡沫赛道会重蹈历史
投资是一场人气竞赛，在人气最旺的时候买进是最危险的。在那个时候，一切利好因素和观点都已经被计入价格中，而且再也不会有新的买家出现。
真正赚大钱机会在于人人恐惧中，真正赔大钱风险在于人人狂欢疯狂中！最危险地方就是最安全地方，市场有效论建立在人是理性的基础上，可笑愚蠢！自然科学（观察者与被观察者相互是独立的）与社会科学（观察者与被观察者是相互联系比如金融市场股价上涨下跌是参与者认知偏见所为）最大区别是参与者与客观现实之间的联系，市场经常错的离谱，就像钟摆从一极端摆向另一个极端，真正赚大钱机会在于市场偏见给于严重错误定价，定价越错误利润空间就越大，招商银行人弃我取
沃伦·巴菲特
1919年，可口可乐公司上市，价格40美元左右。一年后，股价降了50％，只有19美元。然后是瓶装问题，糖料涨价等等。一些年后，又发生了大萧条、第二次世界大战、核*器武**竞赛等等，总是有这样或那样不利的事件。但是，如果你在一开始用40块钱买了一股，然后你把派发的红利继续投资于它，那么现在，当初40美元可口可乐公司的股票，已经变成了500万。这个事实压倒了一切。如果你看对了生意模式，你就会赚很多钱。
但是如果你真的懂企业经营的门道，你最多不要持有超过六家企业的股票；如果你有能耐找出六家稳健的企业，就多元配置而言已经绰绰有余，而且也能帮你赚大钱。我敢保证，与其再买进第七支股票而落得惨赔，还不如把钱再投入你买的第一家。靠第七支股票致富的人非常罕见。
投资最重要是搞明白股价掺和了多少乐观的情绪与悲观情绪，投资者应该聚焦于悲观情绪的公司，从中挑选物美价廉的东西，那里才有严重错误定价机会，最重要的是性价比，被充分定价公司要回避！投资者要明白周期规律，物极必反，繁荣与萧条，贪婪与恐惧，高成长与低负成长等，弄明白市场处于周期哪个阶段
在荷兰德拉科镇做个了个实验，他们移除了所有交通信号灯，标志，道路标记，大家认为交通事故概率是上升了还是下降了？答案是下降了当人们意识到了没有这些安全标识，我还是谨慎小心好一点，最大风险不是股票 企业，而是人的贪婪恐惧行为，人们会一切不理智行为充分反应在股价!世界最大风险是人们认为没有风险的时候!
在高估值高泡沫状态下有时一两个季度出现负增长，市场对待风险态度快速掉头转下，杀估值！但是一个低估便宜价格，负增长减缓都会被视为利好，市场对风险态度都会变得积极
尊重常识，现在消费大品牌估值那么高40至80倍PE真的值吗？当初质疑某医药公司这种估值无法持续，听到最多的声音是，我把它们观点一一列出来，微博有个好处是能观察人情绪温度偏见共识，结局该公司暴跌70%还是那么贵！他们基于未来是可知的状态下来判断，你看过去年年高增长未来也是，激进预测必然导致他们过激冒险行为！还有大v在微博抖音给别人推荐它，描述未来成长宏图，基本不提价格估值问题！这波下来也是很惨，抖音被举报封了，他本人也损失惨重！未来是不确定性的，付出价格必须要有充足安全保障
霍华德马克思
在全球紧缩背景下继续炒泡沫如同刀尖跳舞//对于价值投资者来说，必须以价格为根本出发点。事实屡次 证明，无论多好的资产，如果买进价格过高，都会变成失败的投 资。同时，很少有资产会差到以足够低的价格买进都不能转化为 成功投资的地步！
对于价值投资者来说，必须以价格为根本出发点。事实屡次 证明，无论多好的资产，如果买进价格过高，都会变成失败的投 资。同时，很少有资产会差到以足够低的价格买进都不能转化为 成功投资的地步！
查理芒格是银行忠实的粉丝，美国投资大师们排名，霍华德马克思第一，他在过去30年取得了近20%年化回报率典型格雷厄姆式投资策略，聚焦于估值最便宜资产，同期收益率远超越巴菲特！国内近几年投资流行潮流更是被只问赛道不问价格大师*脑洗**洗的严重！
面对美股利率持续走高，A股是否能独善其身？（放弃幻想，正确姿势（抛弃)泡沫赛道股（拥抱）低估值高股息组合)2020年3月我说美股处于牛市中只是短暂处于回调，各种大v专家说美股熊市来了！今年美股大跌我认为这是真正的熊市。定价底层逻辑变了利率走高，利率与股市就像跷跷板，利率走高股市估值就要下来，过去美利率走高周期来了2000年2007年2018年利率走强A股都是暴跌，庆幸的是目前上证估值很低，深市整体估值还是太高（深证成指25倍PE放在全球都是最贵因为赛道泡沫股大多在深市)，目前市场资金正确姿势是拥抱低估值股票组合防御，而不是拥抱泡沫否则会付出惨重代价！昨日一涨比如白酒板块近40倍市盈率又有人说白酒牛市来了，在历史上这都是估值顶部
任何基本面好的，只要参与了人性就会让事情发展变得糟糕！定位自身处于周期哪一段，当悲观达到极端胜率站在你这边时候，分散投资建立一个不同资产这样低估值组合，在极端低估区域分批建仓保留一定现金，没必要琢磨精确抄底那是神仙干的事！保持开放性思维，如果巴菲特把价值投资局限于可口可乐这样生意模式标准的企业，他就不会买比亚迪 中石油等
2008年金融风暴6124点：千金难买牛回头5500点：短线回调洗盘是为了更好上涨5000点：长期铁底，大胆买入4500点：大盘已经跌无可跌了4300点：做空相当危险4000点：中线建仓机会来临3500点：目前点位不宜盲目杀跌3000点：印花税行情，政策铁底2500点：八成机构认为大盘已见底2000点: 永远不可能跌破1800点: 中国股市已没有希望1664点: 中国股市必须推倒重来！
李录：当基金公司只是热衷于新基金发行时，本质上是庞氏*局骗**。所谓的业绩优秀明星基金经理，很多是不断发新基金给老基金高位接盘，营造旧基金的所谓盈利假象，诱骗更多的无知基民加入，本质上是庞氏*局骗**。如果不对新基金发行加以限制，庞氏*局骗**越演越烈，最终必有暴雷的一天。李录一语道破当前国内基金的要害
否极泰董宝珍
全球范围内投资机会产生的一般模式，我用相对理论化的观点概括为三点：第一，优秀的公司为前提；第二，遭遇可克服的暂时困难；第三，市场大众误以为是不可克服的，并引发情绪恐慌和错误判断。于是在这三个条件下，股价就会大幅下跌，大幅下跌所带来的机会往往是成就你人生的重大投资机会。以上三点，揭示了在资本市场上机会产生的客观原理和本质模式，于是我们更进一步：假如在资本市场上，这三个条件具备了。当机会出现了的时候，你该怎么做才对得起这个机会，才能够对得起自己，让自己真正的利用机会实现有意义的成功。这个话题我概括为一个观点：那就是董宝珍三击模式第一击，业绩由否到泰变化；第二击，情绪由恐到贪变化；第三击，重仓持有
可口可乐1973年市盈将近60倍市盈率几年后下跌10倍左右，1998年可口可乐市盈率大约60倍左右跌至2011年11倍被套13年，历史总在不断重演，万物皆有周期，估值周期 情绪周期 盈利周期 利率周期各种不利事件，如果没有足够低估值安全价格介入只会让自己暴露巨大风险之中!
市场最智慧做法是买入低估相对稳定公司，应该抛弃极高估值的权重股，万物皆有周期，理解好这个已经超越80%的人
群体性共识的危险与机会，你与市场群体关系:他们既是你的竞争对手也是你的朋友，为什么避开人人看好共识资产？为什么要买入人人看空共司的资产？你最重要的事是弄清市场看空的原因与资产的质量，开放性思维看待价值投资，做清算价值 不良债券投资 成长价值 等都能赚钱，只要市场参与了人性就有起伏，没有起伏就没有周期，周期规律性会永恒存在下去！
假设交易所参与市场交易只有100个人分配定额的资金其中包括你，A公司市值100000元，净利润5000元，然后公司通过媒体与证券分析研究师等来炮制文章造势宣传公司未来数年故事想象空间，给大家画出一张巨大诱人的大饼！面对未来诱人的前景由于短期疯狂看好当99个人买入时候市盈率( PE人性放大器)炒到了高达上百倍以上这时总市值50万，如果你是最后一个人买入就是市场最大的傻子！错不在公司发展而是人性贪婪与恐惧让事情变得更加复杂提出几个问题:
1你能100%预测未来吗(战争 政策 利率 黑天鹅等等各种负面事件等）？2如果公司未来成长不能兑现呢？3如果公司未来成长兑现了回归均值由于买价过高是否透支未来10年利润再加上未来各种不利事件估值回归低于内在价值呢？4你有没有想过市场99个人实际都是你交易竞争对手他们的共识经反应在价格上了决定企业市值是否偏离内在价值？5面对未来不可知你如何控制自己犯错的代价(减少亏损？6你是否意识到自身认知局限性，有没有保持开放性思维接纳不同的观点？面对未来不可知，你必须在市场共识极度悲观时入场那时才有低于内在价值的便宜的资产(有些好资产由于市场情绪偏见导致的，你要感谢媒体证券分析师等看空的观点没有他们推波助澜就没有过度便宜的价格），当胜率站在你这边时要勇敢下注
不要把非常态估值变成常态，上次已经说过假设茅台年化15%增长第五年21倍市盈率估值，都是赔钱的！它从上市至今20年时间其中有12年期间每年估值都有低于21倍市盈率机会，其中2013与2014年最低市盈率达到过9倍机会
未来五年不会有太大表现，目前处于历史平均高估线！历史多数时间市盈率在25倍以下，多次市盈率低于15倍以下，自上市以来每年达到9至21倍区间市盈率时间概率是60%！基金抱团最严重的公司贵州茅台，忽视估值均值周期规律性必然受到市场的惩罚！茅台是个好公司但是不理性抱团催生严重泡沫会带来巨大的风险！
纽伯格对概率和结果:意料之外的事情会发生，短期结果可能偏离长期概率，事件可以聚集。以掷色子为例，同时掷出两个6点的概率是1/36，但这样的结果可能会连续出现5次而在接下来175次中都不再出现——长期来看，它发生的可能性与其概率是一样的。 幸存者偏差，不要把低概率最好的时期当作未来的指示器
橡树资本霍华德马克思
最危险的事:最大的风险并不是来自低质量或高波动性,而是来自(高估值）买价过高戴维斯 投资最大风险:买价过高既加大了风险又降低了收益。当形势良好、价格高企时，投资者迫不及待地买进，把所有谨慎都抛诸脑后
国内机构明星管理者近期纷纷遭遇滑铁卢，不是讲赛道就是讲成长要么讲好生意不考虑价格，从来不讲价格估值的怪圈!投资最重要风险与错误:价格高于价值，价格是一切风险之源，价值变化相对比较稳定，即是好资产错误价格买入同样失败，即是足够便宜价格买入去除所有负债清算价值高于市值公司也样会赚钱!
对茅台大谈高成长或能预测的人只能说是坐井观天，忽视价格安全边际能预知未来的人都是建立在未来我是可知的狂妄自大基础上(就像空中抛硬币概率次数足够多正反相等但他们承受风险只需要一次大错误预测足以毁灭财富)，巴菲特本人多次抨击关于未来的预测，他能看懂什么是好的生意模式，有现金流能提价未来有成长，但他从来不预测未来成长多少这已经超出他的认知局限并且通过安全边际价格来应对，观察巴菲特交易记录基本都是15倍以下市盈率介入，为什么他承认对未来也是不可知对冲风险!关于巴菲特对预测未来的抨击
预言揭露预言者的弱点，远多于揭露未来的情况-巴菲特我们倾向于集中关注应该发生什么事，而非事情应该在什么时候发生!(注解:未来大概率会成长，具体成长率具体时间何时发生，我也不知道)面对两种不愉快的事实吧：未来是永不明朗的；而且要在股市上达到令人愉快的共识，代价是巨大的，不确定性是长期价投资者的朋友-巴菲特要高度怀疑盈利预期，不管是公司的还是券商的。因为准确的盈利预期，尤其是长期盈利预期，是根本不可能的，即使是自己对本人所在的公司都无法预测--巴菲特
对于那些自己大力宣扬收益预测及增长预期的公司要高度怀疑。企业很少能够在平稳安定毫无意外的环境下经营，收益根本也不会只是简单地平稳增长-巴菲特不必试图预知未来,只需承认不具备这种认知,并尽最大努力做好投资 霍华德马克思世界上有两类预言家：一类对未来并不可知，而另一类不知道自己并不可知。——约翰·肯尼斯·加尔布雷思认知最大的敌人并非无知，而是对认知的错觉。——丹尼尔·布尔斯廷无法忽略的一个事实是，你所有的知识都是关于过去的，你所有的决定都是关乎未来的。——伊恩·威尔逊预测创造了未来是可知的海市蜃楼。——彼得·伯恩斯坦让我们陷入困境的不是无知，而是看似正确的谬误论断。——马克·吐温相比于揭示未来，预测更能揭示预测者。——沃伦·巴菲特从不考虑未来——因为它马上就要来临了。——艾尔伯特·爱因斯坦
可口可乐1997年净利润41亿市盈率大概是60倍左右， 2004年48亿，2010年118亿，2013年86亿，2018年64.7亿 谁能预测具体未来成长并且建立在自己未来可知基础上最终会被自己害了，没有风险意识他就不会寻找安全边际，一次大错误必然葬送自己!
芒格与巴菲特是把复利想明白的人，知道复利惊人的力量！他们把复利思维几乎贯穿到每笔投资中，包括并购与参股几乎都是围绕着那些源源不断产生大量现金伟大的企业，从芒格下面两段话间接道出复利精髓（资本复利两个基础条件：资本投入产生收益后扣除资本性支出能够产生大量剩余现金价值，这是复利前提这样才能让资本用于再投资具备了“繁衍性”就像动物交配无法产生结果繁衍中断，二是时间只要时间周期拉长复利就会产生惊人的力量1248……）复利思维并一直指引伯克希尔的投资，芒格：有两类企业第一种利润率为12%，你可以在年底取现。第二种利润率为12%，但是所有的多余现金必须进行再投资，永远不能提现。这让我想起了一个人，他盯着自己的所有设备，然后给股东说道：“这就是我的全部利润。”我们讨厌那样的企业！
投资为什么难？为什么少数人挣钱？做为投资人你需要一些领域专业知识，对生意模式理解能区分好坏，竞争优势可持续性财务等都要有大致正确的判断，这需要经验知识的累积即是选对了公司，还要与人性 常识 外界各种因素等较量，因为这个市场充满了各种鬼故事与 画饼充饥的故事来收割阻碍你变富，比如白酒2013年估值见底，中国有个特别知名权威财经媒体唱空白酒算是标题*党**没有点深入研究的与强大毅力的人直接弃车而逃，比如近期各种鬼故事又开始上演有给聪明人提供了机会！
从真实价值出发的投资方法是最可靠的。相比之下，指望价值以外的东西获利（比如靠泡沫获利）可能是最不可靠的方 法。
巴菲特：股价可以长期脱离基本面，但最终股价会回归现实！
作为投资人如果连好生意都分不清，股市就不适你来投资！我非常赞同芒格这句话道出了好生意的本质！芒格曾经说过：世界上有两种生意，一种每年产生12%利润，到年底股东可以全部分走，第二种也是每年可以产生12%的利润，但到年底需要购置新厂房，新设备来维持后一年的利润，然后指着设备对股东说，这就是我们这一年的利润，我痛恨这种生意！
抱团取暖打着价值投资旗号对上百倍估值公司疯狂吹捧忽悠，巴菲特买入90%股票市盈率都没超过20倍，他在致股东信中说过我们坚持在买入时的安全边际。如果我们计算一只股票的价值，仅是略微高于其价格，我们没有兴趣购买。我们相信安全边际原则，是投资成功的基石！
当人人认为繁荣会一直持续下去，忽视周期规律性那它未来必输无疑
风险来源如何应对未来与未来是不可知的，我之前说过:一个估值泡沫离谱的公司任何一次不利负面小消息都会被最大化放大，一个估值便宜物美价廉的资产任何一次小正面消息也会被最大化放大！远离周期估值泡沫极端一处否则当钟摆摆向另一个极端将会损失惨重遭受致命一击
很多人没有意识到股市、股票跌无可跌的价值！
由于市场的钟摆的周期性，所以取得最终胜利的关键在于逆向投资！跟随群体共识阻碍了个体成功最大因素，不要去追逐机会，而是耐心等待市场悲观形成共识出现便宜机会勇敢果断出手！
人们容易走极端，永远不会停止，这种极端最终会得到修正，周期不会改变并且会永远进行下去！任何市场参与了人性就会产生周期
一个估值泡沫离谱的公司任何一次不利负面小消息都会被最大化放大，一个估值便宜物美价廉的资产任何一次正面消息也会被最大化放大！远离周期估值泡沫极端一处否则当钟摆摆向另一个极端将会损失惨重遭受致命一击
彼得林奇：既然周围有这么多低于合理市盈率优质的股票，为什么还有人会买高市盈率的股票呢？这是因为他们幻想在伐木场的工人中间找到未来的影星哈里森·福特就像大家在几万群中找出一个新的王宝强
当人人认为繁荣会一直持续下去，忽视周期规律性那它未来必输无疑
永远不要去追逐潮流，历史不会重演每个细节但过程总是惊人的相似，世界昂贵四个字:这次不一样！历史大泡沫 郁金香泡沫 南海公司泡沫牛顿损失惨重 美国漂亮50泡沫 2000年互联网泡沫 2020年中国核心资产赛道泡沫 2021年新能源车泡沫，人人认为不能崩溃泡沫破了，万物皆有周期永恒只存在幻想之中
好的时候不要看得太好,坏的时候不要看得太坏，居安思危，临危不乱。
约翰·肯尼斯·加尔布雷思
世界上有两类预言家：一类对未来并无所知，而另一类不知道自己并无所知。
巴菲特与格雷厄姆对安全边际理解正好是建立这两个基础上，未来价值合理降低预期与非常便宜价格估值才是投资成功基础，比如可口可乐是个商业生意模式很好的企业如果1998年高位60倍市盈率买入透支利润截止至今股价上涨70%，接下来面临两个问题估值下移与净利润并没有像预期那样高增长
世界唯一不变的是人性，投资人的心理与情绪会倾向于摆向两个极端:好的完美无缺与坏的无可救药，情绪亢奋时候任何事件都会向有利方向解读，情绪悲观抑郁时候把所有事件往坏的解读!人人认为风险低的时候就是风险最高时候（果断离场），人 人认为风险高的时候往往是最低的时候（足够进取果断买入），投资最重要是性价比，寻找价格便宜的好资产！风险来源两个点:如何应对未来与未来不可知，我们不知道未来去向哪里，但是我们应该搞清楚现在在哪里！要寻找情绪估值摆向极端位置便宜（安全边际）好资产建立组合应对未来！
投资的成功率，很大程度上取决于市场在周期中所处的位置。当投资者在周期底端进入市场，盈利可能性更高，而在周期顶端进入，盈利可能性就会降低。
真正赚大钱机会在于人人恐惧中，真正赔大钱风险在于人人狂欢疯狂中！最危险地方就是最安全地方，市场有效论建立在人是理性的基础上，可笑愚蠢！自然科学（观察者与被观察者相互是独立的）与社会科学（观察者与被观察者是相互联系比如金融市场股价上涨下跌是参与者认知偏见所为）最大区别是参与者与客观现实之间的联系，市场经常错的离谱，就像钟摆从一极端摆向另一个极端，真正赚大钱机会在于市场偏见给于严重错误定价，定价越错误利润空间就越大
约翰 邓普顿
悲观中买入，兴奋中卖出！
终究逃脱不了估值均值钟摆周期规律，它最终无法摆脱地心引力，就像树不会长到天上去！
99次英明决策抵不上一次90%亏损，虽然只有1%概率足以让你成功垮掉！投资最重要是控制风险，减少犯错！风险意味着可能发生的事件多于确定发生的事件，风险只存在于未来，而未来会怎样是不可能确定的，人们往往高估自身判断风险的能力！有句经典的话:投资界有老投资者，有胆大的投资者，但是没有又老又胆大的投资者！
当价格偏离价值时，坚持做自己该做的事！拒绝跟风，当人人达成共识的前景一片光明极端泡沫之时坚决卖出！
忘记历史重蹈覆辙，终将付出惨痛代价！
贪婪有两种，一种是在6000点时明知贵，但还想等多涨点再卖；另一种是在3000点时觉得便宜，但还想等多跌点再买。
当价格偏离价值时，坚持做自己该做的事！拒绝跟风，当人人达成共识的前景一片光明极端泡沫之时坚决卖出！
历史每一个大泡沫都是在人人共识看好中崩溃的无一例外，而且崩溃往往没有外部事件征兆的情况下！否则就没有人亏钱了！为什么我唱空的板块概念都应验了，市场钟摆极端情况下，常人都能看出来！市场最大错误而是心理作用，贪婪恐惧蒙蔽了理性//茅台估值处于历史平均顶部，历史平均估值28倍，目前估值40倍
永远不要用错误价格介入，无论资产有多优质!你可能做了无数英明决策赚了10倍，可能一次90%亏损足以回到解放前，永远记住99次正确只要一次90%这样巨大亏损的机会就可以把你打回原形!某经济学家质疑巴菲特减持比亚迪，这就是实战家与理论经济专家的区别
完美是及格的敌人，抱有精确抄底的人是极度愚蠢的，逐步在不断在估值底部区域建仓是最好得策略而非精确抄在某个底部的价格，只有价格走出来你才能知道那是底部，等走出来你再去买已经错过最便宜的价格!
人性更倾向于涨的时候人认为永远涨，跌的时候认为永远跌高估时候过度纵容风险低估时候过度回避风险这是亏钱根源。要正确利用市场情绪周期，当市场人人悲观时候你应积极乐观买入便宜的好资产，当人人疯狂时候卖出高估泡沫资产!巴菲特 李录纷纷卖出减持比亚迪是正确选择，本身它是李录推荐给芒格，然后芒格游说老巴买,从现金流角度比亚迪根本就不是巴菲特的标的，中国投机者狂炒的泡沫盛宴成就了巴老在比亚迪传奇投资
如果人人都恐惧，你也恐惧注定你的业绩和他们一样!摆脱群体思维影响，牛市初期都是少数人相信情况会变好，牛市尾声人人相信情况会变好一切都结束了
巴菲特一生唯一次真正享受了一回类似2000年互联网超级泡沫盛宴，比亚迪从2008年净利润从10.2亿到2021年30.2亿增长了200%，巴菲特持有比亚迪市值赚了几十倍，中国大部分投资者功不可没，这种疯狂造就了泡沫盛宴!股神不愧是股神，大部分人贪婪我恐惧，钟摆效应
买的好比买好的更重要，1998年可口可乐与2000年微前年的恒瑞片仔癀等，错误价格买入代价惨重从中期看茅台毫无疑问偏贵!即使今年20%成长也是接近40倍市盈率，有人总是拿过去数据某个时候买茅台说事，请问10倍市盈率与40倍市盈率估值未来收益率能一样吗，假设未来均值15倍市盈率估值，你觉得透支几年
茅台从2007年80多倍市盈率开始最大跌幅63%,2014年1月低点长达6年跌幅42%,经济了一波完整情绪周期，人性倾向于涨的时候人认为永远涨，跌的时候认为永远跌高估时候过度纵容风险低估时候过度回避风险这是亏钱根源，错误价格买入好资产同样会损失惨重!群体决策行为影响必然会剥夺个体独立思考决策，要远离
从真实价值出发的投资方法是最可靠的。相比之下，指望价值以外的东西获利（比如靠泡沫获利）可能是最不可靠的方 法。
比亚迪估值泡沫90%成分是市场贪婪情绪，利用好情绪周期与估值均值回归周期，任何过度高估资产必然会回归均值，成功投资不是简单买好的而是要买的好，从情绪周期贪婪到恐惧，2000年互联网头部公司从平均百倍市盈率到2008年几倍十几倍市盈率，可口可乐1998年最高市盈率60倍2011 年市盈率只有11倍跌了十几年，高通从2000年最高市盈率接近200倍到现在只有11倍多也是跌了将近20年!对于价值投资者来说，必须以价格为根本出发点。事实屡次证明，无论多好的资产，如果买进价格过高，都会变成失败的投资。同时，很少有资产会差到以足够低的价格买进都不能转化为成功投资的地步!
当市场绝大多数人达成负面共识时候就是进场时机（估值底部），当市场绝大多数人达成正面共识时候就是离场时机（估值顶部）!
投资周期性股票，一定要在炮火声中买进，在烟花声中卖出。
便宜是硬道理。买便宜货不一定赚钱，但赚钱的概率较大。买便宜货往往先被套，最终赚钱。
趋势投资者喜欢追着狗（价格）跑；价值投资者喜欢跟着人（价值）走，耐心等狗跑累了回到主人身边。有时候，狗跑离主人的距离之远、时间之长会超出你能忍受的范围，让你怀疑绳索是否断了。其实，绳索只是有时比你想象的长，但从来不会断。
一切祸根都是高估值过度透支，任何事物都存在周期，所有人充分认识到周期这个概念！就像现在的电动车 锂电池极端疯狂把价格炒到了不可理喻的地步
相信钟摆将朝着一个方向永远摆动—或永远停留在端点的人，最终将损失惨重，了解钟摆行为的人则将受益无穷。
历史每次泡沫都是在多数人看好共识中崩溃的，当估值泡沫摆向极端点，然后摆回另一个端点速度往往是很短的，基本都是断崖式暴跌完成的!避开大多数人形成正向共识的东西，当大部分人认为好的时候基本处于牛市尾声，就像钟摆摆向极端泡沫位置必然受重力因素向另一个极端方向摆去，这是周期规律不可违背的
巴菲特
在这个世界上，最愚蠢的买股行为莫过于看到股价上升就按捺不住而出手。
拥有一只股票，期待它下一个早晨就上涨是十分愚蠢的。
一次大的底部机会往往需要数年，人与人之间不同在于机会摆在面前时是不是足够进取，每次底部都是在绝望悲观中走出来！
本人坚持看好新能源，这属于投资第一层思维大部分人停留这个阶段（不考虑价格只要看好就买），第二层思维也考虑更多，价格是否低于价值性价比，是否价格充分反应价值，行业成长与估值均值回归的风险，竞争力是否长期持续下去，行业周期性波动风险与上游原材料成本影响等，为什么考虑好的价格买的完全足够决定你的命运，2000年互联网改变世界确实改变了世界了，但是思科 微软 高通 英特尔等从高峰百倍市盈率跌至2008年的十几倍或几倍市盈率，从高市盈率到低市盈率实际就是人性情绪钟摆周期循环，并不是公司不好而是过度透支，这些股票大概花了平均15年时间偿还历史的债，有的还没还清！我们再看阿里 腾讯 恒瑞 同策 眼科 等从人人看好高市盈率跌落下来，历史不会重复细节，但是历史会惊人的相似！
迷恋高成长高估值股票，最后必定付出惨重代价！还债是迟早的事
人的情绪周期就像钟摆，从一个极端到另一个极端，这种周期周而复始，永远不断循环！最终必然反转到另一个极端，然后再反转回来！从泡沫到低估，再从低估到泡沫不断循环
任何投资行为，如果不能建立在价格与价值比较上，只是建立在空泛的概念上，就不是理性的投资！只要公司好不管什么价格买入都可以，聪明的人应该把这个说法从脑子里永远删除！2000年互联网将会改变世界，什么价格买入都没关系，泡沫崩溃后这些股票跌幅平均高达80%以上，1972年漂亮50各行业超级明星股前景无比光明，什么价格买都可以，结局平均跌幅50%以上！2020年老龄化创新药大赛道，什么价格买都合适，结局跌的惨不忍睹，恒瑞为代表创新药龙头从最高至最低跌幅高达70%！2022年电动车大赛道不管什么价格买都合适，比亚迪静态PE高达近300倍同样上演，股东从2020年十几万上升目前40多万，估值更是逆天！人性就是就像钟摆，过度容忍风险与过度回避风险股价表现就是两个极端暴涨暴跌，历史不会重演每个细节，但是过程总是重复相似！
人们忽视周期基本常识，任何事情发展都遵循着周期，互联网泡沫 医药泡沫等伴随着幻想舆论与*脑洗**推波助澜，让股票定价从合理到非理性到崩溃周期，曾经不同行业辉煌企业 思科 福特 英特尔现在还在还债//高溢价追赛道锂电 电车赛道不可取最终会摔得鼻青脸肿它们股票定价最终会回归传统制造业估值是大概率
霍华德马克思
聪明的投资者比人更厉害的，不是赶上最好的时光，而是挺过了最糟糕的时刻！
巴菲特1989至1990因房地产衰退经济危机人人恐慌自危开始大量买入富国银行赚了数十倍利润，从1989年至1990年富国银行从最高跌至最低跌了44%,巴菲特重大投资基本市场极度恐惧时候，人性就像钟摆，市场先生在好的时候无限看好认为一直会上涨下去，跌的时候无限看跌认为它会一直跌下去，你要利用好它的愚蠢
巴菲特最经典名言：别人恐惧我贪婪，别人贪婪我恐惧！市场恐惧时候你还敢？贪婪吗！绝大多数会不由自主的把买卖权利交给自己的恐惧的情绪，别人贪婪时候你又把买卖权利交给了市场狂热情绪，巴菲特为什么在色拉油事件恐慌买入美国运通，房地产经济衰退恐慌时候买入富国银行！要理性别被情绪牵着鼻子走
拉纳·米特:“历史不会简单重复 但总是惊人地相似”
【索罗斯】“世界经济史是一部基于假象和谎言的连续剧。要获得财富，做法就是认清其假象，投入其中，然后在假象被公众认识之前退出游戏”
一位石油大亨死后获准升入天堂，但是在天堂的门口被天使拦住了。天使告诉了他一个糟糕的消息:“虽然你生前的善行足以让你有资格升入天堂，但天堂里分配给石油大亨居住的地方已经爆满了，我无法把你安插进去。”石油大亨想了一会后对天使说:“能否让我进去跟那些住在天堂的人们讲一句话?”在得到同意后，这位石油大亨就对着天堂里的人大喊:“地狱里发现石油了!”听闻消息后，天堂里所有的石油业者都争先恐后、蜂拥奔向地狱。天使看到这种情况非常吃惊，恭请这位石油大亨进入天堂。但是，这位石油大亨迟疑了一会说:“不了，我想我还是跟那些人一起到地狱去碰碰运气吧，没准真有石油呢。”
霍华德马克思的那本《投资最重要的事》，汇添富基金首席投资理财师刘建位给做了序，其中有一段总结概括是很好的：1.最重要的不是盲目相信股市总是有效或者总是无效，而是清醒地认识股市相当高效而且相当难以被击败，只有真正的高手才能长期战胜市场。2.最重要的投资决策不是以价格为本，而是以价值为本。
3.最重要的不是买好的，而是买得好。4.最重要的不是波动性风险，而是永久损失的可能性风险。5.最重要的巨大风险不发生于人人恐惧时，而发生于人人都觉得风险很小时。6.最重要的不是追求高风险高收益，而是追求低风险高收益。7.最重要的不是趋势，而是周期。8.最重要的不是市场心理钟摆的中点，而是中点的反转。9.最重要的不是顺势而为，而是逆势而为。
10.最重要的不是想到逆向投资，而是做到逆向投资。11.最重要的不是价格也不是价值，而是性价比，即安全边际。12.最重要的不是主动寻找机会，而是耐心等待机会上门。13.最重要的不是预测未来，而是认识到未来无法预测，但可以先做好准备。14.最重要的不是关注未来，而是关注现在。15.最重要的是认识到短期业绩靠运气，而长期业绩靠技术。16.最重要的不是进攻，而是防守。17.最重要的不是追求伟大成功，而是避免重大错误。18.最重要的不是在牛市时跑赢市场，而是在熊市时跑赢市场。