2022年是有史以来投资最糟糕的一年之一。大多数资产类别都表现不佳，股票、债券和加密货币。只有能源从乌克兰战争和世界各地石油和天然气供应的中断中受益。即便如此，原油价格仍较今年早些时候的峰值下跌了近50%。
展望2023年，有必要反思一下我们是如何走到今天的，以及接下来会发生什么。
政客和央行行长喜欢把所有的经济问题都归咎于乌克兰战争。毫无疑问，乌克兰战争引发了能源危机和粮食危机，推高了世界各地的食品和能源价格，并导致全球通胀上升，并进而导致各国央行收紧货币政策，试图将通胀重新控制在可控范围内，导致债券和股票价格下跌，在某些情况下，甚至暴挫。
对金融市场而言，2023年年初的情况可能与2022年一样糟糕，甚至更糟。
几十年来，无论是左翼还是右翼政客，通过不负责任的财政政策，积累了过多的债务。为了应对2007-2009年的债务危机，我们在短短几年内将人类几千年历史上产生的债务总额增加了近一倍!现在我们生活在一个债务太多的世界。过度负债通常只有两种结果：直接违约或以实际价值计算的通胀。
央行行长们还通过印刷数万亿美元来应对金融危机，然后是Covid，实际上是与政府勾结，通过购买政府发行的债券来支持糟糕的财政政策。也因此，关于央行独立性的讨论到此为止。
乌克兰战争只是个隐线
许多人以为乌克兰战争会很快结束。现在看来，这种局面将持续数年。
而且，乌克兰并不是唯一的地缘政治麻烦区。
因此，当审视主要资产类别时，真没有什么值得推荐的。随着通胀率超过7%，美国联邦基金利率为4%，实际利率比以前更负，货币环境更宽松。当政府有更多的债券可售，当主要央行开始以比现在高得多的价格出售他们所获得的巨额债务时，收益率低于3.5%的10年期债券显然没有吸引力。
很显然，股市看起来注定会出现双输的局面：要么世界经济崩溃，企业盈利大幅下滑，要么历史上最严重的衰退未能成为现实，利率必须大幅上调，以冷却劳动力市场极度紧张带来的严重通胀压力。在任何一种情况下，股市都有很长的下跌空间。如果你仍然抱着央行能够实现“软着陆”的希望不放，那么您显然没有追随它们近年来糟糕的业绩记录。
进入2023年，基金经理持续减持美股。
最后，加密货币的光芒已褪去。 加密货币价格的上涨受到三个因素的推动：对一个没有人为干预的科技世界的政治信仰；年轻投资者对一种资产类别的“情感依恋”，他们认为这种资产类别不像其它资产类别那样被高估，他们可以创造自己的资产类别；对其他人来说，这是一种简单、快速的发财方式。
不幸的是，我们现在已看到，加密市场和社会其它部分一样容易受到人类腐败的影响，它已从一种简单的赚钱方式变成了一种非常简单的赔钱方式。
好消息是，如果您有能力从长远的角度来看，较低的市场将是一个建立投资组合的好机会。如果对2023年初的预测是正确的，那将是一个比现在更好的长期投资时机，即所谓：风物长宜放眼量。
2022年十大表现最佳和最差的大宗商品
2022年表现最好和最差的10种硬商品。但不包括农产品和肉类等软性商品。
硬商品在2022年更是经历了如过山车一般。虽然一些大宗商品的价格在疫情爆发后飙升后企稳，但其它大宗商品的回报也相当可观。这种波动的背后是一系列因素，包括俄乌战争、全球经济衰退以及中国对原材料需求的下降。
大多数大宗商品的负回报在很大程度上归因于2021年和2022年初的牛市之后，价格稳定在较低水平。
10下跌大宗商品
2023年大宗商品将如何表现?
高盛认为，2023年大宗商品市场前景看涨，主要原因是投资不足和2022年供应反应不足。
全球利率上升增加了2022年的资金成本，这从大宗商品市场抽走了资金。因此，供应短缺预计将持续下去。随着中国重新开放，对硬商品的需求可能会反弹，从而给价格带来上行压力。
摩根大通也有类似的预期：由于需求增加，油价将上涨，但预计贱金属将迎来“过渡年”，价格预计将保持相对稳定。贵金属的前景更为乐观。
当然，大宗商品市场波动很大。随着各种地缘政治和宏观经济因素的变化，看看今年燃料和金属市场会发生什么将是一件有趣的事情。
2023年前十大投资观察：
1.去全球化和去大稳健 。
2.随着石油/能源贸易流的重新排序，能源市场正在重新调整
3.随着商品竞争的加剧，存在商品超级周期
4.铀：提供安全发电和加强国家安全的清洁能源
5.铜:结构性供应不足和需求冲击
6.锂：电池TINA（没有替代品）
7.能源转型金属继续跑赢大盘
8.金价：准备在2023年测试上行空间
9.白银：低位长期超卖
10.黄金矿商，从超级相关性中撤离
十大观察名单分为三类：
A）全球宏观经济变化；
B） 能源转型材料的需求不断增长；和
C）贵金属的重要作用。
第一部分：全球宏观经济变化
1.去全球化和去大稳健
大稳健（Great Moderation，也称大缓和）的概念与大萧条（Great Depression）的概念类似，由Stock和Watson在2002年提出，并随着2004年伯南克的演讲而引发关注，用以形容（他们认为）前所未有的黄金时代，即从1984年到2007年金融危机之前这一时期。这一时期的特点是：一方面经济长期增长，另一方面摆脱了经济大幅波动的困扰。
纵轴为美国实际GDP的年增长率，明显看出1984年之后波动减少，直到2007年的金融危机。
“大稳健”时期的力量很多，而且相互重叠，比如全球化(向低成本国家外包)、放松管制、技术、债务、人口结构、资本高于劳动力、苏联解体导致的美式和平，以及前苏联大宗商品供应的巨大激增，这些力量都非常强大，但它们在短短几十年里的强大融合是非同寻常的。
清洁能源转型是一个重大的全球结构变化，旨在减少我们对化石燃料的依赖，转而使用低碳和可再生能源。其中一些力量目前正在逆转或完全退却，从而进一步推高通胀和宏观波动率。如果全球化推动了低通胀、稳定和宏观波动，那么去全球化将使这一切逆转。
去全球化的一个关键后果将是它对供应链的断裂效应。世界已进入了一场经济战(中美)和一场热战(俄乌冲突、北约代理人之战)，全球供应链是直接的受害者，想回流或近岸需要重建供应链并确保库存。库存将从“即时”模式转向“以防万一”模式，这需要比过去更多的供应和更高的库存水平。
经济和军事地缘政治格局正在迅速调整。市场仍然高度关注总体通胀，但去全球化的现实正在迅速推进。
2.随着石油/能源交易流的重新排序，能源市场正在重新调整
原油是迄今为止最大的大宗商品，在2022年的大部分时间里，油价都是人们谈论的话题。
在俄乌冲突之后，WTI原油价格在2022年5月上涨至2013年以来的最高水平。然而，从6月到12月底，油价从每桶116美元左右跌至80美元(下跌31%)。总体而言，在2022年，原油的回报率为-3%。
预计随着供求关系逐渐收紧，油价将略有上涨。一方面，随着西方经济放缓，石油的使用将会减少。另一方面，当权者非常反对碳基燃料，他们会让碳基燃料更难获得。也就是说，美国和西欧不再是“原地不动”。美国人口只占世界人口的4%，欧洲人口也差不多。 世界上90%以上的国家越来越不关心西方的言行。相反，他们关心的是中国人和印度人在做什么，以及如何增加自己的财富。石油、煤炭、天然气和铀的价格都在上涨。而生产这些产品的公司的股价也在大幅上涨。
随着能源需求的增加，煤炭价格也随之上涨。俄乌冲突点燃了这一火花，2022年煤炭价格暴涨157%。因此，煤炭是2022年表现最好的大宗商品，回报率远远超过其它9种顶级大宗商品。
自2011年初大宗商品上一轮长期牛市见顶以来，周期性因素和对ESG问题(环境、社会和治理)的关注导致的长期投资不足，造成了结构性供应短缺和比以往投资周期更紧的供需平衡。而现在，制裁的溢出效应对石油供应造成了更大的影响。
比如，美国制裁了占世界石油储量40%的国家(俄罗斯、伊朗和委内瑞拉)，导致大部分石油贸易流以大幅折扣流向亚洲。此外，中国继续与海湾合作委员会(海湾合作委员会（占世界石油储量的40%）由六个产油国组成的经济联盟，主要是沙特、阿联酋、科威特等)进行长期石油采购，并在其上游部门(炼油、储存、运输等)进行投资。并建立了(或接近)人民币结算系统、10种货币互换和外汇交易系统的设施。
简而言之，我们似乎正处于新兴“石油人民币”的早期阶段，也是长期去美元化的又一步。
随着与中国经济战的深化和能源贸易流的重新排序，从国家安全、工业主权和竞争经济学的角度来看，向替代(和更清洁)能源的过渡显然正迅速变得对西方至关重要。尽管美国不依赖石油，但欧盟和美国的其它盟友并非如此，而且能源价格是全球确定的。此外，中国获得了价格折扣和供应安全，同时确保了在海湾合作委员会国家的下游投资，这在经济战中具有相当大的优势。
如果有人认为全球变暖对未来地球的威胁还很遥远，那么能源市场重新排序的危险就近在眼前(其它大宗商品也会紧随其后)。能源供应的冲击和由此产生的通胀是重大风险。20世纪70年代是一个充满非线性左尾风险的动荡的宏观环境，与今天的相似之处令人不安地熟悉。
3.随着商品竞争的加剧，商品超级周期显现。
战争(热战、冷战或经济战)是商品密集型、通胀和资本密集型的：
1）在未来10年左右的时间里，西方将花费数万亿美元来重新储备、建造和保障商品供应，以重新武装他们的*队军**，以试图维护和捍卫当前的世界秩序；
2）在数十年的外包之后，通过将供应链和生产转移回国内来确保产业安全；
3）为向清洁能源过渡建立基础设施。来自这三大主题的直接需求冲击将是高度商品和资本密集型的，但对利率缺乏敏感(通胀)。
这种突然而巨大的需求冲击，与10年来投资不足、对俄罗斯(世界上大多数大宗商品的最大生产国)的制裁以及地缘政治紧张局势引发的资源民族主义抬头造成的供应严重不足相冲突。而必要的资本密集度水平也将意味着长期债务(包括政府和私人)的增加，甚至高于目前已经很高的水平。
过去的大宗商品超级周期以供应冲击(上世纪70年代欧佩克禁运)和需求冲击(本世纪初的中国)为特征。而即将到来的大宗商品超级周期既有供应冲击(长期供应短缺、俄罗斯制裁供应)的因素，也有需求冲击(能源转型、回流、重新武装等)的因素。
很显然，全球对大宗商品的争夺正在加剧。
第二部分：能源转型材料需求增长
在俄乌冲突之前，对能源过渡金属和材料的需求已经是一个长期的需求故事。俄乌冲突、快速的去全球化以及全球石油市场的发展，使这种能源过渡金属立即面临需求冲击。发生能源转变需要许多金属和材料；下面将重点介绍铀(发电)、铜(传输)和锂(存储)。
4.铀:提供安全发电和加强国家安全的清洁能源
在任何燃料能源(传统或替代能源)中，核能具有最高的容量因子(产生的能量)和最低的碳排放，仍然是最清洁、最可靠和最安全的基载发电。核能对风能和太阳能等间歇性运行的可再生能源是必不可少的补充。随着世界各国纷纷建造新反应堆，重启闲置反应堆，并重新考虑关闭遗留反应堆，铀的需求将继续超过供应。
2022年，铀价格也出现上涨，可以说是对核电的积极情绪的突破之年，也是对铀长期看涨基本面的肯定(见图)。
现货和长期铀价格，趋势上升(2013-2022年)
Source: Bloomberg. Data as of 12/31/2022. Included for illustrative purposes only. Past performance is no guarantee of future results.（资料来源:彭博资讯。截至2022年12月31日。仅用于说明目的。过去的表现并不能保证未来的结果。下同）
俄乌冲突的影响导致欧盟能源价格飙升，引发多个领域的危机。但最重要的是认识到国家安全需要能源安全，并认识到核能的战略重要性。在基载发电能力和安全性方面，核能是无可替代的。铀将是全球能源转型主题的关键发电组成部分。
然而， 铀供应链在战略上很脆弱。俄罗斯控制着全球约39%的铀燃料浓缩和27%的转化能力。
随着对俄罗斯的制裁，西方的铀浓缩将需要转向“过度供应”( 使用更多的 UF6 作为原料---六氟化铀是一种无机化合物，用于铀浓缩过程 )，这将显著增加 U3O8 （ 八氧化三铀，一种氧化物，分子式为U3O8。是最重要的铀氧化物之一，也是最稳定的铀氧化物，重要的核燃料。 ）的需求。
在铀矿供应方面，哈萨克斯坦提供了全球45%的铀。但哈内部动荡和与俄罗斯的脆弱关系凸显了世界铀供应的脆弱性。
值得注意的是，德国延长了将于2022年关闭的三座核电站的使用寿命，日本宣布加速重启几个闲置的反应堆。
5.铜:结构性供应不足和需求冲击
铜是推动全球能源转型的最重要金属之一，尤其是考虑到它对发电和输电至关重要。铜对于风能、太阳能、水力发电、热能可再生能源和电动汽车也至关重要，随着电力需求的增长，铜的需求量可能巨大。可再生能源系统所需的铜是传统设计的5-7倍，电动汽车所需的铜是汽油动力汽车的3倍。
铜(及所有工业金属)的库存水平极低(见图)。 十多年来的投资不足，加上疫情导致的限制和供应链问题阻碍了供应增长，导致结构性供应短缺，供需平衡达到数十年来最紧张的水平。疫情后全球需求出人意料地强劲复苏，导致铜处于短缺状态，需要动用库存来平衡供需。
铜价与长期低库存(2013-2022年)
Source: Bloomberg. Data as of 12/31/2022. Included for illustrative purposes only. Past performance is no guarantee of future results.
在低库存时期，铜的实物可交割合约极易受到金融市场价格波动的影响。全球经济衰退的风险等都可能导致铜价在短期内走软。但进入第二季度，季节性买盘强劲，价格可能会被挤压走高，因为实物交割(库存较低)需要到期。库存和库存覆盖不足可能会阻止铜价持续走软，而能源转型带来的需求为铜价长期走高提供了理由。
值得注意的是，近日，大宗商品交易商托克(Trafigura)正计划从伦敦金属交易所(LME)注册的仓库中撤出大量铜，并称，这些铜可能会留在欧洲。
目前，LME注册仓库的铜库存为83,325吨，已处于低位。被取消的权证(指定交付的金属)占31.2%或26,000吨。而1月3日这一比例为12%。
LME的最新数据显示，被取消的权证大多位于荷兰鹿特丹。
托克拒绝置评就其是否是订单取消的幕后推手，但表示:“在供应受限的环境下(欧洲铜基准价格高企反映了这一点)，正在确保能够继续向客户提供他们所需的金属。”
铜认股权证和现金合约的取消和大量持有，加剧了一些人对LME市场供应的担忧，使得现金兑3个月期铜合约的折让从1月9日的每吨26美元收窄至每吨8美元左右。
纽约Comex市场3月份交割的铜价格下跌0.3%，至每磅4.20美元，或每吨9,240美元。
6.锂电池TINA
锂(碳酸盐岩)和镍的价格继续受到电动汽车和电池需求的推动。自2021年初以来，锂价格上涨了11倍，并保持在每吨7万美元以上的高位。
由于锂、镍和其它电池金属价格高，锂离子电池组的平均成本在2022年上涨，这是自2010年以来的首次上涨。预计也将在2023年继续上涨，然后在2024年下降。
锂需求预计将有惊人的增长，从2021年的50万吨碳酸锂当量(LCE)上升到2030年的300万吨左右(年增长22%，而成熟金属年增长约3%)，其中电池占需求的95%。
锂始于电动汽车，因为各国政府宣布在 2030-35 年之前逐步淘汰或淘汰新的内燃机 （ICE） 汽车。随着企业、政府和政策制定者开始理解确保这些原材料的战略重要性，电动汽车的故事将迅速演变为供应安全的故事(见图)。
碳酸锂价格美元/磅(2013 - 2022)
Source: Bloomberg. Data as of 12/31/2022. Included for illustrative purposes only. Past performance is no guarantee of future results.
尽管中国仅占锂矿产量的13%和储量的8%，但它在锂价值链的中下游部分占据主导地位。中国的碳酸锂和氢氧化锂产量占主导地位的45%，正极产量占75%，锂离子电池生产占70%。西方国家正在通过立法和政策确保其电动汽车供应链的安全。
与其它基本大宗商品相比，铀、锂、铜等能源转型主题的关键元素可能更不受经济周期的影响，因为确保供应链的安全比周期力量更重要。
7.能源转型金属继续跑赢大盘
从宏观和基本面来看，我们认为能源转型的投资机会是有希望的，但相对而言，关键矿产的表现如何?我们创建了图表，以提供相对于标准基准的相对性能的可视化。
电动汽车过渡金属与彭博商品和工业金属指数(2020-2022)
Source: Bloomberg. Data as of 12/31/2022. Included for illustrative purposes only. Past performance is no guarantee of future results.
图中创建了电动汽车电池中使用的7种过渡能源金属的未加权篮子。将这个电动汽车金属篮子与彭博商品指数(一个广泛的大宗商品指数)和彭博工业金属分类指数(基本金属)进行比较发现。 自2020年以来，相对于大宗商品和贱金属指数，电池金属篮子一直处于稳定的跑赢趋势。
第三部分：贵金属的重要作用
尽管在 2022 年的大部分时间里，在主流群体思维的眼中，美元走强但萎靡不振，利率喋喋不休，将黄金钉在了罚球盒上，但从相对和绝对的角度来看，黄金已成为明显的宏观经济赢家。
2022年，现货黄金平均价格为1,802.46美元，而2021年的平均价格为1,798.85美元(每盎司上涨3.61美元)。年初，金价曾一度飙升至2050.76美元的收盘高位，原因是俄乌冲突，引发了人们对核超级大国之间爆发更广泛军事冲突的担忧。几周内，战争陷入僵局，金价开始走低，原因是一种新的担忧：鹰派美联储因通胀意外飙升而越位。一系列远高于预期的通胀报告引发连续四次加息75个基点，令黄金和几乎所有风险资产承压。
于是，2022年出现了40多年来最激进的加息，压缩了估值倍数和长期限资产。由于货币政策的滞后效应，我们认为2023年是经济和金融体系风险可能出现的时间点。
历史上，黄金在利率上升时表现不佳，但作为避险资产，在避险环境中表现更好。在大幅加息期间，黄金遭到抛售，因为CTA（商品交易顾问 ）类型的基金减少了黄金多头，并大量做空黄金。如今，黄金已从夏季的价格低迷中恢复过来。
2023年，重要的经济/金融故事可能是黄金。
在过去的十年里，它一直保持平稳，相对于其它有形资产，它的定价是合理的，但会越来越高，因为世界将会严肃地讨论它的再货币化；金砖四国不想使用美元，这是有充分理由的。公众继续购买黄金，这是出于对货币贬值的恐惧，以及对金融市场对手风险的恐惧。所以实物黄金将在2023年表现良好。而淘金者的表现会更好。
始于上世纪80年代初的大牛市在2022年结束。牛市是由许多因素推动的，但最重要的是央行创造的大量货币。这导致了一个非常非常长的商业周期，一个超级周期。随着它的滚动， 我们将看到企业部门出现大量麻烦，因为通胀造成的扭曲和资本错配被清算，迎合“前时代”模式的负债公司将会破产。
8.金价将在2023年测试上行空间
从2022年3月的高点来看，短期黄金价格主要由CTA类型主导的投资交易流决定。下图显示了CFTC净非通讯黄金头寸在六个月滚动变化率上的变化，以突出交易强度。
金价：超卖和超卖定位逆转（2018-2022）
Source: Bloomberg. Data as of 12/31/2022. Included for illustrative purposes only. Past performance is no guarantee of future results.
近期内，我们从广泛的大宗商品与金价(或敏感的经济资产与避险资产)的角度进行考虑。（下图）蓝线是未来12个月的2s10年期收益率曲线，为彭博商品指数与黄金比率提供了一个很好的领先指标。美国2年期/10年期国债收益率曲线急剧反转，预示可能出现经济衰退。在表现弱于大宗商品几年后，预计黄金将在2023年跑赢大盘。着陆越艰难，黄金的相对表现就越明显。
彭博商品/黄金比率与美国国债2年/10年收益率曲线(2010-2022年)
Source: Bloomberg. Data as of 12/31/2022. Included for illustrative purposes only. Past performance is no guarantee of future results.
随着全球石油合同越来越多地使用人民币，在中国新的经济和货币体系中，通过人民币-黄金的可兑换性，黄金可能会重新成为结算媒介。为了实现这一便利化，就需要储备足够多的黄金，这可能是2022年和2023年初从中国进口黄金大幅激增的另一个原因。
随着去美元化进程的深入，由于人民币与黄金的可兑换性以及避免西方制裁的风险，黄金对于在中国主导的新经济领域中的任何国家来说，都可能变得比美元更具吸引力。
去全球化需要一个相互竞争并融合的金融银行系统，而黄金似乎是能够在这些系统间无缝跨越的主要“外部货币”。此外，这一发展可能会大大降低黄金*款贷**银行促进做空黄金的意愿，因为一旦黄金重新进入结算市场，流动性错配的风险将非常大(“纸黄金”成为不稳定的借款)。
“石油人民币”的出现和同时的去美元化，再加上人民币与黄金的可兑换性，随着时间的推移，可能会导致黄金、石油与人民币/人民币之间的相关性增强。尽管可能在早期，但黄金宏观驱动因素的变化对于理解黄金定价动态的变化至关重要。
此外，由于地缘政治考虑和黄金交易的最终现代化，全球货币和贸易安排的长期结构性变化可能会支撑美元的长期疲软。
正如卢克•格罗门所指出的那样， 各国央行在 2022 年前9个月出售了 4240 亿美元的美国国债，同时在 2022 年第三季度购买了创纪录数量的黄金。
9.白银:长期低位超卖
2022年银价收于23.95美元，上涨0.65美元(或2.77%)。与黄金一样，白银在被CTA类型和零售抛售淹没之前，在年初站稳了脚跟。从2022年3月的峰值开始，超过8.18亿盎司白银(或52%)的CFTC14和ETF白银合计在六个月内被清算。这波抛售潮是有史以来散户主导的ETF抛售潮中最常见的，显示出妥协。到2022年9月的低点，CFTC的白银头寸在过去10年里达到了3%，ETF中的白银出现了-25%的下跌，而之前的最大下跌水平为-10%。考虑到强劲的白银供需基本面，白银的平仓很可能是被迫抛售。
尽管大量被迫抛售，但白银仍获得支持(2016-2022)
Source: Bloomberg. Data as of 12/31/2022. Included for illustrative purposes only. Past performance is no guarantee of future results.
白银和黄金作为贵金属(类似的宏观变量)，毫不意外地从1981年(亨特兄弟疯狂之后)到2022年之间的相关性非常高，为0.84。在下图中，我们突出显示了银与金的比例，这是相对关系的一种不太常见的表现方式。
在9月份的低点，这一比率达到了1%的读数和主要支撑水平。这1%的水平是银相对于黄金的极度低估。显示白银与黄金的比率正在回归均值。白银的基本面依然良好，几乎所有的未来需求增长都与太阳能电池板的增长有关(白银也是一种具有货币特性的能源过渡金属)。与锂电池类似，中国的太阳能电池板产量占全球的84%，这些产能必须转移到中国。
白银与黄金的比例和40年来的最低水平(1980-2022)
Source: Bloomberg. Data as of 12/31/2022. Included for illustrative purposes only. Past performance is no guarantee of future results.
10.黄金生产商从超级相关性中撤离
黄金生产商也经历了动荡的一年。由于市场交易流动性严重不足，黄金矿商也出现了超级下行。由于美联储收紧，所有股票（不仅仅是黄金股票）都具有高水平的内相关性。
2013-2022年金矿商指数快速反弹
Source: Bloomberg. Data as of 12/31/2022. Included for illustrative purposes only. Past performance is no guarantee of future results.
金矿商与标普500指数之间的30天滚动相关性达到10年来最高水平，这意味着广泛的市场定价流决定了金矿商价格走势，而不是基本面。自从美联储暗示其激进的加息阶段已结束以来，随着基本面因素的重新确立，各资产类别之间的超相关性已有所松动。
下图是各种资产类别在2022年第四季的回报率。它突显了我们认为陷入流动性漩涡的“较好”资产类别(贵金属)与基本面存在问题的资产类别之间目前的回报差异。
2022年第四季度超相关性收益发布
Source: Bloomberg. Data as of 12/31/2022. Included for illustrative purposes only. Past performance is no guarantee of future results.
透过地缘政治视角
2022年的一系列事件(通胀、战争、地缘政治)将市场引入了一个新的市场机制，由此导致的资产价格可能需要更长的时间才能得到解决，这是几十年来从未见过的。
而关于俄乌冲突以及美国、欧洲和欧亚大陆之间经济利益的重新调整引发的动能战显然表明，任何主流投资方案都存在无限期的风险和不确定性。更有成效的做法是注意到美元对其国际地位的负面影响。就储备货币而言，“世界正在从单极走向多极，而国家元首的行动远比中央银行的行动要重要！
从1997年、2008年和2020年的危机中，我们了解到，总要有人以某种方式提供支持。而西方各国央行无法填补“大宗商品基础”的缺口，因为它们各自的主权是推动制裁（俄罗斯）的力量，也因此将不得不承受“大宗商品基础”的通胀影响，并试图通过加息来降温，却又无法提供外部息差（在我们看来，长期市场力量将要求更高的补偿来稳定美元汇率......），更无法提供资产负债表来缩小“俄罗斯与非俄罗斯”的息差。大宗商品交易员商也做不到。那么这次谁来提供背景呢?
很显然，这场危机是关于外部货币对内部货币的吸引力上升。布雷顿森林体系II是建立在内部资金之上的，当G7夺取俄罗斯的外汇储备时，其基础就已崩溃。更不幸的是，大多数金融市场都围绕着所谓货币中央规划者的所作所为而运转。
也许正如佐尔坦·波萨尔所言，作为金融不稳定的根源，对央行行长和货币政策的相关性降低是正确的。