个股分析#兔宝宝 高端制造之智能家居
1、公司简介：家具板材行业龙头，主营装饰材料和成品家具。2020年，公司收入结构中，装饰材料、定制柜类、地板、品牌授权业务、木门、其他分别占63.7%、24.9%、5.0%、3.7%、0.7%、2.0%。
2、装饰材料业务：成立区域分公司，推动多渠道运营
成立区域分公司，推动多渠道运营，装饰材料增速拐点初现。人造板行业集中度较为分散，根据公司年报，公司作为行业销售规模最大的企业之一，市占率不足5%。2020年装饰材料销售公司已成立九大分公司。各分公司将团队建设、渠道开拓、服务赋能作为重点，落实营销支持前移，协助经销商开发家具厂、装饰公司和工装工程等多渠道业务，加大空白市场开发和下沉乡镇市场。根据公司业绩预测数据计算，2021年上半年剔除裕丰汉唐的本部收入同比增长100%，较2019年同期复合增速31%。
5大优势打造公司核心竞争力，包括品牌、产品、研发与技术、营销渠道、供应链优势。公司是首批国家林业重点龙头企业，曾获浙江省政府质量奖、中国年度影响力十大环保品牌、中国十大生态板品牌等荣誉。2020年，公司投入大量资金及人力持续进行新产品研发、产品配方优化及生产工艺改进。近几年研发投入和占比逐年增加,公司技术人员达到245人。截至2021年6月，公司已在全国建立了3000多家各体系专卖店，营销网点遍布全国各地。
以加工中心为支点，加速推进易装门店落地。公司2020年度将易装业务作为重点战略项目，狠抓运营提升和终端落地。门店端全年共营建易装店350家，截止2020年末共632家；加工端共签订合作柜体加工中心58家，门板工厂18家。2021年，公司将加速推进易装门店落地，以加工中心为支点，打造最佳服务半径的全国销售网络和加工中心服务体系。
辅料产品结构体系日益完善，品类逐步延伸。2020年，公司装饰材料业务中，其他装饰材料收入7.36亿元，同比增长17.20%。公司目前的辅料业务涉及胶粘剂、木皮、涂料、顶地辅材、五金等领域，基本覆盖了装修施工中除水电材料之外的所有辅料产品。
3、成品家具业务：零售+工程双轮驱动
2020年，公司成品家居业务全年实现收入19.89亿元，同比增长327.86%，主要产品包括柜类、地板、木门，收入占比分别为81%、16%、2%。其中裕丰汉唐实现营收14.43亿元，净利润为1.26亿元。公司的成品家居业务主要有地板、木门、全屋定制等产品。公司坚持打造木作一体化，零售+工程双轮驱动的发展战略，发展以兔宝宝品牌的零售渠道体系和裕丰汉唐的工程道体系。
成品家居业务紧紧围绕衣橱柜、地板、木门产品，依托兔宝宝品牌优势和裕丰汉唐的客户资源，打造“零售+工程”双轮驱动战略。2020年全年工作主要为以下几点：整合团队资源，优化销售渠道、助力裕丰汉唐，加快成品业务工程渠道布局、加强团队建设，提升供应能力。
零售业务：依托兔宝宝品牌优势，拓展全屋定制、木门、地板等品类。2020年，剔除裕丰汉唐，公司本部成品家居收入5.46亿元，同比增长18%。兔宝宝木门在各方面走在家具行业的前列，多项技术获国内专利，从选材、油漆、工艺、技术等方面，都拥有行业领先的优势。兔宝宝全屋定制采用环保基材，推行5D健康魔方定制系统，融合健康与空间，创造出一种从产品、功能、设计到心境家具的健康生活方式。
工程业务：收购裕丰汉唐剩余25%股权，近期业绩快速增长。裕丰汉唐于2020年1月纳入兔宝宝合并报表范围，作为成品家居业务板块重要的新增力量，公司完善了成品家居业务的渠道布局。2021年6月，兔宝宝投资公司拟以人民币25,000万元受让漆勇及赵越刚持有的裕丰汉唐25%的股权，受让后合计持股比例达到95%。
4、推出员工持股、股份回购：优化激励机制，展示股东信心。1）员工持股：2020年11月，第一期员工持股计划过户完成，拟受让回购股票的价格为每股5.25元，涉及受让股票数量为1549万股，参加总人数不超过240人。2）股份回购：截至2021年6月23日，公司通过回购专用证券账户以集中竞价交易方式回购股份数量为30,834,221股，占公司目前总股本的3.98%，支付的总金额为人民币2.99亿元，公司本次回购公司股份已经实施完毕。
5、投资建议：家具板材行业龙头，装饰材料、成品家具多维拓展，首次给予增持评级。预计公司2021~2023年归母净利润分别达到6.8、8.9、11.4亿元，同比增长69%、30%、28%，对应估值12、10、7倍。人造板行业集中度较为分散，公司作为行业销售规模最大的企业之一，市占率不足5%。公司成立区域分公司，推动多渠道运营，装饰材料增速拐点初现。公司以加工中心为支点，加速推进易装门店落地。公司成品家具业务，零售+工程双轮驱动。公司推出员工持股、股份回购；优化激励机制，展示股东信心。
第一目标价（涨幅50%）16.5元
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