时间：2023年6月13日
主题：翻越忧虑之墙，积极构建反脆弱投资
首先，小波总分享他的 投资理念和对宏观市场的看法 。 强调了风险控制和长期绝对收益的重要性，以及权益类资产在大类资产配置中的作用 。同时，介绍了静瑞资本的投资数据，强调了承担风险水平和获得超额收益的重要性，并解释了为什么在市场疲软时也是满仓的原因。讨论了港股的存在必要性以及公司的历史数据和业绩。
其次， 重点强调了长期数据分析和风险调整后的收益，以及投资公司的生意所创造的现金流价值 。讨论了投资策略和如何保持公司未来获得现金流的能力比现在更强。强调了成长性是价值的一部分，但是产业竞争会导致利润下降。
然后， 提到了正确的承担风险和风险定价的重要性 。在投资中，风险和收益是相互关联的。国债是一种无风险收益，但其他资产的收益率必须高于国债收益率才能获得收益，但同时也承担了高于国家信用的风险。在选择资产时，应该关注资产现在处于风险和收益的状态，希望买到的是资产可能各种风险从企业本身的风险到交易层面的风险都在股价已经体现了，同时它的真实的生意没有那么差。此外，需求比较旺盛的行业，由于供给增加，企业盈利水平可能会下降。寡头垄断的行业可能是一个不错的选择，因为它们的生意稳定且现金流良好。在市场经济的情况下，产业会通过竞争把不好的公司淘汰掉，剩下的公司赚钱。接下来，投资时需要注意财务和业务的模型，以及看年报和现金流等财务信息。要警惕商誉和应收账款等问题，避免被造假。投资的资产应该有4~5以上的内在回报率的溢价，才值得去买。
接着， 讨论了投资中的风险控制和价值投资的误区 。强调了风险调整后的收益追求，而不是追逐市场热点。提到了股灾的频率大概是两年一次，但也有两年一遇的牛市。未来的调整期需要的时间可能相对比较长，需要做好心理准备。同时，宏观风险难以预测，特别是其他因素的影响，如英国养老金市场崩溃等。
最后， 强调了投资中对风险的控制 ，包括事前的研究、事中的组合构建和硬性的风控等。在股票市场中，关注宏观问题是无解的，股价波动具有随机性，大部分人是基于波动去找原因。做多和做空都能挣钱，投资组合要具有反脆弱性，即使在最差的情况下也能生存。 股市涨跌与经济没有必然联系 ，每一项资产最后核心的定价是什么东西，而不是宏观上的大家悲观策略一定会跌或乐观一定会涨。概念炒股长期预期收益必须是负的，概念炒股胜率比在澳门DC要低得多。
市场在半年里涨了很多， 股市回调是正常的，估值水平大概回到了比去年10月份多10%的水平 。路演中还讨论了股市相对于债券市场的风险补偿，代理人补偿等问题。同时，还提到了中国港股的情况以及中国公司盈利水平和净资产回报率。在投资方面，建议在中国市场的资产所能表现出蕴含的风险比较高的时候去承担风险。
Q＆A
Q1： 现在对市场还有信心吗？
答：中国我觉得有几个特别的优势，这几个点有些也不是中国独有的，但是把几个点加在一起，几乎不可复制。
（1）第一点：是有一个巨大的人口内生消费市场，14亿人口里面大家听得很多。这个也不是中国独有的，东南亚也有、欧共体也有、美国市场也有，但巨大的内生消费市场是意味着什么？假设发生很严重的海外冲突，其实你国内市场还有所谓的内循环的空间。因为中国人吃喝拉撒他有消费者的动力在那里，但如果是一些很小的国家的话，其实它就很难转起来。
（2）第二点：中国有除了可能是现在最尖端的一些所谓卡脖子的科技以外，几乎健全的工业体系，各行各业都有。这个东西全球就不是很多人有了，比如说印度它就没有，东南亚也没有。我想说一下美国它也没有，有很多人讲说中国造不出光刻机，目前是的，你不要忘记了美国目前也造不出光刻机，光刻机是在荷兰制造的，美国只是掌握了其中几项关键技术，美国也造不出高端芯片，芯片是在台积电制造的，否则它就不用去挖台积电去美国建厂了。
（3）第三点：我觉得其实是更重要的一个点，反正大家听听就好。中国是世界上少数的，可以按照自己的意志来调整ZZ经济政策的地方。
Q2： 余总您在月报里面有写如何翻越忧虑之墙，客户也很想了解如何通过组合去化解忧虑，所以说你想问一下就您前几个行业的投资逻辑？
答：（1）我们写这东西是表示我们自己的观点，但不可能每个人都会化解忧虑。（2）在投资逻辑方面，建议关注一些行业的投资机会，例如 能源、制造业、医疗、材料和有色金属 等。投资决策需要遵循实事求是的原则。
（3）路演中讨论了新能源行业的发展和对传统能源的需求，以及重耗能行业在中国的发展和需求。同时，讨论了金属交通的需求增加和供给端的约束，以及房地产行业的利润率和可持续性。建议投资者关注竞争格局较好的公司，同时考虑长期的投资计划。另外，还讨论了国企和地方央企的地产公司财务保守、健康指数高、利率低等优势，以及工业公司分散的情况。
Q3： 关于贵司的未来发展规划的问题，因为贵司目前应该有一大部分的产品是没有管理费用的，所以其实对于规模之前您也提到过，并不要求一个特别大的规模，大概未来三五年落在什么区间？
答：（1）我们就没有什么区间概念。 渠道目前占我们的比例3%，我们有一半以上的钱都是一些长期的家族资金，都是三年期锁定 。
（2）对于投资规模的问题，强调了资金和方法框架的匹配性，以及商业世界中做生意的期限是2-3年。
Q4： 您今年收益最高的时候是18.95%，现在到了大概6.19%水平，回撤将近12.76%，想问一下您对于这个回撤怎么看？是你预料范围之内吗？然后包括今年下半年的走势的话，有什么预判，是否还会遭遇到这么大的一个回撤？
答：（1） 强调了长期收益率的重要性，不适合过度追求控制波动的策略 。
（2）对于市场走势的预测，强调了 无法预测未来事件 ，但可以考虑资产的生意是否能够继续进行。
（3）讨论了资产的反脆弱性和生意的韧性 ，以及市场波动对于资产的影响。
「精彩观点学习」
-[1]关注权益类资产的风险控制和长期绝对收益，以实现在大类资产上的资产配置。注意波动率控制，同时获得较大的超额收益。 研究公司的生意能力以及未来能否持续赚钱。
-[2] 研究公司是否有能力阻止竞争对手进入市场。
-[3] 研究公司的风险定价，正确承担风险。 研究国债的收益率，了解无风险收益的概念。
-[4] 在选择资产时，关注资产现在处于风险和收益的状态，寻找风险收益不对称的状态。
-[5] 注意行业需求高时，供给会增加，导致盈利水平下降。
-[6] 在投资股票时，注意波动率过大的情况，避免使用杠杆。
-[7] 寻找内在价值和价格较大的不匹配的资产进行投资。 关注公司的财务报表，特别是应收账款和商誉这些指标，以避免投资风险。
-[8] 对公司进行深入的财务和业务模型分析，以更准确地判断其价值和远期现金流。
-[9] 关注行业周期和资本周期，以发现投资机会。
-[10] 看懂公司的年报和财务报表，以理解其生意和价值。
-[11] 对于股票投资，要求内在回报率要高于无风险资产的收益率。 对风险的定价和了解非常重要，在投资前需要做大量的财务研究，避免踩到地雷。
-[12] 在构建投资组合时，需要注意价格是否合理，避免买入过高的股票。
-[13] 需要寻找内在价值被极度低估的公司，具有高内在回报率。
-[14] 股市很难投资，需要做好心理准备，尤其是面对不可预测的宏观风险。
-[15] 需要注意同一时间可能会有多种因素影响市场，需要做好风险管理。 关注股票市场的生意和现金流，而非波动原因。
-[16] 不要过度关注宏观问题，保持反脆弱性。
-[17] 在股市上不要追逐热点，长期预期收益必须是负的。
-[18] 注意资产回报率和市净率之间的关系，谨慎选择投资标的。