一、市场回顾
上周，全球资产价格表现来看，大宗（铜）>债>股。地缘冲突担忧导致市场情绪走弱，全球股市震荡加剧。美股连续三周大跌，科技板块跌幅靠前，美股芯片制造头部公司业绩低于预期，导致市场对AI盈利乐观情绪回落。市场对美联储降息延后的担忧继续推高美债收益率，2年期美债收益率攀升至4.97%，10年期国债收益率升至4.62%，创年初以来新高。受中东紧张局势升级影响，欧洲股市大幅回调，欧债收益率上行。欧央行官员在IMF坚持6月可能降息的预期，并表示将持续关注经济数据和油价，市场对欧央行降息推迟的担忧有所缓解。美日利差持续存在下，日元贬值压力加剧至1美元兑155日元水平附近，美日韩三国财长会面讨论外汇市场动向，表达对日元和韩元大幅贬值的关注，但日本当局尚未采取干预措施。
二、核心要点
上周，海外市场扰动因素主要来自对美联储降息推迟的担忧进一步加剧。一方面消费动能强于预期和房地产供应端持续紧张，或将预示着潜在通胀压力上行。另一方面，美联储上周依旧延续了偏鹰表态。美国3月零售环比增长0.7%，远高于市场预期的0.3%，前值上调至0.9%。虽然主要拉动因素来自能源价格的上行，但多个可选消费类别同样呈现持续增长态势，意味着美国消费动能较强的现象仍在各个领域普遍存在。此外，美国3月新屋开工和建筑许可增速远低于市场预期，下跌至近七个月来新低，成屋销售数据也有所下滑，但基本符合预期。美国房地产供应偏紧的背后，是30年抵押*款贷**利率自去年底以来首次重回7%上方，对房地产供需的抑制作用进一步上升。上周，数位美联储官员表达了对美国经济数据达成降息条件的担忧，并表示降息可能延至年底，以及在一定程度上存在加息的可能。期货市场预计美联储6月降息概率进一步降至18%，首次降息时间推迟至9月，年内降息次数降至2次以下，较3月美联储点阵图更为鹰派。资产价格表现来看，10年期美债收益率盘中升至去年11月以来新高。
中国一季度GDP同比5.3%，显著高于市场预期，主要受工业回升、服务业向好带动。在制造业和基建投资增速回升的带动下，一季度固定资产投资同比增长4.5%，超市场预期。其中，制造业投资表现依然较为亮眼，同比增长9.9%，高技术制造业投资增长10.8%。房地产投资仍是主要拖累，销售端边际改善的传导效果有限。受高基数影响，3月社零同比增长3.1%，为2023年8月以来最低，不及市场预期；一季度来看，社零同比增长4.7%，服务消费增速强劲，商品消费偏弱。工业生产在前两月“开门红”后，3月同比增速回落至4.5%，不及市场预期；一季度来看，工业增长6%较去年同期和四季度均显著回升，对GDP增长拉动近2个百分点，主要反映了出口好转和政策带动需求提升。整体来看，我国经济平稳复苏的趋势没有改变，但经济回升向好的基础仍需巩固。另一方面，一季度增速超预期但3月增速偏低导致市场存在分歧，或担忧边际增长动能减弱及短期政策加码的必要性下降，资产价格表现来看，呈现震荡走势。
三、港股策略：
上周，地缘冲突升级和美联储降息推迟的担忧导致市场情绪走弱，港股大幅回调。恒生指数、恒生国企指数、恒生科技指数涨跌幅分别为-2.98%、-2.26%、-5.65%。电讯业、能源业、金融业表现相对较好，涨跌幅分别为1.21%、0.43%、-0.65%，医疗保健业、非必需性消费、资讯科技业表现相对落后，涨跌幅分别为-6.54%、-5.72%、-4.49%。南向资金合计净买入321.47亿港元，内地银行、能源等高分红防御型板块流入幅度居前，显示在海外降息预期退潮及地缘风险加剧下，避险情绪上行导致高分红等防御板块再度受到资金青睐。
短期内，海外地缘紧张局势升温及降息预期的回摆，仍将持续压制风险偏好。美债收益率上行，全球股市震荡加剧，港股亦难独善其身。在短期市场震荡阶段，需要关注的是海外资产价格剧烈波动可能带来的溢出效应或资金大幅流入避险资产的趋势，但目前来看，这两类风险可控，对港股的负面影响有限。另一方面，国内宏观经济数据转向上市公司基本面数据，有望形成下一阶段行情的主要驱动力。展望未来，港股企稳的催化剂更多以来国内经济基本面预期回暖。随着稳经济政策密集加码，市场对于中国经济增长前景的预期有望提升，有利于港股悲观情绪扭转。
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