世界*土稀**看中国，中国*土稀**看包钢。包钢集团的*土稀**资源冠绝中国，可是北方*土稀**这几年的股价不尽如人意，因为*土稀**矿不在北方*土稀**上市公司手里，我们看北方*土稀**从21年的最高61.49元下跌到现在的19.26元，总计跌幅达到67%左右。已经腰斩都不止，持有北方*土稀**的50万股东可谓备受煎熬。是什么原因导致如此跌幅。我们总结有两点
- 公司*土稀**冶炼产品价格下跌导致 二、公司从集团公司买入的*土稀**矿成本大幅增加。
北方*土稀**18日晚间披露2023年业绩，年内营业收入334.97亿元，同比降10.10%；归属于上市公司股东的净利润23.71亿元，同比降60.38%；
分产品看，公司*土稀**原料产品年内营收140.95亿元，毛利率为18.13%，同比减少12.58个百分点；*土稀**功能材料营收93.44亿元，毛利率直接“腰斩”降至23.01%，同比减少24.55个百分点，对业绩下滑，北方*土稀**提到，受*土稀**市场下游消费需求不旺、市场信心不足等因素影响，主要*土稀**产品价格震荡下跌。该公司称，*土稀**镧铈类产品市场供过于求矛盾依旧突出，价格整体延续弱稳，市场成交平淡；*土稀**镨钕类产品市场消费增长不及预期，产品价格震荡下行；镝铽等中重类*土稀**产品分化运行，整体表现弱势。从价格来看， 2023年主要*土稀**氧化物价格普遍出现明显下跌。 氧化钬、钬铁价格同比降超46%；氧化镧、氧化铈、氧化镨、氧化钕、氧化钐、氧化钆等十余种*土稀**氧化物价格同比降超30%，仅氧化镥价格同比出现小幅上涨
除产品价格变动外， 原料成本对北方*土稀**的业绩同样有较大影响 。2023年，北方*土稀**在营收净利双下滑的情况下，营业成本却增至286亿元，同比增加近17亿元。具体来看，公司原料成本达到143.29亿元，同比增9.57%，成本占比达到74.21%；材料与动力成本为32.32亿元，同比增30.05%，成本占比16.74%；人工成本8.98亿元，同比增32.42%，占比4.65%；制造费用8.49亿元，同比增28.45，占比4.40%。由此可见，北方*土稀**超过九成的成本来源于原料及材料与动力，制造费用和人工成本占比较低
公 司 背 景 ： 中 国 北 方 稀 土 （ 集 团 ） 高 科 技 股 份 有 限 公 司 （ 简 称 “ 北 方 稀 土 ”) 地 处 我国 三 大 稀 土 生 产 基 地 之一 的 内 蒙 古 自 治 区 ，毗邻世界最大*土稀**矿， 是目前全球规模最大｀ 产值最高的集生产 、科研 贸易为一体的*土稀**行业龙头企业。 公司前身 8861 *土稀**实验厂 成立于 196 1 年， 1997 年公司于上交所挂牌上市， 股票代码： 60 0 1 1 1 .S H 。 上 市 以 来 公司依托资源优势， 建立起全球规模最大的*土稀**原料生产基地和*土稀**功能材料制造基地， 具 备*土稀**冶炼分离一新材料精深加工一终端应用的全产业链体系
公司是我国最早建立并发展壮大的国有控股*土稀**企业，自上市以来以包钢集团*土稀**
三厂及选矿厂稀选车间为基础，向外收购优质标的，向内多次投资设立*土稀**产业子
公司。2003年收购华美公司33%股权，增资扩股淄博灵芝40%股权；2010年投资设
立并持有全南科技49%股权，收购与现金增资信丰新利48%股权，2011年进一步收
购华美公司为全资子公司。随后公司继续拓展业务，壮实*土稀**功能材料板块实力，
包括收购天骄清美、北京三吉利，投资设立宁波展昊、安徽永磁、内蒙古磁材公司
等，并于2022年对磁材板块整合，以内蒙古磁材公司为运营主体，将北京三吉利、
安徽永磁、宁波展昊合并为内蒙古磁材公司子公司，打造优势更集中、实力更强的
大型磁性材料公司。
目前，公司业务布局包括*土稀**冶炼分离业务，磁性材料、抛光材料、贮氢合金等*土稀**
功能材料类业务，镍氢动力电池、*土稀**永磁高效节能电机等应用产品类业务，以及
催化剂、*土稀**贸易、节能环保等业务。
公司竞争优势分析
优势一：依托白云鄂博矿，*土稀**原料来源稳定且成本低
白云鄂博矿是全球最大的*土稀**资源产地，*土稀**储量大 、品质优、种类全。公司的*土稀** 资源主要来源千白云鄂博矿，根据公司公告，白云鄂博 矿已探明*土稀**资源最约 1 亿吨，占 世界已探明储量的 77 %，国内已探明储 量的 87 %，平均含稀士氧化物 CREO) 3%-5%,全区*土稀**资源远景储量超过1 .3 5 亿吨
包钢股份排他性供应*土稀**精矿，公司*土稀**原料成本优势显著。包钢集团的控股上市公 司包钢股份千2015 年完成对尾矿库的收购，2 0 1 7 年起公司 与包钢股份签订《*土稀**精矿供应合同》确定每年采购的*土稀**精矿的交易价格及数量。2 022 年受*土稀**市场产品价格上涨影响， 自 第四 季度起供应合同改为每季度首月重新签订。2 023 年第四季度双方*土稀**精矿交易价格为不含税205 36 元／吨（ 干量，R E 0 =5 0 % ），环比上涨 1 .7 8 % ，是 2 0 2 3 年首次 上调交易价格。通过从包钢股份获得低千市场均价的*土稀**精矿，公司 原料来源稳定，成 本 优势显著，毛利率显著高千同行业可比公司， 2 0 22 年公司*土稀**业务 毛利率为38 .4 8 % ，可比公司平均毛利率为16 .64 %。
优势二：配额指标占比高，增量主要受益者
2 0 23 年公司*土稀**开采及冶炼分离配额占比均超过 7 0 % 。受益于白云鄂博矿丰富的资 源储量，历年 来公司开采、冶炼分离指标均位居各大*土稀**集团的第一。根据工信部数据， 20 2 3 年公司 获得*土稀**开采指标1 7 .87 万吨，同比增长26 .1 %，占比 7 0 .0 6 % ； 获得冶炼分
离指标 16 .32 万吨，同比增 长 26 .6 %，占比 70 .9 7 % 。我们 认为在*土稀**行业整合背景下 ，公司指标占比 有望进一步提升。
优势三 ： 公司*土稀**产业链完整 ，功能材料发展迅速
公司布局*土稀**全产业链，产品种类丰富。经过多年发展，公司在行业内率先发展成为 集*土稀**冶炼分离｀功能材料｀ 应用产品、科研和贸易一体化的集团化上市公司， 形成以稀 土资源为基础、冶炼分离为核心，新材料领域建设为重点，终端应用为拓展方向的产业结 构，实现*土稀**上中下游一体化发展，构筑了行业领先的全 产业链优势，目 前可生产各类稀 土产品 11 个大类｀ 10 0 余种、上千个规格
公司风险因素
*土稀**价格超预期波动的风险：公司的 主要原材料为*土稀**精矿， 主要产品为*土稀**氧 化物、*土稀**盐类、稀有*土稀**金属。近年，国家加强对*土稀**行业的 管理，对*土稀**行业宏观经 济政策进行了重大调整。在政策调整的背景下， 产品供需关系变动可能性较大，*土稀**产品 的价格波动会对公司盈利能力产生重要影响；
2 ) 下游需求不及预期的风险 ：*土稀** 永磁的下游需求主要为新能源汽车、风电和变频 空调。若以上领域增长不及预期或增速放缓，将对*土稀**永磁的需求产生较大影响，当前行 业内企业纷纷扩产，若未来需求下降，行业可能面临产能过剩，盈利能力减弱的局面
估值
北方*土稀**并非是重资产，总资产405亿，净资产（归属于母公司所有者权益）217亿元，所以使用PB估值法恐怕是不合适的。而对于周期性行业，使用PE估值法的难度过大，很难把握。所以，我的策略简单粗暴，直接看K线图，过去10年的历史低位是20年的7.6元，我认为15元以下就可以入场，10元以下可以给很重的仓位了，然后就可以耐心等待下一次*土稀**价格的暴涨。
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来源：校尉投研