三六五网：参股长租公寓管理企业 丰富房屋场景生态圈
投资事件：
公司以自有资金12500 万元投资参股江苏贝客邦投资管理有限公司，通过单方增资方式取得20%股权。
报告摘要：
参股集中式长租公寓管理企业，丰富房屋场景生态体系。公司斥资1.25亿元获江苏贝客邦投资管理有限公司20%股份。江苏贝客邦投资管理有限公司是集中式长租公寓管理企业，已在南京、北京、上海等地开设了门店，已开业运营及正在筹备中的公寓4000 余间。公司房屋场景生态中包含一二手房交易、房屋租赁、金融服务等。参股长租公寓管理企业将填补公司房屋生态中的空白，进一步丰富房屋生态体系。
布局租房领域，提供租赁平台服务和租赁金融服务。为推动租赁市场发展，国家及地方出台系列鼓励政策，并在12 个城市开展住房租赁试点。租赁市场呈现良好的发展态势。针对市场空间广阔的租赁市场，公司推出租赁服务平台"爱租哪"以及开展以租金分期、拿房贷、装修贷为产品的租赁金融业务，给B 端租赁企业以及职业房东、C 端租客提供系统性的优质服务。目前"爱租哪"的PC、触屏、手机版产品均已上线，在新增用户数、房源数、电话量上均有所增长；租赁金融服务已经在南京、上海和合肥三地落地。
掌握科技小贷牌照，互金业务发展迅速。南京市三六五互联网科技小额*款贷**有限公司为公司控股子公司，公司掌握互联网科技小贷牌照。
依托公司房屋场景，互联网金融服务平台服务业务和互联网小贷业务发展迅速。2017 年H1 三六五小贷营收2809.67 万元，实现净利润843.15万元；2017 年H1 *款贷**余额为6.43 亿元，而2016 年底为3.99 亿元，提高61.15%。三六五小贷公司进一步完善风控策略，在稳定现有渠道的同时积极开辟深圳、天津市场。
投资建议：预计公司2017/2018/2019 年EPS 0.57/0.70/0.89 元，对应PE 约为 44.45/36.57/28.52 倍，给予"增持"评级。
风险提示：政策风险，房地产行业风险
山鹰纸业三季报点评：三季度业绩兑现 预计全年盈利高增长
投资要点
事件：公司发布三季度报，前三季度实现营业收入123.8亿元，同比增长46.3% ，实现归母净利润14.3 亿元，同比增长591.2%;其中Q3 实现营业收入49.2 亿元，同比增长60.6%；归母净利润6.1 亿元，同比增长959.6%，业绩略超预期。
纸价上行带动营收增长，成本优势推盈利增强。（1）2017Q3 公司造纸业务贡献收入89 亿元（+46%），营收占比73%，毛利率26.9%，达到历史高点。包装业务贡献收入25.9 亿元（+32.9%），营收占比21.3%，毛利率13.7%，相较H1 继续提升0.6 个百分点，随着包装业务规模扩大，盈利能力持续改善，有望成为公司业绩新成长点；（2）箱板瓦楞纸价格从4 月开始随下游包装需求升温逐渐回暖，且上游废纸、纸浆等原材料成本大幅上涨（Q3 废纸价格从1940 元/吨上涨至2880 元/吨，涨幅48.5%），箱板纸均价同比上升43%（从4300 元/吨涨至6150 元/吨）而同期美废8#价格从200 美元/吨回调至160 美元/吨。因此大幅利好山鹰、景兴等尚有美废进口额度的公司，收入增长主要受益于纸价上涨，成本转嫁带动毛利率提升。根据我们测算，公司Q3 吨纸净利润超过650元，盈利能力显著增强。（3）随着公司营收体量增加，规模效应逐渐显现，前三季度期间费用率大幅减少3.1 个百分点降至10.6%。
环保趋势利好龙头纸企，全产业链布局开拓成长空间。（1）2017 年1 月环保部印发《排污许可证暂行规定》，要求所有纸企业必须持证生产，同时废纸进口配额制度使小规模纸企较难获得稳定的原料供应，目前进口废纸额度尚未批出，国废价格大概率高位震荡，而公司美废额度仍可使用，纸价与原材料成本双重利好公司盈利能力提升，预计公司四季度利润率仍能保持三季度高位；（2）公司是目前国内唯一覆盖全产业链的造纸集团，上游废纸收购业务增强公司成本优势，下游包装业务开拓新成长空间，高附加值产品未来有望带来利润率的持续改善。
盈利预测与投资建议。由于箱板原纸价格持续走高，吨净利维持高位，我们上调盈利预测。预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.43 元、0.46 元和0.55 元，考虑到明年还有新增产能释放，给予公司2017 年13 倍估值，目标价5.59 元，维持"增持"评级。
风险提示：募投项目推进或不及预期；自建电厂建设进度或不及预期；纸价出现大幅下跌的风险。
瑞贝卡季报点评：收入端改善+成本费用控制 盈利继续保持高增长
核心观点
公司2017 年前三季度营业收入和净利润分别同比增长7.11%和32.76%，扣非后净利润增长31.95%，其中第三季度单季公司营业收入和净利润分别增长19.59%和23.22%，收入增速环比上半年明显提升。产品结构的调整和期间费用的有效控制是前三季度公司盈利增长高于收入增速的主要原因。
前三季度公司综合毛利率同比上升1.35 pct，期间费用率同比下降1.4pct，其中销售费用率同比下降0.39 pct，管理费用率同比下降1.15pct，财务费用率同比上升0.14pct。由于原材料采购的增加，前三季度公司经营活动净现金流同比下降45.74%。三季度末公司应收账款较年初增加12.26%，存货余额较年初减少0.74%。
员工持股计划实现员工、管理层与公司利益的全面绑定，控股股东增持提振信心。公司第一期员工持股计划在去年11 月完成购买（考虑分红转股成本为6.28 元/股，大股东按照1:1 的比例提供融资支持，锁定期1 年），此次员工持股计划的推出将实现管理层、员工与公司利益的充分绑定，保障公司长期战略的执行。今年5 月控股股东完成了943 万股增持计划，体现了控股股东对公司长远发展的信心。
从长期战略看，未来公司将继续平稳发展欧洲市场，创新北美市场业务模式，重点发展非洲与国内品牌零售市场，通过全球化产能布局应对人力成本上升。
非洲市场在汇率平稳的情况下，业务将恢复增长，美国市场扩大跨境电商销售与批发向零售转型也将为公司北美业务收入与盈利水平的提升带来更大的空间，国内零售市场公司在积极提升品牌知名度与影响力的同时，也在尝试新渠道和新营销模式，挖掘美丽时尚产业价值，从产品制造销售到服务，获取产业链更高的附加值也将是公司未来的看点之一。
财务预测与投资建议
我们维持对公司2017-2019 年每股收益分别为0.19 元、0.23 元与0.25 元的盈利预测，维持公司2017 年33 倍PE 估值，对应目标价6.27 元，维持公司"增持"评级。
风险提示
原材料与劳动力成本大幅上涨，非洲政局、经济与汇率大幅波动等。
科大讯飞事件点评：第三季度表现亮眼 公司业务变现可期
事件：
公司公告前三季度实现营收33.86 亿元，同比增长58.16%，实现归母净利润1.68 亿元，同比减少39.45%，其中第三季度实现营收12.84 亿元，同比增长89.11%，实现归母净利润6133 万元，同比增长174%。预计全年实现归母净利润3.39-5.81 亿元，变动幅度-30%-20%。
投资要点：
营收维持高增速，业务成长性显现：前三季度营收58%的高增速相比前两季度再创新高，营收整体保持较高增速，表明公司业务进入高增长阶段，在公司各项业务加大战略投入的阶段，营收的高增速表现了各项业务成长明显。公司前三季度净利润增速同比下滑主要原因在于2016 年同期产生1.17 亿投资收益，如果扣除该部分投资影响，公司归母净利润同比增长4.18%。
第三季度公司整体盈利能力明显增强，后续业务变现可期：我们对比今年第一、二、三季度各单季度核心财务指标同比增速，营收方面，分别为35%，50%，89%，归母净利润方面，分别为4.69%，-51%（扣除2016 年1.17 亿投资收益），174%，成本方面，分别为32%、47%、78%，管理费用方面，分别为40%，72%，66%，销售费用方面，分别为51%，78%，71%，可以看出今年第三季度业务营收规模增速已经逐渐超过费用及成本增速，从而带动归母净利润实现高增速，我们判断公司前期在销售渠道、技术研发方面的投入已经逐渐迎来回报，后续业务变现值得期待。
人工智能行业蓬勃发展，公司平台+赛道战略持续落地：公司属于国内人工智能领域龙头标的，持续推动平台+赛道战略落地，平台方面，打造讯飞开放平台，提供语音识别、语音合成等技术的SDK、人脸识别、声纹识别等一系列生物认证系统，已经积累了超过37.3 万人的开发者数量，用户数超过14.6 亿人次。赛道方面，公司重点布局教育、司法、医疗等重点行业赛道，半年报显示其教育产品已经应用于15000 余所学校，智能语音庭宣布局29 省份市场，智能语音病历在北京大学口腔医院、华西医院等医院，且和安徽省立医院合作共建安徽省立智慧医院（人工智能辅助诊疗中心），公司依托雄厚的AI 技术实力，各项业务落地加速，AI 时代，AI 技术加速推广，公司将迎来全新的发展机遇。
盈利预测和投资评级：维持买入评级 公司收入增长迅速，各项业务持续落地，第三季度营收增速高于费用及成本增速，公司有望迎来盈利拐点，看好人工智能行业兴起为公司带来的全新发展机遇，预计公司2017-2019 年EPS 为0.41/0.54/0.67 元，对应PE 估值118/89/72 倍。维持"买入"评级。
风险提示：（1）公司业绩不达预期的风险；（2）市场系统性风险。
科达洁能点评：蓝科锂业股权最终确定 主业稳中有升
报告摘要：
事件：公司以35 ,564 万元和19,378 万元受让芜湖基石和芜湖领航持有的蓝科锂业 10.78%和5.87%股权。本次增持完公司持有蓝科锂业的股权比例从26.93%增加至43.58% ，而对蓝科锂业的投票权为48.58%，为蓝科锂业第二大股东。
点评：
a）芜湖基石参与了科达三年期定增，此次持续增持蓝科锂业的股权符合我们之前的判断。目前股权比例最终确定，未来将大幅受益盐湖提锂。
b）盐湖提锂投资正当时！盐湖提锂从量、质量、成本都已经迅速突破！
从未来的规模化程度（理论的提取资源量）、质量（工业级已经可以迅速变成电池级，盐湖提锂转变为电池级至少有20-50%的转化率）、盐湖周边的配套设施（运输条件、天然气）、成本（完全成本已经降到3万）来看，未来盐湖股份和科达洁能共同持股的蓝科锂业一定能长成碳酸锂巨头。
主业稳中有升，蓝科股权最终确定：科达是这么多参与锂材料公司少有的有主业业绩的公司，主业明年近6 亿利润；有利润，有增速，提供安全边际；蓝科提锂是靠谱的，而且资源量巨大，理论上每年有超十万吨的新增能力，资源量不是其它盐湖提锂所比肩；盐湖提锂的吸附法技术专利有且仅有在蓝科锂业，此技术专利保护了科达在蓝科以及整个盐湖提锂的利益；未来如果进一步扩产，按照现有的协议条款保证，其应该在后述扩产股权中占有一席之地，不象市场所怀疑的那样受制于某新能源汽车巨头。
投资建议与评级：预计公司2017-2019 年的净利润为6.1 亿元、8.5 亿元和10.7 亿元，市盈率分别为29 倍、21 倍、17 倍。给予"买入"评级。
风险提示：海外业务收入不及预期；沈阳法库项目持续亏损；蓝科锂业业绩不达预期
金河生物三季报点评：海外业务影响持续 公司业绩受拖累
投资要点
事件：公司发布三季报，2017 年前三季度共实现营业收入9.7亿元，同比下降7.8%，归属于上市公司股东的净利润为9925.8 万元，同比下降19.6%。同时预计2017 年全年归属于上市公司股东的净利润变动区间为1.3 亿元至2.0 亿元之间，变动幅度为-20%至20%。
业绩下滑，海外销售继续遭遇瓶颈。公司2017 年前三季度业绩低于预期主要原因与上半年基本相同。公司金霉素业务持续低于预期，受美国市场饲用金霉素添加方式改变，由过去非处方药方式更改为处方药式进行购买，市场反应较慢导致销量下降。另外由于美国普泰克和杭州佑本疫苗业务仍属于战略投入期，销售情况略低于预期。同时人民币的升值对公司以美元结算的出口业务也产生了不利影响。但是我们认为金霉素业务目前受添加方式改变导致公司应对不及时，但长远来看金霉素仍然是美国饲料添加剂的主要成分，需求较为稳定。同时考虑公司已与美国硕腾公司签订了2015-2019 年的金霉素采购协议，因此我们预计未来金霉素业务后续总体虽有所下滑，但仍能基本保持平稳状态。
受益于养殖规模化，公司未来成长有保证。近年来生猪环保政策密集出台，直接导致目前国内养殖散户快速退出，大规模养殖场比例快速上升。由于大规模养殖场的防疫意识更高，对市场苗的需求更大，将快速拉动国内疫苗市场规模扩张。据我们测算上市企业生猪出栏合计量2017-2019 年的增长率分别为38%、33%、28%，我们预计猪圆环疫苗市场也有相对应增量。而公司推出的"佑圆宝"是高纯度、高浓度的全病毒灭活疫苗产品，具有良好的市场竞争力。目前，公司的猪圆环疫苗已开始向市场供货，疫苗市场扩张迈出了重要一步。产能方面公司在2017 年四季度会得到一定解放，未来随着生产线正式投入生产后将解决公司产能受限问题，预计2017 年第四季度开始将有效带动公司利润增长。
盈利预测与投资建议。由于2017 年美国金霉素添加方式更改对公司产生持续影响，我们下调公司全年的盈利预测，预计2017-2019 年EPS 分别为0.28、0.32、0.40 元，对应PE 分别为27、23 和19 倍。考虑目前公司疫苗产品已逐渐开始向市场销售，公司将迎来收获期，给予2018 年27 倍PE，目标价8.64 元，维持"增持"评级。
风险提示：金霉素销售情况或不达预期；疫苗销量或不达预期；环保订单或不达预期；汇率波动风险。
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