一、业绩情况
2019年度公司营业收入52.62亿元，同比去年增长20.94%；归属于上市公司股东的净利润-3.56亿元， 同比去年大幅下降135.51%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润-4.31亿元，同比去年下降147.11%。
年报中有一句：在未对因合并 LSG 形成的商誉及无形资产计提减值的情况下，公司归属于上市公司股东的净利润 10.46 亿元。按这个数据算，净利润、扣非净利润同比约增长4%至5%；相对于2018年虽有增长，但增速也是大幅下降。
二、经营及数据分析
1、营收情况：主品牌"汤臣倍健"实现营业收入 32.12 亿元，同比增长约8%；关节护理品牌"健力多"实现营业收入 11.90 亿元，同比增长约 47%；"Life-Space"国内产品实现营业收入 1.29 亿元。分渠道来看，线下渠道收入约占境内营业收入的八成，同比增长约 20%；线上渠道营业收入同比增长约 17%。
境外业务方面： LSG 实现营业收入 4.58 亿元，其 2018 年并表营业收入 2.73 亿元。因2018年9月开始并表，算上其境内收入，LSG同比仍下滑约28%。
2、成本情况：成本增长与营收增长基本同步，粉剂毛利率上升，胶囊毛利率下降，；整体毛利率微降不到2个百分点，仍在65.78%的高位。
3、费用情况：销售费用增幅28.93%，大于营收增长，主要是广告费增加导致。管理费用小幅增长7.16%；财务费用因并购*款贷**产生的利息支出所致大幅增加三千万元；研发费用增速略超营收增长，但近五年占营收比重仍未超过3%。
4、现金流：经营现金流净额是未减值净利润的1.47倍，这一点长期保持优秀。整体现金流也是正数，应收账款占营收的比重长期在5%左右。
5、其他核心财务数据情况，见下图：
数据只是结果，用来验证分析和逻辑。
6、战略及经营计划：
公司战略：致力于为用户健康创造价值，坚持"一路向 C"的核心原则在消费者健康领域积极布局。——此战略自2015年提出后，核心未变，每年在战略路径和解释上逐步明确和详细。
2018年年报中，对于2019年的经营计划表述共有10项，详见2018年年报37至39页，不再赘述。2019年实际完成情况：
经营计划（1）启动以蛋白质粉为形象产品的主品牌提升策略，公司有推动，完成一般，受政策环境影响汤臣倍健品牌增长8%；
经营计划（2）三箭齐发，进一步丰富和夯实大单品战略，只有两箭较好，LS品牌销售受挫，折了一箭；
经营计划（3）至（7）电商推广、渠道建设、智能工厂等，按计划推动中，基本完成；
经营计划（8）推进市场开拓，巩固和加强 Life-Space 的品牌地位，受批文及政策影响，LS销售出现较大下滑；未按计划完成；
经营计划（9）落实人才梯队建设与继任者培养计划，在2019年报经营分析中稍有表述，新一年计划中仍有，可见完成情况不好；
经营计划（10）"顶天立地"的 IT 转向与固定资产投资控制原则，四季度加大广告投入，有推进。
全年整体经营计划完成情况：评价合格，差在LS的销售情况。
三、重点事项
1、资产减值：公司对合并 LSG 形成的商誉进行了减值测试，计提商誉减值准备100,870.89 万元，计提无形资产减值准备 56,176.89 万元并转销递延所得税负债 16,853.07 万元，合计14.02亿的一次性"损失"。账面仍有LSG相关的约11.84亿元商誉、7.38亿元无形资产。
2、致全体投资者的信：年报增加了一封董事长的"致股东信"，整体内容普及专业知识，分析行业现状前景，态度诚恳，得失优劣都认真表述，重点还是在未来怎么做：激活、创新与变化。这封信在官网上有一个标题：拿着旧地图永远找不到新大陆。
3、一季度报告：营业收入14.95亿元，同比下降4.84%；净利润5.35亿元，同比增加7.46%，扣非净利润5.26亿元，同比增加7.48%。疫情之下，数据难得。官方解释： 营业收入受疫情影响同比下降、但销售费用同比下降更多。
另外关注几点：分渠道来看，主营业务收入中线下 渠道收入约占境内收入的八成，同比下降12.3%；线上渠道收入同比增长30.2%。 境外业务方面：其中LSG实现营业收入1.19亿元，同比增长25.0%（按澳元口径：LSG营业收入为0.26亿澳元，同比增长 31.4%）。
4、其他事项：2020年，公司正式启动OTC项目，切入消费者健康领域新赛道。公司通过设立控股子公司好健时作为 OTC 项目的运营主体，聚焦发展胃肠道用药核心大品类，逐步构建丰富且具差异化的产品线，借助公司渠道优势和平台资源，在药店及其自营电商平台、第三终端等多渠道发展，以品牌加渠道双轮驱动，推动业务快速成长。
5、未来的增长潜力：2020年公司继续坚定实施消费者健康的大战略举措和布局，以"激活"为关键词，激活"人"，持续激活品牌力，重新激活VDS业务和"Life-Space"业务，以期引领全行业实现恢复性增长。公司围绕既定的发展战略重点做好以下几方面的工作：1.激活"人"；2、3……一共九项。重要的"人"，激活人，则万事可成！
长期看，老龄化及保健意识的增加，行业具有广阔的市场规模；汤臣倍健是国内企业的龙头，在行业面临内外困难时期，整体行业经营波动中，份额逐渐向头部企业集中，将获得比行业更快的发展。浴火重燊，砥砺前行！（燊 shen 旺盛之意）
6、估值：
PEG测算：根据机构预测，未来年利润增长18%-28%，保守按20%增速；以不提减值的净利润10.46亿元为基数，预测2020至2022年利润约12.55、15.06、18亿元；取中值25倍估值则314、377亿元、452亿元。现价280亿买入预期收益率分别为12%、35%、61%。
DCF测算：同样以10.46亿元为基数，永续增长率3%，折现率10%情况下；公司过去五年利润增长约2倍，年化16%；按未来20%-15%的增速测算，每股价值28.40元。按15%—10%的增速测算，每股价值19.71元。
风险提示：文章内容根据公开资料整理、分析、推测；可能存在其他因素致使企业经营出现重大改变，进而导致企业经营成果有重大变化。文章评论性语句仅代表作者观点，不构成任何投资建议，仅供参考和交流。