货币互换

金融领域中提到的各种互换合约，顾名思义，本质上就是把货币、利率、利息等远期金融资产互换交付的一种金钱游戏。

世界上的第一份互换合约出现在1981年，属于货币互换，发生在世界银行与IBM之间。

一方面，在美元急剧升值的背景下，虽然世界银行能够以最价格拿到美元借款利率，但相比于德国马克或瑞士法郎而言，利率成本仍是太高，所以他们希望募集低息的马克或法郎。问题是，世界银行无法随意在一个国家发行债券。

而另一方面，IBM的优势是能方便地筹集马克和法郎，但他们需要以低利率筹措美元。

在华尔街投行“所罗门兄弟”的安排下，双方一拍即合：世界银行将它的2.9亿美元本金的固定利率债务，与IBM公司相应的德国马克和瑞士法郎债务进行互换。自此，金融互换市场有了飞速发展。

我们假设，有一家中国公司A，他能够以在国内市场以低息借到人民币，但他更需要美元，可如果直接在美国市场上*款贷**则很不划算。在这种情况下，A就可以借助互换达到目的。整个过程大体分三步：

1、换本金，把在国内借到的人民币按照当天的汇率换成美元；

2、换利息，今后每一期，都会按照事先确定好的固定利率一手回收人民币利息，一手支付美元利息；

3、偿还美元本金，同时收回人民币本金。

一般来说，在合约签订时，人民币债务的现值要等于美元债务的现值，两种货币的都是固定利息，这将大大方便约的设计。

当然，所有的公平都是相对而言，或者只存在于一瞬间，互换这件事有赚就有亏。

随着市场收益率曲线、折现率或者汇率的改变，互换合约的价值可正可负。为了以更低的利率融资，就要承担未来利率、汇率的变化风险。

收益互换

关于收益互换，我们以前提到过。收益互换就是一方支付固定利息，然后收回股票的收益。另一方则是收取固定的利息，然后收回股票的收益。我们的交易方是证券公司。

收益互换的本质是股票代持，我们在期初商定好本金、利息率和标的股票，连股票账户都不用开，请证券公司替你用商定好的本金去购买并代持某只股票，然后你支付每一期的固定利息，从证券公司得到这支股票的收益或损失。

如果股票涨了，你得到相应的收益，如果跌了，则要赔付证券公司持股的损失。证券公司不怕你跑路吗？很简单，收益互换属于保证金交易，你提前要存一些钱才能交易。所以，收益互换的本质也就是杠杆融资去买股票，但省却了真正融资炒股的种种麻烦。

以收益互换的方式买卖股票，方便快捷，无需大量本金，但存在交易不够透明的弊端。收益互换领域的个中高手，首推宝能系的姚老板。

2015年7月，宝能系公司“钜盛华”分别和银河证券、华泰证券进行了收益互换，标的股票就是地产标杆万科A，互换周期分别是一年和两年。姚老板在整个收购的过程中，使用了大概8.8倍的杠杆，收益互换的作用功不可没。

但是，收益互换的交易过程不够透明。互换合约是典型的场外一对一交易，天生具有隐蔽性。在一场互换中，你连一个实名股票账户都不用开，就可以在A股市场上翻云覆雨。这样一来，海外资金就能完全绕开外汇管制，直接参与境内股票交易，这意味着，任何人都可以神不知鬼不觉地做空A股市场。

因此，数月之后的11月，监管就叫停了收益互换。

伞形信托

说到这，或许我们已经发现，收益互换和另外一种曾经如火如荼的杠杆融资工具——场外配资很像。

收益互换的资金门槛高，一般只有大型机构才玩得起。而场外配资门槛较低，是给缺钱又想玩股票的普通人准备的。

而场外配资的核心形式是伞形信托，俗称“拖拉机账户”，我们可以理解为一个可以聚钱、拢人、提效率的游戏，对应的分别是资本、用户和账户这三样核心事物。

伞形信托的顶端只需一个证券公司账户，然后通过软件分裂成无数的子帐户，供“劣后级”用户们在每一个子账户里炒股。这样不仅省却了大家开户的手续和麻烦，而且又实现了隐姓埋名，绕道监管。

但这个曾经在2015年的A股市场上推波助澜，甚至诱发了股灾的工具，最终的下场一定是被证监会叫停，退出资本舞台。

随着金融与资本市场的发展与完善，未来收益互换、伞形信托可能会有再次“复活”的那一天，但前提是这样的金融“大杀器”一定能够被监管有效掌控，否则，在造成不可预料的后果之前，叫停或许是最正确的选择。