上篇文章讲到，从美国的经验来看，股票是长期回报最高的资产。本文就来分析一下A股的长期收益（以上证指数为例）到底如何。
上证指数不能代表A股的长期表现
2009年8月21日上证指数为2960.77，11年后的2020年8月21日上证指数3380.68，从直观上看，这也没涨多少。其实用上证指数来衡量A股增长率存在一个问题：上证指数的编制方式决定了它并不是一个客观的，或者说好的指数。具体原因分析如下：
- 上证指数的成分股包括所有在上海证券交易所上市交易的股票，在没有科创板之前，上证指数主要成分为金融、资源类传统行业，本身业绩增速较慢。
- 上证指数规定将上市11个工作日之后的新股纳入指数，我们知道A股的一大特点就是打新股，一般新股上市后的几天之内会连续涨停，上证指数的纳新规则几乎刚好卡在新股的高点位置，接下来的长时间下跌对指数造成拖累。
- 上证指数包含所有被警示的ST股票，这类股票由于业绩亏损、财务造假等种种原因处于退市边缘，股价走势低迷（偶尔有炒作也是昙花一现），同样对上证指数造成了负面影响。
综合以上原因，上证指数并不能代表A股整体的表现。一个好消息是，上交所近期修改了上证指数的编制规则：剔除了ST股票；新股于上市满一年后计入指数；纳入新增的科创板。剔除ST股票也就是剔除了基本面已经出问题的股票；新股满一年才纳入指数规避了新股的高点；科创板的加入提高了成分股的业绩增长速度。新规则施行后的上证指数整体表现将有所提高。但由于上证指数的传统行业权重过高和成分股数量众多，新规则后的上证指数仍然算不上一个优秀的A股指数。
新规则后的上证指数表现料有所提升，但仍无法全面代表A股长期表现
A股的真实长期收益率
回到第一部分上证指数的案例，过去11年上证指数仅仅增长了14.18%，其实这个数据也不能反映上证指数的真实收益率。因为：
- 指数估值不同。2009年8月21日上证指数的PE（市盈率）为29.68倍，PB（市净率）为3.25倍，而2020年8月21日上证指数的PE为15倍，PB为1.64倍。从指数估值角度，目前的估值仅有11年前的一半，也就是说目前的点位乘以2才与11年前的估值接近。如果将估值拉平，上证指数的11年收益率达到128.36%，比之前不考虑估值的14.18%高出不少，折合年化收益率达到7.80%。
- 上证指数为价格指数，股息收益并未计算在指数之内。价格指数是仅仅考虑股票的现价，而众多股票是会每年分红（或称派息）的，这部分收益在发放到股东账户后，股票价格是要除息的，表现为价格按照股息率下降一定比例。站在投资者的角度，投资者并没有损失，但是指数在除息后会有下降。与之相对的全收益指数考虑了股息再投入的部分，更能真实反映指数的收益水平。目前的上证指数的股息率为2.12%，即可理解为持有上证指数的指数基金一年分到股东手上的红利，比一年期定期存款要高。
综上，进行估值还原后，上证指数过去11年的真实收益率近似等于7.80%+2.12%=9.92%。这个收益率比美国的长期股票收益率9%还要高一些。所以，我国A股的长期收益率并不低。
比较指数的长期收益率需要进行估值还原和股息率还原才更加客观、有效
说到指数、市盈率、市净率和股息率等名词，可能有些条友们不太熟悉其中含义，接下来我计划通过几篇文章说明和解释我们投资过程中的常用专有名词和指标，以及看K线图买卖股票的弊端，便于大家更好的理解股票和指数的内含和本质。
且听下回分解。