（报告出品方/分析师：东北证券 濮阳）

赛特新材作为一家高新技术企业，集研发、生产和销售为一体，专注于真空绝热板（VIP）领域。

公司的主要产品真空绝热板形成良好的品牌知名度，公司已成为全球冰箱冷柜等家电用真空绝热材料领域的知名供应商，所生产的真空绝热材料在相关领域的市场占有率处于行业领先地位。

公司深耕真空绝热板行业多年。2004年，汪坤明先生在厦门成立VIP事业部，启动VIP板研发工作；福建赛特新材股份有限公司正式成立于2007年。2009年公司第一代湿法芯材投入生产；2010年被认定为国新技术企业；2015年第一条干法芯材生产线投入运行。2020年，赛特新材于上交所科创板登陆。

公司积极推进真空绝热板国家标准和行业标准的制定，并成为相关国家标准或行业标准的起草单位。公司为《真空绝热板》（GB/T 37608-2019）国家标准、《真空绝热板有效导热系数的测定》（GB/T39704-2020）国家标准的主要起草单位之一。公司真空绝热板产品先后三次获得中国家电博览会“艾普兰核芯奖”，是真空绝热板行业内唯一一家获此荣誉的企业，该奖项为国内最具影响力的家电产品奖项评选之一。

公司通过十余年的专注和自主创新掌握了真空绝热板的芯材、阻隔膜、吸附剂的研发、检测及生产工艺方面的核心技术，推动了国内真空绝热板产业的发展，研发技术水平处于行业内领先地位。

截至2023年6月30日，公司拥有由130名研发人员组成的研发团队，积累了丰富的研发经验，具备较强的持续自主创新和研发能力；已获得118项专利授权（其中发明专利26项），公司形成了较为完整的自主知识产权体系。2023H1公司核心技术产品收入及其占营业收入的比例达99.49%。

公司股权结构明晰。截至2023年6月30日，公司实控人、创始人兼董事长汪坤明持有公司4,599万股，占公司总股本的39.65%。一致行动人汪美兰、汪洋为公司第二、三大股东，与汪坤明分别为兄妹、父子关系。公司架构明确，总公司与各分公司各司其职，其中总公司主要负责真空绝热板的研发、生产及销售。

公司收入与盈利逐步走高。2016年至2022公司从1.1亿元增长至6.4亿元，年复合增长率达33.6%；归母净利润从689.0万元增加至6386.1万元，年复合增长率44.9%。

2022年公司营业收入和归母净利润出现下降，原因在于下游市场景气度下行，公司为了应对市场竞争和维护客户资源，采取了竞争性价格策略，降低了产品价格。

同时，能源成本的上升也导致了生产成本的增加，进而对净利润产生了压力。2023H1原材料及能源价格下跌助力盈利修复，实现营收3.54亿元，同比增长15.86%，归母净利润4153万元，同比增长86.79%。

公司整体盈利能力呈现波动状态。

2017~2019年逐年上升，2019~2022年则呈逐步下降态势。整体来看，2016-2022年，公司净利率从6.1%上升3.9pct至10.0%，而公司毛利率从37.3%下降10.7pct至26.6%。

受原材料及能源价格回落影响，2023H1公司毛利率恢复至32.1%；净利率达11.7%。

2016-2022年，公司销售/管理费用率分别从11.9%/12.8%下降至5.5%/5.6%，降低6.4pct/7.2pct；公司财务费用率持续低位。

2022年受营收增速放缓影响，销售/管理/研发费用率均有略微上升。

公司深耕真空绝热板业务，海外业务销售稳定。公司收入主要来自真空绝热板业务，上市以来均保持在95%以上营收占比。2021年由于疫苗运输需求公司保温箱业务得到较快发展，真空绝热板营收占比降低至95.8%。2016-2022年，公司海外销售占比约6成，主要销往日本、韩国、欧盟、美国等需求旺盛且能耗标准较高的发达国家和地区。

2.真空绝热板：国内领先企业

2.1.VIP板：性能优异的新型绝热材料

绝热材料是指用于热工设备或者建筑围护，阻抗热流传递的材料或者材料复合体。绝热材料一方面要满足建筑空间或热工设备对热环境的要求，另一方面也节约了能源。

绝热材料广泛应用于建筑、家电、机械、军工、交通运输、仓储等各行各业，用于各种建筑物、电器、冷库、车船等的保温保冷。

绝热材料按绝热性能可分为常规绝热材料和新型绝热材料两大类。

我国绝热材料产业已初具规模，绝热材料产量不断提升。2015至2021年，我国绝热节能材料产量由564万吨增长至850万吨，年均复合增长率为7.08%。2020、2021年受疫情影响导致下游需求减少，绝热节能材料产量有所降低。

常规绝热材料可分为无机绝热材料、有机绝热材料和金属绝热材料三大类。无机材料主要包括岩棉、矿棉及其制品、玻璃棉及制品、硅酸铝纤维及制品等，有机绝热材料主要包括聚氨酯（PU）、挤塑聚苯乙烯（XPS）、可发性聚苯乙烯（EPS）、酚醛树脂泡沫等泡沫塑料；金属绝热材料主要有铝箔和锡箔。这些产品广泛应用于各个领域，但这些传统绝热材料均在不同程度上存在一定的不足。

为了克服上述绝热材料的不足，新型复合型绝热材料应运而生。传统绝热材料大多为多孔和纤维类材料，以微孔绝热的方式实现绝热，导热系数一般在20mW/（m·K）以上；新型复合型绝热材料则往往结合多种绝热方法，导热系数要远低于传统绝热材料。

其中真空绝热板采用真空绝热原理，抽除板内气体使其保持一定真空度，有效地消除了对流传热和气体传热，是目前绝热性能较好的绝热材料。

VIP由芯材、阻隔膜和吸气剂三部分组成。芯材是VIP的主要填料，构成了VIP的骨架，维持着VIP的真空；阻隔膜作为VIP的屏障，保障VIP形成真空环境，起着保护VIP的作用；吸气剂可吸附穿透阻隔膜的水分和气体，维持VIP板内的真空度。

芯材是组成VIP的骨架和维持VIP真空的必备条件。芯材是VIP最为核心的组成部分，芯材不仅作为VIP内部的骨架支撑结构，而且内部处于接近真空状态，该特性是VIP具有优异绝热性能的主要原因。

芯材材料必须具备十分优异的抗压以及抗变形性，总体而言，对于芯材的要求主要有两方面：性能上需要具备较低的热导率以及良好的抗压强度与抗变形性，结构上需要有微孔的存在，以保持内部的真空状态。

不同的芯材有着不同的性能，各有优劣势。常见的芯材主要有颗粒型芯材、泡沫型芯材、纤维型芯材和复合芯材。粉状二氧化硅做芯材制造的绝热板隔热性能好、寿命长，综合性能较佳，技术成熟，至今仍在生产和使用，但由于芯材成本过高，从而限制了其广泛使用。

复合芯材是由两种或两种以上的材质复合而成，目前常用的复合芯材是以纤维材料作为骨架,将不同尺寸的颗粒填充至孔隙内,形成具有致密结构的复合芯材。

阻隔膜作为封装材料，是板内形成真空环境的屏障，起着包覆隔绝、防止渗透、隔热、防水、隔气体的作用。阻隔膜通常分为外保护层、阻隔层和内密封层，内密封层一般由低密度或高密度的聚乙烯(PE)膜组成，将芯材密封在阻隔膜中；阻隔层可以是铝膜(AL)或多层金属涂层，目的是防止气体和水分透过阻隔膜；外保护层选择有足够强度的材料，保证在运输和安装过程中不会被撕裂。

铝箔复合膜(AF)和金属化复合膜(MF)是两种常见的阻隔膜。AF中外保护层为PET膜，密封层为PE膜，中间夹铝膜作为阻隔层，具有较高的气体阻挡性能，同时会产生较高的热桥而显著降低VIP的导热系数。MF膜与AF膜的区别是组成中间阻隔层的材料不同，MF膜阻隔层是由多个金属涂层的PET膜组成，可有效降低热桥效应。

然而金属层存在针孔多的缺陷，使得MF膜对气体的阻挡性能不及AF膜，通过多个金属层的叠加，增加渗透气体的路径长度来消除这种效应。

吸气剂起着维持VIP板内高真空度的作用。VIP在使用过程中，气体和水分会通过阻隔膜向板内真空缓慢渗透，造成板内压力逐渐增加，影响VIP使用寿命，因此有必要在VIP内部添加吸气剂，吸附气体和水分，延缓VIP的老化进程。

VIP的制备主要分为原材料的制备、干燥、装袋、抽真空、热封五个步骤。将芯材固化、干燥、平整成平板，再多层叠加与裁切并装入隔气隔热阻燃袋；随后将其平放于真空封装机中，在袋子上压板避免封装不均匀，捋平热封口上下两层膜，然后放下真空室盖，抽真空将盖子压实；然后加热热封金属条，并将热传导到封口铝塑膜内层PE层，保持一定时间，PE层熔融复合，断电降温，真空室缓慢放气，即可制得真空绝热板产品。

纤维型芯材的制备方法包括干法和湿法成型两种。由于湿法制备工艺过程中易产生大量污水，因而目前纤维型芯材的制备主要依赖干法成型。

常见的VIP多为矩形平板VIP，但也有少量异形板，如弧形VIP、带凹槽VIP、表面凹坑VIP和带铆钉孔VIP等。

2.2.应用领域广泛

VIP现已在冰箱、冷库、冷藏集装箱、医用保温箱等商业领域广泛应用，在航空航天、交通运输等工业领域也有涉及。VIP具有极好的绝热保温性能，在相同热阻条件下，所需要VIP的厚度是传统的绝热保温材料的1/7，因此VIP材料可以适用于对材料厚度要求较高的领域。

2.2.1.冰箱冰柜

VIP板作为一种新型节能绝热材料，以其绝热性能方面的先天优势，在冰箱冰柜、冷链物流等保冷领域率先得以推广应用，尤其在高端节能冰箱冰柜领域已广泛应用。相对于传统聚氨酯，真空绝热板绝热性能是其6倍甚至更高，且真空绝热板制造不需使用消耗臭氧层的物质或者产生温室气体物质，还可以回收利用，具备绿色环保属性。VIP使用于冰箱上可节能10%～30%，且能增加20%～30%的冰箱的有效容积。

冰箱冰柜是VIP板应用的重要领域，也是VIP板市场最先发展的领域。近年来，全球冰箱能效标准呈现出范围广、更新快、标准严的特点，极大地提高了冰箱销售市场的准入门槛。欧盟、美国、日本、韩国等发达国家和地区纷纷发布了适合本国或本地区技术要求的能效标准，且标准均呈趋严态势。

真空绝热板成为提升冰箱能效的最优解。提升冰箱能效的关键技术包括绝热技术、制冷技术和控制技术。压缩机是冰箱制冷系统的关键，在冷柜箱体漏热量最大的位置增加真空绝热板，相比单纯提升压缩机COP值（压缩机的制冷量与输出功率的比值），可节约较多的材料成本费用，而且压缩机COP值已难以大幅提高。在此背景下，真空绝热板在冰箱、冷柜行业的应用得到越来越多的冰箱、冷柜家电生产厂商的认可。

VIP板在日本市场用量较大，家用冰箱中约70%使用了VIP板，欧洲次之。真空绝热板在日本、韩国冰箱家电行业已得到成熟使用，渗透率较高，三星、松下电器、日立、LG等日韩家电巨头，在全球能效要求较高、容积率较高的高端冰箱市场占据重要的市场地位，其冰箱产品中使用真空绝热板的比例较高。

国内市场方面，冰箱隔热技术发展方向逐步向真空绝热板倾斜。国内近些年对于冰箱能效标准要求不断提升，家电行业的发展越来越呈现绿色环保、节能的趋势。中国家用电器协会发布的《中国家用电冰箱产业技术路线图》（2019年版）从六个方面提出了冰箱、冷柜产业未来的发展目标。

此外，该文还指出了影响我国冰箱产业目标实现需要优先解决并突破的关键技术问题及其研发方向。其中真空绝热板产品性能提升方面，2025年的目标导热系数为1.5mW/（m·K），2030年的目标导热系数为1.2mW/（m·K）。制冷剂、发泡剂HCFC替代和HFC削减将促进真空绝热板在国内冰箱家电行业的渗透率提升。

消费者对冰箱消费的升级有望带动真空绝热板渗透率进一步提升。目前在国内市场，真空绝热板主要应用在能效要求较高、容积率较高及价格相对较高的高端冰箱中。消费结构升级使细分领域冰箱的需求不断增加，冰箱产品在外观结构和功能上也呈现了多开门、大容量、智能化等新趋势，以高能效、容积率高（超薄冰箱）等为代表的高端冰箱成为拉动行业发展的主要推动力。

我国的冰箱产量占世界冰箱产量的60%以上，近年来产量保持相对稳定。2014-2022年我国家用电冰箱产量在7,904万台至9,015万台间波动，2020~2022年维持高位稳定状态，整体产量较大。销量方面，2020至2022年中国冰箱零售市场规模分别为3256万台、3188万台和3006万台，但零售额分别为900亿元、971亿元和930亿元，逐年升高。

综合参照目前日本等成熟市场真空绝热板产品在冰箱产品应用渗诱率达到70%的情况，按奥维云网2020年至2022年国内冰销销量均值3,150万台，每台冰箱平均使用2.5平方米真空绝热板，并假设国内冰箱使用真空绝热板渗透率情况与日本相同进行推算，仅国内冰箱家电市场真空绝热板潜在市场空间就达到约5,512.5万平方米。

家电冰箱行业真空绝热板空间巨大。随着我国能效标准提高和终端消费结构升级，未来真空绝热板渗诱率预期还有提升空间，根据公司估算，目前国内渗透率仅为3%到5%。

家庭消费升级和居民对长期食品储存需求快速提升，将进一步增加大容量冰箱、高端冰箱的销售份额，在2021年500L以上容量冰箱销售占比已达到57%，使用VIP板的需求有望逐步提升。

出口方面，22年受经济环境影响冰箱出口出现下滑，后期预计维持稳定状态。但受国外冰箱环保等级提升影响，VIP板的使用量有望逐步增加。

2.2.2.冷链应用

冷链物流是指物品在生产、仓储或运输和销售过程，一直到消费前的各个环节始终处于产品规定的低温环境下的物流运输模式。冷链运作的每个环节始终和能耗密切相关，因此，控制能耗，降低冷链运营成本对于促进冷链的发展至关重要。其中，储存用的冷库、蓄冷箱，以及运输用的冷藏集装箱和冷藏车，既是冷链环节中的主要保冷设施，也是主要的能耗来源。

医药冷链行业发展历史较短，目前处于发展初期。近几年，由于疫苗及生物制剂的需求提升、人民对于健康安全意识的加深以及政策方面的加持，医药冷链物流行业发展迅速。根据中物联医药物流分会数据显示，我国医药冷链物流市场销售额从2018年的2,827亿元增长至2022年的5,459亿元，年复合增速为17.9%。

真空绝热板导热系数低，具有良好的保温节能效果，是目前效果较好的冷链保温材料。冷藏保温箱使用真空绝热板后可使自身外体积变小、冷却剂减少且保温期延长，相比于传统医用保温箱保温材料，真空绝热板的保温时效比其高两倍以上，从而可使医用品在运输、临时存储更安全。随着医药冷链市场的不断发展，以VIP板为主要绝热材料的医用保温箱有着较大的市场发展空间。

冷库及冷藏集装箱中VIP板的渗透率仍有提升空间。目前，冷库用隔热材料主要是硬质聚氨酯泡沫材料，VIP板的应用尚处于推广期。而VIP板在冷藏集装箱上的应用主要集中在高端节能产品上。降低冷藏集装箱能耗的重要方法主要是对制冷系统以及箱体的隔热效果进行节能设计，使用VIP板可使冷藏集装箱节能26.8%以上，节能效果显著。近年来我国冷库容量及冷藏车保有数量不断提升。

此外，国家不断出台政策，冷链物流行业有望迎来量和质的双提升。2022年5月，国务院办公厅关于印发《“十四五”现代物流发展规划》，要求完善冷链物流设施网络，加强产销冷链集配中心建设，完善销地城市冷链物流系统。2022年12月，*共中**中央印发《扩大内需战略规划纲要（2022－2035年）》，提出重点推动冷链物流发展，完善物流基础设施网络。

2.2.3.建筑行业

建筑行业VIP板目前在国外使用较多。与常用建筑保温材料相比，真空绝热板有着极其优异的保温性能，达到同等保温效果只需很小的材料厚度，具有较高的保温性能和节能效率。由于成本原因，其在国内房屋建筑保温领域仍未大面积推广普及。

但在欧美地区，VIP已被广泛运用于建筑外墙保温、房车保温等领域，外墙贴装VIP后，能耗大大降低，保温效果显著。

近年来，我国陆续出台了一系列与绿色节能建筑相关的政策，为真空绝热板在绿色节能建筑行业的应用带来了新的市场和机遇。工信部组织编制的《建材工业鼓励推广应用的技术和产品目录（2018-2019年本）》中，真空绝热板成为主要在列的建筑保温材料。

2.3 公司真空绝热板：行业领先企业，持续扩大优势

2.3.1.客户资源丰富

公司真空绝热板营收逐步增长。2016到2022年真空绝热板收入从1.09亿元上升至2022年的6.21亿元，年复合增长率34%，2022年受下游景气度影响，营收略有下滑。

全球具有一定规模的真空绝热板生产企业主要分为三类。真空绝热板生产企业主要集中在中国、日本、德国、美国等地，第一类是专业生产真空绝热板的企业，包括赛特新材、迈科隆、德国va-Q-tec等行业优势企业；第二类包括日立、三菱等大型知名家电品牌企业，其集团内部生产的真空绝热板主要满足自用，同时也向市场其他企业采购部分真空绝热板；第三类主要以松下电器为主，其生产的真空绝热板在满足自用的同时，同时也有少量对外销售。

公司的客户资源丰富。公司主要下游客户为国内外知名家电制造商，此外，公司还有部分产品销售给医用研究或运输保温设备生产企业。这些知名企业对重要材料供应商有着严格的认证，需要进行较长时间的技术论证、供应商考评和应用测试。公司产品已通过主要冰箱制造企业客户的合格供应商认证，并作为其主要供应商或者重要供应商进行批量供货。公司前五大客户2023H1占年度销售总额64.11%，核心客户资源相对稳定。

公司市场占有率较高。冰箱行业具有集中度高的特点，根据公司《向不特定对象发行可转换公司债券募集说明书》，参照欧睿国际的统计数据，2021年全球前10大冰箱家电厂商市场占有率达到70.9%，而前10大冰箱厂商中有8家均为公司的客户，该8家冰箱制造企业的销售额市场占有率达62.8%，公司与其建立了长期稳定的合作关系；其中有6家冰箱厂商（市场占有率55.5%）已将公司作为其在真空绝热板领域的主要供应商。因此，公司的真空绝热板在冰箱家电领域具有行业领先地位。

2.3.2.研发持续投入，四边封技术推动VIP板发展

公司研发力量雄厚。实际控制人汪坤明先生是公司重要的核心技术人员，也是公司业务与技术的奠基人，在公司创始人汪坤明先生带领下，形成了覆盖全研发生产流程的完备的研发人才体系。

公司研发费用率在同行业中一直处于较高水平，近几年研发投入稳定增长，最近三年一期累计研发投入占累计营业收入的比例为4.97%。

公司通过十余年的专注研发和自主创新，掌握了真空绝热板芯材、阻隔膜、吸附剂的生产和性能检测技术等方面的核心技术，推动了国内真空绝热材料产业的发展。

目前行业内企业使用的玻璃芯材仍以离心棉为主，部分开始使用玻璃纤维短切丝。公司发挥自身掌握多种芯材制造技术的优势，经过多年的研发积累，公司已掌握了以玻璃纤维短切丝、超细玻璃纤维或以上述芯材为主的混合芯材为原材料，能够在满足客户各种需求和符合出口国安全环保等条件要求，且保障原材料供应的稳定性。

吸附剂的吸附性能是决定真空绝热板寿命的关键。在此背景下，公司经过多年的自主研发，通过对多种原料的物理性质、化学性质进行了深入研究，对真空绝热板内部气体，以及渗入气体成份及量的匹配分析，精确设计吸附材料成分，并合理设计结构，使自主生产的吸附剂达到最优吸气能力，并且降低了生产成本，实现了进口替代。2023H1公司超薄吸附剂已完成样品结构设计与VIP老化测试。

传统VIP板的结构普遍采用袋式封装，生产过程可大致分为复合、制袋、制板、折边、包装等工序。由于VIP板的高阻隔膜在使用过程中容易发生折叠、扭曲，甚至褶皱，从而产生应力，会引起高阻隔涂敷层断裂、开胶而产生额外的针孔缺陷。这些缺陷直接关系到VIP板的寿命。

公司突破产品的原有形态，打破传统的工艺流程，创新性研发出一种全新的VIP板结构——壳式四边封VIP。壳式四边封VIP由硬质底壳和高阻隔薄膜构成，硬质底壳通过热冲压成型，尺寸根据VIP芯材量身定制，不存在虚边的问题。坚硬的底壳为VIP板提供优异的抗变形、耐穿刺性能，极大地提高了VIP板在恶劣环境下服役的稳定性，从根本上解决了折边锐角锐边导致VIP板漏气的问题，不仅大幅提高了生产效率，产品的良品率和稳定性也明显提升。

壳式四边封VIP有以下的特性及优势：

1）不受形态约束，整体效能更优。壳式四边封VIP采用预成型的阻隔膜底壳，角部预先成型，整个工艺过程可控，保证了产品性能与使用寿命。平面形状可以根据实际需求定制，外形规整有利于减小产品的拼装热桥。

2）无折边，低透过率，产品更保真。壳式四边封VIP不需要折边工序，不会出现阻隔性下降的问题，有效避免工序对产品造成的硬性损伤。

3）耐老化、抗穿刺、寿命更长。赛特新材引进APET材料，改善了材料的抗冲击性、抗撕裂性和耐热性，使得四边封VIP在各项性能测试中均有优异的表现，使用寿命更长。

4）壳式四边封VIP包装也允许在VIP生产和使用过程中有更大的自由度，而不出现漏气现象。

2023H1公司对四边封VIP底壳预制成型工艺和封口加热方式进行了试验并完成部分样品的制作。VIP板型态的创新，不仅能让冰箱和保温箱的品质更为稳定，而且对新领域的拓展打下了基础。

此外，公司还在金属VIP、墙体VIP、新结构VIP板及全自动封装设备研发等项目进行技术储备，目前仍在研发阶段，有望拓宽VIP产品应用领域、提升生产效率等。

2.3.3.发行可转债巩固优势，成本下行盈利空间打开

公司产能持续提升，产能利用率接近瓶颈。2020~2023H1，公司产能从556.75万平方米提升至794.17万平方米(年化数据)。2022年受疫情影响产能利用率有所降低，2020、2021产能利用率均超95%，2023H1产能利用率达98%，产能陷入瓶颈。

此外，受下游景气度提升的影响，较多同行业企业选择积极扩张产能的策略。松下真空节能、迈科隆、山由帝奥通过新建制造基地或现有生产基地技改升级完成扩产，积极提升真空绝热板的产能。

2023年9月公司发行可转债，拟募集资金总额不超过4.42亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于赛特真空产业制造基地（一期）。该项目建成并达产后真空绝热板年产能为500万平方米，进一步提升产能规模和生产效率，提升产品品质和性能，为公司业务扩张提供充分的产品保障。

项目选址位于合肥，能够辐射华东区域和北方区域市场，缩短公司对该区域家电行业及冷链行业客户的服务半径。合肥区域已成为中国重要的家电产业基地，三星、LG、惠而浦、海尔、美的、美菱、博西家电等知名家电企业纷纷在合肥及周边省市布局生产制造基地。且本项目距离上海较近，便于从上海港口将产品运往日韩及其他海外区域客户。

毛利率方面，20年到22年毛利率逐步降低。2022年市场需求出现不足，导致真空绝热板市场竞争激烈，22年产品售价出现降低。成本方面，直接材料占成本比例通常在50%左右，2020至2022年成本不断提升。2021年玻纤采购价格上升明显，而2022年主要能源天然气价格在国际地缘政治等因素影响下，相比上年同期涨幅明显，使得公司产品成本逐年升高。

后期公司毛利率有望维持稳定。

1）产品价格方面，欧洲能效要求分别在2021及2024年生效，叠加国内冰箱消费升级，真空绝热板需求有望提升。公司产品性能占据优势，且拥有稳定的头部客户资源，销售量有及产品价格有望保持稳定；

2）成本方面，23年来天然气及主要原材料玻纤价格同比处于低位。此外，公司优化生产流程，已掌握了以玻璃纤维短切丝、超细玻璃纤维或以上述芯材为主的混合芯材为原材料的芯材成型工艺，提升了真空绝热板产品的绝热性能，由采购原纱改为直接采购无碱短切纤维，具有性能优、成本低、安全环保的特点，保障原材料来源的广泛性。因此公司成本有望保持下行通道。

3.真空玻璃：打造第二曲线

公司设立至今一直持续致力于真空绝热技术研发与产业化应用探索，并积极将积累的各项关键技术拓展应用至其他科技领域。近年来公司在真空玻璃研发等方面进行了大量的科研探索和储备，为进一步丰富真空绝热材料产品线奠定了良好基础。

3.1.真空玻璃：性能优越，前景广阔

真空玻璃的制备门槛较高。真空玻璃由两块平板玻璃构成，玻璃板之间呈真空状态，两块玻璃板间由高度为0.1～0.2 mm的若干支撑物呈方阵排列隔开，通过封边焊料将两片玻璃板的四周进行封接从而形成一个整体，或者在其中一片玻璃板上预留抽气孔，真空排气后用封口片和玻璃粉将抽气口封住形成真空腔。

真空玻璃作为一种新兴的保温隔热材料，以其优良的保温隔热性能和高透光性在建筑、设施农业、太阳能光伏等领域脱颖而出。

真空玻璃通过真空隔热技术，利用真空绝热原理，有效消除对流，实现隔绝声音和热量，达到保温、隔热、隔音的效果。

真空玻璃的传热系数已经低至0.60W/m2·K，较中空玻璃1.8W/m2·K有较大幅度的提升；隔声量可达52dB，比中空玻璃提升42％。真空玻璃可以显著减少室内外热量交换，具有较好的保温、隔音效果。

真空玻璃具有保温隔音、防雾防露、抗风抗压以及超长耐久性等优势，可以广泛应用于建筑、交通、家电、农业领域。

真空玻璃可极大降低建筑能耗。门窗耗能约占建筑维护部件总耗能的40%～50%，是建筑围护结构中能量散失的主要途径，真空隔热玻璃具有非常好的隔热、隔音性能。

此外，真空玻璃的抗结露性能使得在内外温差大的情况下玻璃上也不会出现结雾或结霜现象，保证了房屋内的采光效果。

在“双碳”政策背景下，绿色低碳实施的必要性和快速性更加强烈，各个地区如北京、上海等地相继提出超低能耗建筑建设标准，未来真空玻璃前景广阔；另外将真空玻璃节能与太阳能电池产能相结合，可提前实现建筑物的零能耗至负能耗。

真空玻璃在交通运输领域存在较大的使用空间。车窗玻璃占汽车车身表面积1/3以上,从车窗玻璃漏出的热量占汽车总漏热量70%～90%。目前，汽车、火车侧窗均为普通中空玻璃，由于真空玻璃的绝热性能特别是隔音性能异常优越，如用真空玻璃替代中空玻璃将会大大增加车辆的舒适性，解决车辆行驶过程中外界噪声过大影响乘客，以及挡风玻璃结雾影响视线等问题。真空隔热玻璃可以有效减少进入车内的太阳辐射，降低汽车能耗的同时提高乘客的乘坐舒适度。真空玻璃比普通中空玻璃节能60%以上，对汽车、火车的产品升级改造起着重要作用。

冰柜使用真空玻璃即可保持美观又可以节省费用。市场上现有的冰柜大多应用中空玻璃或普通玻璃，存在很大的耗能和结霜问题。因为中空玻璃的隔热性能较差，因此需要冰柜不停地工作，从而获取储存物品所需的低温。

将真空隔热玻璃应用于制冷业，一方面可以有效阻止冰柜内热量的传递，使其温度长时间保持在所需范围，同时使机器有休息的时间；另一方面，冰柜内温度过低而外界温度过高时，玻璃上会结露影响其美观和通透程度，而真空隔热玻璃由于保温隔热性能强、冰柜内的冷气不会散失出来，因此不会在冰柜门外侧形成结霜。

3.2.公司中试线调试中

公司真空玻璃研发多年。2018年，赛特新材就开始对真空玻璃进行自主开发。2020年6月，赛特新材单独成立了全资子公司维爱吉，主要负责真空玻璃的研发、生产和销售。2022年上半年，维爱吉在厦门市集美区购得面积超5万平方米的工业用地，备为未来真空玻璃产业化项目的推广及实施用地。

公司真空玻璃产品采用自研技术，产品品质较好。公司真空玻璃封接采用自主知识产权的双道密封技术，内层采用自主低温无铅钎焊料封接，外层采用高分子材料加强结构和对内层保护。

结合多种前沿加热工艺技术，实现高真空环境下连续化封接，采用无抽气口设计，保持玻璃原始外观表面，并完整保持钢化玻璃的强度属性，达到环保、性能、效率、安全等产品指标的综合性保障，产品适应多样性的运用场景。

2021年3月，凭借良好的隔热隔音性能和独特的焊封工艺，公司真空玻璃获得业内认可，被授予“AWE艾普兰核芯奖”及“2021年度中国家电产业链金钉奖”。

公司真空玻璃产线设备调整中，并已开始进行相应的打样及送样。根据公司《2023年8月份投资者关系活动记录表》，公司于上半年完成真空玻璃生产试验线的全线联动，但尚未实现批量化生产和销售。目前公司就设备运行中暴露的问题进行优化，同时配合国外部分客户的需要进行打样和送样。

4.盈利预测

1）真空绝热板随着新建产能不断投产，销量逐渐增多。单价方面，受各大企业产能提升影响，市场竞争激烈，价格预计逐渐下行。然而随着新工艺逐步落地施行公司成本优势得以体现，叠加原材料及能源价格低位，后续成本有望下降。预计23年~25年真空绝热板收入分别为7.44/9.66/10.92亿元，同比增19.7%/29.8%/13%，毛利率分别为32.3%/32.6%/33.0%。

2）保温箱业务由于21年疫苗冷链需求减弱，预计此部分业务保持平稳发展，23年~25年保温箱收入分别为0.12/0.13/0.13亿元，同比增5%/5%/5%，毛利率分别为33%/33%/33%。

3）真空玻璃预计24年产生批量收入，24年~25年真空玻璃收入分别为1.3/4.2亿元，毛利率分别为38.5%/41.7%。

预计公司2023~2025年归母净利润分别达到 1.14、1.67、2.42 亿元，同比增长 79%、46%、45%，对应估值 32、22、15 倍。

风险提示

项目投产不达预期，估值及盈利预测不达预期。

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报告来自【远瞻智库】