1、表观增长持平，实际业务表现强劲
公司 8 月 12 日发布 2019 年中报，1H19 实现营业收入 14.34 亿元 （-1.96%），归母净利润 5.32 亿元（-0.85%），业绩符合预期。受去年同期渠道压货与房地产结算影响，公司合并报表端表观增速较低，但实际业务增长已经恢复（经营性现金流同比增长 27.4%）。公司 2018年第3季度去库存且当前甘精胰岛素上市在即，预计公司未来3年净利润增长年20%以上。另外，公司领衔国内胰岛素细分市场，管线布局完善，重磅产品上市在即，有望享受估值溢价。
2、经营质量总体改善，应收账款有所增加
以归母净利润-房地产净利润-其他收益+研发费用度量公司核心业务净利润的增长，2019年上半年公司核心业务净利润同比增长 3.6%，业绩拐点已至。公司经营质量有所改善：
1）2019年上半年毛利率稳中有升；
2）2019年上半年经营性净现金流为 5.78 亿元，同比增加 27.4%，彰显公司业务增长的强势回升。公司应收账款与票据相较 18 年年底有所增加（2019年上半年6.86 亿 VS 2018底 5.04 亿），但仍保持在合理水平范围内。
3、去库存影响消弭，核心业务增长恢复
1H19 公司核心业务全线恢复，去库存影响逐步消化：1）二代胰 4 岛素实现收入 11.7 亿（+7.5%），假设与 1H18 保持同一库存量则增速接近 15%，增长强劲；2）器械板块针头增长较快，试纸销售不佳；3）房地产业务 2019年上半年结算 6940 万元，贡献净利润 2237 万元（2018年上半年贡献净利润 3900 万元）。考虑到 2018年上半年的渠道压货，且预计 2019 全年房地产结算减少，我 们预计公司 2019 年收入减缓至个位数增长，但核心业务保持稳健，其中 二代胰岛素重启 10%以上的良性增长。
4、研发逐步进入收获期
$通化东宝(SH600867)$为国内胰岛素龙头企业，深度布局胰岛素管线并辐射至全降糖领域，研发逐步进入收获期：#医药股投资攻略#@今日话题 @雪球达人秀 @蛋卷基金
1）甘精胰岛素生产现场检查与抽样工作已完成，当前处于中检院复核阶段，预计12019年第3季度有望获批；
2）门冬胰岛素申请上 市，年内有望获批，门冬 30/50 处于 3 期临床阶段（50 入组已完成）；
3）超速效型胰岛素类似物和胰岛素基础餐时组合已完成处方筛选工作，预计 2020年上半年申报临床；
4）地特胰岛素与赖脯胰岛素当前处于临床试验筹备阶段；
5）利拉鲁肽研发位于国内第一梯队,当前处于 3 期临床入组阶段；
6）口服降糖药西格列汀/西格列汀二甲双胍已报产