兴业证券发布投资研究报告，评级: 审慎增持。
爱婴室(603214)
公司公告：爱婴室已与诺熹管理、熊桂英、林美惠协议，以 5500 万元收购上海稚宜乐商贸有限公司 100%股权，上海稚宜乐成为公司全资子公司。
上海稚宜乐拥有日本皇家玩具无限期使用授权。 为日本 TOYROYAL 皇室玩具在中大陆地区的独家代理销售，并拥有皇室玩具无限期的品牌代理及知识产权使用授权，其业务覆盖中国 46 个城市，渠道包括母婴店、百货、商超及各类线上平台。
收购对价计算的市盈率较低。 自 2019 年 12 月 26 日公司首次披露收购意向书后，现已完成收购，股权转让对价由 5800 万元降低至 5500 万元。稚宜乐 2019 年净利润 79.44万元，承诺 2020-2022 年净利润增速分别不低于 350 万、 420 万、 504 万，增速为 340%、20%、 20%。以 5500 万元收购对价看，稚宜乐 2020 年 pe 为 15.7 倍， 2019 年的 ps 为2.7 倍， 2020 年 4 月的 pb 为 11.6 倍。除市净率较高外，市盈率和市销率均低于行业平均水平。
我们认为收购玩具代理商的价值： 1）可获得其独特的产品、 sku，未来可能利用其现有的设计和委托加工链条共同开发 IP； 2）增加公司渠道差异性，商品在自身门店销售外可向其他渠道供货； 3）公司 2019 年玩具类毛利率达 29.74%，做大品类利于提升盈利能力，增厚业绩的同时形成系统协同效果。
爱婴室作为华东地区母婴连锁龙头，以成熟的供应链体系和完善的门店运营能力形成品牌及精细化经营壁垒，对商超及小型母婴渠道的替代成为持续扩张的驱动力。公司在夯实江浙沪闽市场的基础上现已进军深圳、重庆市场，未来扩张空间广阔。
盈利预测： 预计 2020-2022 年营业收入分别为 26.90\31.64\37.26 亿元，未来三年实现归母净利润分别为 1.77\2.29\2.92亿元，2020年 5月 29日收盘价对应的 pe为 26.3、20.3、 15.9 倍，维持“审慎增持”评级。
风险提示： 市场竞争加剧，展店不及预期
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