近期，随着美国陆续公布新一轮的经济数据，COMEX黄金上演惊天“大逆转”：先是7月非农数据好于市场预期，金价大幅跳水，一度跌至3月份低点一线；随后公布的7月核心通胀数据涨幅低于市场预期，金价随即进入反弹，较最低点上涨了超4%。后市金价能否绝地反击，我们可以从黄金的商品属性、避险属性和金融属性三个角度来分析一下。
首先是商品属性，这一点黄金和其他商品一样，价格都会受到供求关系的影响，并且金价的底部位置则由成本曲线决定。数据显示，今年二季度全球黄金依然处于供过于求的状态，供给量超过需求量216.62吨，相对于一季度258.22吨的供给过剩有所下降，但是依然处于强过剩状态，延续了2019年以来的趋势。因此从供需角度分析来看，供过于求的基本面将会对金价有所压制。但黄金作为一种特殊的商品，其商品属性大大减弱，因此供需关系对金价的影响也是愈来愈弱。
其次是避险属性，对黄金短期走势的影响较大，主要受地缘政治、国际关系等因素影响。一般而言，市场的避险需求往往受市场的突发重大信息所影响。例如2020年国内新冠疫情爆发后，金价短期是有所上涨的，但随着全球金融市场流动性急剧下降，机构不得不抛出黄金来维持现金的流动性，金价随即迎来一轮暴跌。因此，虽然黄金一直是投资者避险的首选，但避险属性对黄金走势的影响更偏向短期。
最后是金融属性，也是现在对金价影响最大因素。通过观察历史数据能够看出，美债和金价关系密切，因为两者在流动性及安全性上较为接近，所以在收益性上也应具备相似特征。由于持有黄金不会产生利息收益，因此美债的真实收益率就可以作为持有黄金的机会成本。当国债的收益率上涨，说明市场中无风险收益率上涨，意味着不用承担任何风险，市场中都能赚到可观的收益。那买黄金的人一定会减少，导致黄金价格下跌。反过来，如果市场上无风险收益率下降，不承担风险赚不到钱了，那么部分人将会选择风险较小的保值资产黄金，进而导致黄金价格上涨。因此，黄金与美债实际收益率成反比关系。而当下对美债收益率影响最大的就是美联储的货币政策。
8月6日公布的美国7月非农就业数据表现强劲，大超预期，说明美国的劳动力市场正在取得实质性进展，美联储进行货币政策调整的迫切性加强，市场关于美联储收紧宽松货币政策的预期升温，美债收益率和美元指数均出现大幅上涨，贵金属则大幅下跌至1750美元/盎司下方。8月11日公布的通胀数据显示，美国7月CPI环比上涨0.5%，创2月以来新低，同比上涨5.4%；剔除波动性较大的食品和能源成分的核心CPI环比上涨0.3%，同比上涨4.3%，低于市场预期。通胀数据涨幅放缓，甚至是已经见顶，市场对美联储加快收紧货币政策的预期减弱，10年期美债收益率跌1.8个基点报1.337%，COMEX黄金期货收涨1.23%报1753美元/盎司，连涨两日，并创两周来的最大单日涨幅。最近的金价变化反映出了金融属性是影响金价趋势的最关键因素，而金融属性中，我们重点关注的美债收益率和金价称反向关系。
展望后市，美国全年核心CPI涨幅预计超过2%的警戒线，而就业市场仍旧处于恢复的良好态势，因此，美联储下半年表态缩表和加息的概率很大，关键在于收紧政策的时间进程表。市场普遍预计美联储将在9月份的议息会议上宣布信息。因此预计黄金将维持弱反弹直至美联储宣布政策转向，但考虑到目前美元放水处于“天量”，因此政策由极为宽松恢复至正常水平需要较长时间，或与2024年完成，因此下半年金价转弱后，下跌幅度也不会太大。
作者：刘培洋
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