在近日举办的恒乐汇黑钻客户私享系列活动——“国运当投，顺势而为”2022年权益投资高峰论坛暨华为名师大讲堂中，凯丰投资首席消费研究员贺琪以《消费股投资价值、选股与投资择时》为主题，就消费股的投资价值进行深入解析，并与大家分享了他对于消费行业的投研方法与独到见解。
中国的消费力具有很大提升空间
纵观美国和中国的资本市场，消费行业都是孕育大牛股的地方，是非常具有投资价值的行业。统计1957-2006年美国的高回报率行业，涨幅排前列的20只股票大多来自于消费、医药行业，累计涨幅平均近1000倍，年化回报率约15%，回报率远超道琼斯指数涨幅。在美国，消费股被称作“现金奶牛”，美国消费企业具有高分红、股票高回报的特点。 在中国，A股消费也是大牛股的沃土，长期高回报集中在消费领域，2005-2020年，涨幅前三的行业分别是食品饮料、家用电器和医药生物。
对比中国与美国的经济结构，美国人均GDP是中国的7倍，人均消费支出是中国的8.5倍，美国消费企业市值远大于中国企业，相比发达国家，中国消费占经济比重仍然较低，特别是居民消费仍处于发达国家上世纪六七十年代的水平。然而，与美国相比，中国各类消费受益城镇化以及经济发展提高后，会有翻几倍的成长空间。中国消费龙头企业的市值多处于一两千亿的水平，如把中国市场做深做透，它们未来的市值至少接近于美国现在的水平。因此， 中国的消费力具有很大的提升空间。
我国的城乡差距非常大，农村人口的消费支出水平只有一二线城市的三分之一。目前中国城镇化率约为60%，也就是说，还有接近40%的人口在农村，随着城市化进程的逐步推进，农村人口逐步向城市迁移，这是中国消费潜力爆发的重要来源。当前，中国人均GDP约为10000美元，相当于美国1978年、日本1980年和韩国1995年的水平。随着产业结构逐步调整和创新力量的驱动，第三产业正成为经济支柱，这意味着， 中国未来20年的消费行业一定会孕育非常多的机会。
成长性是选股的重要指标
接着，贺琪与大家分享了他在消费领域的投资思路。首先，从六大消费行业（食品饮料、家电、商贸零售、轻工制造、餐饮旅游、纺织服装）中的千余家消费上市公司，自下而上选出30-40只消费龙头股组合配置形成股票池，再进行择时投资管理。
凯丰的股票投资有一个“五好”赛道，即好赛道、好公司、好产品、好结构、好价格。消费行业毋庸置疑是一个好赛道，那我们该如何从其他“四好”角度进行好股票的选择呢？
也就是从千余家消费上市公司选出30-40家消费龙头股的标准是什么？贺琪指出，通常从成长性、定价权、资产回报率和现金流这四个维度考虑，并以贵州茅台为例，具体阐释了他对于选股的看法：成长性是选股的重要指标，持续高速的成长非常重要，过去20年年化30%净利率的增长，足以消化掉高估值。
哪些领域有成长性比较好的公司？贺琪表示，与发达国家相比， 我国很多消费品需求缺口很大，在医美、保健食品、医疗服务、免税等方向具有比较好的成长性。 此外，很多消费领域品牌化的空间很大，农村人口进入城市后，也会有类似于城市人口的消费习惯，因此，这些领域的成长性也比较好。
贺琪指出，通过市场分散度、市场集中度指标，考量代表性企业在市场中所占的份额，可以有效筛选出成长性较好的公司。需要注意的是，中国当前还处于发展的早期阶段，因此很多领域的市场份额还是较为分散的。
贺琪谈到， 具有定价权的企业具备品牌记忆深刻、产品价格贵、收入规模大、盈利能力强的特质。
基于10年消费行业的研究经验，贺琪从专业的维度，提炼了消费行业竞争优势和定价权的独特参照标准，即品牌力、产品力和渠道力。品牌力即消费者印象，消费品以To C为主，与消费者直接接触，高额的营销投入、令人印象深刻的广告词和精美的包装产生消费粘性，因此，对于消费者品牌印象最深的企业是我们应该选择的公司。产品力即难以复制的产品，如酒、调味品在内的发酵类食品在产区垄断性上形成的壁垒，如医美产品、创新药在技术上形成的壁垒，就是产品力。渠道力取决于公司对上下游的控制能力，特别是对于下游渠道覆盖的广度和深度，以及对于经销商的议价能力。
贺琪强调， 除成长性和定价权外，筛选公司还需要考量两个非常重要的财务指标：一要选择高净资产回报率的子行业及个股；二要选择通过自由现金流就能推动自身发展的企业。
2022年充满投资机会
而后，贺琪就股票择时的话题与大家展开分享。他列举了消费行业中具有成长性的投资方向——白酒、餐饮及其供应链、医美及化妆品、免税、文具、乳制品、白色家电、厨电、定制家具、小家电。以白酒为例，在经济上行时，在其他大类资产上涨时，白酒的价格和需求也呈上升态势，白酒价格上涨时，会促使经销商和消费者进行囤货，进而加速白酒上市，这个过程呈现出非常强的周期性。当需求过热逐步转为收紧的时候，会导致下跌，库存释放，进入下行周期，这时可根据宏观趋势和其他同类资产价格走势的周期性，来判断买卖的时间点。
贺琪补充到，部分消费行业呈现出明显的抗周期性，如大众食品、医药等。
“ 2021年消费板块调整充分，2022年充满投资机会。 ”贺琪如是表达他对于市场的观点，并给出了投资建议： 可以选择低估值、有边际变化的标的，如白酒中的一些地产酒标的；也可以选择稳增长相关的弹性标的，如家居板块。
风险提示：本文内容仅代表嘉宾个人投研观点，所提及投资方向仅为当前投研观点，不代表未来长期必然投资的方向；文章内容不构成任何投资建议或邀约，不构成亦不应被理解为任何形式的保证或承诺；市场有风险，投资需谨慎。