大纲及内容简介
股票策略私募基金产品相关概念
介绍股票策略私募基金产品的核心标的——股票，包括性质、价值、价格形成机制以及相关名词概念的介绍
股票多头策略
介绍股票多头策略的定义，引出价值投资和趋势投资
2.1价值投资
介绍价值投资，包括价值投资的方式以及投资者的认识误区
2.2趋势投资
介绍趋势投资，包括什么是正确的趋势投资，什么是错误的趋势投资，以及为什么要让专业的基金经理来做趋势投资
其他策略
3.1股票多空策略
介绍股票多空策略的定义
3.2股票市场中性策略
介绍股票市场中性策略的定义
3.3两者之间的区别
对比股票多空策略和股票市场中性策略，更清晰地将两者区分开
大家好，欢迎来到清禾课堂，我是大伟。光阴有限，知识无价，相信自己，要努力，不着急，一起做有知识、有温度、有思考的财富管理达人！
回顾与预告：
今天，我们将为大家带来的本系列课程的第六节课——股票策略产品。在前面的课程中，我们完成了关于私募基金组织形式的介绍，而今天的课程就是我们进入私募基金策略这部分内容的第一节课。本节课我们将分成三个部分来为大家进行介绍。第一个部分是股票策略私募基金产品相关概念，主要包括股票的定义以及一些相关概念的介绍。因为在财富管理行业中，我们时刻要面对客户，而让客户信服我们的关键不光是要懂得比他多，而且要对自己推荐的产品完全了解，有点"天上的事儿知道一半，地上的事儿全知道"的意思；第二个部分是股票多头策略的介绍，主要包括价值投资和趋势投资两种投资方法的介绍；第三个部分则是另外两种策略——股票多空策略和市场中性策略的介绍，还包括两者之间的区别。
核心关键词：股票·策略·价值·趋势·实质·多头·空头·对冲·风险敞口
股票策略私募基金产品相关概念
开宗明义，股票策略私募基金产品最直观的理解就是投资于股票市场的基金产品。在了解股票策略私募基金产品之前，我们首先提出一个问题，股票到底是什么呢？作为理财顾问，我们如果要给投资者推荐股票策略的私募基金产品，那我们自己首先就要知道股票到底是什么，有什么价值，为什么可以投资。股票（Stock），简单来理解，就是股份公司所有权的一部分。拥有一股股票，就相当于拥有了股份公司一部分的所有权，而所有权当中包括公司资产的所有权、公司的收益权、公司的决策权等等。所以，股票必然存在一个内生价值，也就是公司价值的一部分。那么，买入股票后如果公司价值出现提升，也就意味着我们买入的股票其价值也提升了。除了价值以外，股票还有另一个属性——价格。股票价格是通过股票市场上的交易来形成的，预判股票的未来价格变动，是股票投资盈利的根本。股票价格的形成机制说起来很简单：如果买股票的人多于卖股票的人，那么就一定有人买不到股票，他们就只能将股票价格挂的更高以期有人愿意卖出，这样股票价格就会上涨。反之，股价下跌的道理也是一样的。因此，研究股票价格的未来变化趋势的核心实际上是研究人，研究未来买入的人和卖出的人的数量变化和对比。而股票的价值意义也正在于此：如果股票价值高于价格，就可以预期未来会有更多的人意识到它的价值，买入股票。这里我们可以再引入两个后面会经常用到的概念：多头（Long）和空头（Short）。多头和空头简单来说就是买入股票的力量和卖出股票的力量，而买入的行为就被称为做多，而卖出的行为则被称为做空。这里再解释一下做空（Short Selling），股票做空简单来说就是先借入股票卖出获得现金，等未来再买入股票归还的行为，通过股票价格的下跌来实现盈利。比如乐视网从2015年到2018年，其股价的高点是44.72元，低点是2元，跌幅达到91.58%。如果我们在44.72元的高点做空乐视网，在2元时平仓，一股就能赚到42.72元，这就是做空的操作模式。做多和做空是股票市场中的两种操作方向，目前我国的股票市场做空的渠道还比较少，主要是通过融券交易和股指期货交易来实现的。
股票策略私募基金产品的分类实际上就是根据做多和做空来的。只做多的股票策略就是股票多头策略，而同时做多和做空的股票策略包括股票多空策略和股票市场中性策略。这三种策略我们就是我们本节课的最主要内容。目前我国采用股票策略的私募基金产品中，数量最多的是股票多头策略。我国发行过的股票多头策略私募基金产品数量达到了61560只，截止2018年11月19日，存续中的基金产品数量还有46295只。而截止2018年8月底，已备案的私募基金产品数量为74701只。可见，股票策略私募基金产品占到了私募基金产品总数的一半以上。而相对来看，采用股票多空策略和股票市场中型策略的私募基金产品就要少得多了。同样截止到2018年11月19日，存续中的股票多空策略私募基金产品数量仅有300只，股票市场中性策略私募基金产品数量也只有548只，加起来还不到股票多头策略私募基金产品的一个零头。我们之前说过，在美国的基金市场上，跟我们的私募证券投资基金性质类似的产品被称为对冲基金。所谓对冲基金，必然同时有做多和做空的仓位。也就是说，国外投资于证券市场的私募基金基本都是带做空的，这就和我们有很大的不同。因此，我们目前私募基金市场的这种状况，可以说和我们的股票市场缺乏做空机制是有很大关系的。
股票多头策略
接下来我们进入今天的重头戏：股票多头策略。在我们国家普通投资者的投资过程中，股票和基金是最重要的两种投资标的。在基金中，投资于股票市场的基金数量是最多的。而在投资于股票市场的基金中，又以采用股票多头策略的基金数量为最。这么来看，身为财富管理行业的从业者，你要了解的第一种产品，就是在股票市场上做多的基金产品。那么，关于股票多头策略，我们需要了解些什么呢？最重要的就是股票多头策略基金产品的投资策略了！注意，这里的投资策略和股票多头策略不是一个概念。前者是指投资的方法，而后者更多地是指投资的标的市场和投资方向。目前做股票多头策略的基金当中，应用最为广泛的两种投资方法分别是价值投资和趋势投资，这是两种不同的投资理念，下面我们就将逐一为大家介绍。
2.1价值投资
价值投资，讲究的是选股，追求的是选股带来的α收益。α收益（α Earning）简单的来讲就是选对股票带来的超越市场的收益，它和β收益（β Earning）是资产定价模型CAPM里的一个概念，β收益指的则是选对交易时点通过市场波动获取的收益。举个简单的例子，比如我们买入了一只股票，这只股票上涨了10%，而同时这只股票所属的市场指数上涨了3%。那么就可以说，我们获取的这10%的收益中，有3%是因为市场上涨而获得的，这就是β收益，而另外7%是因为我们选对了股票，获得了超越市场的收益，这就是α收益。价值投资者追求的正是α收益，他们的关注点主要有两个：第一是自己所投资的公司的价值是否会出现增长，也就是像巴菲特所说的，投资企业而非股票。第二是自己的投资时点，这一点恐怕和很多人的想法不同。没错，价值投资也是讲究时点的。正如《易经》所说，"时止则止，时行则行，动静不失其时，其道光明。"价值投资也是一样，只有在正确的时间，做正确的事情，最后才会有一个好的结果。
现在很多人对于价值投资的理解都存在偏误，认为价值投资就是买价值股。然而，真正意义上的价值投资不是指只买入价值股，而是在认为公司的股价与公司基本面密切相关的前提下，通过对公司基本面进行判断，买入认为未来会上涨的股票。当前国内很多大型私募机构都秉持着价值投资的理念，比如景林资产、朱雀投资、星石投资等等，这实际上也是我国私募投资基金行业的股票策略趋向成熟的一个重要标志。上面我们说过，股票，代表的是一家上市公司的部分所有权，而其价值也正来源于此。股票的价格短期内来看确实可能由于市场的炒作或者恐慌抛售而远远脱离它的价值运行，但从长期来讲，股票的价格最终必将回归于价值，所以股票的价格是围绕价值波动的，这是价值投资的基本理念。具体方法就是先判断公司价值，然后对比公司股价。当判断股价低于股票价值，且未来公司价值即将上升时买入，当判断公司业绩向好，价值不断提升时持有，当判断公司业绩见顶时警惕，当判断股价高于公司价值时卖出。我国很多做价值投资的私募基金在实践中往往会采用自上而下和自下而上结合的方法。所谓自上而下，就是先对宏观环境进行判断，通过宏观经济状况发掘有确定性较大的发展机会的行业，再在行业中选择股票进行投资，实际上是一个选行业的过程。而自下而上是先直接找到优质的、未来发展潜力大的公司，然后看它所处的行业是否存在机会。那么自上而下和自下而上相结合，实际上就是先从宏观经济运行情况中判断行业机会，然后在优质行业中精选个股。因此通常来说，价值投资者的投资业绩往往会更平滑一些，投资的风险也往往会更小一些，因为他们买入的股票往往处于较低的估值区间，投资风险较小。而当其投资标的基本面情况开始好转，股价开始上涨时，往往会带有估值修复和价值提升的双重动力，这种现象有一个特定称呼叫做"戴维斯双击"。当然，价值投资在中国也有一定的局限性，那就是我们在之前的课程中提到的我国股票市场波动性问题。在很多普通投资者眼中，基本面信息与公司股价是直接关联的。例如今天某公司披露了财务报告，表明本期公司业绩大涨，那么明天公司股价也应该随之大涨，但实际上并非如此。如果公司股价在财报披露前就已经出现了大幅上涨，那么可能是市场已经对它的业绩做出了预期和反映，此时再去预计股价会由于消息影响再次大涨就是不合理的。因此，对于做价值投资的基金经理而言，不单要能够判断股票的价值，还要能判断股价的相对估值水平，甚至能够判断出股价反映价值的时间周期。
所以作为理财顾问，我们在给投资者推荐一只基金产品之前，首先应该了解这位基金经理的投资风格是什么。如果是信奉价值投资的基金经理，我们就要考量他对公司价值和估值水平的判断能力，以及他对于中国资本市场的了解，这三点是把握一个价值投资者投资能力的重要衡量标准。
2.2趋势投资
好，现在我们已经简要地为大家介绍过了价值投资，下面我们再来看第二种投资方法：趋势投资。趋势投资和价值投资有很大的不同，它追求的主要是市场波动带来的收益。也就是说，趋势投资的要求更多地是抓住市场的脉搏，紧跟市场的脚步，让市场的波浪给投资带来收益。简单地来讲，趋势投资就是基金经理基于正确判断市场和个股的上涨与下跌，通过仓位的同步变动获取盈利的投资方法。上面我们说过，股票的价格总是围绕着价值波动，这是股票市场中的一个定律，那么似乎趋势投资并没有太大的盈利空间，为什么却能和价值投资并称为股票多头策略中的两大投资方法呢？这是因为虽然股票价格围绕着价值波动，但这个波动的幅度是可以很大的。尤其在我国市场中，市场情绪一旦偏向于某一方向，股票价格就可能从该方向大幅偏离价值，这种情况在牛市和熊市的更迭中尤为明显。用彼得·林奇的话来说，就是"行情总在绝望中诞生，在半信半疑中成长，在憧憬中成熟，在希望中毁灭。"趋势投资的最高境界，就是能准确地抓住牛熊的更迭，获取指数级的收益增长。
趋势投资是国内部分大型私募和很多小型私募使用的投资方法，主要有基于技术面分析的趋势投资和基于基本面分析的趋势投资两种方法。但无论哪种趋势投资方法，它的本质核心必然是基于对宏观经济状况、行业选择和公司价值变动的研究或对市场情绪的判断来做出决策。现在有一些私募的投资方法完全属于散户化投资，通过简单的技术分析后"拍脑袋"来做出决策，这样的投资方式我们可以把它称为"伪趋势投资"，它必然是非专业的、不可取的，对于投资者控制风险、获取高收益的目标并没有帮助。甚至，还有许多这种伪趋势投资基金打着价值投资的旗号来募集资金。因此，作为理财顾问，我们必须要清楚这一点，在为投资者推荐主打趋势投资的基金产品时，要仔细甄别基金经理的投资方法到底是什么样的，他是否有足够的水平。如果趋势投资能够用好的话，那么收益也将是非常可观的，绝对不低于价值投资。例如景林资产的海外代表产品——景林金色中国基金实现的收益为1662%，而我们两轮牛市中股票的顶底差成绩可能还会远远地大于这个数字。例如，A股阳泉煤业2008年底部与2011年顶部的股价差就有十倍，2015年牛市又翻了一倍多，如果能做好它的趋势投资，那么实现与景林金色中国基金相同的收益完全是有可能的，关键正在于交易的时机。正如罗伊·纽伯格所说，时机可能不能决定所有事情，但时机可以决定许多事情。趋势交易的重点，就是抓住时机。说到这里，可能有人会问了："我是理财顾问，如果我跟客户说这些，结果客户自己炒股去了，那我怎么办？"实际上，趋势投资看似简单的表象实际上是一种误导。在股票市场中，事后去看一些东西所有人都会觉得很简单，不就是低点买高点卖吗？但是，真正在交易的过程中，对于顶部和底部，乃至于对低位和高位的判断都需要非常复杂的理论基础和深厚老到的交易经验来支持。作为非专业人士炒股，很容易就会像现在大多数的中国股民一样，牛市顶部跟风进，熊市底部被吓走。这样不但赚不到钱，反而容易出现巨额的亏损。因此，趋势投资也并非我们所想的那么简单，交给专业人士来做这件事情比我们自己做效果通常是完全不同的。
综合来看，趋势投资做得好的基金产品毫无疑问是具备很高的投资价值的。但是，由于趋势投资基金产品的良莠不齐，我们在进行财富管理业务时，一定要对产品的管理人能力有较深的了解。如果我们推荐了不当的"伪趋势投资"产品，最终可能就会出现风险不成比例地高于收益的情况，这无论对于投资者的利益还是对于我们在客户心目中的形象地位都会造成较大的伤害。
其他策略
好，上面我们对单纯做多的股票多头策略已经进行了比较详细的介绍，接下来让我们再看看能同时做空的其他策略，主要是股票多空策略和股票市场中性策略。这两种策略都带有一定的对冲性质，能同时做多和做空以对冲风险。那么它们到底有何不同呢？
3.1股票多空策略
首先来看股票多空策略。股票多空策略（Long/Short Strategy）是海外对冲基金应用最广泛的策略，与大多数的共同基金（约等于我们的公募基金）只能持有多头头寸不同的是，海外对冲基金可以同时持有多头和空头头寸的比例，而且能灵活地调整它们的比率。在国内，股票多头策略和股票多空策略的差异也大体如此。比如在牛市结束股市暴跌的时候，股票多头策略最好的选择是空仓，而股票多空策略则可以只持有空头仓位继续盈利。当然，股票多空策略更多地还是通过同时持有多空仓位来进行风险的对冲，同时扩大盈利。索罗斯说过一句话：选择一个行业股票时，要选两家，但不是随便找两家，应选一家最好和一家最差的。这句话应用在股票多空策略上非常合适。比如在同一个行业中，一家最好的公司和一家最差的公司，他们的股票价格会随着行业指数的整体波动而波动。如果股票多空策略基金同时做多最好的公司，做空最差的公司，那么实际上相当于对冲掉了行业波动对自身收益的影响。同时，最好的公司应当有超出行业波动的额外涨幅，最差的公司应当有额外跌幅，这两者都会给股票多空策略基金带来正收益。这样，股票多空策略基金产品实际上就相当于用更小的风险，换取了更高的收益。上面这个例子，就是股票多空策略基金产品的实际操作方法了。当然，在现实的交易过程中，股票多空策略想要实现这个目标，首先要能判断行业中哪家公司最好，哪家公司最差。其次，还要通过合适的仓位配比来使自己获取更高的整体收益。否则，也有可能出现两家公司股票同时下跌，做多的公司股票价格跌幅大于做空的公司股票，导致基金产品负收益的情况。因此，我们作为理财顾问，在研究股票多空策略基金产品时，仍然需要对基金经理的能力进行深入挖掘。
总体而言，股票多空策略就是一种既能做多，也能做空的股票策略。其在做多或做空的同时，通常会采用建立反向仓位的方式来对冲风险。因此，股票多空策略一方面是考究对股市行情的整体把握，判断主方向是做多还是做空，另一方面是考量基金经理对冲风险的能力。当然，我国的市场机制对做空还是有较大限制的，这一点会对股票多空策略产生较大影响。目前我国股票多空策略的主要做空手段还是股指期货，选择单只股票进行做空的能力较弱，因此主要还是采用做多为主，做空对冲的策略。这种限制也使得我国的股票多空策略基金一直无法成为市场上私募基金产品的主流品种，其数量的有限性也会限制投资者，也就是我们财富管理客户的选择空间。
3.2股票市场中性策略
接下来我们再来看股票市场中型策略。股票市场中性策略是一种同时构建多头和空头头寸以对冲市场风险的投资策略，以套利为核心。其特征是通过精确的风险对冲模型，将整个投资组合的的市场风险完全对冲掉。这样，股票市场中性策略就能够在任何市场环境下都获得稳定的收益了。用我们上面所说的阿尔法收益和贝塔收益来理解，股票市场中型策略就是将正负贝塔收益都全部对冲掉，只留下阿尔法收益，而且是做多和做空双向仓位的两倍阿尔法收益。换言之，它就是一种纯粹依靠选股来实现盈利的策略。我们举个简单的例子来看市场中性策略是如何构建的：假设一位基金经理选择新材料行业来进行交易，行业必然会同时存在上涨和下跌的可能性。那么该产品就应当选择该行业中最好的股票A建立多头仓位，同时选择该行业中最差的股票B建立空头仓位。这两者的仓位配比应当能够完全对冲掉行业的波动性。这样，如果行业出现上涨，其带给股票A和股票B的价格波动就会正好抵消。剩下的，则是股票A和股票B由于自身的特有性质而出现的上涨和下跌了。又因为股票A是行业中最好的股票，所以股票A的波动应该是正的，反之，股票B的波动方向应该是负的。这样，股票市场中性策略就能使该基金完全规避行业整体波动带来的影响，单纯地从对股票A和股票B的判断中获取收益了。当然，有时这种对冲并不是完美的，可能会留下一部分的仓位没有反向仓位来对冲其市场风险。那么这部分的仓位就会被称为风险敞口（Risk Exposure）。风险敞口简单来说就是没有建立反向头寸来对冲风险的头寸。比如基金经理建立了股票A、B的多头头寸和股票C的空头头寸，其中股票A和股票C处于同一行业，它们的头寸完全对冲了两者的市场风险，而股票B的头寸没有设置对冲，那么股票B的头寸就是风险敞口。市场中性策略有两个核心目标：第一，就是使风险敞口尽量的小；第二，就是使自己对个股的判断尽量正确。只要实现这两点，股票市场中性策略就会是一种风险收益比极佳的投资品种。
下面我们来看股票市场中性策略的具体投资方法，它们主要可以分为两个大类：统计套利和基本面套利。统计套利中主要包括成对交易、母子公司交易和多类型交易等，其核心逻辑是通过量化和技术分析方法挖掘出存在相关关系公司的投资机会。以成对交易举例：成对交易的核心理念是估值的修复。比如某股票显著高于估值，而其相关股票显著低于估值，这时就可以做多前者而做空后者，实现套利。例如华夏银行和民生银行就是一组单对股票组合，如果我们通过量化分析发现两者出现一个高估一个低估的时候，实际上就是出现了套利的机会，可以进行套利。这就是成对交易的方式，也是统计套利的一种模式。另一种交易方法：基本面套利就和我们上面所说的例子非常相似了，其核心逻辑是在同一行业内建立投资组合，买多行业内优质的企业，而卖空行业内衰退的企业。上面我们已经介绍过这种方法的具体操作模式，这里就不重复介绍了。
总而言之，股票市场中性策略就是一种把市场风险对冲掉，只获取股票阿尔法收益的策略。其优势在于抵消了部分风险后还能够获取两份阿尔法收益，也就是在很大程度上削弱了风险之后，还保证了收益。如果能够做好，那么其风险收益属性也是要强于单一的股票多头策略的。但是，这种策略在我国同样受到做空机制不成熟的限制，操作起来难度较大，对基金的投研能力要求较高。所以，它在我国实际上还处于早期发展阶段，距离成熟期还有一定距离，我们如果要给财富管理客户推荐这一类的私募基金产品的话，还需要慎重考量。
3.3两者之间的区别
看到这里，相信部分朋友可能会存在一个疑问：股票多空策略和股票市场中性策略究竟有什么不同？实际上，回顾上面我们讲的内容来进行对比，就能发现两者的核心投资逻辑是不一样的。股票多空策略是一种既能做多，也能做空的策略，它更主要的是在做多或做空时建立反向头寸来对冲初始仓位的风险。换言之，股票多空策略是以做多或做空为主，以反向交易的方式来对冲风险的一种策略。在股票多空策略中，反向仓位是以对冲的作用建立的，其对冲掉的风险既可以是市场风险，也可以是股票自身属性的风险，对冲可以充分，也可以不充分。因此，股票多空策略我们实际上可以把它理解成"双向交易的股票多头策略"，只是多了一个对冲。而股票市场中性策略则完全不同，它的核心逻辑是套利，要求将整个投资组合的市场风险全部对冲掉，只从股票本身的属性中获取收益。同时，股票市场中性策略没有所谓的"初始仓位"，它建立的头寸无论是做多还是做空，目的都是盈利，只是在建立时要考虑两者的关联性来对冲市场风险。我们举个例子来说明可能会更方便大家理解：假设股票多空策略是一艘船，它在水上的部分会受到风暴也就是市场波动的影响，而水下的部分则不受影响。船在吃水线以下的部分越多，稳定性就越强，同理，股票多空策略建立了对冲仓位的头寸越多，其受市场风险的影响就越小。但是股票市场中性策略就完全不同了，它直接就是潜水艇！所以它根本就不受市场风险的影响。这就是股票多空策略和股票市场中性策略的最大区别了。
因此，我们作为理财顾问在向客户推荐产品的时候，一定要将股票多空策略和股票市场中性策略的性质区分开来。从总体的风险收益性上来看，市场中性策略的风险要小于股票多空策略，预期收益也要小于股票多空策略，但风险收益比要高于市场中性策略，这一点一定要注意。
总结
好，到这里我们已经介绍了股票多头策略、股票多空策略和股票市场中型策略三种策略了。尽管在上面的内容中我们似乎发现股票多空策略和市场中性策略的风险收益比要高于股票多头策略，但实际上这一点在我国的股票市场上未必适用。原因主要有两点：第一是我国股票市场缺乏做空机制，这就对多空策略和市场中性策略形成了一定的限制，使其能力发挥受限。第二是我国股票市场的波动性较为剧烈，一些做得好的股票多头策略基金产品可能会表现出优于另外两种策略的风险收益比。比如在牛市中，市场中性策略的表现通常就会弱于股票多头策略了。同时，在各策略中，由不同基金经理管理的产品其水平也存在很大的分化。因此我们在向财富管理客户推荐产品的时候，除了要对该产品的策略类型有所了解外，还需要对该产品的实际情况进行研究，具体问题具体分析，这样才能为客户推荐合适的产品。
本节课到这里就接近尾声了，下节课我们将继续为大家介绍固定收益策略和管理期货策略，敬请大家期待。
好，以上就是我们本节课的全部内容，感谢大家的收听，我们下一期再见！
