安扬／文
上一期文章中提及，关注短线投资的朋友，在近期判断港股大市时，可以关注一下美元指数。文章发出不久，美联储的议息纪要公布，联储局官员的立场被外界解读为偏重鹰派。随后美元指数窜升，恒生指数再次出现重挫；但在5月最后一周，美元连跌两日后走稳，恒生指数急速窜升。
从表面数据来看，美元指数近期似乎仍然是个合适的观察指标。但美元指数和港股的这种负相关模式究竟还能持续多久，尚不清楚；实际上，进入六月，众多宏观因素的叠加，可能会令投资者的决策变得更举棋不定。
5月最后一周的*力暴**拉升，似乎“五穷六绝”的魔咒已经不再应验。但这一周的低成交拉升，又让不少投资者担忧，是否是大户们在有意做市。近期，不少人就在微信里问，“是否大市已经见底？”“这轮重挫是否已经到头？”
老实说，这类问题很不好回答，因为有很多的因素要考虑。如果把这些因素都“假设”一遍，估计大家又会说，这么多的假设，那这个问题等于没有回答。
这时候，更需要关注有效信息的收集，兼听则明！内心要配合合乎逻辑的判断，制定策略时，则需要灵活应变。
过往恒指暴升一周，是不是意味这种下行行情已经到头？恕我直言，无法判断。因为就目前的众多信号来看，“五穷六绝”还在进行中。
比如，2016年5月虽然恒生指数下跌不多，但实际上大多数非权重股都累积了不小的跌幅。每天打开万得终端的时候，查看不同的组合，都在担心，会不会哪个客户的组合又要大缩水了。
从交投来看，最后几天港股的成交非常萎靡，即便有所反弹，也不足以作为大市方向的判断。虽然5月31日创下过千亿的成交额，但是其中有超过300亿是尾盘的突击*交性**易，这与MSCI的季度调整不无关系。如果抛除这个因素，当天的成交也并不算大。到了6月1日，港股成交再次回落至650多亿元，没有延续此前的大成交势头。
再从消息面来看，5月31日的价量齐升，据说与深港通及A股纳入MSCI有关。坊间盛传这两大利好消息均在本周或下周推出。
但是，投资者有可能会错意。首先，从过往沪港通的政策实施来看，从“深港通”正式宣布推出到实施，至少还要有3－4个月时间，这段时间，股市可以变幻多端。其次，沪港通这么久，其实A股H股差价仍然存在，而两地的成交也未见急剧增加。所以，深港通对于普罗大众来说，真是一个十足的好消息么？
再看MSCI纳A股，这其中猜测成分更大。一个重要原因是高盛将A股纳入MSCI的概率提升到了70%，以高盛的行业地位来说，投资者当然有理由相信它的报告“含金量”较大。但是投资者也要考虑，万一MSCI不把A股纳入，抑或是仅仅宣布有（苛刻）条件限制地把A股纳入，那么我们的热情是否需要更理性一些？
“五穷六绝”论仍有市场。
为了更好回复客户交办的作业，我也请教了几位比较资深的机构投资者，结果发现这些专家们的答复也是大相径庭，显示对后市的走向存在较大分歧。
港股对冲基金经理A说，H股和HSI的估值指标（他偏好用历史市盈率）已经处于历史性的底部了，H股很便宜，他几乎全仓股票。
另一个做期货为主的宏观对冲基金经理B则说，HSI仍然在下跌通道中，通道偏斜，意味着下跌趋势有可能会很急。他认为，5月底的拉升，不过是大户暂时拉高指数挟空仓而已，后市还有下跌的可能。他认为投资者应该审慎入市。
某基金的资深投资顾问C则认为，目前不应该用趋势投资法，不应该一味看空或是一味看多，因为六月的不确定性因素太多，比如英国脱欧公投，美联储议息，MSCI讨论A股权重等，个个都具重要分量。
C认为，尽管恒指暴升了千点，但六月出现走低的概率并不低。他不认同A所说的恒指的历史市盈率偏低。“机构投资者更多看预测市盈率指标，就这个指标来说，恒指估值并不算低，目前只能说处于合理水平。所以，从估值角度来说，恒指上升和下跌的概率各占一半。”
从技术分析角度来说，他更倾向于判断恒指继续下行，填补前期跳高上来的空位——在C看来，任何跳空的位置，事后都有较大概率要被填补。而且晚补，不如早补，免得后期的调整幅度更大。
“比较好的走势是恒指下行补上这个跳空位置，然后可以随时出现大反弹。”他说。
由于技术分析往往只能用于预测，而且要实时盯盘观察技术指标的变化，因此C倾向于认为六月应该更关注波幅带来的风险。
根据C的建议，有条件的投资者可以在组合里设置期权组合。即投资者付出一点的期权金，同时买看升和买看跌期权，这样无论大市朝哪个方向，都有可能赚到钱——当然，如果大市不生不死地趴在那儿，期权到期就作废了。
说到这里，发现做经纪这活也蛮好玩，每天在这么多的不同观点中打转。给出这些观点的都是拥有多年投资经验的行家，但他们投资理念不同，持仓的时间长短不同，以及应对跌市的策略不同，往往就会给出不同的判断。
有意思的是，上面几位都会强调，近期有很多不确定因素，比如美联储究竟加不加息以及加多少，英国会不会退欧，中国第二季度的宏观经济跌幅究竟会不会放缓，日本和欧洲这两个地方会不会再出现意外……但最后的结论和对后市看法却完全不同。这也足以证明，投资是很私人的行为。
每次这样交流完，心里感觉踏实好多（想到这些牛人跟我们一样，对后市没有十足把握，也就放心了），剩下的就只是选择自己偏好的策略，以及做好心态调整的问题了。
具体应该采用什么策略呢？这就要因人而异，可以考虑以下几点：
首先要应对股票组合跌幅扩大的风险。
虽然5月以来，恒指已经跌了不少，但迄今没有什么好消息支持港股见底的说法。就连众多人盼望的深港通，都未必能即时发挥作用。实际上就沪港通的经历来看，从宣布开通到正式运作前的相当一段时间，港股对这一政策并没有太积极反应。
再看美元指数，虽然一路反弹，但是如果从高位100.55至近期低位的91.91来看，目前的反弹幅度还不到40%，未必不会继续上升。如果市场普遍预期美联储会在6月或7月加息，美元指数上行的动力会更足，只要近期美元指数与恒指的负相关性继续维持，恒指的压力会更大。
对于无法承受大市继续下行风险的投资者来说，最好现在就要考虑调仓，比如用空仓合约对冲股票仓位的风险；或者直接降低整体股票组合的权重，把有盈利的先行获利，转而更多地持有现金；如果害怕错失机会，也可以调整一下不同股票的权重，增加自己更看好的股票，调降素质不佳的股票权重。反正同样都是下跌的股票，可以选一个自己更看好的，未来更可能出现大幅反弹的股票。
如果能承受一定风险，还可以实时盯盘，可以考虑B基金经理的建议，采取积极一点的策略，建立一些空仓合约，对冲股票组合的下行风险。
香港市场的好处之一是有众多的小型期货合约，令筹码不多的散户也可以参与到股指期货交易中。目前港交所的小恒指合约，小国企指数合约，还有最近推出的一系列人民币与其他各国货币合约，都能作为备选工具。
大多数人之所以不喜欢下跌行情，只是因为不习惯从下跌行情中赚钱。但在经常做期货交易的投资者眼里，上升行情和下跌行情都可以赚钱。所以如果持有空仓，投资者在跌势中心态就会很不同。
至于像C所说的那种双向对赌策略，散户在香港很难操作。尽管香港也有期权工具，但是市场流动性较差，往往买到期权时要付出极高的溢价才行，因此不推荐散户采用这种策略。不过C的分析也暗示着，恒指的调整可以随时转向，因此如果是持股周期在一年以上的长线投资者，其实大可不必过于担忧市场的波动。
其次，心态要调整好，冷静判断。
毫无疑问，对于大部分人来说，“五穷六绝”都不是好消息。其实即便是看空的交易员，他们也会很紧张，因为当市场一面倒地看空，往往也会引发大机构轧空仓。近期港股反弹就有可能是一例。只能说，碰到这种乱世，需要投资者冷静地思考和判断。
如果大市重挫，对于手头的股票来说不是好事，但对于希望继续买入股票的人来说，却是一个良机。实际上，只要组合里的公司都是自己亲自深入研究过的，而且公司没有出现过管治问题，仅仅是受大市气氛影响而股价下跌，就不必过于紧张。可以逢反弹时出货，等跌深时再买入，降低持仓成本。
那些有财力的投资者，往往会在股票出现大跌的时候分批入市建仓，从长远角度（通常1年）来看，这也是比较好的策略——采用这种策略的时候，需要投资者有很强的定力，要严格限制每次入货的金额，事前就要研究一下，跌多深才值得入市增持。
关于分批建仓策略，大家还可以关注一下香港财经媒体上关于大股东增持的信息，如果股价下跌时，有大机构或是大型基金减持该股，但是有大股东或是有另外的知名投资者或专业机构频频增持该股，增持的金额较大，则可以作为分批建仓的参考。
特别说明一下，正常行情时，大型基金减持某个股份，可能并不是太好的信号。但是在大市持续走弱时，大型基金减持某股，有可能是因为被迫应对赎回压力，先把流动性强及有盈利的股份减持套现，这种情况下，如果见到大股东持续增持，反而是一个正面的信号。
（作者安扬，兴业金融集团高级副总裁。资深港漂，在香港投资圈混迹多年。本文仅代表作者个人观点，不代表其供职公司及本平台投资建议。投资有风险，入市须谨慎。）
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