观点小结
- 上周黄金小幅回落，我们仍然认为黄金的下方空间有限，回调可以考虑择机买入，不过上行驱动还需观察，本质上属于*率赔**逐渐显露出优势，但胜率仍需等待；
- 宏观数据表现强劲。上周美国宏观数据表现强劲，耐用品订单同比仍然录得正增长，消费依旧可观；4月PCE仍旧表现出足够的韧性，进一步证实去通胀进入深水区；初请失业金人数再次低于预期，4周移动平均重新拐头往下；而信贷数据重回扩张阶段，银行业危机带来的冲击基本平息；
- 降息预期进一步修正。强劲的宏观数据使得市场降息预期进一步修正，目前7月降息预期已经抹去，利率终点也提高到5.35%，美债10年期利率也回到3.8%附近的相对高位、实际利率回到接近1.6%左右的高位水平，相对利率而言，黄金已经不再高估；
- 美元或是最大阻碍。目前黄金上涨的最大障碍可能在于美元指数表现强劲，主要由于美国与非美国家近期经济数据表现分化较大，利差重新走阔，目前美元突破了104的整数位之后，叠加债务上限问题的解决，需要做好挑战前高105.6左右的准备；
- 在这种情况下，单就利率而言，黄金并不高估，但是汇率可能还会使得黄金有所承压，按照美元预期高点，可能要考虑黄金回调至1900美元/盎司附近，对应沪金大约在440元/克附近，下方空间有限，买入的*率赔**逐渐显露出优势，但上行驱动（胜率）还需观察。
海外主要利率
美债各期限利率变化
- 上周美债收益率震荡上行，2年期、5年期与10年期收益率于周五收于4.54%、3.92%、3.80%，环比上升26bp、16bp、10bp。美国宏观经济数据表现依然强劲，公布的货币政策会议纪要及联储官员的表态均体现出其对通胀率过高且下降速度缓慢的担忧，美元的偏好由此回归，美债收益率随之走强。
数据来源：wind，紫金天风期货
美债利差
- 美债利差方面，10年期-3月期利差环比缩小5bp至-1.54%，10年期-2年期利差环比扩大16bp至-0.74%；美债短期波动率指数于相对低位震荡，十年期与3月期利差倒挂程度有所收窄，实际流动性较前期有所缓和，但整体仍然偏紧，短端通胀压力仍存。
数据来源：Wind，紫金天风期货研究所
美国实际利率
- 5年期和10年期TIPS收益率上周震荡上行，5年期TIPS收益率于周五收于1.79%，较前周上升22bp；10年期TIPS收益率于周五收于1.57%，较前周上升11bp 。
数据来源：Wind，紫金天风期货研究所
汇率与流动性
美元指数主要成分
- 上周美元指数震荡上行，周五收于104.21，环比上涨1%。黄金与美元指数的相关性维持较强水平，受到周内公布的经济数据走强及联储多位官员表态相对鹰派的影响，市场降息预期修正，美元指数由此强势上行。
数据来源：wind，紫金天风期货研究所
美元指数持仓
- 上周美元指数多空持仓总量环比有所回升，非商业多头持仓环比上升1525张至2.22万张，非商业空头持仓环比下降201张至1.10万张；从持仓占比来看，非商业多头持仓占比为73%，较上周上升6%，空头持仓占比为36%，较上周基本持平。
数据来源：Wind，紫金天风期货研究所
美元流动性
- 衡量美元流动性的指标，TED利差环比快速回升，3个月LIBOR-OIS及FRA-OIS利差整体处于相对高位，体现出当前美元流动性依然偏紧；
- 上周衡量离岸美元流动性的日元兑美元、欧元兑美元互换基点整体有所回落，因美元的持续走强，当前海外美元的流动性较前期有所收紧。
数据来源：Bloomberg，紫金天风期货研究所
经济高频指标
通胀预期
- 上周通胀预期环比有所回落，周内公布的美国5月一年期通胀率预期为4.2%，环比下降0.3%，较预期偏低0.3%；五至十年期通胀率预期公布为3.1%，环比下降0.1%，较预期基本一致。
数据来源：Wind，紫金天风期货研究所
金融状况指数
- 上周拜登以预算做出妥协达成了债务上限协议，债务危机得以解决，短期内美国金融压力较前期有所缓解，整体经济扩张动力有所放缓。
数据来源：Wind，紫金天风期货研究所
比价与波动率
黄金各类比价
- 金银比震荡回升，主要因为上周白银跌幅强于黄金；金铜比窄幅震荡，主要因为上周伦铜波动强于黄金；金油比震荡下行，主要因黄金跌幅远超原油。
数据来源：Wind，紫金天风期货研究所
黄金与主要资产相关性
- 从滚动相关性的角度来看，受近期出炉的宏观经济指标的影响，黄金与美元指数的相关性较前期有所增强，与原油、铜的相关性有所减弱。
数据来源：Wind，紫金天风期货研究所
黄金波动率
- 黄金VIX环比有所回落，在经历前期的脉冲式上涨后，近期金价持续回调，伴随美元指数及美债收益率的强势上行，黄金VIX随之下行。
数据来源：Wind，紫金天风期货研究所
价差与比价
- 上周黄金与白银内外价差有所扩大，黄金内外比价环比有所回落，近期人民币汇率对贵金属内外比价的影响较前期有所增强。
数据来源：Wind，紫金天风期货研究所
库存、持仓
黄金白银库存
- 库存方面，上周COMEX黄金库存为2287万盎司，环比增加约29万盎司，COMEX白银库存下降至27214万盎司，环比减少约205万盎司；上周SHFE黄金库存约为2.74吨，环比基本持平，SHFE白银库存回落至1519吨，环比减少约142吨。
数据来源：Wind，紫金天风期货研究所
黄金白银ETF持仓
- SPDR黄金ETF持仓环比减少1.5吨至941.3吨，目前持仓规模位于10年来中位数附近；
- SLV白银ETF持仓环比减少7吨至14566吨，目前处于中位偏高水平。
数据来源：Wind，紫金天风期货研究所
COMEX黄金持仓
- 上周COMEX黄金总持仓下降4.28万手至47.91万手，其中非商业净多持仓减少19101手至23.61万手，空头持仓减少19手至7.54万手；
- 持仓占比方面，非商业多头持仓仍然占优，比例维持在49%附近，非商业空头持仓占比回升至16%左右。
数据来源：Wind，紫金天风期货
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