自OPEC+会议谈崩以来，国际油价出现大幅度下滑。前期，SC原油受到涨跌幅的限制，一直处于补跌的状态，总体来看，内外盘仍然保持着较强的联动性。然而从3月16日开始，内外盘原油走势开始出现分化，价差一路走高。截止到今日收盘，SC06和Brent06原油合约价差一度达到85元/桶的高位水平，坚定的走出了一波“自有”行情。
图1：SC0*合6**约桶Brent0*合6**约价差走势
数据来源：wind，由浙油中心整理
根据原油价格的运行逻辑，跨期价差，跨区价差以及裂解价差贯穿了区域间基准原油价格运行的逻辑。原油贸易是一个高度国际化的行业，以跨区价差为例，各基准原油之间存在一个合理的价差范围，当价差一旦超过一定水平之后，就可以通过跨区贸易来实现无风险套利，进而促使价差回归到正常水平。我国的原油消费主要依赖于进口，其保税原油价格主要由采购价格、运输费用再加上其他费用构成。从近期市场行情来看，国际航运指数高涨给国内原油价格走强带来一定支撑，但国际原油现货市场大幅度跳水，运费的上涨仍然不足以支撑SC原油价格走强。
根据经典的原油市场供需结构，产量—消费量=库存。在供过于求的市场环境下，会导致远月升水，即形成近低远高的Contango结构，当Contango结构下的跨月价差能够覆盖仓储成本和资金成本的话，就会存在“无风险”套利。所以只要跨月合约价差够深，买方就可以通过增加库存而获利，进而推动库存的增加。由于仓储成本是动态变化的，因此价格结构会随着供大于求的状况而逐级推动库存的增长——首先是炼厂自有油库，再者是商业油库，最后是租用油轮做浮仓。如果库容出现瓶颈，过剩原油无处可放，那么跨期价差势必进一步加深。
当前，受疫情的影响，原油需求大幅度缩水，OPEC+因价格战大量的抛售原油，造成跨期价差不断的加深（如表1所示），进而刺激了库存的增加。目前，从市场获悉，全球各地原油库容紧张，浮仓水平也达到了高位水平，全球原油仓储处于瓶颈状态（见下图）。在这种局势下，现货端的原油价格无处存储，只能继续*压打**近月合约价格，造成近月原油价格大幅度走低。在疫情之下的极端行情下，国内原油库容紧张，炼厂开工率萎靡，即便国际原油价格很低，能够进口到国内的原油数量也变得有限。同时在该行情下，其合约设计逻辑上的差别也得以放大，SC原油合约不同于WTI和Brent合约的设定，SC原油在交割环节相对比较困难，需要进入指定的交割仓库，注册成仓单，才能实现在期货上交收， SC原油合约并未规定原油仓单的有效期，这也导致了原油仓单可以一直有效。国内原油仓单的仓储费用一天仅为0.2元/桶，在当前库存紧张的环境下，国内原油期货交割库，就变成了相对廉价的优质资源。拿近月合约多单的交易者，如果后期不能达到自己的盈利目标，就可以到期持有仓单，只要期货上涨的价格高于仓储成本和资金成本，仍然可以实现获利。例如，以256.5元/桶的价格买入SC05合约，到期持有仓单，持有一年的仓储成本73元，资金成本按照6%计算，只要一年的时间内SC原油上涨到344.8元/桶，就是变得有利可图。所以，在疫情极端的行情下，叠加库存紧张以及合约设计的差异，导致了SC同WTI及Brent走势出现分化。
图2：全球浮仓情况
资料来源：卫星视角：欧洲原油过剩，中国炼厂无力抢油[国金石化&数据中心]
资料来源：卫星视角：欧洲原油过剩，中国炼厂无力抢油[国金石化&数据中心]
资料来源：卫星视角：欧洲原油过剩，中国炼厂无力抢油[国金石化&数据中心]
资料来源：卫星视角：欧洲原油过剩，中国炼厂无力抢油[国金石化&数据中心]
做多SC的风险点：现在内外盘同期合约的价差在80点以上的高位，导致该内外盘价差走高的核心逻辑在于库存紧张，一旦库存情况得到一定的缓解，那么内外盘必定还是要回归到正常水平。在此值得注意的是，根据上周上期所的期货库存周报，现在有339.8万桶的库存，仍有1607.8万桶的理论库存（实际可用库容尚未可知），如果近期原油期货可用库容仍然保持一定的空间，后期仍将会促使内外盘回归。
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责任编辑：胡紫阳