3月9日，无锡市德科立光电子技术股份有限公司（以下简称“德科立”）首发成功过会。其保荐机构为国泰君安证券，此次IPO公司拟在上交所科创板公开发行新股，拟募资10.3亿元。
公司主营业务涵盖光收发模块、光放大器、光传输子系统的研发、生产和销售，产品主要应用于通信干线传输、5G前传、5G中回传、数据链路采集、数据中心互联、特高压通信保护等国家重点支持发展领域。成立至今，公司与中兴通讯、Infinera、Ciena、烽火通信、诺基亚、ECI等多家全球主流电信设备制造商、国内三大运营商和国家电网等国内外行业客户建立了合作关系。虽然公司近几年营收持续增长，然而增收不增利，现金流连续四年为负，董监高等高管人员变动频繁，种种问题让该公司上市前景布满疑云。
管理层动荡不安 内控 治理 存 多重隐患
公司最近 2 年内董事、高级管理人员及核心技术人员变动比例较高，公司管理层离任后不再担任公司董事、高级管理人员或核心技术人员的人数为 6 人，新增董事 4 人（其中独立董事 3 名），新增高级管理人员 1 人，变动人数共计 11 人，占比 73.33%，如此多的高管人员变动发生在上市前夕，虽然公司反复强调该等人员变动未对公司生产经营产生重大不利影响，但管理层动荡肯定影响企业正常经营。
德科立实际控制人为桂桑、渠建平、张劭，三人系多年同事且为一致行动人，桂桑、渠建平、张劭通过直接和间接持股方式合计控制公司36.33%的表决权。无锡泰可领科实业投资合伙企业（有限合伙）为控股股东。公司的7名董监高及核心技术人员2020年领取薪酬450.12万元。实控人之一张劭任职董事、副总经理、财务总监、董事会秘书，年薪70万，多项核心管理职务集于一身，反映公司治理结构不合理。
此外在报告期内，公司曾出现开具无真实交易背景的票据和转贷等不合规行为，公司资金也被违规挪用，反映公司内控存在漏洞。2018年和2019年，因日常生产经营资金需求，德科立向子公司德科立菁锐开具了无真实交易背景的票据进行贴现后获取银行融资，金额分别为850万元和800万元。
18-20年，为满足银行*款贷**受托支付的要求，德科立通过子公司德科立菁锐和武汉兴跃腾取得银行*款贷**的转贷行为，涉及转贷金额分别为7900万元、3500万元和1600万元。
公司资金曾被时任实控人及控股股东占用，反映资金管理也存在安全漏洞。2017年，德科立时任实际控制人朱坤华通过其朋友张立志向公司借款800.00万元；2018年，德科立时任控股股东硕贝德控股通过惠州市惠城区陆嘉亿电子制品厂向公司借款1,450.00万元，并于当年还款800.00万元；2019年，朱坤华和硕贝德控股已向公司归还所有本金，并于2020年归还所有利息。
经营现金净额连续4年为负 应收账款及存货高企
公司招股书显示，2018年至2020年以及2021年上半年，德科立营业收入分别为2.65亿元、3.87亿元、6.65亿元、3.83亿元；归母净利润分别为1416万元、4665万元、1.42亿元、6730万元，报告期内均实现大幅度增长。然而，同期公司经营活动产生的现金流分别为-236万元、-5188万元、-1.75亿元、-3030万元，亏损持续扩大。报告期内公司税收优惠金额分别为710万元、1495万元、3036万元、1644万元，占当期利润总额的比例为41.04%，28.28%、18.96%、21.16%。如果没有这部分政策补贴支持，现金流亏损将更为严重。
公司的应收款项和存货在其流动资产中的比例更是居高不下，与同行业相比皆处于高位。报告期内，德科立应收账款的金额分别为8277万元、7447万元、1.34亿元、2.25亿元；应收票据金额分别为6447万元、1.4亿元、1.88亿元、1.44亿元。两者合计占据营业收入的比例分别高达55.55%、55.45%、48.57%、96.38%。值得注意的是，报告期内来自中兴通讯的应收账款占比达14.32%、41.62%、7.46%、23.27%，始终排在前五名之列。
2020年，同行业3家上市公司光迅科技、中际旭创和新易盛，应收账款和应收票据共占据营业收入的比例分别为37.89%、22.47%和18.47%，均明显低于德科立。此外公司的流动、速动比率上两个指标都明显小于同行业可比公司的平均值，反映了德科立在上下游的话语权相对较小。
德科立的存货占比也在上升，从2018年末至2020年末及2021年6月末，存货账面价值分别为8824.75 万元、1.43亿元、3.03亿元和2.96亿元，占流动资产的比例分别为30.14%、36.12%、43.32%及41.51%，远高于同行业可比公司均值35%左右。其中2019年、2020年德科立的存货账面余额增长率分别为62.58%、104.46%，远超同期营业成本占比33.02%和63.29%。不仅如此，德科立的存货周转率也在下降，从2018年的2.27下降至2020年的1.96，存货周转率下降意味着企业可能存在存货项目的资金占用增长过快、销售能力下降、产品滞销等经营风险。
参股公司存在多次失信记录 曾被法院裁定破产
目前，德科立共有2家控股子公司、3家参股公司及1家分公司，其中参股公司无锡鸿图微电子技术有限公司（下称“鸿图微电子”）在经营中问题颇多。据招股书，鸿图微电子成立于2012年8月31日，注册资本3,239.00万元，德科立出资占比为32.42%。
根据信用中国官网，鸿图微电子存在7条失信被执行记录。报告期内，20年11月18日，江苏省无锡市梁溪区人民法院裁定鸿图微电子破产。
此外鸿图微电子的股东之一无锡鸿图集成电路设计有限公司因被列入经营异常名录，届满3年仍未履行相关义务而被江苏省市场监督管理局列入严重违法失信企业名单。