太阳纸业躺在我的备选股中都快一年了，一直没入手，眼睁睁的看着它震荡上升。原因无它，心里没底，对这个行业了解的不够多。趁着出了年报的机会，好好的把这家公司研究下。

年报数据

太阳纸业2023年年报的主要数据：

营业收入395亿，同比减少0.56%；

归母净利润30.86亿，同比增加9.86%；

ROE是12.6%，同比减少0.84%；

有息负债率33%；

股息率1.27%。

每股分红0.3元，分红总额8.38亿，股利支付率27.2%，中规中矩，还需加油哦。

拉长时间以5年维度看的话，平均ROE是14.5，毛利率19.6%，净利率9.1%，净利润年化增长率6.5%，净资产年化增长率15.7%，营收年化增长率23.9%。太阳纸业作为强周期股，长期业绩做成这样的确挺优秀的。

主营业务

太阳的前三大业务分别是非涂布文化用纸、牛皮箱板、溶解浆，2023年营收分别达到了133亿、98亿、36.7亿，毛利率分别是16.6%、14.7%、16%。

太阳2023年纸制品营业成本是255亿，浆液的营业成本是60亿，纸制品销售了662万吨，浆液销售了146万吨。太阳的纸吨成本是3852元，浆吨成本是4110元。如果把纸浆加到一起粗略估算，则吨成本是3895元。

现金流情况

近5年，总的经营现金流是267亿。总的资本支出是271亿，总研发费用31亿，总的销售管理费用17.7亿，库存增加了24.1亿，应收款增加了4.9亿，长期股权投资增加了1.4亿，这几项加起来，总的支出达到了350亿。

公司仅凭借日常的经营现金流无法覆盖日常开销，所以近5年各种债务增加了72亿，以弥补日常开销。

同行比较

因为是强周期股，比较1年没啥意义，我们看近5年的综合表现。

我们选取太阳纸业、山鹰国际、晨鸣纸业、玖龙纸业做对比，明显看出，太阳纸业基本上是一骑绝尘的存在。

单独考察现金流。山鹰国际近5年经营现金流总共79亿，但是总支出高达315亿，无奈只能借款212亿，彻底沦为银行打工仔。

晨鸣纸业近5年经营现金流总共399亿，总支出151亿，债务近五年减少了156亿，在现金流方面堪称稳健。

玖龙纸业近5年经营现金流总共302亿，仅资本开支就高达469亿，销售管理费用总共203亿......不想算了，玖龙这是在玩火，君子别立在这堵墙下。

最后看各公司的吨纸成本。吨纸成本涉及到原材料成本、能源成本、制造成本、环保成本以及公司的管理效率。由于各公司纸张业务侧重点不同，可能本身就存在原材料和工艺差异，不宜直接比较，仅作参考。从表中能看出，太阳纸业的成本控制能力还算可以，处于行业中游。 注：山鹰采用的是2022年的数据。

行业周期

强周期公司应该是自上而下研究比较稳妥，再好的公司，碰上行业衰退期也是白搭。

研究周期，一个是供给需求，一个是价量。不严谨地说，需求和价格对应，这两个都不好追踪，没几个人能精确把握。供给和产能挂钩，这个相对透明，是一个比较好的着手点。

我选择了造纸行业具有代表性的10家企业，分析他们的资本支出情况。这10家企业分别是太阳纸业、山鹰国际、晨鸣纸业、中顺洁柔、博汇纸业、民丰特纸、荣晟环保、理文造纸、维达国际、玖龙纸业。

上一轮造纸周期大概是2016-2020，可以发现在周期下行期，行业的资本开支绝对值应该是减少的，而且资本开支年度同比增速下降趋势很明显。

本轮造纸周期，理文造纸和玖龙纸业是两个特例，近2-3年都在逆周期扩张，尤其是玖龙纸业，简直就是在赌博，不成功则成仁。所以截止到2023年年报，总资本支出的绝对值还是增加的，但好消息是增速已经处于下降通道。 从市场总量来讲，造纸行业的供给是过剩的 。

如果刨除玖龙这个异类，资本开支情况见下图。能明显看出行业的其他公司都在缩小资本开支，不管是总量还是速度。

总的来看，造纸行业供给情况的数据是矛盾和不清晰的，趋势也不明朗，但能确定，2024年是见底的一年。至于何时反转，我的能力有限，看不明白。

影响造纸供给的另一个因素是“零关税政策”。这导致我国的成品纸进口规模大幅提升，供给格局整体偏松。

小结

• 太阳纸业是一家非常优秀的公司，即使在行业下行期，依然保持了不错的业绩。
• 资本开支处于高位+“零关税政策”，说明造纸行业的供给相对宽松，产能过剩有待出清。
• 对待造纸这个周期行业，我倾向自上而下选股，所以当前选择观望。