前言
当前资本市场周期性特征明显减弱，结构性特征长期演绎，新兴产业充满投资机会，但投资难度明显更大，投资胜负手从总量仓位转变为对赛道的选择，这要求投研体系必须向中观下沉：
①一要考虑负债端保费增长
②二要考虑资产配置环境
③三要考虑监管政策导向
今日思考
险资这次参数调整到底有多少增量资金？
目前问了险资组合管理部的朋友，总体反馈增量寥寥，他们实际在配置资产过程中很少考量”偿二代“下风险参数（弱约束）。2022年末行业偿付能力196%（远大于100%达标线），特别目前大量中小保险公司被接管后推倒重来，险资偿付能力反而较充足（如华夏变瑞众人寿、天安变中汇人寿、易安变比亚迪保险），不会因为调了参数就明天就大举建仓权益。
从实际情况看，今年险资随着储蓄型保险热销的确有增量资金（我们之前报告估计约2000-3000亿元），同时近期政策期权提升了风险偏好，整体利好蓝筹尤其是高分红资产。
不过即使今天政策本身没有实际增量资金，这次调整说明一个问题就是：监管当局真的在干活，既然目前目标远没达到（最近的股债汇三杀、日均交易量缩到8000亿元，远没实现交易活跃），那政策友好期还在持续。
目前还有哪些政策在路上？
鼓励长期资金政策最近市场YY较多，靠谱的有打开个人养老金1.2万元递延上限、允许险资配置ETF计入OIC、推动银行理财在券商和互联网渠道销售以鼓励含权理财创设，不太靠谱的有设立国家平准基金、学习日本央行直接下场买ETF（这本质是MMT，较强通胀风险）。
今日讨论
话题：股票估值背后的重要意义
对于很多新手来讲，可能相信估值的重要意义，但是不知道从何入手。而对于另外一部分人，会觉得估值没什么用，因为看表面每一只股票的估值都不相同。
按道理来讲，估值应该逐渐趋于合理，低的会修复，高的会下跌。但是市场上很多高估值的会继续涨，低估值的会继续跌，所以根本看不出估值到底对投资有什么帮助。不过这只能说明你的思维深度不够，不清楚股市真正的规律，股市最重要的规律就是博弈，没有轻松赚钱这回事，估值有重要价值，只是不会那么简单而已。
股市另外一个重要规律就是少数人赚多数人的钱。从估值角度看，能够看懂估值的人一定是少数人，这里蕴含着一个深刻的哲理，就是能够发现估值规律的人一定是深入思考的人，而深入思考恰恰是利用股市赚钱必备的基本素质。
所以无论你能不能看懂估值，其实你更应该想一想，你到底有没有深入思考。没有深入思考说明你不具备赚钱的基本素质，那么无论估值是否有用，你都很难赚钱。如果你深入思考了，仍然发现估值没用，那你可以继续用你的方法做。但我经过十几年的深刻思考，觉得估值有巨大作用。我投资赚钱的股票都是按照估值逻辑来选择的，而且我敢于把持仓呈现给大家，就是因为我高度相信按照我自己的逻辑去投资，极大概率会赚钱，只不过不会赚特别多的钱而已。
如果想深入的探索估值，我们可以从两个角度出发，这样可以让你轻松的明白估值的投资意义，并顺利的进入状态。大家好，我是自诩价值投资又喜欢研究市场规律的老王。
今天我给大家概括出一个关于估值分析的总体框架，提供一个研究估值的有效途径。市场5000只股票，涵盖几十个行业，每一只股票都有不同特征，所以会有不同的估值，如果没有一个有效的途径，估值就是一团乱麻。
我们应该把问题简化，首先思考一下究竟哪一类股票最适合你？从最适合你的这一类股票开始研究估值。十多年的经验告诉我，因为散户的知识结构、研究能力有限，信息渠道不畅，过于复杂的股票很难把握。最适合普通人的一类股票就是稳定增长型股票，如果你希望寻找更大一点的机会，可以研究一下快速成长型这两种类型的股票特点，这个在前面文章已经深入探讨过，感兴趣的朋友可以回头看一下。
简单一点说，所谓稳定增长型就是产品市场比较稳定，公司治理比较成熟，所以业绩增长比较稳定的一类股票，这一类股票不会像强周期公司那样经常出现不稳定因素，业绩很难暴跌，也很难暴涨。所以股价也基本会围绕内在价值小幅波动，这类股票内在价值最容易计算。
我们知道，世界上计算最标准、最科学的估值模型就是现金流折现模型，如果业绩不稳定，未来会发生多少转折不确定，那么现金流折现模型就毫无用处。而这个模型之所以仍然大批人在用，而且好用，就是因为有稳定增长型股票的存在。
这里再重申一下，稳定增长型公司最重要特征就是净利润平均年化增长在10%-20%之间，而最适合普通散户的快速成长型公司，平均年化增长在20%-40%之间，增长过快我们要注意风险，因为持续快速增长的难度太大，容易出现意外。
既然确定了适合自己的投资标的，接下来我们就可以寻找一个适合这类股票的估值衡量指标。我们知道上市公司的内在价值在于它创造财富的能力，所谓创造的财富就是经营业绩，也就是我们所说的净利润或者是每股收益，那么每股收益跟股价相关联的估值指标只有一个，就是PE，也就是市盈率。
对于稳定增长型股票和一部分相对比较稳定的快速成长型股票来讲，市盈率是最好用的估值指标。而对于周期性股票，业绩虽然极其不稳定，但是公司的净资产是实实在在的资产，我们不能在业绩非常低的时候，按照市盈率计算给一个严重低于净资产的价格，起码亏损的时候你不可能给他一个负的股价吧。所以对于周期性公司业绩不稳定，我们可以考虑它净资产的价值情况，从而更多的使用市净率计算估值，这个时候市盈率可能会沦为辅助指标。
对于困境反转型股票，未来有可能业绩暴增，也有可能退市，那么所有的估值指标都会失效，我们只能把精力放到关注事件进展本身。说到这里，大家可能就明白了，为什么我们会觉得市盈率不好用，因为我们很多时候没有把它用到合适的地方。
对业绩稳定的股票，我们应该如何利用市盈率来进行定价呢？有一个很好用的公式就是PEG，它等于市盈率除以业绩增长率，当PEG等于1的时候，也就是市盈率跟业绩增长率相等的时候，股票估值最合理。
简单点说，就是一家稳定增长型股票，它的市盈率如果低于业绩增长率，就属于低估，如果市盈率高于业绩增长率就属于高估，这个业绩增长率，是未来三年的预期平均增长率。
可能很多朋友对预测会感到恐惧，那么我们可以简化一下：先看一下他业绩稳定情况和产品市场空间，如果历史业绩非常稳定，产品市场空间还很大，公司经营也比较成熟，那么我们可以简单的判断未来三年的业绩增长情况会接近于之前三年的情况，所以可以考虑计算一下之前三年平均年化净利润增长率来代替预测，从这一点上也可以看出。
业绩越稳定，估值测算越简单。当然，没有一家公司业绩可以完全稳定，所以根据你对公司的了解和经验的丰富程度，再逐渐添加一些其他判断来调整最终的结果。
那如果我的经验太少，看不出问题，也不知道该怎么调整怎么办？
答：很好解决，你经验少不也是要炒股嘛。
首先你就不要害怕出错，出了问题你就会得到经验。
其次，稳健起见，你可以等待更低的位置再介入，或者在一个你认为比较合理的位置开始分批建仓，这样做可能会帮你规避很多风险。
还有人会问，一家经营稳定的公司会给我们一个非常低的估值吗？
答：会的。但是需要一点运气，或者需要你花费更多的时间去寻找，这种业绩稳定，估值又低的股票肯定是存在的。
最简单的例子就是比音勒芬，大多数人把它看作服装股。于是长期给它低估值，市盈率长期处在15倍到25倍之间，但是它的业绩平均年化增长却在20%-30%之间，那么假如你在15倍PE的时候买入，就是严重低估。而比因乐芬的业绩增长已经在20%以上，稳定了六年，未来一切都没有太大变化，市场空间依然足够广阔，所以未来三年大概率还会稳定。
肯定还有人问，它总是低估的话，我低估买入没有卖出良机呀？
答：即使你15倍买入，三年以后15倍卖出，因为业绩连续三年增长也会达到一倍左右，所以估值不变，股价仍然会翻倍。
所以我三年以前15倍PE买入，股价15元，目前的PE大概是20倍左右，股价34元。这还是因为去年疫情对业绩有所影响，否则股价会更高一些。但是对于这类机会是可遇不可求的。
另外，比如说和而泰目前预计未来三年业绩增长大概在30%左右，但是当下的市盈率也是30倍左右，并没有低估，那么买入理由是什么？
答：一方面和而泰是科技股。A股快速增长的优秀科技股一般不会给很低估值，所以和而泰之前绝大多数时间里估值水平都是在50倍左右，甚至达到过70倍。
我们知道和尔泰业绩增长不错，而且除了去年俄乌冲突导致业绩下滑以外，其他时间都非常稳定，是很难得的优秀标的。那么对于这样的标的，我们应该死等严重低估吗？
答：不用。这里我教大家一个判断这类股票是否低估的一个经验：历史估值法。
和尔泰历史上最低估的时候，PE大概在27倍左右，好像没有跌破过25倍的时候，我记得不是特别清楚，即使有也是很短时间的事儿，而且那个时候，和尔泰还默默无闻，只是依靠市值低，业绩增速快来维持估值水平，那么现在和尔泰经常接待大量的调研机构的情况下，投资价值已经被逐渐认可。
那么我们期待严重低于历史估值的时刻介入就是很不理智的行为了，30PE买入，即使短线不好把握，但是很显然，30%的业绩增速，即使三年以后它一直处在悲观状态，即使PE跌到20几倍，我们仍然可以获得一倍收益，这就足够了。
那么最后总结一下，面对复杂的股票市场，我们可以通过两个途径来开始估值分析的探索：
寻找一个最适合我们投资也是最简单的估值类型，就是稳定增长型股票。然后我们选择一个最实用也是最简单的估值指标市盈率，它反映的是股价跟业绩的关系，业绩是公司创造价值的能力体现，而创造价值的能力恰恰是影响股票内在价值最重要的因素。
所以市盈率向来是最实用也是最常用的估值指标。用市盈率来测算业绩稳定的股票的估值水平最容易。而市场的不理智和认知偏差导致真实存在着一些既优秀又被低估的稳定增长型股票，这让我们的方法有了用武之地。
当然，市场非常复杂，变化多端，我们学会这个方法以后，要逐渐增加更多影响因素，从而不断调整买入价位。
学会了稳定增长型股票的估值，其他类型的股票慢慢的就可以触类旁通。其实所有的股票估值都是一个道理，就是想办法衡量其真实的内在价值，而区别无非就是多考虑一些因素，或者换一个方法而已。
好了，今天分享的内容有点多，不过很重要，希望没有看明白的朋友反复多看几遍，更多细节的知识还需要大家自己去寻找和补充。
结语
把握当下买入的机会，不要等行情真正起来了再去追高，这样只会让自己的持股成本没有优势。