申万宏源证券发布投资研究报告，评级: 增持。
冀中能源(000937)
公司三季度业绩 1.59 元/股，三季度单季 0.50 元/股，超出申万预期的 0.43元/股。 公司三季度单季 0.50 元/股，二季度单季 0.54 元/股，一季度业绩为0.55 元/股。业绩环比二季度下降主要是河北地区受节能减排影响，焦煤的现货价格有所下调：公司三季度收入及成本均和二季度相当，但综合毛利率从二季度的 23.8%下降到三季度的 22.3%； 且各项费用在三季度计提较二季度略升：销售费用率（Q2 1.4%、Q3 1.5%）；管理费用率（ Q2 8.1%、Q3 8.6%）；财务费用率（Q2 0.7%、Q3 0.8%）。业绩超出申万预期的主要原因是节能减排对于公司焦煤销量的影响低于我们的预期，在三季度价格环比二季度下滑的情况下，公司营业收入反而实现环比略增。
公司 10 年规划 3100 万吨,内生增长 20%，增长点明确： 东庞矿扩建后产量可从 360 增至 450 万吨，11 年可增至 500 万吨。段王集团由段王、天泰、平安、友众煤矿整合而成，预计 10 年总产量 440 万吨左右，权益 270 万吨，预计 11年达产后可达 500 万吨。峰峰注入资产在新核定产能后将增产 200 万吨。张矿宣东二号矿今年地质条件改善，产量有望恢复，11 年实现达产 150 万吨。
拟注入矿井合计产能 1500 万吨，为现有产量的一半；考虑增发摊薄，预计注入可增厚 11 年业绩 25%。 城梁煤矿， 初期建设规模 600 万吨， 后期扩展到 1000万吨以上； 山西矿业目前整合手续齐全的矿井 500 万吨以后随着整合进度推进规模会逐步增多；九龙矿产能 150 万吨，主焦煤，；磁西矿为新投建矿井，一期 300 万吨规模，预计明年投产，主要是肥煤气煤。
预计全年为 2.14 元/股，当前 PE 19.6 倍（行业平均 23.9 倍），11 年业绩2.57 元/股，对应估值仅为 16 倍，给予 11 年 20 倍估值，目标价 51 元，资产注入预期下目标价仍有上调空间。 10 月份焦煤价格企稳略升，预计四季度焦煤价格将整体平稳，基本面良好。且公司资产注入预期强烈，注入后产能可以增厚 50%，增厚 11 年业绩 25%,对应 11 年业绩预测 3.2 元/股，估值将降至 12倍。而且集团目前产量是公司的两倍，明年增发收购资产后，后续还将通过现金等方式逐步将集团剩余矿井纳入公司，持续的收购将保证公司未来成长性