上市半年股价腰斩，号称“华人地区知名美股券商”的老虎证券，遭到做空机构出具沽空评级报告。
近日，美国做空机构Geoinvesting发布了一则对中国互联网券商老虎证券（NASDAQ:TIGR）的做空报告，指责老虎证券存在非法洗钱、无中国证券经纪牌照、佣金收入面临风险、合并账户不受SIPC保护、操作不合规屡遭客户投诉、向关联方提供无息*款贷**等问题。
1.被诟病佣金收入面临较大经营风险
沽空报告对老虎证券的主要收入——证券交易佣金收入的持续性也表示了质疑。老虎证券的主要收入来源就是通过与盈透证券合作而产生的佣金收入。我们可以看一下老虎证券的营收结构，在了解营收结构前，需要了解老虎证券的两种账户，分别为合并账户和全披露账户。其中，盈透证券从完全披露帐户中收取交易佣金，而老虎证券从合并帐户中收取交易佣金。这点在老虎证券的招股说明书中有详细说明：“根据与我们的主要清算代理盈透证券的协议，每次盈透证券执行并结算交易订单时，我们将从客户那里支付一部分佣金。对于合并帐户，我们从客户那里收取佣金，并向我们的清算代理支付执行和清算费用；对于完全披露的帐户，每当盈透证券执行并结清一笔交易时，盈透都会收取佣金，扣除一定比例的执行和清算费用，并将其余的佣金退还给我们。”数据显示，从2016年至2018年，佣金收入分别占老虎证券总收入的96%、89%和78%，而在上述三年中，来自盈透证券收取的佣金费用分别占佣金收入的100%、99%、97%，因此可以说老虎证券的佣金收入主要取决于盈透证券收取的费用。
如图所示，老虎证券的大部分收入都来自于证券交易佣金。2017年以来佣金收入占比逐年减少，但是今年一季度，佣金收入占比仍然达到六成以上。而就合并账户和全披露账户而言，至少在2018年末以前，老虎证券全披露账户收入占比超过95%。有境外资深证券人士表示，如果盈透证券决定扩大向中国客户实行低佣金或者零用金，那么TIGR不仅分不到佣金收入，同时还要继续向盈透支付清算费用，这是一笔不可持续的买卖。
2.合并账户不受美国SIPC保护
2018年11月，老虎证券发布通知称所有客户账户将被迁移到合并账户，由老虎来负责所有客户的交易和资金托管。在今年二季度公司电话会议中，老虎证券CFO也提到，随着合并账户的增长，将会看到收入的多样化和强劲的利息收入。老虎证券招股书显示，合并账户的客户并不受美国证券投资者保护公司(SIPC)的保护，老虎证券并未购买任何商业保险来承担此类风险，客户无法获得其合并账户高达25万美元的索赔要求。同时，老虎证券将在没有监督的情况下运作，并将对其合并账户中的资金拥有自主权。不过GeoInvesting则表示，“尽管TIGR对其合并帐户寄予厚望，但我们认为这是非常冒险的举动，尤其是对于TIGR的客户而言。”由于老虎证券不具备美国经纪商资格，全披露账户其实是盈透证券的账户，间接受到SIPC保护；但合并账户不受投保基金保护，若老虎证券也没有为客户购买任何保险，那么账户客户会面临一些不可预知的风险。而据这份沽空报告，老虎证券确实没有为客户账户购买保险。GeoInvesting认为，对于每个客户来说，会面临两种风险：客户将不再受到SIPC的保护，将无法获得保险，也无法获得其合并帐户高达25万美元的索赔要求；老虎证券将在没有监督的情况下运作，并将对其“合并帐户”中的资金拥有自主权。
3.质疑老虎证券涉非法洗钱
报告首先通过老虎证券的开户流程质疑其引导客户涉及非法洗钱。GeoInvesting指出，老虎证券通过精心设计的话术让中国公民绕过中国监管投资海外证券，其并未持有适当的牌照，目前已经受到中国证监会的调查。
“我们已经获得了记录，证明TIGR的客户服务明确指示其客户向其国内银行撒谎‘资金用途’，以便将人民币转换为美元，使调查员顺利将资金存入TIGR的海外交易账户。而中国的法律明确规定，将人民币转换为外币到国外时，‘资金用途’不能用于投资目的。”GeoInvesting在报告中写道。Geoinvesting在报告中表示，客服引导客户的这项违规行为可能致使老虎证券的用户遭受处罚。
4.无中国证券经纪牌照
2016年7月份，中国证监会就在官网发布境外投资风险提示，点名“老虎证券”、“积木股票”等网站和移动客户端提供美股、港股等境外证券买卖服务。证监会表示，目前除合格境内机构投资者(QDII)、“沪港通”机制外，未批准任何境内外机构开展为境内投资者参与境外证券交易提 供服务的业务。并且，从保护投资人的角度作出警示，“请勿参与此类投资，以免遭受损失”。当年9月，老虎证券就收到了中国证监会的整改通知。但是目前，老虎证券依然没有获得中国证券牌照。目前，积木股票、美宝金融等老虎证券的同类机构迫于监管压力已经关闭此类业务，GeoInvesting推测老虎也可能随时停止营业。正如老虎证券在招股书中所讲，可能面临罚款、没收非合规业务收入、停止非合规业务或客户及其他相关方的损失赔偿要求。
除了上述四个问题，GeoInvesting在报告中还提到操作不合规屡遭客户投诉、向关联方提供无息*款贷**等问题。
来源：综合自券商中国、腾讯财讯、每日经济新闻