两年前因疫情初现，武汉封城，全国抗疫，维稳保障措施出台，A股先抑后扬，国内实现稳增长及抗疫阶段成功良好发展局面，而海外疫情失控，量化宽松和刺激政策频出，欧美经济恢复，通胀抬头，股市则再创新高；此番第五轮疫情影响国内防疫形势，深圳封城，全国动态清零，国内经济下行压力犹在，海外股市估值调整，俄乌冲突激发原油等大宗商品上涨，美方对中企展开金融*压打**措施，A股大盘弱势下探。面对复杂内外部环境，如何判断A股后市发展？下文将从疫情影响、经济表现、物价走势、地区局势、资金环境和估值差异六个维度来对比分析A股影响因素，并展望市行情发展。
一、疫情影响
2020年疫情发生在春运人流物流运输的高峰阶段，疫情初始全球医学界对该病毒的认识、诊疗方案以及防控能力均相对有限，因此，2020年的防疫政策就是通过迅速隔离来阻断病毒的传播链，全国上下各地展开疫情严控措施。经历了两年的全球防疫工作，防控疫情的能力有了显著提升，国内每百人接种疫苗221.11剂，基本完成了两针的疫苗接种，部分地区甚至开展第三针加强疫苗接种；健康码等互联网疫情防控、跟踪、流调科技措施进一步完善，在较长时段内本土疫情并没有明显反弹迹象。
然全球疫情形势复杂多变，随着病毒变异，2021年末的第五轮疫情传播范围显著扩大，世界各地的确诊案例大幅增加，这给国内各地动态清零的疫情防控策略带来新的压力。不过，2022年疫情病毒的致死率也呈现持续走低的态势。国内疫情防控重点地区的新增重症病例数量较少，死亡病例基本没有出现。
不过，病毒的变异并不意味疫情确诊死亡比例的绝对走低。从当前香港疫情大范围传播的情况来看，其疫情致病的复杂因素显著增加，确诊病例的死亡比例出现反弹。因此，内地采取的动态清零措施仍十分必要，一方面可以阻断疫情快速传播，另一方面可以控制病毒在国内传播变异进程，以便争取更多的疫情防控时间。
由此可见，在国内动态清零的防控措施下，变异病毒的危害性未显著反弹，局部重点区域的中短期封控工作依然有效，进而对国内整体经济发展的负面影响将相对有限。
二、经济表现
因为疫情突发因素影响，近两年国内经济发展出现较大波动。从2020年下半年复工复产至2021年上半年，国内经济出现较快的恢复增长势头；然当短期刺激经济政策效应边际减弱之后，内在增长能力不足的问题逐步显现，2021年国内GDP当季同比增长下滑至4%，宏观经济增速放缓压力明显。
从经济景气指标来看，2022年前两个月的国内采购经理人指数基本维持在荣枯线附近波动，实体经济发展面临需求收缩，供给冲击和预期转弱三大问题。2022年2月，国内城镇固定资产完成额和社会消费零售总额同比均有所反弹，反映2021年底以来的多项稳增长措施逐步发挥作用。同时，国内房地产投资增速仍持续下滑，稳地产对于经济稳增长影响犹在。供给冲击主要表现为疫情影响，而随着海外第五轮疫情影响回落及国内有效的中短期区域严控措施，预计制造业供应链问题仍将逐步化解。
从全球主要经济体增长景气指标来看，国内经济景气指标出现在相对低位，而其他经济体景气指标也有滑落迹象，因此，率先稳增长措施有助于抑制预期转弱、景气度下行等压力。与2020年不同的是，2022年国内经济增长目标预定为5.5%的较高增速，预计后期配套稳增*刺长**激政策将陆续出台，预期转弱压力有望逐步缓解。
三、物价走势
由于此前国内防疫效果较好，因此，针对2020年3月疫情初始的稳经济刺激措施逐步常规化，国内消费通胀指标呈现逐步走低态势。然全球疫情形势仍不乐观，各国刺激经济措施的负面作用逐步显现，其中疫情最为严重美国经济面临四十多年来最大通胀压力。
此外，全球大宗商品价格也有异常波动，能源、有色金属等资源价格大幅上涨，国内制造业也面临输入性成本上涨压力。即便存在供应不足，劳动力就业意愿下降等中短期涨价因素，然全球流动性泛滥仍是触发海外通胀压力的最主要原因，美联储停止量宽并收缩流动性措施将陆续展开。
四、地区局势
俄乌冲突是2022年初全球金融市场面对的黑天鹅事件，其直接对欧洲经济带来负面影响，因此，欧元区利率仍保持在较低水平。俄乌冲突所引发一系列经济制裁措施对全球经济一体化造成负面影响，黄金等避险资产价格再度攀升，国际大宗商品价格因供应问题出现大幅上行。
由于经济制裁纷纷举起，限制增长或成为主要国家维护领先地位重要策略之一，俄罗斯原油现货价格已出现高位拐点。倘若类似经济制裁措施被大量效仿，或对全球经济增长带来负面冲击。因此，为应对外部不确定性，国内经济在持续拓展创新增长潜力的同时，仍需保持传统产业内需合理增长，做大做强国内循环市场。
五、资金环境
从2018年以来，国内企业融资成本呈现持续走低的趋势；2020年疫情初始阶段，为对冲全国防控措施的负面影响，国内利率水平被大幅拉低。2021年四季度，国内货币当局实施逆周期稳增长措施，利率水平再度被拉低，然2022年初国内利率最低水平仍高于2020年初，反映此次稳增长并未采取“大水漫灌”的强力刺激措施，国内外通胀形势或影响货币政策调整空间。
另一方面则需要关注资金流出压力。美联储收紧货币抬高利率措施或将引发全球流动性收缩压力，而为确保资金回流美国，美国主导的俄乌冲突引致欧洲经济前景黯淡，美国证监会借助《外国公司问责法案》推行的中概股退市措施影响国内互联网高科技行业成长前景，因此，2022年内美元相对于欧元和人民币或有升值过程。
2022年3月，外资通过沪深港通渠道流出迹象明显，北向资金流出加大近期A股市场波动幅度。不过，A股市场自身也有结构性调整压力，主要表现为产业资本对高估值品种的减持行为。2014年5月开始的牛市行情中，大小非股东净减持 0.59万亿元；而从2020年3月至2022年2月，产业资本在A股市场净减持1.28万亿。显然，A股市场结构性高估局面是不可持续的，而其他不确定因素则是A股调整的催化剂。
不过，外资阶段流出对A股影响相对有限。当前，外资主要通过沪深港通机制投资国内A股市场，其持股市值占A股流通市值比例仅为3.6%，QFII和RQFII占比则更少。此外，外资多采取集中持股策略，前五大重仓股持有市值占比较大。因此，外资流出的影响有限，可争取更多养老金、企业年金等中长期新增资本流入外资持有低估值绩优高股息回报品种，弥补外资流入的阶段负面影响，稳定A股市场发展重心。
此外，融资融券信用交易市场风险也相对可控。自2015年牛市高点以来，融资融券业务标的券数量大幅增加至2047只，个券平均融资规模由24.82亿元下降至6.73亿元，因此，信用业务出现大范围平仓压力的可能性偏小。然考虑A股整体仍未进入上涨周期，仍建议投资者减少或退出信用交易头寸。
六、估值差异
从A股市场整体来看，2020年3月23日全部A股市盈率和市净率分别为13.64倍和1.45倍；2022年3月15日全部A股市盈率和市净率分别为13.64倍和1.45倍13.72倍和1.58倍，涨幅分别为0.57%和7.48%。尽管全部A股市净率有小幅上行，却也仍在合理范围之内，A股整体高估迹象并不明显。
然从板块估值分布的情况来看，当前部分行业板块估值较2020年3月有显著提升，然从较长周期来看，高估值板块持续上行动力偏弱，宜相对谨慎。若从防御策略的角度来看，投资者可关注类债型低估高股息权益品种，预计该类品种有望获得增量中长期资本青睐；若从稳健策略的角度来看，投资者宜关注受益于稳增长政策的相关板块，在其估值显著低于成长前景的前提下，逢低逐步增持；考虑到当前市场弱势趋势未改，不建议采取激进投资策略。
七、后市展望
鉴于美联储后期收紧货币措施，2022年全球金融市场震荡概率犹在，A股因中短期基本面趋弱而调整扩大，预计随稳增长措施持续发力，外部市场波动加大背景下，A股后续波动有望收敛。全球金融市场高估值风险仍有待释放，在A股逆转弱势格局前，仍建议保守型投资者采取防御策略，激进型投资者采取稳健策略。