兖州煤业：最具成长潜力的低估值龙头标的，又迎来化工资产注入，2021年利润预计增长至90亿

全球经济复苏在大宗商品端明显反应，疫苗进展加速，随着全球经济进一步恢复，需求将对价格有进一步拉动。需求持续改善带来的市场对顺周期板块配置增加，煤炭板块在经济数据和煤价配合下将贡献持续超额收益。近期需求持续释放，供给偏紧的状态并未有效缓解，各煤种价格维持强势。目前板块估值依然处于历史中位，但市场近期对煤价调控政策的担忧可能会引发板块短期震荡，我们依然看好龙头公司中期估值提升的逻辑，兖州煤业或将受益全球复苏。

核心逻辑：

1、成长性高且空间大，为行业最佳

公司的成长性与未来成长空间均为行业最佳。煤炭产量近10年年化增速为11.75%，产能释放、并购注入与新增产能齐头并进且背靠新组建的山东能源集团，后续仍有较大成长空间。公司煤炭业务分布山东、陕蒙和澳洲，资源可采储量超30亿吨，近十年产量连续扩张，已超亿吨；且煤种齐全，优质动力煤产量占比约75%，仍有望提升。远期看，背靠近3亿吨产量的“山东能源集团”，极大拓展公司吸收集团优质煤炭资产的空间和可能性。

2、产品价格上涨，盈利水平提升

2019年公司本部煤炭业务毛利占比为49.66%，澳洲基地为44.26%，陕蒙基地为6.08%，伴随去年底注入的高产高效金鸡滩煤矿并表（1500万吨/年）以及石拉乌素煤矿（800万吨/年）、营盘壕煤矿（1200万吨/年）产能利用率提升，规模效应将明显摊薄陕蒙基地吨煤成本，提升盈利能力和利润贡献度。21年以来，全球预期通胀带动澳洲动力煤价格指数开始反弹。我们认为，兖州澳洲受益于国际通胀，盈利水平有望增厚。按照预计的21年公司的综合售价计算，公司煤炭板块利润高达89.96亿元。

3、化工资产注入，有望增厚业绩

公司化工资产业务竞争力强多项优质产能有待投放，目前尚未得到市场关注与重视。公司2020年底收购集团7项资产包后，化工产品由原来单一甲醇，拓展为拥有甲醇、醋酸、煤液化制油三条产业链。公司未来有望进—步拓展化工业务品类和规模，且公司化工产品具备成本竞争优势。伴随国际油价中枢抬升，相关化工品价格大幅上扬，公司化工资产业迎来周期反转，盈利向上弹性十足。

风险提示：1）外部经济形势恶化；2）煤炭价格大幅下降；3）化工品价格大幅下滑。