中航光电(002179)首次报告：优质*用军**连接器龙头再起航

核心观点

本土龙头连接器企业仍大有可为。首先，国内连接器行业已超千亿规模，随着信息化和产品升级不断打开新的成长空间，依然具有成长性；其次，本土厂商的市占率和国外巨头相比仍有不小距离；最后，目前本土连接器龙头只是一两个细分领域的龙头，而不像国外巨头一样是横跨多个行业的"全能王"，本土厂商通过开拓新领域将不断打开成长空间，向世界一流迈进。

军民融合典范，军工技术+市场化+持续创新助力公司再成长：公司作为极具市场化特色的国有企业，以军工技术为保障，不断创新研发新产品，持续开拓军民用和海外市场，在激烈市场竞争中获胜。此外，公司多下游削弱周期波动，覆盖军民用两市场，"军品走价，民品走量"，保持盈利性和成长性。

下*行游**业陆续进入高增长期，18~19 年业绩将快速增长。公司作为零部件供应商，下*行游**业景气与否对公司业绩影响很大。18~19 年，公司主要下*行游**业景气度高，增长快。（1）军工稳步增长：受益于国防信息化建设，*器武**装备电子化驱动连接器市场快速发展。随着军改影响逐渐消除，公司作为*用军**连接器龙头将充分受益。（2）通信启动在即：预计三大运营商19~20 年进入5G 预商用和商用，18 年下半年到19 年通信设备行业景气度回和提升，公司是国内外通信设备巨头的主流供应商，4G 高增长时公司营收增速快；而三大运营商预计在5G 上资本开支明显高于4G，公司通信业务也将随之高速增长。（3）新能源汽车继续高速增长：经历查处骗补和补贴退坡之后，新能源汽车恢复健康高速增长，预计未来三年保持40%左右的增速。

财务预测与投资建议

我们预测公司2017-2019 年每股收益分别为1.13、1.50、1.97 元，参考公司的业务结构和公司的龙头地位，我们认为目前公司的合理估值水平为2017年的37 倍市盈率，对应目标价42.33 元，首次给予增持评级。

风险提示

军工订单不达预期；新能源汽车产量增速不达预期；5G 资本开支和启动时点不确定性（东方证券)

中国铁建(601186)2017年三季度经营数据点评

投资要点

2017年1-9月公司累计新签合同额同比增长24.67%，其中三季度同比减少2.81%，单季度增速为2015Q3 以来首次转负。我们认为前期新签合同基数较高，以及其他业务（包括市政、城轨等）新签订单同比大幅减少是今年三季度新签订单增速转负的主要原因。

公司1-9 月份工程承包业务新签合同同比增长24.70%，其中三季度同比减少5.26%。其中1-9 月份工程承包新签合同占新签合同总额的84%，且三季度同比减少5.26%，其增速转负不仅是三季度新签合同增速2015Q3以来首次转负的原因，也是前三季度新签合同增幅明显收窄的主要原因。

分项目来看，1-9 月工程承包新签合同中铁路项目、公路项目、其他项目分别同比增长-21.45%、78.89%和29.49%。虽铁路项目下滑幅度较上半年有所收窄（-41.91%）。但公路项目和其他项目增速较上半年明显回落（分别为107.38%、91.69%）。值得注意的是，三季度其他项目新签合同仅为1168.31 亿元，较去年同期1557 亿元减少24.96%，是三季度工程承包业务增速转负的主要原因。

值得注意的是勘察设计咨询业务新签合同较上半年明显提速（6.49%），主要源于其三季度实现爆发性增长，增速达1974.88%。我们认为一方面是由于去年同期基数较低（-87.71%），另一方面勘察设计咨询作为工程建设的先行指标，预示后续项目仍有望较快增长。房地产业务新签合同虽维持快速增长，但较上半年增速收窄（68.62%），主要源于受地产市场调控，三季度新签合同增速仅为6.63%。

盈利预测：预计公司2017-2019 年EPS 分别为1.20 元、1.37 元、1.55 元，对应的PE 分别为9.7 倍、8.5 倍、7.5 倍，维持公司"增持"评级。

风险提示：新签订单不达预期、项目进度不达预期（兴业证券）

中国动力(600482)季报点评：板块估值洼地 业绩增长强劲

投资要点

公司发布三季报：营收48.49 亿，同比增6.75%；归母净利2.47 亿，同比增22.82%；前三季度业绩：营收164.9 亿，同比增9.12%；归母净利8.07 亿，同比增加21.92%。

进一步整合化学动力业务。报告期内，公司拟以募集资金产生的利息对火炬能源进行增资，通过火炬能源收购火炬控股持有的火炬科技100%股权及火炬控股在淄川火炬新区建设项目相关资产负债。此次收购将有利于避免同业竞争，同时为公司化学动力产业整合发展做好充分准备。

业绩稳步增长。我们认为，"十三五"期间，在海洋强国、发展深蓝海军、"一带一路"等重大战略背景之下，公司作为军舰动力唯一平台，将极大受益于集团分板块建设。同时，公司股价位于底部，当前军工板块估值仅高于航天电器，对应2017 年PE32 倍。我们认为，公司在军民2 大领域、7 大板块的协同发展下，中长期将保持业绩稳步增长，保守估计未来3 年复合业绩增速20%以上。

我们预测公司2017~2019 年营收229/254/284 亿元，净利润13.1/15.8/19.2亿元，EPS0.75/0.91/1.10，对应估值32/27/22 倍，继续给予公司"增持"评级。

风险提示：造船行业景气度持续不高；海军建设进度缓慢（兴业证券）

中材国际(600970)三季报点评：业绩高增略超预期 海外/国改值得期待

本报告导读：

2017 前三季度归母净利7.2 亿（+48.4%），略超预期，公司受益一带一路/两材重组，股权激励计划落地，维持目标价11.2 元，维持增持。

投资要点：

维持增持。1-9月营收133 亿（+5.2%）净利7.2 亿（+48.4%）超预期，降本增效，上调2017/18 年EPS0.45/0.56 元（原0.39/0.49 元），增速53/25%，行业估值下移，维持目标价11.2 元（30%空间），2017/18 年25/20 倍PE，增持。

成本控制/高毛利项目实施推高业绩，经营现金流恶化。1）前三季归母净利增厚2.3 亿，系成本/进度控制、成都院重大项目进入执行高峰等所致，减值减少亦贡献0.8 亿； 2）Q3 营收44.5 亿， Q1/Q2/Q3 同比-8.5%/15.0%/9.3%，Q3 净利2.7 亿，Q1/Q2/Q3 同比15.9%/62.7%/57.7%，2016Q4 受计提减值等因素影响基数较低（0.3 亿），2017Q4 有望高增；2）毛利率17.3%（+3.8pct），Q1/Q2/Q3 为14.9%/16.6%/20.3%，与成本控制/高毛利项目收尾有关， 净利率5.5%（+1.5pct） ； 3） 期间费用率10.7%（+2.6pct），受汇兑损失拖累；4）经营净现金流0.81 亿（-94.2%）恶化，因购买商品/劳务支付现金增加。

海外/国改值得期待，新兴业务稳步推进。1）前三季度新签合同265.9 亿（+6%），其中Q1/Q2/Q3 新签68.9/88.7/108.3 亿；2）海外合同累计逾2000亿，水泥工程全球市占率连续9 年世界第一；3）新业务稳步推进，前三季度新签生产运营管理合同33.9 亿（+135%）；4）股权激励计划9 月16 日获批，规模1755 万股，行权价9.27 元，行权要求2018/2019/2020 年相对2016 年净利复合增速不低于18%，ROE 不低于8.9%/9.6%/10.3%，助业绩释放；5）两材重组落地，公司作为中材旗下水泥工程上市平台望获扶持。（国泰君安）

信立泰(002294)季报点评：符合预期 关注收入端、边际改善

投资要点：

事件：2017 年10 月23 日，公司发布三季报，营业收入、归母净利润和扣非后归母净利润同比分别增长9.64%、5.24%和3.91%。经营活动产生的现金流净额同比增长-2.60%；三季度单季，营业收入、归母净利润和扣非后归母净利润同比分别增长13.85%、5.33%、4.29%。

点评：产品结构转型期，费用率投入拉低业绩，基本符合预期。我们认为信立泰目前处于存量产品稳增长，二线产品、在研产品投入期的转型关键时期，这个时期的业绩放缓是可以理解的，相比利润端的变化，我们更关心收入端增长的稳定性，我们认为这反映了核心产品氯吡格雷、二线产品比伐卢定、阿利沙坦酯的接力情况，同时我们也非常关注公司一致性评价及在研产品的进度，作为一致性评价第一梯度的公司，公司氯吡格雷的两个规格均已报国家局审批，在研产品特别是替格瑞洛推进速度较快，我们认为也这奠定了公司长期增长的基础，也是从投资的角度重要的边际改善点。

预计氯吡格雷保持10%左右的增长，二线产品快速增长。从三季报分析，公司前三季度收入增速9.64%，三季度单季呈现加速趋势，同时结合毛利率分析，我们认为主要是心血管制剂产品保持10%+的增速导致。1）核心产品氯吡格雷预计保持10%左右的稳定增长，关注一致性评价进度。根据历史年报数据显示，氯吡格雷预计在心血管制剂中占据87%左右的收入比例，因此心血管类药物的稳定增长主要来源于氯吡格雷，我们认为2018 年关键要关注影响后续竞争格局的一致性评价进度，泰嘉一致性评价的快速推进（75mg、25mg 均已完成申报），显示公司对巩固核心产品竞争壁垒的重视，特别是在恒瑞、石药等相关品种审批快速推进的背景下，我们认为仿评工作宜早不宜晚，这是对于大市场空间、存量格局不错产品的重要选择。2）二线产品进入放量期，谈判目录放量值得期待。比伐卢定经过过去几年的学术推广活动，及相关指南对临床应用的指导，2017 年进入快速放量期，预计前三季度销售1.3 亿元左右，全年销售有望超过2 亿元；阿利沙坦酯通过谈判新进国家医保谈判目录，降价幅度不超过25%，我们认为价格和竞品有明显优势，后续随着各省市医保调整、对接，阿利沙坦酯2018-20 年有望实现快速放量。

新产品推广及研发投入增长，导致期间费用率提高。三季度单季公司整体毛利率提升了8.58 个百分点，我们估计可能主要是因为心血管类快速增长，但抗生素制剂略下滑影响。费用率方面，因为心血管类药物占比提升、新产品推广加速等因素的影响，公司三季度单季销售费用提升了8.9 个百分点；因研发投入的增加，管理费用率提升1.33 个百分点。我们预计随着新产品放量加速，销售费用率或稳中有降，整体费用率保持稳定。

替格瑞洛、利伐沙班有望2018-19 年上市，优质产品梯队逐步完善，中长期持续看好。2016 年公司已经完成4 个产品备案BE（8 个试验），其中，替格瑞洛按照新注册分类注册，并完成BE 提交上市申请；创新药苯甲酸复格列汀II、III期临床注册纳入优先审评名单；生物药物方面，基因治疗药物重组SeV-hFGF2/dF 注射液准备启动I 期。独家生物仿制药KGF 已完成II 期临床；首仿产品注射用重组人甲状旁腺素（1-34）[56.5μg]已获批临床，正在启动I 期临床试验；PTH 已完成III 期临床试验，即将申报生产；BF02 已完成II 期临床实验。

盈利预测与投资建议：基于公司新产品销售费用投入加大、在研产品推进研发费用投入加大的考虑，我们略微调整盈利预测2017-19 年对应的EPS 为1.42、1.62 和1.93 元（原1.46、1.68、1.96 元）。目前股价对应2017 年为PE 为24倍（2018 年21 倍），相比可比公司估值较低，考虑到核心产品的持续盈利能力以及新产品的业绩启动，我们给予公司2018 年25 倍PE 估值，目标价40.5 元，维持"增持"评级。

风险提示：地方招标政策的不确定性，阿利沙坦酯放量低于预期，研发进展低于预期。（海通证券）

通威股份(600438)三季报点评：业绩表现优异 剑指硅料龙头

投资要点

事件：公司发布三季报，17年前三季度实现营收196.1亿元，同比增长25%，实现归母净利润15.3 亿元，同比增长69.5%，达到此前业绩预告的区间上限，实现扣非后归母净利润14.8 亿元，同比增长164.9%。Q3 单季度实现归母净利润7.4 亿元，是公司历史上单季度最好业绩，环比增长41.5%，同比增长86.2%

三大原因助力公司业绩增长：公司三季度业绩同比大增84.6%是因为（1）多晶硅产能通过技改由1.5 万吨/年提升至2 万吨/年，同时降本增效成果显著，毛利率处于行业领先水平；（2）公司太阳电池片今年共释放3GW 高效单晶电池片产能，其中3 季度新增2GW，目前已形成5.4GW 产能，非硅成本0.2-0.3 元/W，优于行业平均水平，产能利用率超过100%；（3）农业板块受益于下游水产养殖行情回暖及公司饲料产品结构优化，饲料业务量价齐升。

经营性现金流表现良好：公司历年来经营性现金流表现良好，呈逐年攀升的趋势，特别是在16 年整合光伏业务后，依然能在光伏行业整体现金流情况紧张，行业账期较长的情况下维持较高的正的经营性现金流净额，说明公司在产业链上下游的地位较高。

产能持续扩张，剑指业内龙头地位：公司目前在积极扩张多晶硅料及晶硅电池片产能，公司永祥二期2.5 万吨及包头一期2.5 万吨项目预计2018 年建成，18年年底前整体产能有望达到7 万吨，远期规划到2020 年产能达到12 万吨。公司三季度电池片新投产2GW，目前已有产能5.4GW，上半年公司电池片产销量均超过1.8GW，产能利用率超过100%，成都三期2GW项目及合肥二期2GW项目均在规划中，未来三年电池片产能有望达到10GW 以上。

盈利预测与投资建议。预计2017-2019 年EPS 分别为0.45 元、0.56 元、0.75元，未来三年归母净利润将保持41.3%的复合增长率，给予公司2018 年20 倍估值，对应目标价11.2 元，给予"增持"评级。

风险提示：产能建设或不及预期的风险、光伏行业发展或不及预期的风险。（西南证券）

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