（书接上文）
1、 大萧条与大变革
1929年秋天，美联储为了控制当时愈演愈烈的股市泡沫，上调了贴现利率。商业银行获取资金的成本上升，因此不得不回笼先前*款贷**给股票经纪商的资金，企业也开始转向购买其他高收益证券，停止对经纪人的放款。股市资金开始流出，股价压力显现。
10月24日，股市一度出现恐慌性抛售，濒临崩溃的悬崖，当天股票交易数高达1290万股。只因纽约金融机构大张旗鼓的“救市”，恐慌氛围才稍有遏制。
1929年10月29日，股票市场的“末日”来临，当天股市从濒临崩盘的悬崖坠入深渊——一天内被抛售的股票达到1600万股，而道琼斯指数下跌43点（约12%）。对于杠杆程度比较高的投资机构来说，股市出现如此大的跌幅，简直就是灭顶之灾。即使如高盛公司（Goldman Sachs Trading Corporation）这样的知名投资机构，也不能阻止其股价在一天内就跌去42%。数以万计利用杠杆投资的股票账户，因为不能追加保证金而被迫关闭，经纪人的对外*款贷**也停止了，并在随后数周内引发一连串金融“地震”。
因此后人将10月29日铭记为大萧条的开始，在美国金融史上，这一天甚至可以与1941年12月7日（日本偷袭珍珠港的日子）相提并论。
股票价格的快速下跌，让那些背负了杠杆的投机客破产，无力偿还欠债。作为出借方的股票经纪商无法收回*款贷**，也难以维持经营，纷纷倒闭。
通过股票经济商，股市下跌的风险最终传导至商业银行体系，1930年美国银行业爆发了第一波倒闭潮，当年有1350家银行停业。商业银行倒闭的破坏性是巨大的，企业家无处借贷以维持经营，储户存款因银行破产而荡然无存。那些仍在营业的银行也风声鹤唳，要求提前收回*款贷**，不少人的住房、汽车因此被收走，正常的商业秩序完全被打乱了，大萧条全面爆发。
大萧条对美国经济社会的冲击是巨大的。从数字上看，1930-1932年美国GDP连续三年萎缩了8.5%、6.4%、12.9%，失业率飙升至20%以上。普通民众因为丢失了工作，无法糊口，自然连孩子也抚养不起，大萧条期间美国的生育率都在大幅降低。
没有了消费支撑，上市企业的盈利严重下滑，大片的亏损开始在上市企业财报中出现，进一步引起了股价的下跌。到1932年股市的最低谷时，股指已经较1929年高点下跌了85%。
单纯的数字其实并不足以反映美国民众的糟糕境遇。在萧条中，即使那些过去有房有车的中产家庭，也因为买不起食物，大多将自家花园改造为菜地以自给自足，而较贫穷的城市居民则只能流离失所，每日依靠政府救济为生，它们搭建的棚屋被讽刺的称为“胡佛屋”。
在农村中，因为农产品根本卖不出去，农民们只能将谷物焚烧、牛奶倒掉，密西西比河一度成为银色的河。很快这些农民也因为偿还不起农场*款贷**而破产，并涌入城市当起了流浪汉。
客观上来讲，大萧条是由商业周期、债务周期所引发的必然衰退，然而这次萧条无论是在衰退幅度、还是在对经济的损害上都是历史罕见的，反映出必然存在“人为”的促进衰退的因素。其中美国联邦政府和美联储救市不力，是大萧条不断加深、股市暴跌的重要原因。
在大萧条的初期，美国由赫伯特·胡佛 总统当政，他对当时初见端倪的萧条采取了放任自流的态度。代表大资产阶级利益的他认为经济事务应该完全交由市场解决，政府应当减少干预。除此之外，他还在1930年安排国会通过了《斯姆特·霍利法案》（The Smoot-Hawley Tariff Act），将20000多种美国商品的关税提高至历史最高水平。
胡佛对进口商品加税的行为引起了诸多国家的反制，各国纷纷对美国商品征收报复性关税，国际间贸易战就此开打。贸易战对于美国出口的损害是严重的，第二年美国的进口额和出口额就下降了50%以上，进一步加深了萧条。
美联储方面，由于受到金本位和黄金储备的限制，美联储向美国银行业提供资金的数量有限，没能避免银行业的破产浪潮。1933年前美国一直坚守着金本位制度，在这样的制度下，美联储能够向银行体系内投放多少现金，取决于美联储自身的黄金储备。然而大萧条中美国银行业的危机如此之深，资金缺口如此之大，使得美联储依据储备进行的资金投放多少显得苍白无力。
到了1932年经济危机最严重的时候，美联储的黄金储备已经见底，不得不提高贴现率以减缓黄金流出速度。美联储提高贴现率的行为引发了又一轮银行破产浪潮，第二年有近4000家银行倒闭，成为大萧条中银行倒闭数量最多的一年。
在经济危机中政府的不作为引发了美国*意民**的强烈反弹，在民众的呼声下，强调“大政府”功能的富兰克林·罗斯福 政府上台。为了拯救美国经济于水火之中，罗斯福总统对美国的财政政策、货币政策和金融监管政策都做出了大刀阔斧的改革，并奠定了接下来半个世纪联邦政府的执政思路。
罗斯福政府首先重视政府支出在支撑经济、托底救市方面的重要性。他上台后，联邦政府先后成立了联邦紧急救助署、工程进度管理署、民间资源保护队等就业机构，雇佣失业民众参与基础设施建设。最高峰时联邦政府雇员数量占到了美国劳动力人口的10%。而这些雇员的工资和项目经费，大多来源于政府债务的扩张。
针对金本位对货币政策的制约，罗斯福政府宣布美元与黄金脱钩，同时加强了美联储的独立性和功能性，使其有更强大的货币政策执行能力，这样理论上美联储就拥有了投放无限货币的能力。除此之外，美联储还新设立了公开市场委员会（Federal Open Market Committee），将公开市场业务 纳入美联储的货币政策篮子中，委员会委员则由理事会理事和地方联储银行成员共同担任，加强了美联储的独立性。改组后的美联储开始向金融市场中大规模投放货币，商业银行获得了源源不断的资金供给，从而稳定了整个金融体系。
在金融监管政策上，罗斯福政府吸取了1929年股市泡沫破灭引发经济危机的教训，于1933年通过了《格拉斯-斯蒂格尔法案》（Glass-Steagall Act），规定将投资银行业务和商业银行业务严格地划分开，保证商业银行避免受证券业风险的传导。
该法案禁止银行包销和经营公司证券，而只能购买由美联储批准的债券。针对股票市场，罗斯福在新政中先后颁布了1933年《证券法》、1934年《证券交易法》，在股票一级市场和二级市场打击投机交易，提高信息透明度。并成立美国证券交易委员会（United States Securities and Exchange Commission），负责对股票市场的监管。这些股市监管政策从长期来看有利于吸引长线投资者，提高了美国股市的稳定度并降低了其风险性。
在罗斯福新政的带领下，美国股市和美国经济于1935年有了明显好转。不过这种回暖并不稳固，美股接下来还将迎来一次大的震荡。
4、 阴晴不定的新政
罗斯福新政中，政府开支增加对于经济的促进作用是明显的。1934年至1936年，美国的实际GDP增速分别达到了10%、8%、12%。在政府需求的支撑下，企业盈利也出现了明显好转，美股指数从大萧条中的低位回升，接近翻了一番。然而在1937年夏天，美股又出现了一次严重的股灾，短短半年时间，股市再度下行了40%左右。那么这次股灾因何而引起？
简单来说，罗斯福政府对经济的判断和施政失误，同这次股灾脱离不了干系。新政之中，美国在政府需求推动下，表面上的总产出增长速度良好。然而作为经济的根基，整个私人部门的信心是虚弱的。美国经济仿佛建在沙石之上的楼阁，略有风吹草动便有垮塌的风险。
私人部门信心虚弱，一方面的确是因为大萧条的破坏力，让企业家们心有余悸，不敢贸然扩大投资和生产经营。但更重要的是，罗斯福政府对企业家并不友好，施加的层层监管削弱了私人部门的经营动力。
例如罗斯福政府规定了全国范围内的最低工资，并每年提升该标准。这虽然对工人阶层来说这是一件好事，但在经济并不稳固的情况下提高最低工资，显然提高了私人企业的经营成本。没有盈利，企业主们就缺乏扩大经营的源动力。即使在经济最好的1936年，美国失业率依然达到了10%，反映出了私人部门用工需求的疲软。
就在这样一个经济根基尚未稳固的背景下，罗斯福政府于1937年贸然中断赤字经济，并紧缩财政，必然会引起经济的下行。1937年美国迎来了新一轮总统选举，不少议员和选民对联邦政府多年扩张赤字、财政问题恶化表达了不满。为了回应这些人的诉求，罗斯福政府提高了公司税率并压缩政府开支，以平衡财政赤字。同时美联储还大幅提高了存款准备金率，紧缩银根，商业银行的信贷投放更弱了。
就这样，由政府推动的经济复苏也因政府行为戛然而止，正所谓“成也萧何败也萧何”，美国经济于1938年又陷入衰退当中，失业率再度抬头。
左图：1930-1940 美国失业率 右图;1929-1940 联邦政府财政盈余（赤字）
幸运的是，罗斯福总统并没有因为他人在财政问题上的责难而落选。再度当选的他面对经济衰退，重新拿起了新政的*器武**——赤字经济，联邦政府的财政赤字又恢复了增长。仿佛一切又回到了几年前的老样子：在政府支出的带动下，总产出增速不错，但私人部门依旧疲软，经济基础并不稳固。几年后真正带领美国走出经济困局的功臣，还是另一场世界战争。
5、 胜利的曙光
1939年9月1日，德国发动闪电战奇袭波兰，第二次世界大战爆发。对于美国来说，同样作为“世界大战”，二战与一战具有很多相似的地方。例如美国在战争初期都充当了一段时间的中立*火军**商的角色，直到战争中后期才参战；两次世界大战的战火并未烧到美国本土，美国工业基础完好保留，并受战争生产的刺激，产能得以大幅扩张；战争中美国的军费开支大幅增长，政府杠杆率明显上升；联邦政府在两次战争中都实行了一定程度上的计划经济。
同样的，两次战争中股市的表现也有相似之处。在战争初期，美股都经历了一段时间的下跌。在1938年至1940年美国参战前夕，罗斯福新政的再度上马，带领美国经济重回增长。
然而此时的股市却没有像1935-36年经济复苏时那样昂首向前。其根本原因和一战前夕很类似——此时世界的和平局势受到了法西斯轴心国的挑战，战争疑云下商业和投资信心受到严重干扰。特别是1941年12月珍珠港事件 爆发后，美国对轴心国宣战。对战争的担忧，以及对日本舰队可能袭击到美国本土的恐惧，进一步导致美国股市下跌，6个月后股指迎来了二战时期的最低点。
不过在诸多相似之中，一、二战中后期美股的走势却大不相同，意味着驱动股市的内在逻辑已经发生了转变。当美国参加一战后，美股指数接连下跌，但二战中后期美股指数却不断上扬。直到二战结束时，美股指数已经上涨接近90%。
是什么因素驱动了股市的走高？是上市企业盈利在好转么？其实并不然。1941年美国加入二战后，联邦政府实行了比一战更加全面的计划经济，当时政府规定所有企业的盈利不得超过1940年的水平，超出上限的部分必须上缴以充国库。因此即使二战期间美国的GDP增长了75%，企业产量大幅增加，企业的盈利却丝毫没有变化，上市公司的股东也没有享受到战争生产带来的更多好处。
排除掉盈利增长的可能性后，股市走牛的答案就显而易见了，那便是预期的改善。在1942年6月的中途岛海战中，美国舰队以损失一艘航空母舰为代价，击沉了日本舰队四艘主力航母，日本海军的实力大受打击，从此无力再进攻美国本土。中途岛海战胜利的消息传来，打破了日军在亚太不可战胜的神话，也消除了美国防卫本土的压力，美国股市在这一刻起开始反弹。
随着战争的持续，美国在太平洋战场和欧洲战场的优势愈发明显，反法西斯国家的胜利已经是时间问题。和一战不同，这一次美国彻底成为了战争中的主角，股市的投资者都已经意识到，战后世界的秩序将由美国来主导。
在这种情况下，美国企业盈利增长是板上钉钉的事情，并很可能来次迎来如同20年代那般的大牛市。因此尽管战争末期政府的管制经济还未取消，企业盈利没有恢复增长，但股市的投资者已经在争先恐后买入股票。毕竟对他们来说，买入股票就是买入美国光明的未来。
当我们回看整个一、二战期间的美国股市时就能发现，虽然指数有过高峰（1929年泡沫），有过低谷（大萧条），但美国的股市依然处在上升的趋势当中，和同一时期的英国股市形成鲜明对比。长期来看，股市的涨跌必然映衬着国家的命运。通过两次世界大战，美国从一个二流国家完成了向具有经济霸权、军事霸权的超级大国的转变。
期间虽有乌云遮蔽，但什么也无法阻挡美国像一颗朝阳一样冉冉升起。上涨的股市，则成为这颗朝阳散发出的第一缕炽热的光芒。当二战结束的钟声敲响时，美国世纪真正的来临了，美股也将伴随着这一经济体，迎来又一段传奇。
~全文完~
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