A股从去年6月至今，已经历了三大波暴跌。很多股民损失惨痛，甚至还有人跳楼。不过，只要不融资爆仓或者购买估值太高的股票，过几年大概率还有机会解套。
但是，杠杠融资的事，不仅散户会干，很多大股东也喜欢干。在刚刚过去的半个月里，慧球科技、鼎力股份的大股东相继被平仓，成为A股首次出现的大股东遭平仓案例。
明天，云南也有家公司将会遇到类似的情况，这就是“锡业股份”的大股东云南锡业集团。
紧急停牌
1月27日开市，云南锡业股份有限公司（以下简称“锡业股份”）即公告停牌，预计停牌时间不超过5个交易日。原本明天该复牌了，但是今晚，“锡业股份”又发布了“继续停牌公告”，承诺最晚复牌时间不超过两周后的2月17日。
其停牌的原因，是控股股东云南锡业集团有限责任公司（以下简称“云锡集团”）质押给中银国际证券开展股票质押式回购业务的股票接近警戒线。
截至今年1月27日，云锡集团直接持有“锡业股份”542,607,311 股，占总股本的 36.86%。但是在2014年10月，云锡集团将22,894万股质押给中银国际，期限至2017年10月19日，共融入资金12亿元。这么多被质押的股票，占云锡集团持股36.86%的42.19%，即“锡业股份”总股本的15.55%。
云锡集团质押“锡业股份”股票时的股价为16元左右，融资警戒线为9.5-10.5元，平仓线为8.5-9.5元。但锡业股份的股价，在1月11日即已跌破了10.5元的警戒线，1月18日又跌至9.53元，此后反弹了几天。1月26日，锡业股份的收盘价是9.27元。这一价格，已经不只是警戒线了，而是平仓线。
“锡业股份”停牌不超过5个交易日，就是给一周的时间让云锡集团筹措足够的保证金。一旦复牌，如果云锡集团没有向其在中银国际开设的账户上打入足够的保证金，那么这15.55% 的“锡业股份”股票，将会被强行平仓。
强行平仓，就是强制卖出这些质押的股份。由于数量很大，为了便于卖出，一般直接挂跌停价。一天卖不完，第二天继续挂跌停价卖出。
一旦被强行平仓，就意味着云锡集团将不再拥有那卖出的15.55%的股份，而只剩下另外未质押的21.31%股份。
这并不是云锡集团第一次被警戒。去年9月16日，因“锡业股份”的股价下跌至预警线以下，云锡集团就按要求及时追加质押物2.3亿元，将履约保障比例调整至预警线之上。去年7月9日，云锡集团质押的“贵研铂业”部分股票价格也曾下跌至预警线以下，但当时通过归还部分融资款解决了危机。
（“锡业股份”过去18个月的股价走势图，其中已经两次跌破10.5元的警戒线，1月26日则跌破了9.5元的平仓线）
现金流危机
但是，“锡业股份”今晚发布的“继续停牌公告”表明，云锡集团在过去的一周里并没有筹集到足够的保证金。
2015年前三季度，云锡集团唯一股东云锡控股的营业利润为-14.65亿元，净利润为-13.65亿元，净利润亏损金额占公司2014年度净资产的10.15%。
截至2015年6月30日，云锡控股合并报表的货币资金还有35.4亿元。但3个月后，合并报表的货币资金只剩下29.5亿元。这么多钱，应该还是足够亏一两年了。
但是，云锡控股的财务窟窿不小。截至2015年9月底，其总资产为535亿元，净资产为110亿元，但负债高达425亿元，其中短期借款共有176.29亿元。截至今年元旦，云锡控股共有55亿元的债券和票据尚未兑付。
为了偿还这些债务，云锡控股不断地借新债还旧债。2015年1月18日，云锡控股发行了20 亿元的短期融资券，用于偿还银行*款贷**。这笔融资券已于2016年1月30日到期。今年1月13日，云锡控股再发行了16亿元的2年期中期票据，用于偿还银行*款贷**。
如果计入2015年第四季度的亏损和1月30日刚刚到期还款的20亿元，云锡控股合并报表的29.5亿元货币资金，现在已经只有零头了。也就是说，云锡控股已经出现了现金流危机。
好在，其获得的银行授信也不少。十多家银行共给予其总额411亿元的综合授信，目前还有一百多亿没用。但是，面对有色金属产业的下滑和云锡控股的巨亏，银行还敢向云锡控股放贷吗？
（云南锡业集团（控股）有限责任公司2015年第三季度的合并资产负债表显示，截至2015年9月30日，其货币资金只有29.5亿元）
国企改革
云锡是云南历史最悠久的企业，其前身为清朝光绪九年（1883 年）建办的个旧厂务招商局和1940年9月组建的云南锡业股份有限公司。
1950年，个旧解放后，云南锡业股份有限公司收归国有，更名为云南锡业公司。2001年4月，被云南省人民政府明确作为“省直管企业”。后经多次调整，相继设立了云南锡业集团有限责任公司和云南锡业集团（控股）有限责任公司，后者为母公司。上述合并报表，也就是后者这个母公司层面的合并报表。
云锡更重要的地位，在于世界锡产量最多的龙头企业。中国的锡矿资源储量为世界第一，其中又主要分布在广西和云南，云锡控股是其中的领头羊。
但是，由于历史等原因，云锡控股管理体制非常复杂。仅管理层级而言，云锡控股就有五级217户全资、控股子公司及非法人单位，都快赶得上央企了。2014年，云南省启动了新一轮国企改革，并于2015年将云锡集团列入5户改革试点。其中一项改革措施，是把管理体制压缩到三级150户以内。2015 年 11 月，云锡集团与云锡控股签订了《吸收合并协议》，目前还在办理中。一旦完成吸收合并，云锡集团将不复存在，只有母公司云锡控股。
正因为二者正处于合并期间，所以上文引用了合并后母公司云锡控股的财务数据。不过，云锡控股的简称实际上也是“云锡集团”，二者实际上是一个主体。
（云锡集团目前的管理层级非常复杂，共有五层217户全资、控股子公司和非法人单位，计划压缩至三级150户以内）
风雨飘摇
云锡集团，近几年来可谓是风雨飘摇，各种问题层出不穷。
2013年7月5日，云锡集团原董事长（兼控股上市公司云南锡业股份有限公司原董事长）雷毅涉嫌严重违纪落马。后该职务人选空缺了近2年，直至去年6月19日由*党**委书记张涛兼任董事长。
尽管不排除新任领导故意做低2015年的业绩，为自己未来的政绩减轻历史负担，但在期货市场，锡价依然处于下跌趋势中，金属和矿产资源行业的冬天确实存在。
此外，房地产市场也给云锡集团带来了巨大的风险。云锡集团间接持股51%、但未实质控制的昆明西山土地房屋开发经营（集团）有限公司，曾向中航信托申请信托*款贷**8亿元。但由于房地产市场下滑，西房公司无法销售回款，也无法偿还该笔信托*款贷**。为此提供债券连带受让责任的云锡集团，已共为此代为偿付本息共8.43亿元，为其紧绷的现金流再增加了一道枷锁。
（伦敦商品交易所过去20多年来的现货锡价走势图，锡价目前处于低潮期，但还未跌至历史最低点）
国资流失
在“锡业股份”的股票质押问题上，云锡集团进退两难。如果要补足保证金，云锡集团的现金流可能会断裂。而不补足保证金的话，中银国际只能按照协议强行平仓。
比资金流断裂更可怕的，是国有资产流失。如果任由这15.55%的股份被强行平仓，云锡集团不仅被削弱了对“锡业股份”的控制权，更要背负国有资产流失的罪名。要知道， 这些股票当初被质押时的价值是36.63亿元，而现在还值22亿元多 。
如果只换回来融入的12亿元，那么流失掉的10亿元甚至24亿元，都需要有人承担责任。毕竟，此前被平仓的慧球科技、鼎立股份的大股东都是个人，不存在追究责任问题。而 云锡集团身为国企，肩负着国有资产的保值、增值的使命 。
有没有其它办法呢？笔者估计，云锡集团可能会跟去年9月16日一样追加质押物，将履约保障比例调整至预警线之上。截至目前，云锡集团持有“锡业股份”股权比例为36.86%，云锡控股持有13.49%，控股共持有50.35%的股份，而被质押的只有15.55%。因此云锡集团的质押物仓库还是充足的。
不过，去年9月16日股价跌至警戒线以及追加质押物，并没有发布公告，其决策程序看似很简单。但本次公告停牌不超过20天，说明情况更为复杂。
其今晚发布的“继续停牌公告”称，“停牌期间，公司控股股东云锡集团积极采取相关措施，多方案研究，应对措施尚在履行相关决策和审批程序过程中”。这里所说的多方案，可能不止追加股票质押物，应该还有其它方案。
