文/宋光辉【博人金融创始人】
周末了，本文换了一种调侃的文风。祝周末愉快！
4月10日，A股几大指数小幅下跌，格力电器股票逆势上涨。中国的上市公司里边，我对于格力电器有点偏爱。我一直认为，格力电器未来仍然会有大的发展空间，也一直都在合适的价位上建仓。
投资者经常将格力电器与美的集团进行比较，两者的业务雷同，股票市值相近，但是是两种完全不同的风格，可谓家电行业中的一时瑜亮。
- 从战略上，格力聚焦，产品线单一；美的多元，四面开花。
- 从经营上，格力集权，董明珠几乎将自己打造成为格力的代名词；美的分权，采取内部创业的阿米巴模式。
- 从商业角度分析，两种不同的模式谁优谁劣，未可定论。从市值来看，美的略高。
从用户体验的角度，以我买过两台格力空调和两台美的空调的亲身体验，我更看好格力。希望读者基于做人厚道的原则，就不要留言问我，为什么房间里才装了美的空调不久之后，还要再去买格力。原因你们懂的。我要不要再告诉你们，我上周在家里用MD电磁炉吃火锅时，由于局部接触不良，我一直都是那个“顶锅”的人！
格力电器董明珠是令人尊敬的企业家。董小姐的人生经历让人佩服，其鲜明的个性也是我比较欣赏的。当然，欣赏归欣赏，格力手机我还是不会买的，也没有粉董小姐粉到将她的照片做为手机屏幕背景的程度。
董明珠以销售起家，却非常重视产品制造和科技创新。雷军曾经酸溜溜的说道：“你说我一个20多年的工程师，被人说只会营销，而董明珠做销售出身，天天在外面说她有核心科技”。董明珠的营销背景告诉她，产品是最核心的营销要素。因此单从这句话只能表明，一个人的行为能力和他的出身背景并没有完全确定的关系。正如本文的主题，格力专心做实业，金融玩得比谁都溜！
基于个人的偏爱，我们公司在制作《财报分析和建模估值》课程的时候，我执意选择以格力电器做为分析的样本案例。当然，另外一个原因，也与格力电器报表比较干净漂亮，便于分析有很大关系。
我经过研究分析之后发现，董明珠真是了不起，一心专做实业，实业做得好，金融也玩得比谁都溜。
一、高瓴资本花了几百亿倒插门，甘当绿叶
高瓴资本的张磊，算是金融界的大佬，其扶持京东发展的案例一直为人津津乐道。强势如刘强东遇到张磊，还得放低姿态，尊称一声师兄。然而，张磊花了几百亿资金，与董明珠一起从格力电器大股东格力集团手中接过控制权后，作为格力电器大股东，却几乎完全没被董明珠放在眼里。
在2019年的“让世界爱上中国造”高峰论坛上，被问及格力未来会与新股东高瓴资本展开哪些合作，会如何协同时，董明珠回复道，“最起码现在我没有看到。”董明珠进一步表示，“如果一个资本就能解决企业的问题，那我们怎么看今天那么多搞资本的都爆雷了。所以不是一个资本来支持企业的发展，而是企业的创新来支持发展。”
张磊面对董明珠的这种“不算友好”的回应，表现出了资本的罕见的谦卑。在某次演讲中，张磊在公开强调：“坐在主驾驶位的永远应该是企业家”，释放善意。这一表态与之前入主百丽之后的强势主导，判若两人。
想当年，从宝能集团到厚朴资本再到高瓴资本，各路资本都在觊觎美丽的格力小姐（不是董小姐）。市场一直猜测，到底谁能幸将最终抱得美人归？到头来却发现，原来却是高瓴资本倒插门，成了上门女婿。
董小姐的这通资本运作，我服气。
二、格力电器通过供应链金融，做的是“无本生意”，却年赚几百亿
格力电器由于主业清晰，业绩优异，因此分析起来非常流畅。此处不作详细展开。在分析格力电器报表的时候，一个最令人惊异和佩服的地方，是格力电器通过经营性负债从供应链上下游获得的资金，不但用于企业发展绰绰有余，还有多余的钱可以放到银行里吃利息。
我们来简单列举格力电器的财务数据。基于严谨的态度，我只采用经过审计的2016年、2017年和2018年年报数据。
我这里为了分析的目的，将格力电器的资产负债表进行了调整。考虑到有些读者没有财报分析的知识。我这边简单介绍一下。
- 金融资产就是格力电器存在银行的存款，买的理财、股票、债券等。这些资产和主业没有关系，相当于是将多余的钱进行了投资。
- 长期股权投资也是投资，只是投资的是流动性比较差的，通常是没有上市的公司股权。
- 长期经营资产就是格力的开展主营业务的相关资产。比如，厂房、生产线设备。
- 营运资产就是开门做生意要准备的原材料，以及销售了商品没有及时收到货款，或是提前支付了定金等款项，还没有收到货，等等。
我们看18年的数据，发现一个非常特色的地方。格力电器的金融资产有1457亿元，远远要大于其开展主业的资产约1000亿元。这背后有何玄机。储备这么多资金，意在何为？
关于负债项目，这里也先解释一下。金融负债通常是指向金融机构借的钱。这些钱是要支付利息的。经营性负债是指做生意过程中，“赖”的生意伙伴的钱。比如说，买了原材料不马上付钱，而是拖上半年再付款。或是有客户要买电器了，先提前付定金。这些钱是不付利息的，相当于格力电器“占了上下游的便宜”。
我们发现格力电器的长期金融负债居然为0！没有向金融机构借一分长期借款。格力倒是向金融机构借了一些短期借款，大概226亿元。或许是经不住银行行长的乞求，抹不开面子的原因吧。说实在的，自己账上有1450亿元，还去找银行借钱，有点说不过去。而且我计算了一下，借款利率大概在4.5%的水平，不算低。能够做到这笔生意的银行朋友，算你厉害，只是恐怕酒没少喝。
如果我们再结合资产项目和负债项目来看就更有意思了。格力电器通过占生意伙伴的获得的资金（营运负债）有1358亿元。用来做生意的资产（营运资产和长期经营性资产）为1000亿元。这说明，格力电器开门做生意，全是用的生意伙伴的钱，自己不但一分钱没有出，还多占了350亿元，放在银行吃利息！
这是供应链金融的最高境界！
- 当前国内很多对于供应链金融的理解是类似于保理业务这种将企业对下游优质客户的应收账款的收购过来，获取利息的金融业务。这是一种狭义的理解。
- 国外的广义的供应链金融则包括资本运作、供应链整合、金融套利等，涉及面要广泛的多。
我之前制作的《供应链金融》课程，采取了广泛的定义，并且详细分析了房地产的预售、长租公寓的预收租金、健身房的长年会员卡、加油站的储值提油卡等模式，认为这些是比保理业务更值得重视的供应链金融，属于中国特色的供应链金融，更接中国地气，更能够解决中国实际问题。观点引起了争议，甚至有某保理协会会长的怒斥。然而，金融的本质不就是搞钱嘛。能够通过供应链弄到如此巨额且无息的钱，这还不算供应链金融吗？
虽然说，格力电器1400多亿的资金放在银行，回报并不高，我计算了一下，年回报在百分之一点多的样子。如果这笔钱放在我这个金融科班并且从事多年金融的人手中，再怎么着，我也能把收益率做到2%以上吧。
如果我再利用自己“大资管”的从业背景，分散投一些“类刚兑”的房地产信托产品，或是套用京东“京保贝”的模式，格力成立一个保理公司，收购上游对格力电器自己的应收账款，没有新增风险，但是可以获得较高收益。
这么一分析，觉得格力电器的金融能力还是存在较大改进空间嘛。或许我司制作的金融课程有一些价值，什么时候推销给格力。想着想着，自己都激动起来了。
然而，我看到下边的新闻时，才知道原来是高估了自己，低估了格力董小姐。具体理由，本文点到为止，读者自己领悟，毕竟言多必失。
三、格力电器的股票质押融资，条款好到简直让人不感相信
现在回到前面的高瓴资本倒插门的事情。根据公开披露的信息，具体情况是这样子的。
2019年12月2日，珠海格力集团有限公司与珠海明骏投资合伙企业(有限合伙)签订《珠海格力集团有限公司与珠海明骏投资合伙企业(有限合伙)关于珠海格力电器股份有限公司15%股份之股份转让协议，格力集团拟以46.17元/股的价格向珠海明骏转让持有的公司 902,359,632 股无限售条件流通股，总价款为41,661,944,209.44元。其中：珠海明骏合伙人出资的自有资金为218.5亿元；以股票质押向银行*款贷**约208亿元。本次股份转让过户登记完成后，珠海明骏将持有公司 902,359,632 股股份，持股比例为15%，为公司单一第一大股东。
珠海明骏什么来路？
根据天眼查，整理出信息如下：
从股权可以看到，珠海明骏是高瓴和董明珠合作成立的合伙企业，专门用于购买格力电器的股票的。我特意又查了一下，珠海明骏没有其他业务收入，资产就是格力电器的股票。这说明，这就是一个用于进行杠杆融资，进行“炒股”的特殊目的载体。
珠海明骏用来购买格力电器的416亿元里，有218亿元是自有资金，还有208亿元是向银行*款贷**的资金。*款贷**炒股不简单，能够贷这么多钱来炒股，就更不简单。我们再看看*款贷**的条款，就发现更不简简单单了。
根据公开信息披露：
珠海明骏将其持有公司的 902,359,632 股股票质押给招商银行股份有限公司珠海分行(以下简称“招商银行”)，质押起始日为2020年2月13日，质押到期日为2026年12月16日。2019 年12月，珠海明骏与招商银行、中国银行、平安银行、浦发银行等合计七家银行签订了*款贷**协议，*款贷**总额为 20,830,972,104.72 元。《*款贷**协议》项下的融资安排不存在不利于上市公司股权稳定性的协议或条款，亦不存在与上市公司市值涨跌挂钩的补仓或平仓机制，不存在平仓风险。另外，珠海明骏的一致行动人董明珠个人持有的44,488,492 股，已质押 43,632,750股。
炒股*款贷**，期限长达近7年，还不设补仓或平仓线！？试问当今国内金融界，还有谁能够设计这么牛气的条款，并且把条款落实执行下来！？以我这么多年做结构化融资的经历，一直也没有搞明白这其中的交易结构设计的逻辑。
想当年，宝能姚振华开展杠杆运作投资万科。据说，当年宝能挖了平安信托高管等一众金融精英，精心运作。虽然最终赚上数百亿，但是中间也曾差点爆仓，可谓富贵险中求。宝能也很牛，但是对比珠海明骏的稳如磐石的操作，就不免让人觉得不过尔尔了。很多读者（包括作者）看到这里，已经回想了自己热烈追求财富的路上，被“强平”的不堪过往，禁不住流下一把辛酸泪。
格力电器去年没有分红，现在账上有800亿元的未分配利润，未来可以分红。珠海明骏做为股东，按15%的比例可以获得120亿元的分红。据说，之前不分红，就是考虑后面要以分红支付银行借款利息。连这个后着都想到了。
格力董小姐太牛了！！！
四、结论：格力为什么这么牛？！
格力没有金融背景，董明珠也不是财务背景出身，这一系列的金融资本运作，如行云流水。格力为什么这么牛。因此这些天，我就一直在琢磨，到底什么才是金融的逻辑？后面终于还是从格力电器的财务报表上找到答案，“一力降十会”。金融最终尊崇依附的是实力，实业牛了，业绩好了，其他什么金融技巧、资本运作之类的，都是浮云野鹤。看样子，我这些天闷在家里学python搞编程的选择是对的。
不写了，明天（周六了？周一吧）再加仓一些格力电器去。关于格力投资，有些道理，我这里虽然还是没有说透，但是我相信，你们应该懂的！