目前，上证指数已经走出了8根阳线，成功收复3000点。（数据来源：Wind，截至2024/2/23）
而此刻我们的心境也变得越发微妙。
单看估值肯定是不贵的，但因为见多了A股的各种波动，心里难免有点含糊，害怕再来一波调整。
这种想赢怕输的心理包袱，我们要怎么破解？
我觉得答案有两个——一种，来自于对自己持有的标的的充分研究和深刻理解，无惧波动，安心持有；另一种，是通过合适的选品，人工降低波动。
在目前可选的公募产品里，二级债基是非常适合当前环境的投资品种，20%的仓位上限，至少能给你一种进可攻、退可守的安全感。
并且，我在梳理产品时有个发现，最近不少二级债基的表现十分亮眼，比如汇添富添添乐双盈A（017592），截止到2024年2月21日，近6个月该产品的回报为3.97%，同期业绩基准为1.28%。（数据来源：业绩经托管行复核，业绩基准来自汇添富，过往业绩不预示未来表现）
一方面，利率处于历史低位，债市继续走强；另一方面，二级债基偏爱的大盘蓝筹股在今年的回报普遍相对亮眼。
更有意思的地方在于，基金经理蔡志文，是汇添富自主培养的主动权益基金经理，更是一位深度价值投资者，因为持股看重质地、对估值的要求比较严格，所以过往产品的收益和回撤控制，做得都还不错。
而这种风险收益特征，天然与二级债基相匹配，由他负责汇添富添添乐双盈A的管理，目前看起来，可谓“相得益彰”。
二级债的性价比
从价值投资的本源出发，回撤控制是一件很难主动去要求的事，低股票仓位+看重估值保护+高质地的选股，是降低波动的可行之法，那就是去买二级债基。
在刚刚过去的2023年，汇添富添添乐双盈债券的权益仓位被控制在3.96%-13.77%之间，其2023年的业绩曲线如下——
债券方面，当前的债市收益率强势下行，本周5年期LPR更是进一步下调，而且目前的经济环境，债牛短期还见不到结束的迹象。
因此，债券是必要的，蔡志文选择了高等级信用债以获取票息收益。
重点是股票方面，当前蔡志文的持股主要围绕煤炭、有色、石油石化展开。这些股票，自由现金流比较充裕，也过了大幅资本开支的阶段，股息率大多很高，相比于成长股波动率也更友善。
二级债基的持有人，对波动的容忍度要比纯债高一点，但也不宜太过玩心跳。
我一直认为高分红、高ROIC、低波动的蓝筹股，是更适合二级债基风险收益特征的权益品种，而这与蔡志文的选股思路正好合适。
股债双能的投资心经
蔡志文目前在管四只产品，除汇添富添添乐双盈债券之外，其他的都是偏股型产品，产品的总体业绩也较优秀。
截止到2024年2月21日的近6个月，蔡志文掌舵的另外三只产品，汇添富外延增长主题A收益率为10.11%（同期业绩基准-5.6%），汇添富战略精选中小盘市值3年持有A的收益率为8.49%（同期业绩基准为-7.38%），汇添富品牌力一年持有A的收益率为6.29%（同期业绩基准为-3.12%）。
收益可圈可点的同时，几只基金在同类产品中的排名也位居前列，如汇添富外延增长主题股票A过去一年净值涨幅在同类332只产品中排名前5%，汇添富品牌力一年持有混合A过去一年净值涨幅在同类1500余只产品中排名前3%。（数据来源：业绩经托管行复核，业绩基准来自汇添富，过往业绩不预示未来表现。排名来源于银河证券基金研究中心发布的中国公募基金长期业绩榜单，汇添富外延增长主题股票A近一年（2023.2.1--2024.1.31）业绩排名16/332，同类指 标准股票型基金(A类)；汇添富品牌力一年持有混合A近一年（2023.2.1--2024.1.31）业绩排名44/1553，同类指偏股型基金(股票上下限60%-95%)(A类)，具体排名规则详见银河证券官网）
良好的回报背后，源自蔡志文对ROIC和PEG的执着追求。
蔡志文的选股很看重ROIC，在高质量发展阶段，企业主体过去依靠放大杠杆率来提升ROE的可能性正在变得有限，股东回报ROE的提升大概率将来自ROIC。
蔡志文对ROIC的标准是最好大于15%。他偏好资源、制造业以及其他资本开支较低的好公司。
ROIC代表了企业的盈利质量，但光看ROIC显然不够，过去几年核心资产的深度回调给我们最大的教训便是，好公司也要选择一个合适的估值水平来介入。可单纯的选低估值，我们又很担心陷入价值陷阱的风险。
对此，蔡志文更偏向用股息率和PEG来估值。
所谓PEG(PE/Growth)，说的是估值对企业盈利的增长比率，相对于PE的静态估值，PEG更偏动态，追求估值与业绩增速的匹配程度。
蔡志文对PEG的要求比较严苛，一般A股公司的PEG基本小于0.75，质地特别好的可以放宽到1，而港股因为常年流动性折价，PEG还得更苛刻一些，一般要小于0.5。
对于固收加产品，蔡志文总体的策略是绝对收益思维导向，主要在关注度低的行业里面挖掘Alpha， 认为好价格>好行业>好公司。
在红利+PEG低估值标的中寻找有成长性的高质量公司，并且在基本面上通过极致严格的筛选要求来控制风险，包括资产负债表健康、利润持续性好、现金流好、公司治理好，“宁缺毋滥”是他的投资原则。
由于红利指数本身就是很好的能长期提供绝对收益的指数，所以他在其中做增强，从结果看符合绝对收益回报的特征。
纵观近一年他选出来的标的，主要是资源品行业的公司（符合低估值+红利+成长性的特征），在交运、机械等领域，他也找到了符合选股要求的一些公司。
蔡志文表示，未来如果进入高股息泡沫化阶段，他会阶段性地做好止盈，对这些公司进行不断比价，从而选出回报率最高的标的进行仓位的分配。
当问及如何进行权益资产的回撤控制时，蔡志文透露，他通常会先做风险预算，考虑到债券部分1年可以提供3%的回报率。
如果想要实现客户在任何时点买入，半年内都尽可能不亏钱，那么权益部分需要把回撤空间控制在5-10%。
他会对买入的每一个公司做回撤风险的测算，以控制整体权益部分的回撤风险符合组合的风险回报特征要求。
观察蔡志文管理的主动权益组合和固收加组合，不难发现，对于部分高弹性但是回撤风险较大的个股，他只将他们放在主动权益基金中，而能进入固收加组合的个股，普遍回撤很小。
这也正是因为他对待固收加产品的选股，更多是基于回撤控制，而对看好的股票池则会有所取舍。
最后的话
一般情况，只要我们熊市的跌幅比指数本身更小，牛市的涨幅能跟上指数，长期投资的收益率就不会太差。
所谓见天地、见自己、见众生，投资是一个不断理解世界、理解自己的过程，在市场待得越久就会越深刻的厘清自己的风险偏好。
在这个过程里，学会必要的资产配置，在权益、固收等多种产品里寻找适合自己的标的，也是投资带给我们的应有之义。
风险提示及免责声明
基金有风险，投资需谨慎。本资料仅为宣传材料，不作为任何法律文件。投资有风险，基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽职的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金的过往业绩不预示未来表现，基金管理人管理的其他基金业绩并不构成基金业绩表现的保证，投资人应当仔细阅读《基金合同》、《招募说明书》及《产品资料概要》等法律文件以详细了解产品信息。上述基金中，汇添富添添乐双盈债券A属于较低风险等级（R2）产品，适合经客户风险承受等级测评后结果为稳健型（C2）及以上的投资者，汇添富外延增长主题股票A、汇添富品牌力一年持有混合A、汇添富战略精选中小盘市值3年持有混合发起A属于中等风险等级（R3）产品，适合经客户风险承受等级测评后结果为平衡型（C3）及以上的投资者，客户-产品风险等级匹配规则详见汇添富官网。在代销机构认申购时，应以代销机构的风险评级规则为准。本宣传材料所涉任何证券研究报告或评论意见在未经发布机构事前书面许可前提下，不得以任何形式转发。所涉相关研究报告观点或意见仅供参考，不构成任何投资建议或咨询，或任何明示、暗示的保证、承诺，阅读者应自行审慎阅读或参考相关观点意见。蔡志文目前管理的产品信息如下：汇添富外延增长主题股票A（000925），成立于2014/12/8，历任基金经理分别为韩贤旺(20141208-20190118)、 李威(20150129-20190118)、 王栩(20190118-20221104)、蔡志文(20191204至今)，成立以来各年业绩和基准分别为(%)：44.78/6.61、-26.94/-9.08、16.57/16.36、-34.59/-19.78、34.92/28.68、59.78/21.73、6.76/-3.52、-22.71/-17.37、-2.26/-8.71；汇添富品牌力一年持有混合A（012993）成立于2022/3/1，由蔡志文和郑慧莲共同管理，成立以来各年业绩和基准分别为(%)：-6.12/-6.33、-4.19/-6.52；汇添富添添乐双盈债券A（017592）成立于2023/2/1，自成立至2023/12/31业绩及基准分别为(%)：1.01/2.03；汇添富战略精选中小盘市值3年持有混合发起A（017801）成立于2023/3/22，自成立至2023/12/31业绩及基准分别为(%)：-0.86/-9.51。以上数据来自基金各年年报及2023年四季报，截至2023/12/31。