文/永远好奇的石头
前几天坤坤（张坤）发季报了，坤坤是我非常喜欢的基金经理人。
2008年坤坤毕业于清华大学生物医学专业研究生，随后以实习生身份加入易方达，历任行业研究员、基金经理助理，2012年 9 月，坤坤开始担任基金经理，他获得过4座金牛奖、2座明星基金奖。
坤坤的价值投资风格显著，身上有浓烈的巴菲特印记，长期投资、集中投资、换手率低……
△易方达蓝筹精选3季度报
图中红色①
巴菲特在一次股东大会上说：任何资产的内在价值，本质上是所有未来现金流入或流出以适当的利率进行折现的现值。这个思想不是巴菲特首创，而是一个叫约翰·伯尔·威廉姆斯首创。
他说：任一股票、债券或公司的当前价值都是根据其剩余续存期内可预期的现金流入和流出——并以某一适当的利率对其折现后计算所得。
威廉姆斯为价值投资提出了一个核心概念——内在价值。他认为从投资角度来看企业经营的好坏是由其未来盈利能力决定的。
企业的内在价值就是其剩余可预见存续期内，可以产生的现金流量的折现值。简单理解就是他认为股票的价值等于它未来现金流之现值。
现金流折现是一个思考方法，是筛选出来我们可以理解、能够产生大量自由现金流的高确定性的企业。
图中红色②
巴菲特曾经说过这样一段话：比赛的赢家是那些会把注意力集中在竞技场上的人，而不是只会紧盯着记分板不放的人。
最经典的案例是农地案例：1986年，巴菲特花28万美元买下一块400英亩的农地。巴菲特自己对农业一窍不通，只是从喜欢农业的大儿子口中，知道了玉米和大豆的产量，还有对应的运营成本。
根据这些数据，巴菲特大致估算出28万美元买下农场，年净收益率约有10%。同时未来产量还可能提高，农作物的价格还会有一定幅度的上涨。
巴菲特解释说：我并不需要有特别的知识，来判断此时是不是农地价格的底部。可以肯定的是，未来一定会遇到糟糕的年份，农作物价格或者产量都可能偶尔令我失望，但那又怎样呢？一样会遇到一些好得异常的年份，并且我又不用迫于压力出售农地。
现在28年过去了，农地年利润翻了3倍，农地价格是我当初买价的5倍。我依然对农场一窍不通。而且直到最近我才第二次去过这个农场。
图中红色③
1、买房子为啥基本不亏钱
买房子是一件大事，所有人都很谨慎，恨不得把整个城市的房子看一遍，对比优劣势，然后是持有时间很长，一般都是五年时间，股票如果拿五年时间，只要不是很差，亏钱的概率很小，最多就是不赚钱，时间拉的越长跟PE的关系越小，和企业自身的业绩关系越大。
富达基金曾经对客户数据统计做的分析——只有三类人可以赚钱：客户去世、账户冻结、忘了有账户。
2、买卖房子只看两次价格
买卖房子时，人一般只看两次价格，买的时候看一次，卖的时候再看一次，其他时候基本都不关注，但股票呢一天人恨不得看十几次，更甚者就一开盘就盯着，越看越焦虑，越焦虑就想动，一动就错。
股票就和养娃娃一样，从来没有一个家长，孩子每吃一顿饭，就拿一个尺子和称量一量，看娃娃长高没有，重了没有，时间一久娃娃自己就长了。
3、房子的内在价值
如果一个小区均价是一万块，这一万块近似于它的内在价值，如果你买的房子比这一万块高几百块，你可能都不愿意，要跟卖家讨价还价；如果你要卖这个房子，比这一万块便宜，你也不太会愿意。
股市相当于把房子分成了几万份，情绪好的时候房价可能会被炒到五六万，情绪差的时候房价可能跌到七八千，就像格雷厄姆在《聪明的投资者》说的一样：市场就像一个钟摆，永远在极度乐观（使股票变得过于昂贵）与极度悲观（使股票变得过于便宜）之间摆动。智慧型投资者是现实主义者，他们会在市场极度乐观时卖出股票，并在市场极度悲观时买进股票。
图中红色④
《聪明的投资者》第八章是关于“市场先生”描述：
你想象市场报价来自于一位特别热心的朋友名叫市场先生，他是你私人企业的合伙人。市场先生每天都会出现，报出一个他即会买入你股权也会卖给你他的股权的价格。
即使你们拥有的企业拥有非常稳定的经济特性，市场先生的报价也不会稳定，因为市场先生患有不可治愈的精神疾病。有时候他心情愉快，只看到对企业有利的因素，这时他会报出非常高的买卖价格。有时候他情绪低落，只看到对企业不利的因素，这时他会报出非常低的价格。
市场先生还有一个可爱的特征，他从不介意无人理会。如果今天他的报价不能引起你的兴趣，那么明天他会再来一个新的，交易严格按照你的选择。在这些情况下，他的行为越狂躁抑郁，对你越有利。
△《智慧型股票投资人》中的市场先生 △《智慧型股票投资人》中的市场先生
01 坤坤对不同行业的看法
①关注两类行业
坤坤关注两类行业，一类是变化快的行业，另一类是变化慢的行业（要么改变世界，要么不被世界改变）前者是互联网行业稍微努力一下就能碾压对手，形成垄断；后者比如白酒，品牌心智强大，新竞争者很难杀进来。
渐变的行业是属于最危险的行业，它们提供同质化的产品和服务，5-10年行业格局可能就会发生变化。
②消费品、医药、科技
消费品、医药、科技是三个牛股辈出的行业，科技股A股少，科技公司是平台推动，是最厉害的渠道，所有人都要从这走，消费品是品牌和渠道推动的，在消费品行业，小公司很难有机会。
③医药公司
医药公司是非常难理解的，产品生命周期比较短，需要不断研发出新产品，这是非常难的。
一家新药的临床试验通常分为4个阶段：零期、一期、二期、三期，只有当一种药物通过四个阶段时，它才会被批准使用，临床实验97%的药物未获得成功、一期有95%未获得成功、二期是88%没有成功、三期是46%，成功的概率是（1-0.97）*（1-0.95）*（1-0.88）*（1-0.46）=0.0001
④旅*行游**业
流量方最终拿走了利润的大部分，变现方拿到的很有限。
⑤金融行业
金融行业大都带很高杠杆，任何时候它都要特别警惕，一旦出现任何不想出现的情况，这个杠杆会杀死它。
很多大佬都有类似的观点，比如芒格：我认为任何人都不会在对银行管理层能力没有任何了解的情况下购买股份，银行的报告可能具有欺诈性，报告上的大额利润可能是没有获得的。
⑥化工行业
化工产品非常难理解，产品同质化厉害，基本不碰这些公司。
⑦家电行业
未来没有太多增长空间，也没有太多的提价空间，第一产品是耐用品，不可能多卖；第二有价格锚，空调十年前2000块，现在还是2000块。
⑧新零售行业
零售是两头受挤、最苦的行业，一定是成本领先型的。最低的成本才能做好这件事，而控成本这件事，线下做死也做不过线上。
02 坤坤推荐的书
坤坤在2013年写过一篇文章，他说：同样是1999年业绩不好，巴菲特错过了自己不擅长的科技股，但是在后两方面做的很好，在他擅长的金融、消费做到了极致，并且坚决不进入自己不了解的领域，安然渡过了科技股泡沫。投资业绩是由两个方面决定的：一个是把握住机会，二是犯了多少错误。
①《巴菲特致股东的信》
股东的信是《九阳神功》，坤坤读了至少五遍，强烈五星级推荐。
②《资本回报》
这本书是对资本周期投资方法理论及其实际运用的一个全面介绍，作者是爱德华·钱塞勒，包括60篇由马拉松公司基金经理在2002到2015年期间写的很好有见地的报告。
我看了两遍，没有太看懂。
③《刀锋上的舞蹈》
本书由基尔茨亲自执笔，告诉你一个真实的CEO在面临纷繁复杂的管理问题时，心里究竟想些什么，究竟如何抓住关键。本书具有一种强烈的实践风格，作者不仅以身示范如何应用各种管理原则，而且在领导、战略、人力资源、绩效、营销、库存、公关等管理领域都有独到见解。
④《德川家康》
将日本战国中后期织田信长、武田信玄、德川家康、丰臣秀吉等群雄并起的乱世浩浩荡荡铺展开来。在这样一个英雄辈出的时代，德川家康成人、统兵，崛起三河狭地，铁血六十余年，最终结束战国烽烟，统一天下，开启三百年太平盛世。
作品展现了德川家康作为乱世终结者和盛世开创者丰满、曲折、传奇的一生，书中每一行每一页都充满着智慧与杀伐、谋略与权术、天道与玄机！
我看了半遍就放弃了。
△不能等待是巨大的性格缺陷
△情绪值万金
△人生如负重前行，不可急躁
△发现一家伟大的公司陪她一起走下去
△分享优质企业的成长（忽略我的字丑）
△阅读、阅读、大量的阅读
（全文完）