一．银行理财代销发展历程

（一）资管新规及相关配套政策密集颁布，银行理财业务两极分化

2018年4月，《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》（简称“资管新规”）发布，要求资产管理业务去刚兑、净值化，并指出“主营业务不包括资产管理业务的金融机构应当设立具有独立法人地位的资产管理子公司开展资产管理业务，强化法人风险隔离”。此后，与商业银行相关的配套政策《商业银行理财业务监督管理办法》《商业银行理财子公司管理办法》发布，要求“商业银行应当通过具有独立法人地位的子公司开展理财业务”“银行理财子公司的注册资本应当为一次性实缴货币资本，最低金额为10亿元人民币或等值自由兑换货币”。

伴随着相关要求的明晰，资本实力较强的银行开始设立理财子公司并开业经营，而虽然“暂不具备条件的，商业银行总行应当设立理财业务专营部门，对理财业务实行集中统一经营管理”政策下，中小行仍然能继续自营理财业务，但不可避免地面临理财规模的萎缩。

（二）理财公司设立初期以母行代销为主，他行及第三方互联网代销亦有发展

原银保监会于2018年颁布的《商业银行理财子公司管理办法》规定“银行理财子公司可以通过商业银行、农村合作银行、村镇银行、农村信用合作社等吸收公众存款的银行业金融机构，或者国务院银行业监督管理机构认可的其他机构代理销售理财产品”。随着理财子公司逐步成立，由于其母行过去发展积累的客户较多，同时线下网点较多，各家子公司发行的产品在初期均依托母行代销。

但随着理财子公司发行产品增多，母行代销开始无法满足理财子公司业务需求，理财子公司对代销渠道拓展的诉求愈发显著。此外，部分商业银行资管业务转型，开始发力代销业务，多重因素叠加影响下同业交叉代销开始快速发展。与此同时，互联网平台代销理财产品的监管处于模糊地带，几大互联网平台均可看到理财子公司发行的产品销售。

（三）《理财公司理财产品销售管理暂行办法》颁布，监管趋严下以同业代销为主

2021年，原银保监会颁布《理财公司理财产品销售管理暂行办法》，明确指出“未经金融监督管理部门许可，任何非金融机构和个人不得代理销售理财产品”，互联网代销理财产品的模式被叫停，而银行同业交叉代销的模式得到了进一步发展，同业代销成为银行理财代销的主要业务模式。

2022年以来，资管新规正式落地，随着净值波动成为理财市场的常态，代销机构在通过代销产品转变财富管理市场参与方式、保持客户粘性的同时，也面临代销产品波动带来客户信任度受损的问题，在此背景下代销机构对于代销产品的筛选提出了更高的要求。

二．银行理财代销市场整体发展现状

（一）兴银理财、招银理财、交银理财被他行代销产品数量靠前，信银理财、杭银理财和华夏理财他行渠道数量较多

2023年，面对日益激烈的市场竞争，各理财公司 [1]积极拓展各类型代销渠道。从被他行代销的产品数量来看， 在全年新发产品 [2]中，兴银理财、招银理财、交银理财的被代销产品数量靠前，分别达1034款、910款和778款。从渠道数量来看， 股份理财公司、区域理财公司对开拓他行代销渠道更为积极，国有理财公司由于母行客户资源丰富等原因，渠道数量相对较少。信银理财、杭银理财和华夏理财代销渠道数量高居理财公司前三位，分别为125家、103家和94家，具体代销渠道均以农商行为主。 从渠道类型来看， 多数理财公司以股份行、城商行、农商行作为主要代销渠道；此外直销银行也有18家理财公司布局，反映出代销渠道竞争愈发激烈的现状。

（二）各理财公司较为依赖母行渠道，仅被他行代销的产品数量占比较小

在各理财公司新发产品中，在母行代销方面， 共23家理财公司仅被母行代销产品数量占比在50%以上，其中，贝莱德建信理财、高盛工银理财和法巴农银理财2023年的新发产品仅通过母行代销。此外，南银理财、杭银理财等26家理财公司的产品同时被母行和他行代销。 在他行代销方面，大部分理财公司拓展了他行代销渠道， 其中，南银理财拓展渠道最为积极，被他行代销的产品占比超78%，其次为青银理财和杭银理财，占比分别超76%和74%。值得一提的是，交银理财被他行代销产品数量占比达65.27%，在国有理财公司中居首位。

（三）各理财公司的他行渠道具体情况展示

各理财公司他行渠道建设的具体情况如下表：

三．发行被代销产品情况

（一）各理财公司被他行代销产品以固收类为主

2023年新发产品中，被他行代销的主要是 固收类产品 ，拓展了他行代销渠道的28家理财公司中，该类产品占比均超60%，其中，多数机构占比超过八成，工银理财、上银理财、汇华理财和施罗德交银理财四家机构仅有固收类产品被他行代销。从数量上来说，兴银理财、招银理财和交银理财的被代销产品数量较多。

现金管理类产品方面 ，招银理财、兴银理财和平安理财的被代销产品数量靠前。 混合类产品方面 ，仅7家机构有被他行代销情况，其中，光大理财的被代销产品最多。

（二）各理财公司被他行代销产品以二级（中低）风险居多

绝大部分理财公司新发被代销产品以二级（中低）风险为主，招银理财、兴银理财等机构的新发被代销产品则以一级（低）风险为主，所有机构的四级（中高）风险等级新发产品均未被代销，反映出银行理财投资者整体风险偏好较低的现状 。国有理财公司中 ，交银理财、建信理财、农银理财和中银理财被代销产品均以二级（中低）风险为主，其中，交银理财占比最高，超86%； 股份理财公司中 ，兴银理财被代销产品中二级（中低）风险和一级（低）风险产品占比较为接近，招银理财则以一级（低）风险产品为主； 城商、农商理财公司中 ，青银理财、渝农商理财和南银理财被代销二级（中低）风险产品占比均超95%。

（三）各理财公司被他行代销产品主要为封闭式

绝大多数理财公司被代销产品以封闭式为主， 其优点在于配置期限相对较长，风险相对可控，收益确定性较高，同时能规避大规模赎回带给机构的流动性压力。而青银理财、恒丰理财和南银理财被代销封闭式产品占比均超过94%。其次，每日开放型产品中，招银理财、兴银理财和平安理财被代销数量较多，分别为318款、270款和134款，能较好满足投资者对高流动的需求。在最小持有期型产品方面，招银理财和信银理财以突破100款的被代销数量远超其他机构。

（四）各理财公司被他行代销产品大多为中长期理财产品

各理财公司在被其他银行代销的产品中， 大多数都是期限为6个月以上产品， 表明市场上的投资者对于中长期理财产品的需求较大。 国有理财公司中， 工银理财以1年—3年（含）产品为主，中邮理财以1个月（含）以下期限产品为主； 股份理财公司中， 多数机构的被代销产品以1年—3年（含）期限和1个月以下期限为主，兴银理财和招银理财1个月（含）以下产品占比均超过29%； 城商、农商理财公司中， 杭银理财和南银理财分别有64.02%和62.44%的被代销产品为1年—3年（含）期限产品，徽银理财和北银理财分别有47.06%和40.00%的被代销产品为1个月（含）以下期限产品。

（五）城商理财公司被他行代销产品的平均业绩比较基准整体最高

理财产品业绩比较基准，是指商业银行或理财公司综合考虑市场环境、产品性质、投资策略、过往表现等因素，对理财产品设置的投资目标和相关解释说明。整体来看， 城商理财公司被他行代销产品的平均业绩比较基准整体最高， 达3.93%，国有理财公司、股份理财公司、合资理财公司的平均业绩比较基准水平相差不大。

（六）农商理财公司被他行代销产品的平均固定管理费率和托管费率均最低

固定管理费方面， 农商理财公司的费率最低，为0.07%。 销售费方面， 城商理财公司的费率相对最低，为0.10%。 托管费方面， 农商理财公司的费率最低，为0.01%。

四．渠道代销情况

（一）已成立理财公司的各商业银行代销偏好

1.成立了理财公司的商业银行对代销招银理财的产品较为偏好

成立了理财公司的商业银行对代销招银理财的产品较为偏好，同时对兴银理财、平安理财、光大理财和交银理财亦有相当数量的代销。就国有行而言， 交通银行对城商理财公司的代销较多，中国农业银行对苏银理财产品的代销较多，其他国有行均以代销股份理财公司的产品为主。 就股份行而言， 以代销国有理财公司、股份理财公司的产品为主，但兴业银行、中信银行对城商理财公司产品代销较多，其中兴业银行还代销了农商理财公司的产品。 而在城商行方面， 城商行对城商理财公司的代销更为积极，江苏银行、杭州银行和宁波银行代销产品较多。农商行未代销除理财子公司外其他理财公司的产品。

2.主要机构偏好固收类、二级（中低）风险产品，且倾向于封闭式产品

在产品类型方面，代销数量靠前的10家机构（即主要机构）均以代销固收类产品为主， 其中有8家机构的固收类产品代销数量占比超80%；除固收类产品外，10家主要机构对现金管理类产品亦有一定代销。在混合类产品中，上海浦东发展银行、交通银行和宁波银行的代销数量较大；仅有宁波银行代销了理财公司发行的商品及金融衍生品类产品。

在风险等级方面，代销数量靠前的10家机构均以代销二级（中低）风险产品为主， 一级（低）风险产品亦有一定比重。在代销三级（中）风险产品的主要机构中，宁波银行的代销数量最大，同时宁波银行也是唯一代销了五级（高）风险产品的主要机构。

（1）代销数量靠前的10家机构代销产品开放类型以封闭式为主

主要机构倾向于代销封闭式产品。 除封闭式产品外，每日开放型亦有一定比重，其中宁波银行代销每日开放型产品的比重较大；此外，最小持有期型和定开型（申赎同期）也在主要机构的代销中占据一定比重，最小持有期型中宁波银行的比重最大，定开型（申赎同期）中交通银行比重最大。

（2）代销数量靠前的10家机构代销产品期限偏好呈二元化特征

中信银行、兴业银行、杭州银行以及江苏银行对代销中长期产品更为偏好，而上海浦东发展银行、上海银行、中国银行、交通银行、宁波银行以及招商银行对中短期产品更为偏好，其中宁波银行1个月（含）以下代销产品的比重大于其他主要机构。

（二）未成立理财公司的各机构代销偏好

1. 整体偏好情况

（1）未成立理财公司的商业银行偏好代销区域性理财公司产品

2023年，就代销产品数量而言，未成立理财公司的商业银行较为 偏好代销南银理财、杭银理财等区域性理财公司产品，较少代销国有理财公司发行产品。 代销机构中：九江银行、浙商银行、苏州银行代销开展相对较为积极。这一现象可能与商业银行对区域性理财公司的产品特点和市场定位的认同有关，区域性理财公司通常在特定区域内具有较强的品牌影响力和渠道优势，能够提供符合当地投资者需求的产品。此外，区域性理财公司在产品调整方面可能更加灵活，可满足特定客户群体的投资需求。

（2）未成立理财公司的商业银行代销亦倾向于固收类、二级（中低）风险产品，封闭式、中长期限被代销的占比更大

在产品类型方面，以固收类产品为主导，辅以现金管理类产品。 2023年度，未成立理财公司的商业银行在选择代销产品时，较为偏好固收类产品，该类型产品数量占比达88.71%，其次是现金管理类产品，数量占比达10.62%。较好地满足了投资者对稳健收益和流动性管理的需求。

在风险等级方面，二级（中低）风险产品较受青睐。2023年度，未成立理财公司的商业银行代销产品中，中低风险类型产品占据绝对优势， 数量占比达85.00%，反映了未成立理财公司的机构在风险控制方面的重视。

在开放类型方面，封闭式产品占据绝对优势。2023年度，未成立理财公司的商业银行代销产品中，封闭式产品占据绝对优势， 数量占比高达69.71%，明显高于其他类型。每日开放型、定开型（申购同期）产品紧跟其后，分别占比12.30%、11.00%的份额。

在期限结构方面，偏好中长期限产品。2023年度，未成立理财公司的商业银行在代销产品的期限类型上表现出一定的集中趋势。 其中，1年—3年（含）的产品数量占据了最大的份额，达到了40.17%，其次是6个月—12个月（含）期限的产品。相比之下，3年以上的产品占比最低，仅为2.16%。

2. 主要机构偏好情况

（1）主要机构更偏好代销城商理财公司发行的产品

整体来看，在选择代销产品的发行机构时， 城商理财公司受到主要机构的较大偏好， 在代销数量靠前的10家机构中，其占比基本达到了90%以上；农商理财公司和国有理财公司占比相对较小。这可能是因为未成立理财公司的商业银行多为城商行以及农商行，城商理财公司可能在产品相对较多的同时更了解市场需求和客户偏好。

（2）主要机构代销产品以固收类、二级（中低）风险为主，多为封闭式、中长期限产品

主要机构代销的产品偏好，从产品类型来看，固收类产品占据绝对优势，其次是现金管理类。从风险等级来看，二级（中低）风险产品较受市场青睐，占比基本达90%以上。 这主要是因为固收类产品具有相对较低的风险和更为稳健的收益，二级（中低）风险产品通常主要持仓债券、货币市场工具等相对稳定的资产，资产波动较小，符合多数投资者的需求。

从开放类型来看，主要代销机构代销的产品多以封闭式产品为主，较少代销客户周期型、其他半开型产品， 其中浙商银行代销的定开型（申赎同期）产品数量和占比均高于其他机构。

在期限结构方面，主要代销机构代销的产品多以1年—3年（含）期限产品为主，其次是期限为6个月—12个月（含）的产品 。在中短期产品中，苏州银行代销的3个月—6个月（含）的产品数量占比明显高于其他主要代销机构；浙商银行代销的1个月（含）以下的产品数量占比明显高于其他主要代销机构。

五．被代销产品综合评价情况

净值化时代下，代销机构对于被代销产品的筛选提出了更高要求，要求对代销全流程运作优化升级，在代销前实行专业的筛选准入，代销中对产品持续跟踪，代销后按时更新产品池。

普益标准AI洞察与优选系统借助机器学习算法，解决代销全流程中的痛点。该系统由智能分类模型、历史评级模型、因子研判模型构成：智能分类模型通过资产特征提取解决理财分类粗放问题；历史评级模型产品评价+机构评价*轨双**并进，提升历史评价全面性；因子研判模型运用因子体系+趋势研究双轮驱动，实现对产品未来表现的预测与研判。通过三位一体的模型体系，AI洞察与优选系统能够实现智能诊断、AI优选、业绩追踪、风险预警，同时自动抓取并更新全市场最新理财数据，优化代销全流程。

此处运用AI洞察与优选系统，对2023年理财公司新发，且被代销较多的现金管理类和固收类产品综合评价 [3]，得出了各类产品中综合得分的前三名。

（一）被代销现金管理类产品中，信银理财、平安理财产品位列前三

现金管理类产品中排名第一的 “信银理财日盈象天天利32号现金管理型理财产品” 及其发行机构信银理财历史表现非常优异。通过稳定因子发现，该产品 2023年中大部分时间业绩的稳定性位于全市场同类产品的前1% ，发行机构信银理财的总体业绩在2023年以全市场前1%的稳定程度以及前5%的稳定程度为主。而在方向因子中，产品债券因子暴露程度较高，说明产品表现受债券资产影响较大，而在债券因子中长久期信用因子和短久期信用因子暴露程度较高；而发行机构信银理财由于产品线较为完备，各方向因子均有一定暴露程度，其*特中**有因子和长久期利率因子的暴露程度相对大一些，既银行理财特有投资资产及长久期利率债对信银理财机构业绩的影响或相对大一些，结合对市场的未来研判，产品获得了较高的研判得分。综上，该款产品获得最高的综合评分，分值为81.20。

排名第二的 “信银理财日盈象天天利13号现金管理型理财产品 ” 也由信银理财发布，产品同样获得了较好的历史表现， 2023年中大部分时间业绩的稳定性位于全市场同类产品的前1%，部分时间位于5% ，产品表现同样受债券资产影响较大，结合对市场的未来研判，产品获得了较高的研判得分。综合历史评价和未来研判，该产品获得80.36的次高分数。

排名第三的为 “平安理财-灵活宝11号现金管理类人民币净值型理财产品” ，该产品历史表现优秀，发行机构平安理财亦有较好历史表现。通过稳定因子发现， 产品2023年业绩稳定性主要保持在全市场同类产品前1% ，发行机构平安理财的总体业绩在2023年以全市场前1%的稳定程度以及前5%的稳定程度为主。该产品大多方向因子均有一定暴露，其*特中**有因子和债券因子中的短久期信用因子暴露程度较高；发行机构平安理财同样产品线较为完备，各方向因子均有一定暴露程度，其*特中**有因子、长久期利率因子和长久期信用因子暴露程度相对大一些，银行理财特有投资资产、长久期利率债和长久期信用债对平安理财机构业绩的影响或相对大一些，结合市场未来走势，在未来研判中获得很高评价。综合历史和未来，该产品位列第三位，综合得分80.18。

（二）被代销固收类产品中，中银理财、交银理财以及招银理财产品位列前三

（京韵）中银理财"睿享"（封闭式）2023年35期 历史表现非常优异，同时发行机构中银理财亦有突出表现。在稳定因子中， 自2023年4月末至2023年末，该产品的业绩稳定性均保持在全市场同类产品前1% ，发行机构中银理财的总体业绩在2023年以全市场前1%的稳定程度为主。而在方向因子中，该产品特有因子和长久期信用因子暴露程度较高，产品业绩或受银行理财特有投资资产以及长久期信用债的影响较大；而中银理财的各类方向因子均有一定暴露，其*特中**有因子、长久期信用因子和长久期利率因子相对暴露程度大一些，结合未来市场走势，研判得分较高。综合历史和研判，该产品得分83.53，在固收类中排名第一。

交银理财稳享灵动慧利（浦享版）14个月封闭式1号理财产品（5811123102） 历史表现优秀，同时发行机构交银理财亦有较好表现。在稳定因子中， 自2023年4月末至2023年末，该产品的业绩稳定性以保持在全市场同类产品前1%以及5%为主 ，发行机构交银理财的总体业绩在2023年以全市场前1%、前5%的稳定程度为主。在方向因子中，该产品的特有因子与现金因子暴露程度较高，产品表现受银行理财特有投资资产以及现金类资产影响较大；而发行机构交银理财各方向因子均有一定暴露程度，结合对市场走势的分析，研判获得较高得分。综合历史与研判，该机构得分82.57，位于第二。

招银理财招睿和鼎美元封闭13号（QDII）固收类理财计划 历史表现优秀，同时，发行机构招银理财亦有较好表现。在稳定因子中， 自2023年4月初至2023年末，该产品的业绩稳定性以保持在全市场同类产品前1%以及5%为主 ，发行机构招银理财的总体业绩在2023年以全市场前1%、前5%以及前10%的稳定程度为主。在方向因子中，该产品受境外固定收益类资产变动影响较大，而发行机构招银理财各方向因子均有一定暴露程度，结合对市场走势的分析，研判获得较高得分。综合历史与研判，该机构得分82.56，位于第三。

六．银行理财代销未来发展展望

2023年银行理财代销市场实现了进一步发展。展望未来，银行理财代销市场预期会呈现如下发展趋势：

第一，更多银行将专注于理财代销业务。就2018年以来各理财公司获批筹建的时间来看，近两年获批筹建数量显著下降，2022年仅法巴农银理财一家合资理财公司获批筹建，2023年仅浙银理财一家股份理财公司获批筹建。对于未成立理财公司的商业银行而言，虽然部分商业银行的自营理财业务仍有管理规模，但大部分银行的理财管理规模都显著萎缩。未来银行理财市场的两极分化格局将更加明显，预期将有更多未成立理财公司的商业银行退出理财发行业务，而专注于代销业务的经营。 在此趋势下，代销合作生态也将进一步丰富。以 普益标准AI洞察与优选系统 和兴业银行“银银平台”为代表的一站式服务平台，通过“产品输出+科技赋能”的综合服务，助力中小银行打通市场供需两侧，打造强大的理财产品超市，让更多优质产品触达万千客户。

第二，同业代销中交叉代销将进一步发展。理财公司在成立展业之初，通常以母行代销为主要路径，但随着发展的深入，当前已有部分理财公司打破了以母行代销为主的代销渠道，甚至已有理财公司被他行代销的产品数量超过母行代销数。在更多的商业银行退出理财发行，转而专注于理财代销业务的背景下，叠加理财公司进一步拓宽销售范围的现实需求，同业交叉代销将进一步发展，而代销渠道的竞争也将进一步加剧。

第三，代销渠道类型或有拓宽的可能性。当前的银行理财产品代销以银行业金融机构同业代销为主，有助于银行理财代销市场的稳步构建。伴随着银行理财代销市场的完善，在控制金融风险的前提下，未来资管行业相关代销渠道或有望进一步拓宽，银行理财代销或有望在同业交叉代销的基础上进一步发展。

注：[1]由于浙银理财2023年末获批筹建，当前未开业，故此处不计入理财公司。[2]以产品成立日界定新发日期，产品类型为子份额。[3]选取其中截至2023年12月31日存在5个月以上净值数据的产品。

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