从本期起，我们将介绍由雷格·梅森基金管理公司组织的年度投资大会。该大会在2003年发起，2004年开始命名为《思想领袖论坛》。在1995-2005年间美国表现最好的股票中，雷格·梅森公司名列第13位，而高通公司才列15位。这当然与曾连续15年击败标普指数的比尔·米勒的明星行为有关。比尔·米勒受芒格等人的影响，喜欢复杂科学，他与另一位同道麦克·莫布森作为《思想领袖论坛》的主持人，邀请各学科与行业的精英专家共同探讨投资。
以下为2003年的论坛内容，共有10万多字，可谓特别报道。
我所知道的你们的投资方法
特里·奥登（Terry·Odean），加州大学伯克利分校教授
我之前一直都在说个人投资者，下面我将谈谈当个人投资者抱成团时会发生些什么，我将简单地谈一下投资俱乐部。下面这段话摘自《芝加哥论坛报》（ Chicago Tribune ）1994年12月的一篇报道：“投资俱乐部中的女王就是比尔兹敦女士投资俱乐部（Beardstown Ladies Club），这是一个由伊利诺斯州中心城镇比尔兹敦镇中平均年龄接近70岁的妇女组成的组织，1983年至1992年期间，她们的平均年回报率为23.6%，比标准普尔500指数的回报率高出8%以上，1991年，她们的投资组合增长了59.5%。比尔兹敦镇的妇女因此成为名人，她们自编自导自演了一出名为《在华尔街中伪造获利》（ Cookin’Up Profits on Wall Street ）的好戏。”
比尔兹敦女士投资俱乐部（Beardstown Ladies Club）成员
她们是如何做到的呢？我们从几年之后的《华尔街日报》上找到了答案：“深受媒体欢迎的师奶级投资者组成的比尔兹敦女士投资俱乐部表示，根据普华永道会计师事务所的审计结果，俱乐部过去10年的年投资回报率为9.1%，而不是她们畅销书上所标称的23.4%。”根据我的理解，这家俱乐部在审计上出了小小的问题。如果你拥有一家投资俱乐部，俱乐部成员每个月或者每个季度会向俱乐部投资，比尔兹敦女士投资俱乐部将这些追加的投资全都算成了利润。虽然这个数字看起来确实令人感到惊奇，但一经审计，什么都清楚了。
巴伯（Brad Barber）和我对投资俱乐部进行了研究，我们并没有选中比尔兹敦女士投资俱乐部，我们对通过各种途径中看到的一则报道深感兴趣，报道称每年有60%的投资俱乐部击败了市场。我们尚未发现任何有关这些投资俱乐部的学术性研究，但看到了许多有关基金经理人业绩表现的学术性研究。平均而言，基金经理人很难打败市场，虽然也有例外。如果有60%的基金经理人打败市场，这将是非常罕见的一年。我们想知道，那些一个月只在闲暇时候碰面一次的人，如何能比那些非常聪明且接受了全面训练的基金经理人做得更好。我们的回答很简单，我们并不认为这是真的。我们在研究中发现，投资俱乐部并没有做得很好，总的回报略低于指数基金，而交易成本则要高得多。
个人投资者虽然在总回报方面做得不错，但在净回报方面做得不好。如果投资俱乐部的业绩在研究中显得如此糟糕，那么，那些对俱乐部创造了高回报的报道又从何而来呢？我虽然没有得到肯定的答案，但认为这些报道的依据是发给投资俱乐部的调查。我并不认为投资俱乐部在调查中撒了谎，但相对于那些表现糟糕的投资俱乐部，那些做得好的俱乐部会更愿意回答这些调查。出于公平起见，或许我们也应当让基金经理人自愿公布他们的投资回报。我敢打赌，如果这么做的话，超过60%的基金经理人能打败市场！
投资俱乐部是一种非常好的形式，我父亲对我的研究结果深感沮丧，他给我看了他所在的投资俱乐部的记录，并向我保证，他们的表现不错。投资俱乐部让人们聚集在了一起，教他们了解市场，鼓励他们进行储蓄，俱乐部也是一个不错的社交场合。然而，我并不相信他们是打败市场的关键。
#2003年雷格·梅森思想领袖论坛·16
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主编 | 张志雄
编译 | 傅友兴
编辑 | 周艳 杨逸婷