（报告出品方/分析师：万联证券 陈雯）

1 全球毛精纺龙头企业，羊毛羊绒双赛道并驱

1.1 深耕行业三十年，聚焦毛精纺纱产业

新澳股份是一家深耕于毛纺织行业，以毛精纺纱线以及中间产品羊毛毛条的研发、生产和销售为主营业务的全球毛精纺龙头企业。

公司成立于1991年，历经三十年发展，确立了全球毛纺领先企业的市场地位，是国家工信部认定的制造业“精梳羊毛纱单项冠军示范企业”。

纵向维度，公司实现了集毛条制条、改性处理、纺纱、染整于一体化的纺纱产业链，形成毛精纺产业链优势；横向维度，公司积极探索基于主业的扁平化宽带发展，通过2019年新设新澳羊绒子公司和2020年全资收购英国邓肯，横向开辟羊绒纺纱新业务空间。

公司总部位于浙江省桐乡市，具备得天独厚的区域优势。

桐乡市地处浙江省北部杭嘉湖平原腹地，居上海、杭州、苏州三角之中。该市下辖濮院羊毛衫市场、濮院羊毛纱市场，毛纺产业上下游配套完整，产业集聚效应突出，交通便利，拥有得天独厚的区域优势。桐乡濮院羊毛衫交易市场是全国羊毛衫集散中心、全国针织服装信息和物流中心。桐乡正逐渐成为知名服装品牌的加工生产基地，这给公司产品带来市场契机。

公司具备完整的技术体系和纺纱产业链布局，拥有较强的竞争力。

公司是毛纺业内为数不多的集洗毛-制条-改性处理-纺纱-染整-质检于一体，拥有完整技术体系及纺纱产业链的供应商。一方面，垂直一体化布局由于整合了上游关键生产步骤和工序，对供应链的把控力度和可追溯性更强，在疫情等特殊时期也能最大程度上保障订单交付。

另一方面，由于业务链条更长，从原毛到色纱的全流程解决能力，在新品研发、质量控制等方面的竞争优势也更明显，也更利于增强客户粘性以及企业未来的转型升级。

公司按业务流程和经营体系构建了以新澳股份为主体，各主要子公司专业化分工生产、独立销售的市场化经营模式。

新澳股份采购毛条生产纱线并对外销售；新中和采购澳大利亚、新西兰等地的优质羊毛，生产毛条，一部分供应给新澳股份，其余对外销售，同时为新澳股份提供毛条改性处理加工服务；厚源纺织提供染整加工服务；新澳羊绒生产销售羊绒纱线，并提供羊绒加工服务；英国邓肯带来羊绒生产销售新增量。

公司坐拥多条品牌纱线，是众多中高端服装品牌的原料供应商，客户资源壁垒深厚。

公司现拥有LANA BLEND、Cashfeel、Luxury＆Empire、Easy Care等知名品牌纱线，覆盖中端、高端、奢侈端，以及服饰、运动、家纺等多品种、多档次、系列化的产品结构体系，同时采取内销与外销双重兼顾的销售策略，为客户提供优质且稳定的原料和服务。

公司目前与全球5000多家客户和500多个服装品牌建立了合作关系，包括有宝姿、雅莹、哥弟、雅戈尔等国内知名品牌；GAP、Prada、SANDRO、Muji、TOMMY HILFIGER、Armani等国外顶尖品牌。

近年来公司运动户外品类纱线销售占比快速提升，供应近百家的全球知名运动户外品牌，涉及瑜伽、滑雪、徒步等各类运动产品。

头部品牌对于供应商的选择有一套较为复杂、严格的认证流程，仅少数企业有能力进入高端市场领域参与综合竞争。公司凭借丰富的行业经验、良好的市场口碑以及较强的开发设计能力，成为众多优质品牌客户的指定纱线供应商，与他们形成长期稳定的合作关系，客户资源壁垒相对深厚。

公司与终端品牌客户的合作模式主要有两种。

①与品牌服装商签订销售合同，直接销售给品牌服装商，并与其进行价款结算；②与品牌服装商商谈项目合作方案，成为其指定纱线供应商，经双方确认，品牌服装商指定贴牌织造厂到公司采购产品，并由贴牌织造厂与公司签订销售合同。

1.2 股权集中度高，公司经营稳定

公司股权集中，实控人持股比例高。实际控制人沈建华直接持有新澳股份14.5%的股份，通过控股浙江新澳实业有限公司间接持有新澳股份31.09%的股份，合计持有公司45.59%的股份，股权集中度高。

公司强化绩效考核，充分调动公司及子公司管理团队的主动性，公司控股股东减持情况较少，股权结构相对稳定，有利于公司的长期稳定发展。

1.3 营收利润齐增长，羊毛羊绒双赛道并驱

营收及盈利规模迈上新台阶，业绩发展向好。

2017-2022年营收/归母净利润的CAGR分别为11.3%/13.44%。2022年公司业绩取得较大突破，实现营收39.5亿元，同比增长14.64%；实现归母净利润3.9亿元，同比增速30.66%。

公司业绩大幅增长主要因为国内外纺织服装需求逐步转好，下游市场需求在“双循环”驱动下快速恢复，纺织行业景气度提升，叠加前期去库存化调整，客户订单需求旺盛。

另外品牌对供应商的优中选优倾向使得市场份额逐步向头部企业集中，行业龙头的优势越来越明显，公司整体经营环境较2021年同期有积极改善，销量大幅增长。

毛利率和净利率持续增长，各项费用率有所下降。

利润率方面， 2018年受到原材料价格波动的影响，毛利率和净利率在2018年开始下降，于2019年达到谷底，但受益于羊毛价格在2020年9月触底回升，带动市场信心和产品价格回升，毛利率与净利率在2020年之后均快速上升，重新回到了2017年前的水平，2022年毛利率和净利率分别为18.81%/10.34%。

目前澳洲羊毛价格整体处于历史中枢，2023年受益于市场需求复苏等因素，羊毛价格坚挺，预期羊毛价格有望继续上涨或维持在目前水平，加上公司产能扩张带来的规模效应，毛利率有望维持在高位水平。

费用率方面，管理费用率有较大降幅，由2017年的6.52%下降至2022的2.98%；销售费用率和财务费用率较为稳定；研发费用率自2018年披露以来一直较为稳定，维持在3%左右。

公司强化综合成本最优化理念，费用管控突出，规模效益显著。

分产品：公司主营毛精纺纱和羊毛毛条业务，2020年起公司通过设立和收购子公司等举措，逐步开拓羊绒纱线业务。

近年来毛精纺纱营收始终收占据公司总营收的50%以上，是公司最为主要的产品业务；羊毛毛条业务营收占比逐渐减少；羊绒纱线业务自2020年设立以来，发展迅速，营收占比大幅增长。2022年毛精纺纱、羊绒纱线、羊毛毛条收入占比分别为56.8%/27.11%/14.83%。2022年毛精纺纱、羊绒纱线、羊毛毛条毛利率分别为25.35%/11.39%/5.46%，毛精纺纱的毛利率高于羊毛羊条和羊绒纱线。

分地区：境内业务占比稳步提升，境内销售毛利率高于境外。

公司全球化布局初显,已在浙江基地、宁夏基地以及英国苏格兰设有6家生产型企业；在中国香港、上海、深圳、浙江以及澳大利亚等设有多家贸易型公司；在意大利设有欧洲技术开发销售中心；并在美国、英国、法国、德国、日韩、北欧等市场设有办事处及营销团队，营销渠道覆盖国内大多省份和境外二十多个国家和地区。

其中境内是公司最主要的销售市场，近年来境内营收占比近七成。2017-2022年境内营收占比分别为60.89%/ 60.97%/ 61.16%/ 66.62%/ 69.96%/ 65.47%，境内营收占比保持高位，内销市场越来越重要。2022年境内/境外毛利率分别为19.45%/17.01%，境内销售的毛利率始终高于境外销售。2022年公司紧抓海外需求，境外营收增速超过境内，境外营收同比增长32%，境内营收同比增长7.29%。

2 需求端：内需、出口稳步恢复，户外运动兴起刺激需求

2.1 内外需求回温，毛纺行业有望迎来新一轮发展

内需：国内疫后消费场景逐步复苏，市场恢复势头较好。虽然国际形势依然复杂，但随着国内疫后消费复苏，政策红利提振市场信心，2023年2月，服装鞋帽、针、纺织品类商品零售类值同比增速由负转正，呈现强劲向上的趋势，这也是自2022年3月以来服装鞋帽、针、纺织品类商品零售类值首次出现正增长，疫后消费复苏态势明显。

而且近年来，消费分层加剧，中高端及奢侈品牌由于核心客群消费能力受损有限，呈现韧性强、复苏快的特点，服务于中高端及奢侈品牌的毛纺企业龙头如新澳股份将率先受益。

外需：全球范围内毛纺主要消费市场在过去两年快速恢复，今年有望保持稳健增长。

2021年以来，受到世界经济逐步复苏带动市场回暖、出口订单回流带动采购需求等因素影响，我国纺织行业出口实现较快增长，出口对毛纺行业贡献明显。

根据中国海关数据，2022年毛纺原料与制品出口额（不含地毯）达103亿美元，同比增长5.9%。

2023 年1-4月，毛纺原料与制品出口额为32.8亿美元，同比增长12.11%，增速较2022年有所提升，主要的出口毛纺产品多数呈现增长。

其中，毛纱线出口3.9亿美元，同比增长8%；毛织物出口1.6亿美元，同比增长20%；毛梭织服装出口2.4亿美元，同比增长21%；羊毛条出口2亿美元，同比增长21%；毛毯出口8.9亿美元，同比增长7%。

但是今年以来，各类羊绒产品的出口形势有所下滑，1-4月，羊绒各类产品出口额合计4.1亿美元，同比下跌7.1%。从出口目的地来看，美国、欧盟、东盟、日本依然是毛纺产品最主要的出口目的地，2022年1-11月分别占比23%、20%、14%和7%。

香港作为转口市场的重要性不断下滑，已跌至2%的占比水平。

以一带一路为契机，毛纺多元化贸易发展得到进一步增强，1-11月，对一带一路沿线地区毛纺产品的出口额同比增长2.8%，尤其是与东盟地区的出口贸易进一步提升，1-11月，对东盟地区毛纺产品出口额同比增速达9.9%。

2.2 户外运动方兴未艾，露营尚处蓝海市场待开发

近几年户外运动在我国兴起，发展迅速，逐渐成为了一种运动潮流，对羊毛、羊绒纺织品需求旺盛。

在新冠疫情的冲击下，外出旅游的可能性大大降低，旅*行游**业整体遭遇重创，户外运动作为外出旅游的替代品蓬勃发展。

亲子露营、攀岩、骑行、登山、滑雪、飞盘、橄榄球等户外运动项目已渗入千家万户的生活中。

在疫情期间，已经培养了消费者较好的户外运动习惯，疫后消费者对户外运动热情不减。

与户外运动相关的服饰，纺织用品的需求也受到刺激迅速上升。

近几年中国户外用品行业规模和全球户外用品行业规模均稳步提升，根据中国钓具网和Statista数据统计，预计2025年行业规模将分别达到2409.6亿元/2363.5亿美元，具有较大的发展空间。

户外运动进行的场地主要是在自然环境中，因此非常容易受到地形、天气、气温的影响。

户外运动具有一定的挑战和危险，运动过程中也可能会遇到一些无法预知的紧急情况。正确舒适的户外运动服装和纺织用品能够给户外运动者带来更佳的运动体验和更加安全的保护作用，提高户外运动的效率和效益。羊毛、羊绒因具有保暖、吸汗排湿、防护透气、抗菌防臭和高弹耐磨的特点成为户外运动服装的主要原材料。

过去三年长途旅游及海外出游受限，户外露营作为替代品备受青睐，城市近郊户外露营活动需求兴起。过去三年的疫情限制了人们的活动空间与选择范围，露营作为可以不用密切接触而满足休闲需求，且参与门槛低的户外运动方式，逐渐从小众走向大众。

对标发达国家，我国露营人口渗透率仍较低，未来增长潜力大。

中国露营经济核心市场规模和带动市场规模呈现逐年上升的趋势，露营相关企业注册量也呈高速发展态势。2021年露营相关企业注册量较2020年相比翻了一倍以上，露营及其相关产业在中国有着较大的发展空间。

2021年露营核心市场规模同比大幅增长63%至748亿元，2018-2021年复合增速达43.19%；根据艾媒咨询数据统计，2025 年预计营地核心市场规模为2483亿元，2021-2025年复合增速预计达 35.01%。

2.3 居*运民**动健康意识提升，北京冬奥会冰雪运动催化

全民健康意识加强，居*运民**动参与率持续提升，有效刺激运动服饰整体消费需求。新冠疫情爆发以来，居*运民**动健身热情被极大激发。

《2020 年大众健身行为和消费研究报告》显示，93%的体育运动者保持运动，体育用品的整体购买率为65%，超过76%的受访者将更多参与健身活动，超过 80%的受访者将增加健身活动相关消费。

近几年中国运动服饰行业市场规模正在稳步提升，根据艾媒咨询数据统计，预计2026年中国运动服饰行业市场规模将达到6747亿，2021-2026年CAGR预计达15%；根据国家统计局数据显示，中国体育产业规模也呈扩大趋势，2020年受新冠疫情影响体育产业规模有所下降，但预期规模会迅速回升到疫情前水平并创造新高。

冬奥会冰雪赛事掀起运动热潮，冰雪产业受益良多，有效提振了相关运动服饰产品的消费需求。2022 年初北京冬奥会的成功举办刺激了全*运民**动健身热情，最为明显的是滑雪运动、冰雪运动普及率的提升。

根据《2020中国滑雪产业白皮书》报告显示，滑雪人次2020-2021年增长率为61.18%，有望恢复疫情前水平并创造新高。滑雪运动的兴起又将掀起羊毛、羊绒纺织品的需求热潮。

从长期看，滑雪运动已经在慢慢普及，由原来的小众运动走向普罗大众，公司生产的羊毛、羊绒纺织品也有望从市场份额中再分一杯羹。

政府持续关注全民健康情况，近十年来出台了多项推动全民健身的政策。

国家高度重视体育运动的发展，将体育与国家发展、民族振兴紧密联系在一起，多次强调体育“是实现中国梦的重要内容”“体育强则中国强，国运兴则体育兴”。

此外，国家紧紧围绕满足人民群众需求，统筹建设全民健身场地设施，构建更高水平的全民健身公共服务体系。

国家政策的大力支持或使运动产业规模更上一层楼，进一步带动相关运动纺织服饰的需求。

2.4 绿色环保理念深入人心，居民消费升级助力公司发展

羊毛是目前应用最广泛的天然纤维之一，随着绿色环保的理念深入人心，羊毛产品迎来新的发展。羊毛是一种可再生、可持续的天然纤维，与利用不可再生化石能源加工得到的尼龙、涤纶、腈纶等人工合成纤维不同，生产羊毛产品的能耗更低。

羊毛属于每年可再生自然资源，被废弃后不易造成污染和垃圾堆积问题，在土壤等温暖潮湿条件下，羊毛经真菌和细菌作用后会迅速降解，进入大自然的碳和养分循环，为有机物生长提供能量。

随着新技术和新工艺的研发，羊毛应用场景不断增加，除了针织衫等传统品类，羊毛越来越多的被应用在内衣、毛袜、鞋面、运动及户外服饰、家纺用品等领域，另外全球时尚产业越来越重视可持续循环发展，而羊毛是100%可生物降解、可再生的天然活性纤维，其在绿色天然方面拥有大多数合成纤维无可比拟的优越性。

随着人们经济实力的提升以及对生活品质要求的逐渐提高，羊毛服饰以其高档天然的形象深得消费者的喜爱，并始终作为中高档纺织产品出现在消费市场。

在过去的几十年中，人均GDP和人均可支配收入均稳步提升，人们的生活水平得到很大的改善，消费观念也发生了新的变化。随着消费升级，消费者对自身穿着品质要求进一步提高，将更多预算用在提高服饰品味，选择更具质感、更舒适的衣物比购买品牌溢价空间更高的衣物更深入人心。

人们的着装理念由过去的注重结实耐穿、防寒保暖到转变为当今的崇尚时尚自由、运动休闲，强调舒适合体、随意自然又美丽大方，更加青睐于个性与时尚能够完美结合的服装。针织服装迎合了人们这些需求，在流行服饰中的比例不断上升。

以羊毛衫、羊绒衫为代表的毛制服装作为高档针织服饰，占有重要的市场地位。随着针织服饰的发展，必将给上游毛精纺纱线带来市场空间。

3 供给端：原材料供给趋于稳定，中小产能出清

3.1 澳毛价格触底回升，羊毛供给恢复正常水平

公司的羊毛采自澳大利亚、新西兰、南非等地，其中澳大利亚是新澳最主要的羊毛原料产地。

公司采取稳健的采购策略，根据销售订单及往年销售情况，结合原材料价格走势，合理统筹安排采购计划，掌握适度安全库存边际，降低原材料波动风险。

公司主要采购澳大利亚原产羊毛，澳毛价格由澳大利亚羊毛拍卖市场的公开拍卖价格决定。

经过多年发展，澳大利亚羊毛拍卖市场已经发展成为全球市场化程度最高的专业羊毛市场之一，运作机制透明规范，羊毛供应稳定。

针对毛条采购，公司建立了合格供应商体系，根据供应商的生产技术能力、价格合理性、产品质量水平、过往交货及时性和服务等综合因素，建立合格供应商名单，并且每年进行重新评定。

2020年底至今澳毛价格触底反弹，推动毛纺行业整体上行。澳洲羊毛约80%销往中国，2018年以来受中美贸易摩擦影响，贸易不确定性因素使得消费者丧失了信心，对澳大利亚羊毛需求大幅减少，羊毛价格开启下跌趋势，叠加2020年新冠疫情的影响，羊毛价格一蹶不振。

自2020年9月以来，经历新冠疫情的暴跌之后，中国的羊毛加工企业增加了采购，以满足服装需求预计将出现的大幅增长，市场对羊毛重燃热情，看涨情绪普遍，羊毛价格一路稳步上升。

未来，随着国内疫后消费逐渐复苏以及国外疫情的常态化，消费品市场回暖的同时羊毛需求量也明显增加，近两年的库存有望得到释放。羊毛价格重新回到历史中枢值，并仍有足够的上升空间。

澳毛价格持续反弹，带动公司毛利率上行。

纺织业直接材料占主营业务成本比例较高，公司 2022 年直接材料成本占比为 84.74%。原材料价格的波动对公司经营成本的把控具有直接且重要的影响，因此澳毛价格的波动很大程度上影响了毛纺行业的生产成本及产品价格，进而对毛利率也有较大的影响。

毛纺行业中的公司都会储存一定的原材料保证生产的稳定性，从采购羊毛到生产销售存在一定时间段的滞后，当澳毛价格上涨，会推动毛纺产品价格上升，而成本仍处于涨价前的低水位，因此毛利率上行；而澳毛价格下跌，公司产品面临价格下降风险，成本处于高位，对应毛利率下行。

一方面，处于回暖状态的羊毛价格有利于公司产品销售价格回升和市场信心恢复，且当期结转的销售成本包含前期相对低位的库存，使得公司主要产品的毛利率和单位毛利转入上升通道。

另一方面，目前羊毛价格处于历史价格区间的中枢，在需求端火热的情况下，有望维持上升趋势。预计随着羊毛价格回暖，下游终端需求的旺盛将使得公司主要产品毛利率维持在高位水平。

3.2 中小产能出清，龙头地位愈加巩固

受多重冲击影响，中小企业难以维持生存，行业集中度提高。目前毛纺已发展成为高度市场化的产业，品牌对供应链溯源、稳定、快速反应等需求凸显，龙头企业的扩张使其掌握了大量资源和订单，小企业很难得到上游供应商的支持，小而散的企业逐步被市场淘汰，行业龙头企业优势显著增强。

大多数小企业都不具备研发和创新的能力，限制了产品的稳定性以及利润率的提升。另一方面，纺织行业对环境会造成一定的影响，尤其是落后的产能对环境造成不可逆的伤害，毛纺贸易进口国制定的“绿色壁垒”也对毛纺产品提出更高的环保要求。

大部分中小企业都不具备先进的机器，在“去产能”的过程中容易被取缔。

2018年中美贸易摩擦带来的出口限制和2020年的新冠疫情，给毛纺市场带来巨大冲击，行业整体业绩下滑，毛利率大幅降低，也导致大部分中小产能淘汰或者转型，大产能面临困境。经历了一轮行业震荡期，行业企业数量一路下滑，产业集中度迅速飙升，头部企业有望更进一步。

公司深耕毛纺织领域，产能位于世界前列，龙头地位愈加巩固。

据中国毛纺织行业协会资料显示，公司精梳羊毛纱产品2020年国内市场占有率为6.42%居首位，公司是国家工业和信息化部和中国工业经济联合会认定的制造业精梳羊毛纱单项冠军。

公司自上市以来，借助资本市场平台，紧紧抓住资本市场新引擎，专注主业做大做精做强，加快扩张高档毛精纺纱生产能力，提升市场占有率，发挥规模效益，在全球毛纺细分行业的龙头地位凸显，随着行业集中度提高，市场份额提升空间较大。

公司在面对中美贸易出口限制以及新冠疫情时，凭借稳定的客户资源以及出色的产品性能，优于同行大部分企业，始终保持稳定的业绩，充分地显现了龙头企业的抗压能力。

与国内竞争对手相比，新澳股份始终聚焦毛纺主业，且规模反超同业。

新澳股份在国内主要竞争对手包括张家港扬子纺纱 （未上市）、浙文影业（原鹿港科技）、江苏阳光、中银绒业。其中张家港扬子纺纱为中德合资，其控股股东为德国南方毛业，为新澳股份在国际上的主要竞争对手，而浙文影业、江苏阳光及中银绒业均为A股上市公司。

与国内对手进行比较：

①从营收规模及增速看，近年来新澳股份营收规模增速最快，2020年开始营收规模已位列同类第一，反超其他同类上市公司。

②从营收结构来看，除新澳股份始终聚焦纺织主业外，其他三家公司均涉及其他主业。浙文影业最开始为鹿港科技，以毛纺织为主业，由于纺织业务经营不善，2014年开始跨界转型影视，2016年更名为鹿港文化，形成纺织+影视双主业格局，但由于连续亏损，2021年公司大股东变更，并再次更名为浙文影业，进一步加大在影视领域的投入，而公司的纺织业务主要产品也从精纺转为半精纺。

江苏阳光多年来为纺织+热电双主业，其中纺织业务产品以呢绒面料为主。

中银绒业转型前的主业为毛纺织，由于连续亏损，2019年实施破产重整，体内生产厂房、设备全部剥离，成为一家为羊绒纺织产业提供供应链服务的轻资产运营上市公司，2021年公司进军新能源领域，以并购方式进入锂电池正极材料磷酸铁锂行业，开始毛纺贸易+新能源双主业运营，并且2022年新能源业务成为绝对主业，贡献大部分营收。

对比来看，新澳股份深耕毛纺行业三十余年，始终专注于毛纺行业，坚持推陈出新扩大产能。随着国内主要竞争对手在毛纺行业的业务收缩，公司将持续抢占市场份额，龙头地位将得到进一步巩固。

新澳股份国际主要竞争对手为德国企业南方毛业和意大利公司 Baruffa两大国际企业。

德国南方毛业是全球知名的全羊毛和羊毛混纺类精纺纱线供应商之一，生产的纱线可用于梭织、圆机、横机和新型工业领域。目前公司拥有员工3200多人，在德国、波兰、罗马尼亚和中国等地有10个生产基地，年产量达17000吨，产量全球第一。

其在国内的合资公司张家港杨子纺纱新澳国内主要竞争对手。意大利公司Baruffa是意大利最大的纱线生产商，拥有超过160多年的高端纱线和针织品生产经验，主要生产高档外用针织毛纱以及为各类其他纱线进行染色。

与国际国内其他竞争对手相比，新澳优势明显。

①装备自动化水平优势：公司拥有大量来自德国、意大利的国际先进纺纱设备，秉持国际先进纺纱工艺和技术，生产自动化程度高。

②品质与服务优势：公司产品品质有权威认证保障，为客户提供从原料到纺纱工艺个性化定制服务；小批量、多品种、快翻新的灵活应变服务；快速响应服务机制；全流程现场技术支持服务等。

③设计研发优势：公司拥有独立的产品设计开发团队，每年向全球客商定期发布春夏、秋冬针织流行趋势；开发多样化的功能性纱线。

④产业链经营优势：公司在发展历程中，不断整合资源，实现了洗毛、制条、改性处理、纺纱、染整精加工于一体的纺纱产业链。

⑤人力成本优势：国内的劳动力成本相对较低，工作效率相对较高，相比于Baruffa公司坚持100%纯意大利制造，新澳节省了数倍的人力成本。

4 品类、产品、产能、管理多管齐下，再启新增速曲线

4.1 品类多元化：积极推动宽带战略，横向、纵向多元化发展开拓市场

为继续做大蛋糕，提高市场占有份额，公司提出了宽带发展战略。宽带发展战略包含两层含义，一是为现有客户资源提供更多选择，服饰用纱方面目前公司已新增粗纺/精纺羊绒、粗纺羊毛等，未来还会积极开拓花式纱、半精纺等领域；二是尝试向家纺用、产业用、新材料等高附加值纺织应用进一步探索延伸。

公司积极推动带宽发展策略，以横向、纵向多元化发展开拓市场。

公司主要产品及服务包括：

1）精纺极细和超细美丽奴纯羊毛及混纺类纱线。

2）粗纺、精纺纯羊绒及羊绒混纺类纱线。

上述羊毛、羊绒纱线产品主要用于世界中高端品牌的针织服装，包括羊绒衫、羊毛衫、羊毛内衣、羊毛 T 恤、毛袜及其他针织品等。

3）各类普通精梳毛条、丝光毛条、防缩毛条及巴素兰毛条，可根据客户个性化需求提供各类非虐待毛条、原产地毛条、条染复精梳毛条等。

4）改性处理、染整及羊绒加工。

除了服装领域，尝试向家纺、产业用等领域延伸。

2022年，公司组织专门团队进行新型纱线的前期市场调研及样品开发，重视在家纺、室内装饰、产业用纱等新材料和技术工艺等方面的资源积累，结合潜在市场机会不断尝试丰富品类储备，开拓粗纺、花式纱、半精纺等领域，实现新品多元化扩容，尝试向家纺、产业用、新材料等高附加值纺织应用进一步探索延伸，努力成为全球专业的一站式天然纤维纱线供应商。

羊绒比羊毛更加柔和、亲肤，产量稀少，制成的服装价格更高。

羊绒与羊毛相比较，有如下区别：

①源头不同。羊绒和羊毛分别来自不同种类的羊，羊毛来自绵羊，羊绒则产自山羊。

②采集方式不同。羊毛的收集，就像理发，用专用工具剃下来，俗称剪羊毛。而羊绒则长在山羊粗毛的根部，且属于自然脱落。每到下绒季节，牧民会用特制的铁梳子像梳头一样一点一点抓取下来，称为原绒。

③产量不同。每只绵羊每年可以产几公斤的羊毛，可每只山羊身上每年只能收获几十克羊绒。

④纤维特性方面：亲肤性不同，羊绒比羊毛更加亲肤；吸湿性不同，羊绒的吸水性是所有纺织纤维中最强的，回潮率在15%以上；保暖性不同，羊绒的保暖程度更好；光泽度不同，用羊绒制成的衣服，光泽度上会更加柔和，看起来更有质感。

羊绒业务有望成为公司新的增长引擎。

为落实公司宽带发展战略，公司于2019年设立子公司宁夏新澳羊绒有限公司，专注于开拓羊绒纱线市场。目前通过租赁宁夏羊绒板块资产，年产能超过2500吨，成为全国最大的羊绒纱线生产基地之一。

近年来，新澳羊绒重视产品品质的提升与工艺技术的创新，不断优化客户结构，进一步扩大海外市场占比，于2022年通过了 SFA 认证，并首次通过高新技术企业认定。2020年公司通过拍卖平台公开竞得英国邓肯（TODD & DUNCAN LIMITED）100%股权。

英国邓肯公司拥有140多年纺纱历史，是世界知名羊绒纱线生产商，在英国拥有先进的生产制造工厂，在羊绒纱线领域拥有丰富的经验以及良好的声誉，主要为世界一线品牌提供高品质羊绒纱线，定位奢侈品市场，产能约250吨。

未来羊绒纺纱业务有望成为公司新的增长引擎，迎来羊毛羊绒业务双轮驱动的新发展。

新澳羊绒业务自成立以来，快速高效地建立起了管理架构、生产和销售体系，通过团队磨合协作,生产经营逐渐步入正轨。

依托新澳股份强大的资金支持以及庞大的客户群体，子公司一改多年亏损的状况，实现扭亏为盈。羊绒业务将进一步加强自主品牌的市场推广力度，通过提高自接经销单比例来加快提升毛利率。

2022年公司营业收入为39.5亿元，其中羊绒业务营业收入10.71亿元，占公司总收入的27.11%，未来有望进一步提升。同时新澳羊绒拟采用现金方式，以含税评估价5.95亿元购买浙澳企管和中银纺织所持有的羊绒纺纱板块资产，包括房屋建筑物、机器设备、土地使用权等。

在羊绒业务发展初期，该部分业务以资产租赁方式进行生产，目前羊绒业务发展逐渐成熟，公司购买羊绒业务资产所有权可以更好地满足羊绒纺纱业务生产经营及未来发展需要，进一步增强公司羊绒业务发展实力，减少关联交易。

4.2 产品升级：技术全球领先，聚焦高品质产品赛道

公司注重研发设计，聚焦高景气、高品质产品，核心竞争力不断提高。公司研发费用呈稳步增长趋势，2020年受新冠疫情影响研发支出略有下降。研发费用率大幅超过同行业公司，维持在3%左右。目前，公司已形成以国家毛纺纱线产品开发基地及省级企业技术中心为平台基础、以省级重点企业研究院（KDC）为支点，以博士后工作站为动力，以国际化、产学研合作平台为抓手的研发组织架构。

公司聚焦研发具有市场引导性的技术及品类，持续推出符合市场定位、满足场景功能需求、蕴含产品内容表达的多品类纱线产品。

公司加强对流行趋势、低碳环保等方面的趋势把握及资源整合提升，不断提升公司产品的核心竞争力，在毛纺纺纱上采用紧密纺、赛络纺、包芯纺等先进工艺，取得良好的效果。

1）运动纱线产品：目前公司供应运动户外品牌的纱线销售占比快速提升至25%，使用场景覆盖瑜伽、跑步、滑雪、骑行、徒步等细分运动领域。2021 年德国慕尼黑ISPO Munich 国际体育用品博览会上，新澳产品揽获 ISPO 功能性纺织品流行趋势TOP5、TOP10 奖项。

2）可持续发展纱线产品：公司在近年的产品开发中，始终坚持以可持续发展、健康环保为理念，采用无氯防缩法，推出 RWS（负责任羊毛）、SustainaWOOL（可持续羊毛）、GCS（负责任羊绒）、GRS（全球回收标准）、GOTS(全球有机纺织品标准)、OCS（有机含量标准）、FSC、BLUESIGN 蓝标认证等可追溯、可循环类的认证产品，为关注可持续时尚的品牌与消费者提供了更好的选择和更有力的保障。

3）功能性纱线产品：公司产品通过羊毛与功能性纤维结合，平衡叠加各自的优势，辅之特殊的后整理工艺，突出羊毛混纺纱线的功能性特点，包括抑菌防护、吸湿排汗、发热轻量等。公司针对当前时代的消费特点，推出具有抗病毒功能的居家舒适型纱线。

4）多品类多元化的新产品：公司推出羊毛与二醋酸混纺纱、羊绒与可降解材料混纺纱线、可机洗粗纺羊毛、羊绒花式纱等新品，不仅强调纱线的服用性能，更有风格多变的外观和温暖软糯的触感。随着公司对研发的持续投入，有望形成更深的护城河，未来具备更好的发展前景。

4.3 产能扩张：全产业链遍布全球扩充产能，进一步增强规模优势

新澳股份产业链遍布全球，各子公司一体化生产充分发挥规模优势，助力产能释放。

2020 年由于受到新冠疫情冲击以及原材料急跌双重影响，公司产销量有所减少，规模优势未能充分发挥。

2021年随着产能利用率的提升，规模效益显现，单位制造成本较2020年同期下降，折旧等固定费用有所分摊。并且纺纱产销量攀升对前道毛条改性处理和后道染整加工都起到带动作用，促进产业链规模协同发展。

截至2022年末，公司制条毛条产量9000吨，纺纱产能15000吨，染整加工产量15000吨，与2021年同期相比增幅明显。公司“60,000锭高档精纺生态纱项目”二期有序推进，其中13,000锭高档精纺生态纱拟于2023年陆续投产，项目的实施将进一步淘汰落后产能，实现增产增效。

新中和“年新增6,000吨毛条和12,000吨功能性纤维改性处理生产线项目”一期所涉及的3000吨毛条和6000吨功能性纤维改性处理产能实现投产，公司产能逐步释放。

为满足公司全球产业布局和未来业务发展需求，公司拟在越南设立生产基地，进一步扩大产能。

根据自身做大做强的战略发展规划，提升多元化供应链交付能力，更好满足客户订单需求，公司计划投资建设越南50,000锭高档精纺生态纱纺织染整项目，构建纺纱、染色及后整理的毛纺精加工产业链，项目总用地面积约65,000㎡（折合97.50 亩），项目建设完成后逐步形成年产约 6500 吨精纺针织纱线的生产能力，目前取得实质性推进，已获取了项目用地及国内相关审批。

本项目计划建设期5年，第一阶段20,000锭于2023年开工建设，预计2025年建设完成并陆续投产；第二阶段30,000锭预计2027年建设完成并陆续投产。本次投资扩产符合公司战略发展规划，是公司进一步加深全球化产业布局的重要举措，有利于提升海外供应链交付能力，更好满足境外客户订单需求。

同时利用越南人力成本、税收优惠政策及其投资所在地区位优势，可降低公司生产成本，增强公司盈利能力和竞争实力。

通过持续扩大产能有利于公司巩固和提升行业地位，全方位参与市场竞争，持续扩大市场份额，为公司持续健康发展提供支撑。

4.4 管理数字化：数字化转型和以产促销精益管理

公司积极布局数字化转型之路。公司推进以“智慧工艺、智能制造、智能仓储、智能物流”为核心的智能工厂规划。目前，毛精纺生产制造执行系统（MES）已在所有生产车间和质检组实施上线；智能仓储调度平台（WMS）已在立体仓库、成品库、样品库实施上线。在此信息化的过程中，实现了数据于ERP、MES、WMS等全系统间的贯通；业务、生产、仓储等全流程体系间的协同；针梳、粗纱、细纱、络并捻等全工序间的流转。

信息化结合自动化、信息化促进管理和流程优化，在项目过程中实现或促成了很多传统生产作业行为方式的转变，目前围绕部分环节的精细化衔接应用，仍然在不断深化实施，持续提升经营发展效益。

公司目前已建立了应对快速反应、精准备货的订单需求的机制。公司通过自动化智能化工厂建设，以小批量、多品种、快翻新的产业链及产能规模优势，能快速响应订单需求；快速反应还基于精准有效的备货系统，公司通过对市场流行趋势的研究，以自身设计优势引导客户选择，通过参加国际行业展会，结合时装秀等形式，向全球客商定期发布春夏、秋冬针织流行趋势；同时，公司每年会通过内部数据分析，研究市场对颜色的需求，指导精准备货。

公司设置业绩激励充分调动团队积极性，利用产能规模优势，通过以产促销模式，以量产主打产品降低单位制造成本。公司一方面通过目标指标分解、设置业绩挂钩奖励、定期举办销售分享会等创新措施，充分调动公司及子公司管理团队的主动性。

另一方面进行精益化管理，以“综合成本最优化”为理念，细化成本分析工作，多维度探索节流增效的措施，同时，进一步强化工艺创新，优化工艺流程，提高产品生产效率和降低产品成本。在2021年之前，公司以销定产为主；2021年后，公司的模式转变为以产促销。

基于以产促销模式，进一步拓展销售客群，同时在运动服饰高景气拉动下，公司销量有望再度拓宽。

5 盈利预测与估值

核心假设：

1）毛精纺纱线：公司最主要的收入来源。

随着内外需回暖，以及各项目的落地投产，产能将持续扩张，预期公司毛精纺纱线业务将继续增长。并在原材料价格波动过程中顺利实现价格传导，销售价格实现提升，毛利率也有望维持在高位。预计2023-2025年营收分别为25.92亿/ 28.30亿/ 31.48亿，营收增速分别为+15.50%/ +9.20%/ +11.24%，对应毛利率25.50%/ 25.50%/ 25.50%。

2）羊绒纱线：为公司2020年新开拓业务，产能持续扩张，正成为公司新的业务增长极。

公司通过设立宁夏新澳羊绒、收购英国邓肯等举措，持续加强自主品牌的市场推广力度，预计2023-2025年营收分别为12.69亿/ 15.27亿/ 18.69亿，营收增速分别为+18.45%/ +20.36%/ +22.40%，对应毛利率13%/ 15%/ 16%。

3）羊毛毛条：业务营收毛利受原料价格影响大，随着公司产能的释放以及原料价格的稳定上行，营收毛利预期都有望提升。预计2023-2025年营收分别为6.87亿/7.99亿/9.21亿，营收增速分别为+17.30%/ +16.28%/ +15.26%，对应毛利率6%/ 6% / 6%。

4）改性处理及染整加工：该业务占比较小，预计2023-2025年营收分别为0.34亿/0.39亿/0.45亿，营收增速分别为+26.50%/ +15.50%/ +15.50%，对应毛利率31%/ 31%/ 31%。

综上所述，预计公司2023-2025年分别实现营业收入46.05亿/52.21亿/60.11亿，同比+16.57%/ +13.39%/ +15.15%，毛利率分别为19.29%/ 19.56%/ 19.68%。预计公司2023-2025年归母净利润分别为4.69亿/ 5.46亿/ 6.30亿，同比20.34%/ 16.42%/ 15.30%，对应EPS分别为0.65/ 0.76/ 0.88元/股。

行业需求端，疫后行业内需复苏明显，外需稳健增长，户外运动兴起刺激毛纺需求；供给端，羊毛供给恢复正常水平，澳毛价格位于历史中枢，毛利率有望提升，疫情加速中小产能出清，龙头低位更加巩固。

长期来看，公司深耕毛纺三十余年，发展成为全球细分行业龙头之一，与越来越多的全球中高端品牌深化合作，加快抢占市场份额，由以前的跟跑者，到现在的并跑者，进而向强有力的领跑者跃升。

中短期来看，公司以产能扩张、多元宽带突破成长天花板，营收规模有望迈上新台阶，再启新增速曲线。我们选取同样所属纺织行业的4 家企业（华孚时尚、百隆东方、台华新材、浙文影业）作为可比公司，参考可比公司2023年平均估值，给予新澳股份 2023 年15倍 PE，目标价 9.82 元。

6 风险提示

1） 宏观经济、行业和市场波动风险

当前全球经济发展面临复杂局面，给市场复苏带来不确定性，从而对公司的生产经营产生负面影响。

2） 原材料价格波动风险

公司产品主要原材料为澳大利亚原产羊毛及其半成品羊毛毛条，其价格的波动影响到毛纺行业的原材料成本以及产品价格。原材料占总成本比重较高，羊毛价格的波动对公司的毛利率与经营利润影响较大。

3） 汇率波动风险

公司外销收入占比不低，同时公司主要原材料羊毛主要是从澳大利亚进口取得。公司出口产品和进口原材料主要结算货币为美元，进口设备主要结算货币为欧元，因此人民币对美元、欧元的汇率波动对公司经营收入和成本产生一定影响。

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报告来自【远瞻智库】