（报告出品方/作者：华创证券，黄麟、盛炜）

一、深耕新能源行业多年，三大业务板块齐头并进

（一）智能电表业务起家，积极推进光伏和储能业务

公司是智能能源领域领军企业之一，聚焦智能、储能和新能源三大业务板块。林洋能源 成立于 1995 年，前身为南通林洋电子有限公司，初期主营智能电表业务。2011 年，公司 成功上市上交所，并于 2012 年转型变革，确立“智能+节能+新能源”战略方向。2015 年， 公司正式更名为林洋能源，目前已形成“智能、储能、新能源”三大发展主线。

（1）智能板块：公司的传统优势业务，主要产品覆盖智能电表、用电信息采集终端等， 经营模式主要包括参加国网、南网、地方电力公司以及海外各国电力公司集中招标等。 公司自成立之初便经营电表业务，目前稳居国内第一梯队，据公司已披露数据，2022 年 公司电能表（含用电信息采集）国网和南网的合计中标金额达 11.7 亿元左右，同比增长 25.8%。2015 年，公司控股 ELGAMA 公司，开始在全球范围内布局智能电表业务，产品 销往欧洲、中东、东亚、东南亚、非洲、南美洲等 30 多个国家和地区。国内和海外市场 的双重助力下，公司电表业务发展稳健。

（2）储能板块：未来的增量业务之一，主要产品包括电化学储能产品及系统集成解决方 案。公司把握储能行业发展机遇，深化储能产业链合作。2020 年，公司与亿纬动力在储 能系统集成领域成立江苏林洋亿纬储能科技有限公司；2021 年，双方合资成立江苏亿纬 林洋储能技术有限公司，建设年产 10GWh 磷酸铁锂电池项目。截至 2022 年 6 月末，公 司累计储备储能项目资源超 4GWh。

（3）新能源板块：主营业务包括电站运营、电站 EPC、TOPCon 电池制造。截至 2022 年 6 月底，公司自持电站 1.44GW，主要集中在江苏、安徽、山东、河北、内蒙古呼和浩 特地区；公司储备光伏项目超 6GW；光伏运维规模近 5GW。光伏制造方面，2022 年 12 月，公司宣布在南通投建 20GW TOPCon 光伏电池生产基地，一期 12GW、二期 8GW 项 目，其中一期第一阶段 6GW 生产线预计在 2023 年 7 月竣工投产，第二阶段 6GW 生产 线预计于 2024 年 3 月投产，5 月达成 12GW 生产能力。

（二）股权结构稳定集中，员工持股激发公司活力

公司股权结构稳定集中，实际控制人陆永华直接和间接合计持有 35.13%的股份。截至 2022 年三季度末，公司的控股股东为启东市华虹电子有限公司，持有公司 34.72%的股份； 公司实际控制人为陆永华先生，直接持有公司 3.88%的股份，并通过华虹电子间接持股 31.25%，直接和间接合计持有公司 35.13%的股份。公司股权结构稳定且集中，有利于长 期稳健经营。

推进员工持股计划，激发员工积极性。2019 年 2 月 14 日，公司完成回购，实际回购 2196 万股，回购均价 4.58 元/股，用于员工持股计划。2022 年 1 月 27 日，公司发布《2022 年 员工持股计划》，拟以 5.5 元/股的价格，发放 2196 万股。参加本次员工持股计划的人数 共计 103 人，其中董监高 10 人，拟持有 734 万股，占本次计划总份额的 33%；公司核心 技术/业务人员 93 人，拟持有 1462 万股，占本次计划总份额的 67%，公司将根据绩效考 核相关制度对个人进行绩效考核，并确定最终解锁数量。公司推进员工持股计划，将业 绩与核心骨干个人利益挂钩，有望充分调动员工积极性，助力公司健康可持续发展。

（三）经营业绩整体稳健，控费能力优秀

公司经营整体稳健，受疫情及原材料价格影响业绩短期承压。2021 年，公司实现营业收 入 52.97 亿元，同比减少 8.66%，2018-2021 年 CAGR 达 9.66%；2022Q1-3 公司实现营收 36.02 亿元，同比减少 12.65%。2021 年，公司实现归母净利润 9.30 亿元，同比减少 6.69%， 2018-2021 年 CAGR 达 6.95%；2022Q1-3 实现归母净利润 7.34 亿元，同比减少 13.21%。 近两年公司业绩出现下滑，主要系光伏上游硅料价格持续上涨以及疫情等因素的影响。 随着 2023 年新增硅料产能的释放以及疫情的好转，公司光伏 EPC 业务有望迎来修复， 带动业绩提升。

近年来公司业务聚焦国内，电表、光伏发电和光伏 EPC 业务是主要的收入来源。从分地 区的营收占比来看，2018-2022H1 公司境内营收占比均在 80%以上。从分业务的营收占 比来看，2022H1 公司智能电表、光伏发电、光伏 EPC 业务营业收入占比分别为 41.37%/31.81%/16.21%，同比分别变动+6.18/+3.71/-15.71pct，合计占公司总营收的 89.39%。随着储能项目和 TOPCon 电池项目的落地，未来公司储能业务和 TOPCon 电池业务营收 占比有望逐渐提升。

盈利能力稳中有升，整体保持较高水平。2022Q1-3 公司综合毛利率与净利率分别为 36.98%/20.63%，同比分别提升 0.65 pct/0.10 pct。公司盈利水平在疫情扰动以及上游原材 料价格大幅上涨的背景下，毛利率和净利率未出现下滑，仍能维持较高水平，体现了公 司产业链协同优势和优秀的成本控制能力。 光伏发电毛利率维持高位，光伏 EPC 和电表业务毛利率整体稳定。2021 年公司智能电 表、光伏发电、光伏 EPC 的毛利率分别为 26.38%/71.13%/16.28%，同比分别变动-1.72 /0.00/+0.47pct。据公司 2022 年半年报公开业绩交流，2022H1 智能表及系统类产品整体 毛利率 27%左右，光伏发电业务毛利率 70%左右。

公司控费能力优秀，财务费用下降明显。2022Q1-3 公司期间费用率为 12.79%，同比下降 1.64pct ， 其 中 销 售 费 用 率 、 管 理 费 用 率 、 研 发 费 用 率 及 财 务 费 用 率 分 别 为 2.38%/7.17%/2.88%/0.35%，同比变动+0.59/+2.89/+0.44pct/-5.56 pct。管理费用率同比提 升主要系计提员工持股计划的股权激励费用所致；财务费用降幅明显，主要系 2022Q1-3 人民币贬值，汇兑收益增加及转债完成后负债利息支出减少所致。

坚持研发投入，提高市场竞争力。2022Q1-3 公司研发支出为 1.04 亿元，同比增长 3.20%， 研发支出占总营收的比例为 2.88%，同比提高 0.44pct。截至 2023 年 1 月底，公司共获得 专利 246 项，其中发明专利 86 项。公司技术实力雄厚，秉承“以科技带动效益、以创新 增强竞争力”的研发理念，在各业务板块均保持较高的技术研发投入与支持。

二、智能电表：国内有望量价齐升，海外市场空间广阔

（一）国内更新周期已至，招标需求有望释放

智能电表新标准发布，新一轮替换周期已至。智能电表相比于老式电表具有计量精度高、 智能付费、电量记忆、抄表时间冻结、余额报警等多个方面的优势，能有效解决传统人 工抄表的低效和不确定性的问题。2020 年 8 月，国家电网发布了智能电表的 2020 版标 准，新版本的智能电表取消了不带通信模块的类型，并在内容显示、事件记录等产品功 能上进一步提出优化要求。不符合新标准的存量电表预计将逐渐被淘汰，国内电表有望 进入新一轮的替换周期。 公司智能电表产品矩阵完善，积极把握电网智能化改造机遇。公司智能电表产品种类丰 富，包含单项费控智能电能表、直流智能电能表、单项导轨表、三相费控智能电能表、 三项四线数字化电能表等。公司的智能电表功能齐全，采用先进微电子技术和 SMT 工艺 设计制造，产品具备计量、费控、显示、冻结、事件记录、红外等功能。十四五规划纲 要提出“加快电网基础设施智能化改造和智能微电网建设”，智能电表作为智能电网的基 础，预计未来一段时间内将持续受益于电网投资的增长。公司针对国内市场需求开发多 款智能电表产品，积极把握电网基础设施智能化改造的发展机遇。

受疫情扰动的影响，2022 年国内电表招标量增速较低。根据电力喵数据，2021 年国网两 次公开电表招标总量达 6674 万只，同比增长 28.2%；2022 年国网三次（含新增批次）公 开电表招标总量达 6926 万只，同比增长 3.8%。在疫情的扰动下，电表安装进度放缓， 2022 年整体招标量增速较低。 国内招标体量相对稳定，预计未来每年需求量有望超 8000 万只。根据电力喵和北极星输 配电网数据，2013-2022 年，国网电表招标总量达 6.7 亿只，我们预计国网存量电表目前 约有 6-7 亿只。从历史情况来看，国网售电量约是南网的 4 倍，按照售电量比例推算， 预计南网存量电表约 1.5-1.8 亿只，国网和南网的存量电表合计约 8-9 亿只。智能电表寿 命约 8-10 年，假设现有存量电表替换速度均匀且替换周期为 10 年，预计未来每年存量 替换需求 8000 万只左右。考虑我国发电量每年小幅提升（2017-2022 年 CAGR 为 5.7%）， 以及智能电网的建设和改造需求，预计未来每年国内智能电表的招标量将超 8000 万只。

新标准下单个智能电表价值量明显提高，带动 2022 年的中标金额实现增长。新一代智能 电表取消了不带通信模块、电池不可换的表型，新增通信、遥控、储存等功能，单表价格明显提高。据电力喵数据测算，单只电表中标价格已从 2019 年的 179 元/只左右涨至 2022 年的 284 元/只左右，三年涨幅达 58.7%。考虑到智能电网的建设加速，下一代物联 网电表将搭载更多功能，我们预计未来几年单只电表的价值量还将进一步提升。从国网 电表整体中标情况来看，2021/2022 年中标金额分别为 169.7/196.7 亿元，同比 +52.6%/15.9%。在 2022 年招标量不及预期的背景下，单只电表的价值量提升，带动整体 中标金额实现一定幅度增长，我们预计 2023 年招标量恢复后，中标金额整体规模有望迎 来快速增长。

公司国南网电表招标份额基本稳定，稳居国内第一梯队。据电力喵数据，国网电表公开 采购中，头部公司中标比例通常在 3%-5%左右。2019-2022 年，公司在国网、南网的电 表中标金额占比分别维持在 3%、8%左右。随着新一代智能电表技术标准的提高，市场 份额或将向头部企业集中，公司产品竞争力处于行业前列，预计未来市场份额稳中有升。

（二）国外市场空间广阔，公司积极布局海外电表市场

公司是国内最大的智能电表出口企业之一，积极布局海外电表市场。目前公司电表产品 主要销往欧洲、亚太、中东等地区，覆盖全球 30 多个国家和地区。公司聚焦智能电表及 AMI 系统解决方案的全球化、本地化融合推广，研发符合海外行业标准的解决方案，并 通过收购、合资的模式，扩大海外市场辐射区域。

公司境外营收占电表业务营收的比例呈上升趋势。截至 2022H1，公司新能源业务（光伏 发电、光伏 EPC）和储能业务基本无海外营收，因此可假定公司披露的境外营收基本由 电表业务贡献。2018-2021 年，公司境外营收由 2.7 亿增长至 6.0 亿元，CAGR 达 31.2%； 2022H1 公司海外营收为 3.6 亿元，同比增长 11.4%。公司海外营收占电表业务营收的比 例由 2018 年的 20.1%提升至 2022H1 的 37.9%，整体呈上升趋势。公司持续拓展海外电 表业务，预计公司海外业务营收将持续增长。

（三）国内外双重助力，未来营收有望稳步增长

公司电表业务稳步增长，预计整体毛利率维持在 25%-30%之间。2022H1 公司电表业务 营收 9.6 亿元，同比增长 0.7%。假设公司境外业务营收均由电表业务贡献，据测算 2021 年公司境内电表业务毛利率约 30%，同比提升 1.4pct；境外电表业务毛利率约 19%，同 比下降 9.1pct，主要系疫情影响以及公司开拓部分海外低价市场所致。

国内量增价升，海外不断拓展，公司智能电表业务预计将实现稳健增长。国内方面，2022 年由于受到疫情影响，国内电表安装延缓，招标量略不及预期。据公司已披露信息，2022 年，公司智能板块在国网的合计中标金额约 8.56 亿元，同比增长 30.3%；在南网的合计 中标金额达 3.14 亿元，同比增长 15.0%。考虑前文对电表存量的测算，我们预计 2023 年 国内电表招标量有望修复至 8000 万只以上，后续年份稳定小幅上升，同时单表价值量逐 步提升，国内电表业务有望迎来量价齐升。海外方面，公司电表业务持续扩张至新的市 场，带动公司智能电表业务稳步向上。

三、新能源：电站业务稳健发展，布局 TOPCon 制造助力成长

（一）自持电站以中东部地区为主，盈利能力领先于同业

公司自持电站主要分布在中东部及内蒙古地区，整体规模稳定。截至 2022 年 9 月底，公 司自持各类光伏电站规模达 1.44GW，主要集中在江苏、安徽、山东、河北等中东部地区 和内蒙古呼和浩特地区。2022 年 1-9 月，公司自持电站发电量为 14.9 亿千瓦时，同比减 少 4.3%。从历史情况来看，公司自持电站规模和发电量整体稳定，2019-2021 年公司自 持电站规模分别为 1.48/1.61/1.60GW；2019-2021 年公司自持电站发电量分别为 18.9/18.6/19.7 亿千瓦时。

光伏发电业务毛利率维持在 70%左右，处于行业领先水平。一方面，公司自持电站主要 分布在中东部地区，上网电价相较于西部地区更高，同时消纳量也可以得到保障。据测 算，2022Q1-3 公司自持电站的平均上网电价为 0.76 元/KWh（含税）。另一方面，公司深 耕光伏领域多年，在电站设计、项目管理、新能源电站智能运维等方面经验丰富，有助 于公司控制成本。

公司在不断开发电站的同时持续优化支持电站结构，进而保障业务发展质量。公司凭借 经验丰富的开发团队，以及电站设计和运维等方面的综合优势，持续加大新能源基地及 平价项目的开发力度，截至 2022 年 6 月底，公司储备光伏项目超 6GW。开发电站的同 时，公司也在不断调整优化自持电站结构，考虑补贴回款周期较长，公司出售了部分补 贴电站回收现金流，2022 年公司陆续出售了 154MW 和 380MW 的存量电站。

（二）光伏装机需求高增，EPC 业务有望快速发展

光伏行业持续推进降本增效，目前已成为最具经济性的发电方式之一。我国光伏系统成 本整体呈下降趋势，据 CPIA 数据，2022 年我国地面电站初始全投资成本约为 4.13 元/W， 较 2016 年下降 43.4%；工商业分布式电站初始投资成本约为 3.74 元/W，较 2017 年下降 55.3%。据 CPIA 预计，随着上游原材料价格下降，2023 年地面电站、工商业分布式电站 初始投资成本将进一步下降至 3.79 元/W、3.42 元/W，同比分别下降 8.2%、8.6%。

国内需求旺盛，新增光伏装机维持较高增速。据国家能源局，截至 2023 年 2 月底，我国 光伏累计装机 413.04GW，同比增长 31%；2023 年 1-2 月新增光伏装机 20.37GW，同比 增长 88%。1-2 月为光伏传统淡季，但 2023 年 1-2 月装机同比接近翻倍增长，规模超市 场预期。我们认为主要原因是硅料供需缓解，组件价格明显回落，电站收益率提升，运 营商积极推进光伏项目建设并网。

组件价格下降刺激需求，2023 年有望迎装机大年。据 PVInfoLink 数据，23Q1 多晶硅致 密料均价为 206 元/kg，较 22Q4 均价 290 元/kg 下降 28.9%；23Q1 单面单晶 182mmPERC 组件均价为 1.76 元/W，较 22Q4 均价 1.96 元/W 下降 10.2%。据我们测算，当组件价格 为 1.7 元/W 时，下游电站收益率约 8.8%，较组件价格为 2.0 元/W 时提升 1.4pct。随着硅 料新增产能的陆续投放，将带动组件价格进一步下降，预计项目收益率将较 2022 年明显 改善，前期被压制的光伏装机需求有望加速释放。我们预计 2023 年国内光伏新增装机有 望达 120-130GW，同比增长约 40%。

公司 EPC 业务以集中式地面电站为主，主要客户为央国企。公司自 2018 年开始大力发 展 EPC 业务，项目以集中式地面电站为主，主要客户有国电投、中广核、华能、申能、 三峡、中电建、中能建等央国企。公司新能源电站设计、项目管理，新能源电站智能运 维等方面综合优势明显，能够快速响应客户需求，先后中标并承接了应用领跑者、奖励 领跑者等各类光伏 EPC 项目。 受上游组件价格高涨影响，2022H1 公司 EPC 业务短期承压。2021 年 EPC 业务营收 14.80 亿元，同比减少 7.6%；2022H1 公司 EPC 业务营收 3.76 亿元，同比减少 56.5%。2022 年 公司 EPC 业务进展缓慢，主要原因是上游组件价格长期处于高位，电站项目收益率较低， 运营商开发项放缓。考虑到公司有超 6GW 的在手储备项目，随着 2023 年组件价格逐步 回落，预计公司 EPC 业务规模将迎来快速增长。

公司 EPC 业务毛利率行业领先，2023 年有望进一步改善。由于施工部分在整个工程项 目中占比较大，耗费较高，因此纯 EPC 业务毛利率普遍偏低。林洋能源通过“开发+EPC+ 运维”模式，与央国企持续深化合作，近年来光伏 EPC 业务毛利率普遍高于 15%。2021 年公司 EPC 业务毛利率为 16.3%，同比提升 0.5pct，盈利能力处于行业领先水平。过去 两年由于硅料等上游原材料价格不断上涨，组件价格居高不下，EPC 企业盈利能力承压。 硅料供需缓解，2023 年组件价格将迎来拐点，EPC 业务盈利有望修复，同时前期被价格 压抑的需求有望快速释放，公司 EPC 业务或将迎来量利齐升。

（三）布局 TOPCon 制造，注入新的成长动力

1、P 型效率接近极限，TOPCon 引领 N 型技术迭代

P 型电池效率已接近极限，TOPCon 引领 N 型技术迭代。TOPCon 技术利用量子隧穿效 应在电池背表面制备一层超薄隧穿氧化层，与 N 型多晶硅薄层共同形成钝化接触结构， 可以有效提升电池开路电压和转换效率。目前 PERC 电池的效率已经接近极限，TOPCon 有望成为继 PERC 电池后下一代主流光伏电池。

TOPCon 电池具有高效率、低衰减、高双面率、投资成本较低等优势。1）效率方面，2022 年主流 TOPCon厂商量产效率达 24.5%左右，明显高于PERC电池的平均量产效率23.2%； 2）发电增益方面，TOPCon 具备低衰减、低功率温度系数、高双面率等优势，同等条件 下发电量较 PERC 提升 5%左右；3）成本方面，TOPCon 可在当前 PERC 产线基础上兼 容升级，投资成本较低，成为 N 型电池时代较多头部组件企业的首选路线。据 CPIA 数 据，2022 年 TOPCon 设备投资成本约 1.9 亿元/GW 略高于 PERC 电池 1.6 亿元/GW，后 续预计将逐渐接近 PERC。

TOPCon 目前已进入量产阶段，2023 年产能规模将大幅扩张。据 PVInfoLink 数据，截 至 23 年 2 月，宣称布局高效 N 型电池的产能已突破 1100GW，其中超过 850GW 新增产 能选择 TOPCon 技术，2023 年底 TOPCon 名义产能有望达 477GW，将与存量 PERC 电 池产能相当。考虑新增产能爬坡以及潜在的石英砂以及 POE 粒子紧缺的问题，据 PVInfoLink 预计，2023 年 TOPCon 组件出货量将达 110GW 左右，占整体组件出货比例 将超过 25%。

从国内实际招标情况看，TOPCon 组件的平均溢价约 0.1 元/W。2022 年以来，部分央国 企在组件招标中给出了 N 型的标段，从中标情况看，基本为 TOPCon 组件，实际溢价区 间集中在 0.07-0.12 元/W，平均溢价在 0.1 元/W 左右。若考虑价格接受程度更高的分布式市场以及海外市场，TOPCon 预计会有更高的溢价空间。

2022 年底 TOPCon 组件成本基本与 PERC 打平，未来有望进一步下降。TOPCon 降本主 要有以下几个方向。1）金属化成本降低，通过 SMBB、激光转印和栅线图形优化等技术 降低银耗；2）硅成本降低，通过大尺寸化、薄片化降低硅片成本；3）提高生产效率， 通过提高单台产能实现降本；4）提升工艺，双面钝化工艺以及掺杂技术优化提升效率达 到降本目的。

2、拟投建 20GW TOPCon 电池产能，进一步拓展产业链布局

公司较早布局 N 型技术，积淀深厚引领技术迭代。公司以智能电表、电力解决方案业务 起家，作为行业领先的电力解决方案提供商和光伏电站运营商，较早布局 N 型高效电池。 2016 年公司在 PERC 刚开始替代 BSF 之际，成立专业化国际团队专注于“N 型高效单晶 太阳能双面电池及组件”的研发；2017 年公司高效双面电池、组件产品一期项目顺利投产， 转换效率达 21.5%领跑行业技术进步；2018 年公司启动电池从 N-PERT 转为 TOPCon 的 技术升级；2019 年公司完成 N 型 TOPCon 技术升级，量产效率达 23.1%，组件升级为 9BB 多主栅技术，三率指标领先行业。

公司投建 20GW TOPCon 电池项目，有望充分享受 TOPCon 超额利润。2022 年 12 月 2 日，公司发布公告拟投资 100 亿元建设 20GW 高效 N 型 TOPCon 光伏电池项目。该项目 分两期建设，一期 12GW 投资 50 亿元，其中第一阶段 6GW 力争于 2023 年 7 月底前投 产，第二阶段 6GW 预计 2024 年 3 月建成投产。按公司披露的投产计划，测算 2023 年公 司 TOPCon 电池产出约 2GW。公司 TOPCon 环节积累深厚，有望充分享受新技术红利期 带来的超额利润。 进一步拓展产业链布局，与公司其他业务一体化协同。公司量产 N 型 TOPCon 电池后， 一方面可提高自有电站运行盈利水平，另一方面可充分利用多年积累的央国企客户资源 开拓市场，实现“电池片-组件-光伏电站-配套储能”的 N 型一体化布局，为客户提供完善 的“光伏+储能”系统解决方案。

四、储能：产业链布局全面，储能业务放量在即

（一）储能行业高景气，装机规模快速增长

储能支持政策密集发布，推动行业快速发展。2022 年以来，国家和地方多次出台文件鼓 励和引导新能源发电配备储能系统。2022 年 1 月，国家能源局颁布《“十四五”新型储能 发展实施方案》，提出到 2025 年，新型储能进入规模化发展阶段。2022 年 11 月，国家发 改委提出要鼓励民营企业加大太阳能发电、储能等节能降碳领域投资力度。储能政策的 密集发布，将促进我国储能行业的快速规模化发展。

发改委，国家科技部，国家工信部，华创证券 各省陆续出台风光按比例配储文件，配置比例集中在 10-20%之间。2021 年以来，各省 为提升风光消纳，化解风光发电的间歇性、波动性、随机性等问题，发布新能源配置储 能方案来保障电力系统安全稳定运行。大部分省以新能源配置比例 10%为主，少数地区 配置比例可达到 20%。受益于政策引导，我们认为未来“新能源+储能”的上升潜力巨大。

我国电化学储能装机呈爆发式增长，预计 2022-2025CAGR 约 70%。据 CNESA 数据， 2022 年我国电化学储能装机约 5.93GW，同比增长约 165%。据 CNESA 预测，理想情况 下，我国电化学储能累计装机 2025 年有望达 55.9GW，2022-2025 年 CAGR 近 70%，我 国储能行业未来几年有望迎来快速增长阶段。

（二）上中下游全面布局，订单充足放量在即

1、完善储能产业链布局，上下游紧密合作

（1）上游储能电芯：与亿纬动力合资建设 10GWh 储能电芯产线

在上游储能电芯领域，与亿纬动力成立江苏亿纬林洋储能技术有限公司（林洋持股 35%）， 建设年产能 10GWh 的磷酸铁锂储能电芯项目。2022 年 11 月 18 日，公司发布公告称， 储能电池项目第一条产线已完成设备安装调试，开始正式投产，项目共有三条产线，将 陆续完成调试投产。未来将为公司储能业务提供高质、高性价比的电芯，同时为公司储 能系统集成、电池的健康管理技术提供材料端助力。

（2）中游 PACK+系统集成：提供完善的储能系统集成解决方案

①储能系统集成：2020 年，公司与亿纬动力在储能系统集成领域合资成立江苏林洋亿纬 储能科技有限公司，主营“BMS+PCS+EMS”的“3S”融合储能系统集成解决方案。BMS 电 池管理系统，智能化管理维护电池单元，延长电池寿命；PCS 能源路由器：控制蓄电池 充放电过程，进行直流的交换；EMS 能源管理系统：用于微电网内部能源控制，保证正 常运行。公司围绕新能源发电配套储能、工商业用户侧储能及微电网、用户侧光储系统、 调峰调频储能电站等应用场景，为客户提供完善的储能系统解决方案。 ②PACK：江苏林洋亿纬储能科技有限公司全资子公司江苏林洋能源装备有限公司，规 划建设 6GWh 储能 PACK 及直流侧系统项目。2022 年 8 月，第一条 1.5GWh 全自动化柔 性智慧储能 PACK 生产线已经投产，预计第二条 1.5GWh PACK 产线将于 2023 年投产。

（3）下游储能应用：与下游客户紧密合作，首推集中式共享储能商业模式

在下游领域，公司积极同多家能源公司、电网公司及政府等达成合作关系，推动储能项 目落地，储备了良好的客户资源。在业务模式上，公司率先开拓“集中式共享储能”新型 商业模式来建设新能源配套储能，既能通过新能源电站提供容量租赁服务来获取租金收 益，也可以通过接受电网调度，参与调峰调频获取辅助服务收益。2022 年 11 月，公司承 建的湖北单体最大集*共中**享式储能电站（60MW）并网发电，随着电力市场化改革的推 进，未来该模式应用有望进一步推广。

2、在手订单充足，储能业务有望贡献新增量

储能业务在手订单充沛，有望成为新的业绩增长点。公司储能业务快速发展，截至 2022 年 6 月末，公司累计储备储能项目资源超 4GWh，较 2021 年 6 月末增长 233%。目前公 司在江苏、安徽、湖北、内蒙古等地快速有序地推进相关储能项目储备及业务，与新能 源及储能产业链合作伙伴达成长期战略合作关系。2022 年底公司官网披露，未来 3 年公 司将力争实现累积建设不低于 5GWh 储能系统。公司前瞻性布局储能业务，紧抓储能市 场爆发性增长机遇，有望为公司贡献可观的业绩增量。

（三）氢能发展空间广阔，公司积极拓展“新能源+制氢”领域

国家明确氢能中长期发展规划，将氢能纳入国家能源体系组成部分，绿氢有着巨大的市 场前景。国家发展改革委、国家能源局发布《氢能产业发展中长期规划（2021-2035 年）》， 首次明确氢能是未来国家能源体系的组成部分，是战略性新兴产业和未来产业重点发展 方向。未来随着光伏、风电等可再生能源规模的不断壮大和综合度电成本持续下降，利 用可再生能源电解水制“绿氢”，可有效实现可再生能源的大规模存储、转化和利用，解 决新能源长时消纳问题，助力高比例清洁能源电力系统的稳定运行。据 IEA 预测，2030 年全球氢需求可能达到 1.15 亿吨，需求增长广阔。电解槽制氢的规模预计得到快速发展， 有望从 2022 年的 1.4GW 达到 2030 年 200GW。

公司积极响应氢能领域的战略性机遇，布局新能源制氢核心装备业务。2021 年 8 月，公 司子公司与上海舜华新能源合资成立的清耀新能源科技有限公司。在“新能源+制氢”领域， 合资公司基于双方股东在氢能和可再生能源领域的协同优势，研发、生产、销售、运营 和维护各种类型的电解水制氢设备，2022 年 11 月，清耀全自动并/离网 SAK1600 系列碱 性电解水制氢装备发布，公司在“风光发电+氢储能”一体化应用模式上迈出重要一步。

五、盈利预测

（一）关键假设与盈利预测

（1）智能电能表及系统类产品：“十四五”期间国内电表迎来替换周期，同时公司不断 开拓海外市场，智能板块业务预计整体稳步向上。我们预计公司 2022-2024 年智能板块 业务营收分别为 22.9/24.1/27.7 亿元，毛利率分别为 26.7%/27.0%/27.0%。

（2）光伏发电业务：2022 年公司出售了约 534MW 电站，假设 2022-2024 年末公司自持 电站规模分别为 1.1/1.1/1.2GW，我们预计公司 2022-2024 年光伏发电业务营收分别为 11.6/9.7/10.2 亿元，毛利率分别为 70.0%/70.0%/70.0%。

（3）光伏 EPC 业务：2023 年组件价格回落，电站收益率提升，光伏电站项目有望快速 启动，假设公司 2022-2024 年 EPC 并网容量为 0.26/0.80/0.90GW，单价 4.0/3.8/3.8 元/W。 我们预计公司 2022-2024 年光伏 EPC 业务营收分别为 10.4/30.4/34.2 亿元，毛利率分别为 13.0%/17.0%/16.0%。

（4）TOPCon 电池业务：公司 TOPCon 电池项目一期第一阶段 6GW 计划于 2023 年 7 月 底前投产，一期第二阶段 6GW 预计 2024 年 3 月建成投产，假设 2023/2024 年 TOPCon 电池出货 2/10GW。我们预计公司 2023-2024 年 TOPCon 电池业务营收分别为 17.7/62.0 亿元，毛利率分别为 18.0%/19.0%。

（5）储能节能业务：公司储能业务即将迎来放量，我们预计 2022-2024 年储能业务营收 分别为 2.0/16.1/25.2 亿元，同比增速为+214%/+705%/+207%。考虑规模效应以及上游原 材料价格回落，毛利率有望迎来改善，预计 2022-2024 年毛利率分别为 5.0%/15.0%/15.0%。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

精选报告来源：【未来智库】。「链接」