要点：
n 美国消费韧性边际走弱，工业、就业数据强劲
n 美国债务上限谈判扰动，美债收益率走强
n 国内经济数据不及预期，港股延续震荡下跌
一、全球经济基本面与政策焦点
上周美国公布的经济数据整体符合预期，消费的韧性开始边际走弱，而工业生产数据走强及劳动力市场的弹性强化了市场对于通胀粘性的担忧。4月美国零售和食品服务销售额环比增长0.4%，低于普遍预期，同比增长1.6%，创2020年5月以来最低增速，且经通胀调整后的实际零售额大幅下降。4月美国工业生产环比增长0.5%，远高于预期的持平，主要受汽车及零部件强劲增长的提振。每周申请失业金人数为24.2万，低于预期，相比前值2021年底以来新高有所回落，持续申请失业金人数达近九周以来最低水平。
2022年美联储加息以来，美国房地产市场首当其冲受到负面影响，而随着美联储加息接近尾声，开始出现企稳复苏的迹象。NAHB住房指数连续第五个月增长，近十个月来首次达到50分界线，新屋开工和营建许可降幅收敛。
美联储6月利率决议前的表态成为影响资产价格波动的重要因素。上周，美联储表示通胀仍然过高，将继续促使劳动力市场放缓以将通胀恢复至2%的目标区间。与此同时，鲍威尔也表明由于近期银行业风险导致信贷条件收紧，政策利率可能不需要至在其他情况下需要升至的水平,就可以实现抑制通胀的目标。当前市场利率期货反映的美联储6月加息25bp的概率为9%，停止加息的概率为91%。从通胀来看，4月美国核心CPI同比涨幅为5.5%，基数效应的存在使得未来通胀或将维持下行趋势，但在美国经济增长好于预期、劳动力市场相对稳健、房地产市场企稳复苏的背景下，美联储未来仍将谨慎采取加息措施。
此外，近期市场对于美国债务违约的担忧迅速上升。疫情以来，美国财政支出大规模扩张，美国政府债务上限已多次上调，但年初以来仍触及31.4万亿美元的上限。
美国“债务上限”的设定初衷是为了限制政府支出，但随着债务的无休止扩张，历史上一共经历了百余次债务上限的提高，甚至在某些情况下，债务上限也会成为美国政府两*党**政治博弈的谈判手段。虽然，美国财政部可以在达到债务上限时采用“非常规措施”为政府提供资金，从而延长最后期限，但“非常规措施”的额度也会耗尽，按目前正常支出节奏计算可以支撑到6月底或7月初。美国财长耶伦表示，6月1日可能是最早的违约期限，美国国债或面临违约。
若美债发生违约，美国政府履行支付义务的能力将受到影响，包括支付利息、社保和医疗保险等。延期偿付所产生的利息，也将使得政府支出成本增加。此外，美债信用评级可能面临下调，从而提高未来借贷成本。当前美联储货币紧缩周期处于尾声，银行业风险有所暴露，美债违约存在引发金融危机的可能性提升。而由于美债违约的预期损失较为严重，市场预期债务上限的政治博弈大概率会在违约期限之前得到解决，但短期内会加剧市场波动。
欧洲方面，欧元区3月工业生产环比下降4.1%，为去年8月以来最大降幅，同比下降1.4%，前值为上涨2%。结构来看，德国、法国和意大利的产量均有所下降。欧洲工业产出放缓程度超出预期，强化了市场对欧洲经济衰退的担忧。
欧盟委员会上周发布2023年春季经济展望报告,受能源价格下降、供应瓶颈好转以及强劲的劳动力市场表现影响,上调今明两年欧盟和欧元区经济增长预期，并预计通胀将居高不下。最新预测显示今明两年欧元区GDP将增长1.1%和1.6%，高于此前预测的0.9%和1.5%。预计工资增长将推动通胀在今明两年分别上升至5.8%和2.8%，高于此前预测的5.6%和2.5%。
日本方面，随着疫情限制的放松，日本经济增长主要受益于消费复苏，而由于出口疲软，净出口对经济增长造成拖累。日本一季度GDP年率环比增长1.6%，超出预期，为过去三个季度以来首次正增长。分项来看，内需回暖为主要拉动因素,个人消费和企业设备投资对整体GDP拉动分别为1.3和0.6个百分点。外需下滑为主要拖累因素，出口环比下降4.2%，进口环比下降2.3%，净出口对整体GDP拉动为负1.3个百分点。
通胀方面，日本4月核心CPI同比上涨3.4%，主要受到食品价格上涨推动，增速符合市场预期，但意味着通胀继续加速，市场预期日央行或将调整货币政策。日央行行长表示将继续维持超宽松的货币政策，并指出全球经济增长放缓的风险及日本工资增长的持续性存在不确定性，他表示，过早改变货币政策的成本较高，需等待确保通胀持续保持在2%以上。
二、市场表现：
1、全球大类资产：
上周，全球股市普遍上涨，发达市场表现好于新兴市场，美元走强，美债收益率上行，黄金下跌。美股主要指数上涨，标普500、纳斯达克、道琼斯工业指数分别上涨1.65%、3.04%、0.38%，信息技术、通信设备、可选消费涨幅较大，必需消费品、医疗、公共事业等防御性板块表现落后。受强劲的工业和劳动力市场数据影响，及美国债务上限谈判释放乐观信号，10年期美债收益率上涨至3.7%，2年期美债收益率上涨至4.28%。受美国债务违约风险下降，欧洲股市反弹。欧洲STOXX上涨0.02%，德国DAX上涨2.27%，法国CAC40上涨1.04%，英国富时100上涨0.03%；欧债收益率反弹，10年期德债收益率上行21bp至2.45%，创近三周新高。日本经济超预期增长提振市场情绪，日本股市连续第六周上涨，日经225上涨4.83%。10年期日债收益率上行至0.42%，日元从135.7温和贬值至137.9。大宗商品方面，能源价格走强，NYMEX天然气上涨14.43%，ICE布油上涨1.91%，其余大宗商品价格普遍下跌，COMEX黄金下跌1.98%。
2、港股策略：
上周，对国内经济复苏力度的担忧导致港股出现震荡回调。恒生指数、恒生国企指数、恒生科技指数涨跌幅分别为-2.11%、-1.97%、-0.55%。行业方面，仅能源业上涨0.67%，医疗保健业、地产建筑业、公共事业、非必需性消费领跌，分别下跌4.67%、3.79%、1.97%、1.61%。港股通行业来看，国防军工、传媒、石油石化领涨，分别上涨2.20%、1.72%、0.97%；建材、商贸零售、医药、房地产领跌，分别下跌6.57%、6.25%、4.21%、4.12%。南向资金合计净买入108亿港元，连续第15周净买入。传媒、石油石化、电子、医药获南下资金大幅流入，银行、汽车、通信板块获南下资金大幅流出。
海外方面，美联储表态利率或将在更长时间内保持在较高水平，年内降息预期放缓，美联储鹰派信号与债券市场定价的降息预期间的分化趋向收敛；叠加美国债务上限谈判因素扰动，潜在债务违约风险推高10年期美债利率和美元指数。短期内，关于美国债务上限的博弈及美联储鹰派信号均有可能对市场产生扰动。
国内方面，4月工业产出、社零、固定资产投资同比增速均低于预期，市场对外来经济前景预期走弱。4月工业增加值环比下降0.5%，工业生产出现降速。4月社零环比增速继续下行，但在低基数效应下同比增速达18.4%。受PPI下行影响，1-4月固定资产投资完成额同比增长4.7%，增速较1-3月下降0.4个百分点。4月失业率从5.3%下降至5/2%，但仍存在结构性问题，16-24岁劳动调查失业率跃升20.4%,较前值上升0.8个百分点,创2018年以来新高，引发市场对青年就业压力的担忧。央行5月1年期MLF操作量1250亿元，到期量1000亿元，实现250亿元净投放，为连续第6个月加量续作，符合市场预期；价格上来看，连续9个月利率保持不变。一季度货币政策报告中，央行强调保持信贷“总量适度、节奏平稳”，保持利率水平合理适度。连跌数月的离岸人民币、在岸人民币汇率自去年12月以来首次跌破7，美国经济增长韧性带来加息担忧再起，叠加美国债务上限谈判扰动推升美元指数，人民币承压。此外，出口偏弱，以及消费、投资低于预期，强化对国内货币进一步偏松的预期，也是构成人民币短期贬值的重要原因。
近期国内经济复苏动能较弱叠加美债收益率走强，港股呈现向下波动。但当前港股估值处于历史底部，恒生指数PE估值为9.2倍，位于近五年9.6%的较低历史分位，估值具有吸引力。从风险溢价来看，随着美债收益率中枢下行，恒生指数风险溢价有望得到支撑。短期而言，在国内政策刺激意愿偏弱、经济恢复动能偏弱的背景下，港股仍面临催化剂不足，或呈现震荡。随着政策加码推动居民信心和预期的改善，带来信用扩张以及政策加码，疤痕效应逐渐弱化，信心和预期也将随之提振，信用扩张有望重回改善。配置上，可关注政策优化下的消费和地产、预期反转修复的互联网和医疗保健、高景气科技制造等优质成长，以及受益于央国企估值重塑、经营稳健且具备稳定分红的高股息资产。
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