选股

1、股票池的建立：

（1）ROIC（资本回报率）长期（五年以上）在10%以上公司，且没有大幅波动。

（2）ROE长期（五年以上）在15%以上公司，且没有大幅波动。

（3）自由现金流大体和利润匹配，自由现金流大于现金流是较优的商业模式，有息负债率低，没有持续不断的大规模资本支出。

（4）结合不为清单和投资理念其它原则再去除少量公司。

可以在A股初步建立一个130支左右的股票池，加上港股20支，大概可以建立一个150支股票的股票池。

2、多个维度判断是否为一家好公司。（精选）

2.1.商业模式分析

指企业以什么样的方式，提供什么样的产品和服务，来满足什么样的客户的什么样的需求，如何实现盈利，这项生意有什么样的经济特征和自由现金流状况。

（1）什么样的客户

搞清目标客户（2C、2B、2G）。具体还要再细分。

（2 ）满足什么样的需求

我能替你去年解决什么问题，我有什么特别之处。

（3）什么样的产品和服务

好产品是必要条件。拥有优秀拳头产品是企业立身之本。

（人无我有、人有我优，人有我美）

（4）什么样的方式，是指企业如何组织内外部资源生产产品和服务。

价值链：研发—生产—投送产品—提供服务

（5）盈利模式:

收入来源，成本结构、费用结构。

（6）生意特性:

只能从理解（理解10-20年后这个生意的经济特征）的生意上赚到钱。生意特性是由上述5个因素共同决定。

（7）自由现金流:

长期现金流/净利润，大体匹配。

以定性分析为主，模糊的正确胜过精准的错误。

几种生意模式：

（1）基本不需要资本支出，就能维持企业的增长，甚至高增长。

（2）企业的增长需要相应地增加资本支出。

（3）企业需要不断增加资本支出，带来的收益非常有限。

（4）企业进行一次性大额资本支出，后续资本支出少。

（5）没有利润但现金流很好。

2.2成长性分析

区分“坏成长”与“好成长”

坏成长：

（1）加杠杆背负债务风险来迅速扩张。

（2）通过眼花缭乱的并购来促进成长。

（3）通过不断加大资本支出甚至不惜牺牲回报率来促进成长。

（4）通过恶性多元化来促进成长

（5）通过铺天盖地的营销而非产品的口碑来促进成长

（6）不在乎盈利只追求规模迅速扩大，吸引更多资本。

（7）为了迎合股市，放松风险控制，饮鸩止渴的增长。

（8）不惜通过财务腾挪造假来制造的增长

好成长：

良性的，可持续的，不断增强企业未来竞争优势，在保持甚至提高资本回报率的同时，给股东不断带来更多长期价值的成长。

2.3企业护城河分析

（1）分析护城河的三个工具

①波特五力模型+政府政策影响力

②护城河来源因素模型

a、独占性的特许经营权（特许经营，保密配方，地理标识）b、网络效应带来的客户边际价值上升（微信、淘宝）c、高转换成本带来的护城河（软件）d、低成本优势（规模、区域）

③杜邦分析法

从财务角度评价：企业使用股东财产创造价值和利润的能力。

一家企业能维持10年以上很高的ROE，一般可以说明企业很可能具有很强的竞争优势。（高杠杆、高利润、高周转）

（2）护城河的注意事项

（1）护城河宽阔的企业未必有投资价值

（2）护城河是动态变化的，不是静止不动的

（3）企业应紧盯客户，而不是竞争对手，客户才是企业存在的目的。

（3）识别非护城河

（1）优秀产品（敢于打破自己、保持不断创新）

（2）先发优势（先驱变先烈的故事很多）

（3）高市场份额（技术迭代）

（4）高效运营（要靠创新和差异化）

（5）资金优势（恒大造车）

（4）慎言颠覆

2.4.管理团队分析

（1）治理结构

①所有权结构

（国有、民营。民营又分为家族和非家族企业）

②国有企业与民营企业

企业家面临的激励约束机制不同

市场变化时，国有企业一般反应比较慢

识别表面上是国企实质上是民企

③企业内部治理结构

观察治理结构时，我们要看企业是不是“一人控制”，经营决策上。

管理层和公司骨干人员有没有股权，很大程度上影响其积极性。

（2）企业家

①船与船长

垄断行业和特许经营权企业，船重要，竞争激烈的行业船长重要。

成熟阶段的企业船重要，初创企业和发展早期企业船长重要。

商业模式对企业家依赖小，瞬息万变的行业对船长依赖强。

国有企业对企业家的依赖更小。

②企业家的重要性

企业家的能力和性格决定着一家企业的命运。

企业家的格局影响一家企业的天花板。企业家的风格决定一家企业的企业文化。

③看人（企业家）的艺术

看人识人，对投资至关重要。

听其言，企业家访谈。

观其行，看言行是否一致（顺境、困难、诱惑）查其绩，是否优秀最终都会体现在长期业绩上。

读其心，内心深处追求什么，他们的激情和动力在什么地方。

（3）核心管理团队

核心管理层是哪些人？年龄、学历、履历、持股、增减持、年薪等进行综合分析，判断团队利益是否一致，并结合过往经营情况判断能力是否突出，有无质押、减持风险。

2.5.企业文化

1.企业文化是一家企业的基因和灵魂，对一家企业的长期发展非常重要。

2.我们要识别真正的企业文化，企业文化是一家企业内部的“*规则潜**”。

3.企业文化是怎么来的

商业模式、企业外部环境和创始人（团队）的三观（人生观、价值观、世界观）决定。

4.价值观已经成为一种重要的生产要素。（如果不影响企业长期经营，企业偶尔犯错反而是好事情，会让企业做得更好）

判断好公司前的基础原则，10年后公司大概率还在，大概率活的比现在好点。3年内的毛利率、净利率向上或者至少会持平，3年内营收和利润大概率增长不少。

3、估值

定位：估值决定着买入价格的高低，是防守性指标。

3.1估值方法

绝对估值法：DDM，DCF

相对股指法：PE，PB

特殊估值法：PS

3.2整体估值水平

最好在股市整体估值水平低的时候建仓。

3.3依据商业模式，自由现金流估值分为几类

（1）顶级商业模式：如……，LV，法拉利基础估值在20-40倍市盈率，甚至会高至40-50多倍。

（2）次级商业模式：15-30倍市盈率，如……等。

（3）普通商业模式或缓慢增长型：10-20倍，如…….（缓慢增长）。

（4）行业地位弱，商业模式一般，抗风险能力低：7-15倍。

（5）自由现金流差，高杠杆有其它问题的公司：在成熟资本市场（港美股），估值会非常非常低，根本不值钱,可能会低至零点几倍的PB和3倍以下的PE。。

3.4 特殊模式估值

壁垒很高的软件类企业。可以用PS估值。

没有实现盈利，但是有真实的现金流的平台型企业可以用PS估值。

市场波动

投资三件事

1. 商业模式（净利润）

2. 估值

3. 正确看待市场波动

前面讲了两件事，第3件市场波动，日常波动是股票的正常现象。超出正常范围的估值波动可以被利用，特别是整体性的市场波动，比如全A指数和深圳综合指数进入整体性高估或者整体性低估，是建仓或者卖出部分权益投资的好时机