文章作者 | 李煦延

所属专栏 | 就市论市

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封面图片来源：视觉中国

一、交易量持续低位，出现底部特征

2023年5月至今A股成交金额连续低位，股价一直在震荡，24日更是降到了今年以来第二低6500亿元左右，呈现底部特征。按照以往的经验来，底部缩量或许预示新一轮的增长：

成交量的变化反映了市场供需的变化，我们以沪深300为例，复盘历史三次熊牛周期转换前的交易量变化：

1）2005年10月-12月成交量连续低位近一个季度，接着中国股市便迎来了史上最大一波牛市行情，两年时间上涨5倍。

政策方面，2005年1月，股票印花税降至1‰，4月企业年金开始入市，7月21日人民币汇改，2005年主要以预热为主。进入2006年，1月份股权激励管理办法出台，7月融资融券试行，一系列多头鼓励政策叠加人民币升值，股市便逐步走出了上升的行情。

2）2014年4月-7月股市也出现了近一个季度的交易量低位，随后政策创新驱动，各路资金进场，“中小创”迎来特大牛市。

政策方面，2014年3月《基金法》通过，私募基金准入股市，4月央行开始降准，5月国务院新国九条发布，鼓励上市公司市值管理，发出多头信号，11月沪港通5500亿元启动，12月券商两融业务大幅扩张。2015年随着场外配资大幅入市，政策鼓励场外资金入场。

3）2020年3月-6月股市也出现了一次交易量低位，随后股价冲高，沪深300指数突破疫情前高点。

这轮上涨主要是疫情恢复以及政策刺激，随着疫情在国内被控制，市场开始逐步企稳反弹，经济复苏预期叠加宽松的财政货币刺激，市场出现大幅上涨。表现较好的是受益于疫情爆发的医药公司以及受益于国内疫情控制后恢复较好的消费类公司。6月中旬，随着2季度GDP、PMI等数据的公布，宏观经济复苏预期强烈，带动顺周期的银行、非银、军工等板块冲高，带领指数上涨。

从上述三次熊牛反转节点来看，都具备两个共同点：首先是大幅拉涨节点都有关键政策或数据发布，给出信号拉动预期；其次是反转前低交易量与换手率持续三至四个月。

从数据上看，最近三个月日均成交量/成交额分别占前三个月的75.19%、77.25%（即下降了25%左右），而前三次牛熊周期转换前的节点均值为 69.53%、69.09%。说明此次成交量与换手率已处在低位，但仍与历次熊牛转换节点有差距。

二、目前交易量为何低，市场情况如何？

结合近段时间交易数据，当前市场流动性和情绪都在下降。根据中信证券研报，活跃私募仓位在近两周迅速下降，今年以来首次降至历史中位之下。可以看出目前市场并非缺少资金，而是缺少对下半年经济复苏、内需拉动的信心，以及缺少合适的能承接资金的板块。

三、会议定调能否有效刺激资本市场？

7月24日政治局会议召开，直击市场痛点，市场下半年的方向会更为清晰。对消费的刺激主要以汽车、电子、家居为主，同时还明确提到数字经济、人工智能以及平台经济，但从市场情绪来看，主要担心仍集中在下半年能否出台实质性的利好政策。

同时，政治局会议部分表述并没有特别明确的指向，市场对此解读不一。首先关于活跃资本市场的表述中，就有投资者翻出了2020年证券日报4月份政治局会议后发布的文章（图为文章节选），认为活跃资本市场是指活跃市场主体再融资、并购重组等。长远来看此法确实可以扩大内需、提振信心、促进资本市场高质量发展，便可一同带来交易量的增长，但短期不一定会通过资金入场等方式活跃市场抬高交易量。

而政治局会议地产相关表述中删除了“房住不炒”，有人认为是对房地产放开各种限制甚至加大刺激的信号，也有人认为当前房地产市场处于底部需求不振，没必要重提房住不炒，后续房地产政策还是要下放到地方，根据地方具体情况具体实施。

从市场反应来看，25日市场交易活跃，两市成交金额接近9500亿元，三大指数均上涨2%以上，但是26日及27日市场情绪有所降温，两市成交金额均不及8000亿元， 目前还处于观望时期。当前市场表现或许因政策落地、力度及方向仍具有不确定性所致，但是政治局定调，未来扩大内需的方向是明确的，只是AI回调后，缺少合适的能承接资金的板块。近段时间汽车、AI、白酒、医药等板块的频繁轮动，也说明了目前市场各路都在积极试探。

四、展望未来：期待后续刺激政策

当前成交量低位与历次熊牛转换时期相比，在量与持续时间仍有差距，政策端也没有非常明确的刺激信号。目前市场资金量充足，人心向涨，需要的是更为明确的、更具板块导向的信号，当前节点核心是继续观望。政治局会议定调后，若下半年能有超预期的、实质性的政策，则有望复现一回不错的行情。