卖方策略汇总2022年5月
1、申万，《做反弹，步步为营——申万宏源策略一周回顾展望(22/04/25-22/05/04)》
一、短期扰动因素依然不少，但 A 股前期系统性调整，悲观预期在股价中已有所体现，短期 A 股自有其韧性。做反弹，围绕着边际改善步步为营。
五一假期期间，扰动因素依然不少：
1. 中国周边地缘政治扰动仍多发，2022 年政治周期大年，海外环境高压格局延续。
2. 一些关键的政策导向已出现(及时回应市场关切，国内互联网政策底)，但变化初期市场预期尚不稳定，信心仍会因一些扰动而摇摆。
3. 假期海外市场扰动较多：美债收益率迫近 3%(5 月 2 日和 3 日盘中均已突破3%)，主要靠实际利率上行驱动；欧股乌龙指，引发市场大幅波动。美联储议息会议前，资产价格初步企稳，但未见明显回暖。
4. A 股一季报验证清晰指示总量基本面改善仍需耐心等待：需求回落、供给释放、成本压力的问题都愈演愈烈，改善出现仍需要时间。
(1) 需求回落：全 A 两非营收 TTM 增速同比 21Q4-22Q1 持续回落，22Q2 疫情影响，需求进一步回落是确定事件，22Q3 恢复性增长确定，但能否叠加稳增长效果显现，实现真实增长尚不确定。
(2) 供给释放：全 A 两非固定资产同比持续回升，尽管固定资产周转率 TTM 仍改善，但上行速度已放缓，周转率拐点可能很快出现。
(3) 成本压力：全 A 两非和中游制造增收不增利(我们用毛利率-三费率真实值减按照收入同比的拟合值度量)可能处于压力最大的阶段，后续随着 PPI 同比增速回落，成本对中游制造盈利能力的伤害可能有所缓和(中游制造增收不增利的程度与PPI 负相关)。
二、围绕着短期可见度较高的两个改善，继续提示两个交易：1. 美联储紧缩预期兑现交易，关注科技制造估值修复(科创板、光伏、新能车上游、数字经济)。2. 疫情缓和交易，关注基本面问题只有疫情的白酒和医美，另外稳增长方向短期基建催化更多，关注建材建筑，中期仍看好煤炭。
短期可见度较高的改善主要是两点，一是 5 月 4 日美联储议息会议，紧缩预期难有进一步发酵的空间，构成阶段性的利空出尽。二是上海各区疫情拐点已基本确认，其他省市疫情总体受控，客观上，疫情正在边际缓和。
2、安信，《大跌中的反弹：是乐观者的心灯，但理智比聪明更重要》
2022 年一季度，对于 A 股而言，是历史上少有的宏观因素主导的季度。国内经济在面临需求收缩、供给冲击、预期转弱的三重压力之下，还经历全球通胀、美联储加息、俄乌冲突、中美利差倒挂以及汇率波动等外部负面因素的考验。这些内外部负面因素确实对 A 股市场造成严峻的负面冲击，原高成长赛道股更是大幅下跌，创业板指达到近年来新低，年初至今累计回撤已经超过 30%。
从历史的观察来看，内外部负面因素除非引发系统性金融风险，否则对于机构持仓仓位上影响不大，更多的应对方式是调仓。可以看出，面对内外部宏观因素，机构投资者更认可的是守护投资的长期收益而非追求短期潜在收益。在应对本轮市场大跌的过程中，2022Q1 主动型基金股票配臵仅环比上一季度减少 1.61pct，同时，明显增加对银行+1.31pct、稳增长（房地产开发和运营+0.61pct））和全球通胀（有色金属+0.74pct、煤炭+0.69pct和基础化工+0.68pct）板块的配臵。在与机构投资者的交流过程中，这些内外部负面因素对于机构配臵决策过程也存在区别。在内外负面因素交织的时候，内部因素是首要因素，外部因素影响明显弱于内部因素，国内机构“以我为主”的投资思维特征较为明显，外部因素往往当引起外围市场大幅波动时才会引发国内关注，但也未必会形成对于投资行为的实质性约束。当前外部负面因素对于机构配臵重要性排序：全球通胀（主要对于基本面预期产生扰动）>汇率变动（美元指数）>美联储加息>中美利差倒挂>局部战争（俄乌冲突）。
事实上，即便 Q1面对恶劣的内外部条环境，国内机构投资者对于高成长赛道股（以原有风光电等为主）并未出现明显减持，甚至在半导体、新能源、CXO 依然选择逆势增仓。但过程中，确实回避了一些业绩不及预期的高成长赛道股，但也增持业绩能够兑现的高景气部门（注意，这里泛指今年可能实现高业绩增速的部门），判定关键依然在于盈利端的支撑强度以及市场预期的业绩兑现程度，对于成长的偏好过程虽有惯性，但不失理性。
不难看出，即便在市场下行环境中，“有业绩，业绩超预期，业绩够硬能持续”依然是机构配臵最信奉的铁律。在我们与投资者交流过程中，确实发现不少人对高景气赛道股基本面兑现质疑已经蔓延至今年下半年，促发因素排序：国内防疫防控导致供应链受阻的负面作用>稳增长兑现力度低于预期>成本冲击>行业竞争格局恶化>渗透率和市占率提升困难>产业政策存在调整可能。
回顾历史上由于内外部宏观因素导致的市场大跌，相对正确的思维往往是“大跌难言底”或者“君子不立危墙之下”，尝试用“抄底”思维应对这种大跌，最终结局很有可能陷入 PEG 思维下的进退维谷，理智在大跌中显然比聪明更重要。在明确看到反转信号之前，是否积极参与大跌中的反弹？在此前的深度专题研究《A 股，见底了么？——中国股市行情复盘启示录系列一》中，我们发现每轮市场持续下跌期间往往会有 3-4次反弹，平均反弹幅度在 10%左右，最大反弹幅度超过 20%，平均交易时间在 20
天左右，最大交易时间超过 30天。无疑，在持续下跌的环境中，反弹是诱人的，是乐观者的一盏心灯，当然悲观者会认为“将军有剑，不斩苍蝇”。对此，我们的看法与安信宏观团队保持高度一致：未来市场上涨的高度和持续时间，需要我们进一步观察政策落地的情况，比如未来社融能不能持续回升，房地产市场相关数据能否企稳，平台经济的具体监管措施包含哪些内容。如果，这些政策落地和市场预期一致，那么无疑有助于市场更长时间更大幅度的上涨。因此，五一之后将会是新一轮的政策观察期，市场将在反弹中关注政策的落地效果。
从交易配臵逻辑上看，目前仍处于现实向预期靠拢的过程，市场表现围绕政策预期，投资收益与基本面相关性较低，并不是景气投资的适用阶段；但最终会呈现预期向现实靠拢的过程，市场表现会与基本面匹配，景气度投资无论从进攻还是从防御的角度都将回归，回归到景气度和超额收益的正向关系。换句话说，从全年的角度来看，对于高增长和高景气部门（注意：这里泛指今年可能实现高业绩增速的部门）的把握依然是超额贡献的主要来源。结合我们对于在基金季报中《基金投资策略和运营分析》相关内容的最新观察，未来机构配臵的两个趋势：1、在下跌中寻找优质成长（长期超额收益）；2、在上涨中寻找确定趋势（短期超额收益），也就是我们此前反复强调的“低位真成长（业绩能够持续兑现的低位成长公司）+短久期（分为强政策刺激和业绩超预期：强政策对应稳增长，高增长对应全球通胀）”。
风险提示：经济不及疫情，疫情超预期与美联储加息超预期。
3、银河，《A 股市场估值低位调整，阶段性行情可期》
估值的历史表现：2022 年以来，A 股市场总体大幅下跌，截至 2022 年 4 月 27 日收盘，年初至今主要股指跌幅处于 20%-40%区间。国 内股市下跌幅度大于国际股市，估值表现也相对更低。从行业风格 差异来看，煤炭、贵金属行业上涨，其余行业股指普遍均下跌，但 能源和基建相关的上*行游**业下跌幅度相对较小。
为什么近期 A 股市场波动较大？疫情冲击叠加俄乌冲突因素，全 球供应链进一步受阻，能源、金属、农产品等大宗商品价格飙升， 推升全球通胀水平。美联储等多国央行开启加息周期，美债收益率 上涨，美元指数走强，中美利差缩小，资金外流压力增加，国内股 市承压。国内疫情反复，经济下行压力大，通胀压力上升，但总体 可控。政策方面，货币政策持续宽松，降息降准有序进行，市场流 动性充裕；财政政策积极有为，专项债券提早发行，减税降费力度 增大；房地产调控政策边际放松，有利于稳定市场预期，利好股市 估值。大宗商品价格上涨传导不畅，中下游企业经营业绩相对较差， 从而股市盈利性降低。M2 与 GDP 增速差扩大，M1 与 M2 增速差 持续为负，实体经济活力较差，但市场总体资金充裕。A 股流通市 值持续下降，与资金面充裕程度背离，主要受投资者悲观预期影响。
A 股市场短期估值是否阶段性探底？2022 年以来，全球大宗商品 价格飙升，黄金、原油、农产品等资产价格表现相对较好，通胀使 A 股市场估值下调；美联储加息预期不断升温，美元指数持续走强， 人民币汇率承压，外资持股比例持续降低，加大对 A 股市场的冲击。 今年，A 股成交额和换手率均大幅下降，沪深两市融资余额也下降， 市场活跃度明显降低。但沪深两市融资融券比逐渐升高，表明做多 力量相对增加。在流动性充裕的情况下，随着经济生产有序恢复， 投资者预期转变，A 股市场估值有望短期回升。
风险提示：海外地缘冲突，全球滞胀风险加剧，各国央行货币政策 急转，疫情不确定性较强，市场预期脆弱。
4、财通，《左手大金融，右手大消费 ——A 股策略专题》
回顾：2022 年 1 月 3 日《轮到大金融了》开始，全市场独树一帜推荐“大金融”（银行、地产），1 月 16 日《撤退或进攻，往大金融靠》、2 月 6 日《大金融，继续切》、3 月 6 日《大金融的新一轮上 攻》，持续强调“大金融”是 2022 投资胜负手，看似防守，实则最好的进攻，一季度房地产、银 行，位列涨幅榜前三位，基金持仓的最新变化再次印证了我们观点的前瞻性与正确性。 政治局会议，非常及时，回应市场关切，针对经济，5.5%目标努力实现，缓解市场担忧，稳增长主线 更清晰明确。包括房地产供需两端放松，假期 10 余城市放松，消费、供应链、基建等持续政策输出， 诸多地方“消费券”出台，对市场情绪具备提振作用，迎来难得暖风期。后续重点关注从政策出台到数 据验证的阶段，在这阶段中，可能会受到外部来自美股中成长股调整的压力，对情绪有所扰动。
但整体 上，“政策底”夯实，结构优先， 把握以“大金融”（银行、地产）和“大消费”（服务消费、地产 后周期、大众消费三条主线）的机会。 展望未来 1-2 个季度，市场越来越好，珍惜当前底部区域的“便宜时光”，A 股有望迎接"诺曼底登陆 "和“无限风光在险峰”的*攻反**时刻。 第一，经济基本面上，国内经济的比较优势将回归。由于当前中国基本面在底部徘徊而欧美处在顶峰， 若下半年国内疫情好转、供应链恢复、且海外渡过复苏高点，国内经济将向上运行，而海外向下，我们 的比较优势有望重新回归。 第二，企业盈利有望逐步企稳回升。从过去 20 年来看，A 股盈利的下行周期在 6-8 个季度，今年二、 三季度或是 A 股业绩底，四季度会逐步改善。 第三，流动性层面上，上半年市场流动性情况较差，原因有 2 点：1）美联储加息，资金回流美国；2） 年初以来的市场下跌，导致公募基金发行承压，部分绝对收益产品也出现减仓。在增量资金较少的情况 下，市场在整个上半年呈现存量博弈的态势。再往后看，若美联储后续未作出更“鹰”表态，随着中国 经济的比较优势凸显，海外资金或再度回流新兴市场、特别是中长期配置价值显著的中国市场。 当前海外风险更多从美债风险转向美股风险。今年 4 月标普 500 和纳斯达克指数分别下跌 8.8%、 13.3%，录得 1980 年以来第二差表现，仅次于 2000 年科网泡沫。4 月是美股的年报和一季报披露时 段，市场表现差往往意味着企业盈利不及预期，而历史上美股盈利下行的拐点也是美股转熊的拐点，过 去一个月我们已经见到奈非、亚马逊为代表的美国科技公司业绩大幅低于市场预期，公告当天分别下跌 35%、14%。回顾 2000 年科网泡沫破灭，彼时个人主机、互联网渗透红利被过度纳入市场预期，而美 联储收水、美国经济见顶回落，科技企业过高的估值在加息中下杀，最终导致上一轮科技浪潮的结束； 本轮主流科技企业的用户增长、电商业务也接近瓶颈，而 20 年 3 月大放水后科技公司估值普遍处于历 史高位，因此值得关注后续加息过程中科技龙头企业压力。 对于海外尤其美国经济，市场看法一致认为其处在复苏高点，但对于后续基本面回落的节奏和幅度存在 较大分歧，若美联储能够确保“软着陆”，市场压力较小，否则出现市场最为担忧的情形：经济与盈利 “硬着陆”，美债风险转向美股风险。我们建议投资者继续关注四点高频信号：美债期限利差、利率隐 含增长与通胀预期、原油和 PMI、一致预期 EPS 调整。（见报告《四轮全球资金流动的启示》） 投资建议：逐步迎接“大消费”买点，当前已经步入性价比、*率赔**、胜率的舒适区。可关注大消费三 个层次①地产后周期（家居、家电、消费建材），②服务消费（社服、航空机场、医疗服务、传媒互 联网），③传统消费品（大众消费品、白酒、猪等）。 对于“大金融”（地产、银行）：稳增长政策力度会加大，“大金融”行情依然可期，利用调整布局 基本面优质标的。地产关注受益于供给侧改革，能够“活下来”的优质房地产企业，围绕“剩者为 王”的核心配置思路。银行基本面优异的成渝经济圈、长三角经济圈等地业绩增长较好的城商行、农 商行，以及部分质地不错的股份行和大行。
2022Q1 基金持仓显示：1）电新、有色 22Q1 持仓+2 倍方差，相比沪深 300 难有超额。2）消费、 科技、医药、新能源四大类基金加仓医药、家电、猪。3）从三级行业看持仓结构变动，科技类基金加 仓 CXO、生物制品，新能源类基金在新能源车链中加仓电池及其辅材，消费类基金在食品饮料中加仓 其他白酒，减仓白酒中的“茅五泸”，医药类基金加仓中药、生物制品。 2021Q4 和 2022Q1 业绩显示，从毛利率、ROE 及归母净利润增速三项指标，对各行业近期财务表 现构建评价体系，煤炭、有色金属、银行及交通运输表现较好。过去三个季度来看，该四大一级行业 毛利率及 ROE TTM 均持续改善，盈利能力呈上行态势，归母净利润同样保持正增长。其余行业中基 础化工、纺织服饰同样有亮点。基础化工满足 ROE 连续改善及归母净利润连续增长两项指标，但 22Q1 受产品价格回落影响毛利率边际下滑。纺织服饰行业的两项盈利能力指标均连续改善，但归母 净利润仅在 21Q4 为正增长，盈利增长能力不稳定。中观景气方面，建议关注氮肥、钾肥，猪鸡养殖 等景气方向。详细数据和分析，可参见正文。 风险提示：俄乌冲突升级、海外加息超预期、疫情扩散超预期
5、方正，《红五月可期》
由于国内疫情的蔓延扩散，4 月份市场进入新一轮的加速调整 周期；经过此*大轮**幅调整后，当前市场估值已经降至底部。另 一方面，4 月 29 日召开的政治局会议释放出了非常积极的信号。 政治局会议明确指出了当前中国经济发展面临着新的挑战，经 济形势的严峻性有所上升，同时会议也释放出明确信号，要坚 定信心、努力实现全年经济社会发展的预期目标。这不仅意味 着后续调控政策力度会显著加大，包括货币、财政、促消费等 在内的各方面政策都将陆续出台，同时也向市场传递出积极信 号，有利于稳定市场预期。在当前 A 股市场处于估值底部、政 策释放出积极信号的情况下，我们认为市场未来的机会远大于 风险。 风险提示：宏观经济不及预期、政策不及预期、海外市场大幅 波动等。
6、国泰君安，《全力以“复”，掘金复工复产》
本报告导读：上海地区疫情防控取得显著成效，国内交通物流堵点基本解除，汽车产业链加速复产，重大工程施工有望加速，看好疫情冲击缓解下的复工复产主题。
摘要：
[Table_Summary] 上海本轮疫情扩散已得到有效遏制，加速推进复工复产。上海市本轮疫情感染人数 4 月 13 日达到峰值后快速回落，目前已经有六区实现社会面基本清零。本轮疫情有效传播指数 Rt 值，由此前的 2.27 下降到 5月 1 日的 0.67，非管控人员排查中的感染者人数上周出现连续两日零新增，社会面清零的时点临近。上海市复工复产“白名单”第一批 666家企业复工率已超过 80%，全市及长三角地区复工复产节奏加快。
全国交通堵点加速解除，公路及物流系统显著好转。国内高速公路封控情况已大幅好转，截至 022 年 5 月 2 日 24 时，全国高速公路共关闭收费站 5 个，比 4 月 10 日减少 673 个，共关停服务区 4 个，比 4月 10 日减少 360 个，除江苏外国内已无收费站关闭，全国范围内高速公路堵点基本解除。吉林、浙江、江苏整车货运量指数 4 月中旬开始好转，主要快递企业分拨中心吞吐量指数在 4 月 5 日后震荡走高，物流保通保畅工作取得显著成效。
整车及零部件企业逐步复产，重大工程项目加速施工。上海、广东、吉林乘用车销量占全国 16.3%，新能源车销量占 23%，汽车产业链进入复产节奏，一汽长春工厂已全部复工，上汽上海工厂 4 月 18 日起逐步恢复生产，特斯拉临港工厂已复产，广州感染病例清零，区域车企受疫情的影响消除。博格华纳、麦格纳、博世、采埃孚等零部件龙头与整车厂同步开始复产。上海市住建委 5 月 3 日发布《上海市重大工程建筑工地复工复产“白名单”》（第一批），包括 24 个重点项目。
短期市场情绪扭转，反弹中资金加仓锂电产业链。上周市场展开 3000点攻防战，利好政策密集发布扭转了短期恐慌情绪。周三市场反弹以来锂电产业链异军突起，锂矿板块涨幅达 20%，锂电正负极、电解液等板块涨幅均超 13%，而预制菜、新冠抗原检测、养殖业、免税等板块走势相对较弱。锂矿板块净流入资金达 80 亿元，光伏屋顶板块净流入资金达 67 亿元，而银行、养殖板块呈资金净流出格局。北上资金连续三周净买入，上周贵州茅台、宁德时代净买入额居前，而招商银行净卖出超 40 亿元，恒瑞医药、中国建筑、紫金矿业等净卖出额较大。
复工复产主题受益方向：
1）汽车产业链：推荐星宇股份/双环传动/伯特利/上声电子等；2）建筑施工产业链：推荐东方雨虹/伟星新材/中国电建/中国中铁/方大特钢/中信特钢等；3）大众消费产业链：推荐涪陵榨菜/重庆百货等。
7、招商，《拐点已至，上行将始——A 股 2 2 年 5 月 观 点 及 配 置 建 议》
➢ 上期月报中，我们写道“随着疫情缓解、稳增长政策逐渐发力，有望扭转对于企业盈利的悲观预期。同时压制A股表现的负面因素有望逐渐落地，A股将会逐渐扭转颓势，出现由守转攻的转折点”；行业配置层面，参考历史大底后抄底思路，上游资源、地产后周期消费、新能源基建是市场首选进攻方向。4月的市场大跌，但下旬现见底信号，上证指数跌6.3%，沪深300指数跌4.9%，创业板指跌12.8%。风格方面，小市值风格大跌，中证1000跌15.3%。行业方面，唯食品饮料涨，家电、商贸零售小跌，计算机、电力设备、机械设备跌幅较大。
➢ 进入2022年5月，A股有望逐渐企稳回升，逐渐走向新一轮上行周期起点。在疫情压力下，国内经济受到一定的冲击。但是，前期A股的大幅调整也反应了这种冲击。而展望未来，四月政治局会议定调要全力扩大国内需求，努力实现全年经济社会发展预期目标。定调了加大基础设施建设、发挥消费的牵引拉动作用和支持刚性和改善性住房需求等措施。十一次中央财经委员会会议明确全面加强基础设施建设构建现代化基础设施体系。疫情目前正在逐渐缓解，新的应对措施正在布置，一旦疫情受控，稳增长发力将会推动上市公司盈利逐渐走出低谷。联储鹰派加息在即，但是加息预期也可能随之见顶，一旦美债收益率和美元指数见顶回落，外部压力随之缓解。总的来看，A股过去的调整和当前的估值已经对过去诸多冲击进行了充分定价，未来将会随着疫情缓解、稳增长发力、外部环境缓解进入震荡上行周期。
➢ 5月我们关注的市场要点如下：
✓ 1、疫情的演绎和经济的恢复。目前，上海的疫情数据已经明显下降，但各地时有散发。5月上海疫情得到进一步控制后，能否找到平衡疫情控制和经济发展的有效措施，使得有效防控疫情的前提下，实现经济活动的快速恢复，这一点至关重要。
✓ 2、美联储加息后美元指数，美债收益率的走势，5月5日凌晨美联储加息决议将会出炉，但市场更关心的是后续美联储的态度。过于强势的美元指数和美债收益率对于全球高风险资产都会形成压制。
✓ 3、地缘政治。目前俄乌冲突尚未结束，围绕乌克兰危机的地缘政治博弈还在继续，是否会衍生出新的黑天鹅，完全是未知数。
➢ 5月行业配置核心思路——疫情后经济活动的恢复。稳增长的政策预期是此前市场投资的重要方向。4月底政治局会议定调扩大总需求，全面加强基础设施建设。要发挥消费对经济循环的牵引带动作用，支持刚性和改善性住房需求，优化商品房预售资金监管等诸多措施。中央财经委员会定调加强基础设施建设。疫情逐渐受控后，经济活动的全面恢复，新项目的开工和施工高峰来临，有望成为A股行业选择的主线。
➢ 综合基本面、事件和政策，疫情后经济活动的恢复成为选行业核心思路背景下，我们仍然重点推荐新开工和施工提速受益板块【水泥】【工业金属】【钢铁】【化工】等传统基建开工施工以及【光伏】【风电】【储能】等新基建；消费活动恢复关注各地方推出的消费券活动从量变到质变以及支持刚性和改善性住房需求带来的【食品】【日用品】【家居】【消费建材】等方向。
➢ 思路一，各地疫情缓解后，各种基建和地产有望进入开工高峰期，赶工需求推动大宗需求进一步改善，最受益板块为【水泥】【工业金属】【钢铁】部分【化工】等，这些行业中部分细分领域目前现金流稳定改善，供给投放有限，价格稳步提高，估值极其便宜，估值中枢存在提升的可能性。
➢ 思路二：中央支持刚性和改善性住房需求，未来各地方不排除推出一些鼓励刚需和改善的政策措施，这些措施一方面可能会带来未来地产销量的边际改善。同时各地大规模发放消费券的模式，可能对于日常消费带来持续的正面影响，【食品】【日用品】【家居】【消费建材】等方向的投资机会也值得重点关注
➢ 思路三：新基建，新能源基建和数字基建是下一阶段政府可以考虑的稳增长发力方向，其中新能源基建业绩普遍较好，预期降低后估值较低，可以作为稳增长策略的重要补充。重点关注【光伏】【风电】【储能】；数字基建关注【通信设备】
✓ 风险提示：经济数据低于预期、美元大幅升值、海外风险事件；
8、中信，《四大压制因素出现转机，四大主线 5 月崛起》
前期影响市场的四大因素已陆续出现转机，市场受迫性卖出压力充分释放，极端悲观情绪逐渐修复，预计 5 月起将开启持续数月的中期修复行情，建议积极布局四大投资主线。首先，上海疫情局面出现明显改观，政治局会议再次强调统筹经济发展与防疫。其次，决策层在基建发力、地产托底、市场主体纾困和平台经济健康发展等维度再次全面定调并回应市场关切。再次，美联储加息和缩表 5 月落
地，海外通胀重压下贸易摩擦环境或阶段性改善。最后，上市公司一季报落地，市场进入业绩真空期和信心恢复期。经过 4 月的调整，极端悲观情绪已充分释放，市场已经渡过了受迫性卖出压力最大的时期，近期部分资金已经开始积极布局，投资者对边际上积极的信号也极为敏感。因此随着影响市场的四大因素陆续出现积极信号，预计 5 月将开启持续数月的中期修复行情，建议投资者积极布局现代
化基建、地产、复工复产和消费修复四大主线。
▍前期影响市场的四大因素陆续出现转机。
1）上海疫情局面出现明显改观，政治局会议再次强调统筹经济发展与防疫。上海疫情顶点已过，15 个区的单日新增本土阳性病例数已连续至少 10 日维持在峰值以下。隔离管控区外的阳性病例数占比不断下降，6 个区已经符合官方界定的社会面基本清零标准，4 月 29 日及 30 日出现连续两天隔离管控区外新增病例为零。4 月25 日至 5 月 3 日上海市治愈出院及解除医学观察的本土病例数累计 04388 例，同一时期上海新增本土阳性病例数（剔除转归后）累计 81589 例，单日治愈出院及解除医学观察的已远超本土新增阳性病例数，医疗资源紧张情形明显缓解。封控区与管控区数量不断减少，防范区覆盖人口数已经达到 1547 万，占比达 66%。4月 29 日中央政治局会议对统筹疫情防控与经济运行、确保交通物流畅通等方面做出重要指示，强调“疫情要防住、经济要稳住、发展要安全”，并“要根据病毒变异和传播的新特点，高效统筹疫情防控和经济社会发展”，“最大限度减少疫情对经济社会发展的影响”。
2）决策层在基建、地产、市场主体纾困、平台经济等维度全面回应市场关切。4月底政治局会议再次明确全年 GDP 增长 5.5%的目标，同时针对下一阶段基建发力、地产托底、市场主体纾困、平台经济发展等稳维度做出明确指引。继 4 月中央财经委会议后，此次政治局会议再次明确基建投资是今年扩大内需的最主要抓手，交通、能源及水利是重点。地产领域，这次会议有三个重要改变，一是支持各地从当地实际出发完善房地产政策，二是支持刚性和改善性住房需求，三是明确提出优化商品房预售资金监管。在稳住市场主体方面，此次会议明确提出针对受疫情显著冲击的行业、中小微企业和个体工商户实施一揽子纾困帮扶政策。针对投资者关心的平台经济监管问题，本次会议提出“完成平台经济专项整改，实施常态化监管”，意味着过去一段时间的平台经济整改工作已经接近完成，未来将更好发挥平台经济对于服务民生、支持经济发展、扩大国内就业、应对疫情冲击等方面的重要作用。
3）美联储加息缩表 5 月落地，海外通胀重压下贸易摩擦环境或阶段性改善。中信证券研究部海外宏观组认为美联储或在 5 月正式宣布缩表，同时加息 50bps，6 月加息 50bps 的概率也较大。若缩表和加息如预期落地，外部货币紧缩风险将得到一定程度的释放。为了避免单一通过货币紧缩来控制通胀造成巨大经济衰退风险，美国或采取包括阶段性改善贸易环境等一系列举措。严峻的通胀形势已经开始伤害美国经济，根据纽约联储发布的数据，美国 2 月份个人名义收入环比上升 0.5%，但实际可支配收入环比下降 0.2%，绝对水平已降至疫情前水平，较前期高点下滑20%，同时个人实际消费支出比疫情前水平上升 5%，二者差异缩小至 2017 年以来最低水平。通胀重压下，4 月 22 日美国财政部长耶伦在接受彭博社采访时表示，美国财政部正仔细重新审视美国对华贸易战略，采取措施降低对中国商品的关税是“是值得考虑的”，美国政府要尽一切所能降低通胀，削减对华关税“会带来一些理想的效果”。
4）上市公司一季报落地，市场进入业绩真空期和信心恢复期。2022 年一季度上市公司盈利分化加剧，仅上游资源股表现亮眼，其余板块显著承压。剔除新股的可比口径下，全部 A 股和非金融板块 2022Q1 单季度净利润同比增速分别为 3.4%和8.1%，环比小幅改善，但相比 2021 年的整体增速显著放缓。4 月局部疫情对供应链的扰动以及对生产的影响尚未反映在一季度报表当中，但由于 4 月集中披露一季报，投资者对报表不及预期的担忧提前开始释放。随着一季报披露结束，A 股暂时进入业绩真空期，投资者关注点也将从上市公司业绩转向更高频数据和经营情况的跟踪，而这高度取决于 5 月全国局部疫情的控制情况、供应链的恢复情况以及复工复产的进度。市场对报表的焦虑开始减弱，预计随着复工复产的逐步推进以及企业经营状况的改善，即便二季度业绩环比一季度有更大幅度下滑，投资者对未来的前景展望也会转向乐观，对基本面的信心也会开始逐渐恢复。
▍市场受迫性卖出压力充分释放，极端悲观情绪逐渐修复。
1）极端悲观情绪已充分释放，市场已经渡过了受迫性卖出压力最大的时期。中小型私募仓位在 4 月继续快速下降，是近期市场主要的资金流出方，中信证券渠道调研的活跃私募仓位已经降至约 63%附近，1 个月内下降 7 个百分点，对应全市场约1500 亿以上净流出，当前仓位水平已经接近 2018 年三季度的最低点。从部分宽基指数涨跌情况来看，中证 500、中证 1000、国证 2000 指数在今年 4 月的跌幅已经超过了 2015 年 6 月的跌幅，接近 2015 年 7 月的跌幅。尽管下行压力较大，但是市场顶住了流动性的压力。从场内杠杆水平来看，市场平均两融维持担保比例在 4月一度降至 235%，但仍高于 2015 年（227%）、2016 年（226%）和 2018 年（216%），杠杆压力明显小于以往市场大幅调整时。4 月的单日跌停股票数量最高为 765 只，占 A 股上市公司总数的 15.9%，其中 50 亿市值以上个股跌停数量为 283 只，仅占5.9%，无论绝对数量还是占比均明显低于 2015 和 2016 年的市场大幅波动时的水平，当时最极端的单日跌停股票数占比分别达到 74%和 47%。随着近期金融相关领域政策的发力，市场情绪已经有了好转，平稳渡过了流动性压力最大的时期。
2）部分资金已经开始积极布局，投资者对边际上积极的信号极为敏感。4 月下旬北向外资整体已恢复净流入，配置型资金 4 月最后一周回归平稳的流入状态，全月北向资金累计净流入 63 亿元，其中配置型外资约净流入 78 亿元。配置型外资自 3月以来的阶段性累计净流出规模已经从 3 月 16 日的-363 亿元降至-23 亿元，恢复常态流入，电新、银行和食品饮料是近期净流入量最大的三个行业。中信证券渠道调研显示，主动权益类存续产品并没有随着市场下跌而面临大规模赎回的压力，相反周度的净赎回率继续保持在较低水平；被动权益类 ETF 在前 4 月连续保持净申购状态，净申购资金规模分别达到 581 亿元、19 亿元、29 亿元和 466 亿元，4 月申购节奏相比 3 月有明显加快。投资者对边际上的积极信号也越来越敏感，4 月 29日政治局会议提及了聚焦平台经济健康发展，在港股通通道关闭的情况下，恒生科技指数盘中迅速反弹，日内涨幅一度达到 11%。这些迹象充分说明在经历了今年以来持续的调仓、降仓乃至 4 月阶段性的市场流动性压力，市场并不缺钱，投资者一直在积极等待政策信号变化，行情一触即发。
▍预计 5 月起将开启持续数月的中期修复行情，积极布局四大投资主线。
1）影响市场的四大因素均出现积极信号，5 月开启中期修复行情。4 月底上海疫情防控出现明显积极改观，4 月 29 日及 30 日出现连续两天隔离管控区外新增病例为零，4 月 29 日政治局会议再次强调统筹经济发展与防疫，疏通物流并保障产业链稳定，我们预计局部疫情反复所带来的经济负面冲击将逐步缓解。政策在多维度全面回应了前期市场关切，强调全面加强基建发力，支持各地根据自身情况完善地产政策，对受疫情严重冲击的行业、中小微企业和个体工商户实施一揽子纾困帮扶政策，并促进平台型经济健康发展。美联储加息恐慌 5 月阶段性落地，海外通胀重压下贸易摩擦环境或阶段性改善。此外，上市公司一季报落地，市场进入业绩真空期和信心恢复期。我们预计 5 月市场将迎来持续数月的价值和成长共振修复的趋势性行情。
2）积极布局现代化基建、地产、复工复产和消费修复四大主线。全年维度，建议围绕现代化基建以及地产布局，基建领域重点关注低估值建筑龙头、电网、数据中心和云基础设施，地产领域重点关注优质开发商、物管和建材。季度维度，建议积极增配复工复产的相关行业，重点关注智能汽车及零部件、半导体、光伏风电设备等。月度维度，建议聚焦消费修复相关的航空、酒店、免税、食饮、百货商超，预计在规模性疫情消退、市场主体纾困和消费刺激等一揽子政策下，这些行业也将迎来阶段性恢复。
▍风险因素：国内外疫情反复；中美科技贸易领域摩擦加剧；国内政策及经济复苏进度不及预期；海内外宏观流动性超预期收紧；俄乌冲突进一步升级。
观点汇总：
1、总体是看多五月的， 没有看空五月的。
主要原因，前四个月风险经过了充分释放，本月该反弹了。
2、主要看好的方向：
基建和地产，消费，上游资源，复工复产。